في 12 أغسطس، بعد Coinbase، ستصبح ثاني بورصة تشفير تُدرج رسميًا في بورصة نيويورك – تخطط Bullish لجمع حوالي 990 مليون دولار من خلال الاكتتاب العام.
على السطح، يبدو أن هذه مجرد ظهور روتيني آخر في صناعة التشفير. النتائج المبهرة للاكتتاب العام لشركات مثل Circle وFigma في الأشهر الستة الماضية، بالإضافة إلى إدراج Coinbase في مؤشر S&P 500، قد جعلت سوق الأسهم الأمريكية مفتوحة لشهية شركات التشفير.
يبدو أن ظهور Bullish هو استمرار لهذه الاتجاه، بل قد يكون الأكثر جرأة، حيث أن هذه البورصة التي تمتلك 3 مليارات دولار من الأصول، حصلت ليس فقط على دعم قوي من مستثمرين كبار مثل بيتر ثيل وآلان هوارد وسوفت بانك، بل استحوذت أيضًا على عملاق الإعلام المشفر CoinDesk، مما يتيح لها السيطرة على "الميكروفون" الأكثر تأثيرًا في الصناعة، حيث شغل الرئيس التنفيذي لها توم فارلي منصب رئيس بورصة نيويورك سابقًا.
خلفية قوية وهالة تجعل الطلب على الاكتتاب العام لشركة Bullish "قويًا بشكل خاص"، مما دفع Bullish لرفع حجم جمع الأموال من 629 مليون دولار إلى 990 مليون دولار قبل الاكتتاب العام.
لكن تحت السيرة الذاتية اللامعة لـ Bullish ، تكمن قصة قادرة على زعزعة ذاكرة عالم العملات المشفرة، مسار التمويل الضخم، الانفصال بين المجتمع ورأس المال، وسلسلة عامة تم التخلي عنها - EOS.
"المبشر" لي شياولاي من EOS، كتب في 10 أغسطس 2018 في دائرة أصدقائه "لنرَ EOS بعد سبع سنوات"، ومن المثير للسخرية أن ما رآه المجتمع بعد سبع سنوات لم يكن ازدهار EOS، بل كان التألق لعملية الإدراج لشركة Bullish - وهي شركة لا علاقة لها بـ EOS.
!
!
خيانة بقيمة 4.2 مليار دولار
إذا كان علينا أن نصف علاقة Bullish بـ EOS في جملة واحدة، فستكون - السابق والحالي، يفهمان بعضهما البعض دون أن يتحدثا، لكن من الصعب أن يجلسا معًا مرة أخرى.
بعد ظهور أخبار أن Bullish تقدمت سراً بطلب الاكتتاب العام، ارتفع سعر رمز EOS بنسبة 17% في وقت ما، وكأنها وهم إحياء الماضي. لكن في نظر مجتمع EOS، يبدو أن هذه الزيادة أكثر كنوع من السخرية، حيث إن مشغلي الأمس Block.one قد انحرفوا بالفعل نحو أحضان Bullish، تاركين EOS في مكانه - وبثمن تدهوره.
!
تبدأ القصة من عام 2017. كانت تلك الفترة تمثل العصر الذهبي لسلسلة الكتل العامة، حيث كانت الأوراق البيضاء تُعتبر تذكرة دخول، والرؤية هي أفضل أداة لجمع الأموال. أطلقت Block.one مشروع EOS بوعود "مليون عملية في الثانية، صفر رسوم"، مما جذب المستثمرين من جميع أنحاء العالم للتدفق بشكل تنافسي.
في عام 2018، جمعت 42 مليار دولار من خلال ICO، محطمةً الرقم القياسي لتمويل صناعة التشفير، وتمتعت EOS بلقب "قاتل الإيثريوم".
ومع ذلك، انهار الأسطورة أسرع مما كان متوقعًا. بعد وقت قصير من إطلاق الشبكة الرئيسية، اكتشف المستخدمون وجود فجوة يصعب تجاوزها بين الواقع والبيان الأبيض: تحتاج التحويلات إلى الرهن العقاري لوحدة المعالجة المركزية والذاكرة العشوائية، والعملية معقدة والحدود مرتفعة؛ لم تكن انتخابات العقد كما هو متوقع "ديمقراطية لامركزية"، بل سرعان ما تحولت إلى لعبة صناديق للجهات الكبرى والبورصات.
العيوب التقنية هي مجرد سطح، والشقوق الأعمق تأتي من عدم التوزيع المتساوي للموارد.
على الرغم من أن Block.one تعهدت بتقديم مليار دولار لدعم نظام EOS البيئي، إلا أن 22 مليار دولار من التمويل البالغ 42 مليار دولار تم استخدامها في شراء السندات الحكومية الأمريكية لتأمين عائدات منخفضة المخاطر، كما تم استخدامها أيضًا في المضاربة في الأسهم، والاستحواذ على SilverGate (التي إفلاسها في عام 2023)، وشراء اسم نطاق Voice، وغيرها من محاولات الاستثمار.
التمويل الذي يتجه فعليًا نحو بيئة مطوري EOS قليل لدرجة تجعل الأمر محرجًا.
وكانت القشة الأخيرة التي قصمت ظهر صبر مجتمع EOS هي ظهور Bullish في عام 2021. أعلنت Block.one عن إطلاق هذه المنصة الجديدة لتداول العملات المشفرة، بحجم تمويل يصل إلى مليار دولار، لكنها لا ترتبط بتقنية EOS بأي شكل من الأشكال - لا تستخدم سلسلة EOS، ولا تدعم رموز EOS، ولا تعترف بأي علاقة مع EOS، وحتى لم يكن هناك شكر رمزي واحد.
في نظر مجتمع EOS، هذه خيانة صارخة: لقد حصلت Block.one على أموال ضخمة من خلال EOS، لكنها في ذروة النجاح بدأت مشروعاً جديداً بشكل مدهش. بينما تُركت EOS في مكانها، وفقدت مواردها وأضواء الشهرة.
منذ ذلك الحين، قامت المجتمع بعدة ردود فعل، محاولاً استعادة الأموال وحقوق الإدارة من خلال المفاوضات والدعاوى القضائية. على الرغم من أنهم طردوا Block.one في النهاية من فريق إدارة EOS، إلا أن ملكية الأموال وسلطة التحكم لا تزال بيد Block.one.
في عيون أولئك المستخدمين القدامى الذين شهدوا ذروات وهبوط EOS، لم يكن Bullish مشروعًا جديدًا لا يتعلق بهم، بل كان تتويجًا تم تبادله بأفكارهم - رائع، باهظ الثمن، لكنه محرج.
!
متفائل تمويل 10 مليارات نقطة انطلاق جديدة
وُلد Bullish، الذي نشأ من تحطم أحلام EOS، في البداية بدعم من استثمار نقدي قدره 100 مليون دولار من Block.one.
كما جذبت مجموعة من المستثمرين المعروفين مثل بيتر ثيل وآلان هاوارد (مستثمرو FTX وPolygon) بالإضافة إلى شركات رأس المال الاستثماري الكبرى مثل جالاكسي ديجيتال وDCG وسوفتبانك للانضمام إلى阵营 الاستثمار ، مما يجعل التشكيلة فاخرة.
هذا منح Bullish رأس مال أولي يصل إلى مليار دولار في وقت مبكر، وهو مبلغ يتجاوز بكثير منافستها Kraken، التي كانت لديها تمويل قدره 0.65 مليار دولار فقط في جولة التمويل الأولية وجولة التمويل A.
!
منذ عام 2021 ، كانت الأعمال الأساسية لشركة Bullish تدور حول بورصتها. بفضل نموذج السيولة المختلط المبتكر (التركيبة بين CLOB و AMM) ، يمكن لـ Bullish تقديم فروق أسعار منخفضة في بيئات السيولة العالية ، والحفاظ على عمق سوق مستقر في بيئات السيولة المنخفضة.
لقد لاقت هذه الابتكارات التكنولوجية اهتمامًا سريعًا من العملاء المؤسسيين، مما جعل Bullish تنجح في أن تصبح خامس أكبر بورصة للعملات المشفرة في العالم.
بينما كانت Bullish تنمو بشكل مطرد في الأعمال الأساسية للبورصة، استحوذت في عام 2023 على منصة وسائل الإعلام الرقمية الرائدة عالميًا في مجال التشفير CoinDesk، مما عزز من صوتها في الصناعة. بلغ عدد الزوار المستقلين لموقع CoinDesk 4.96 مليون في عام 2024.
!
Bullish أطلقت أيضًا مؤشرات CoinDesk، وفي عام 2024 استحوذت على CCData، مستفيدة من مزايا كلاهما في خدمات البيانات، لمساعدة عملائها المؤسسيين في تتبع أداء الأصول الرقمية وتقديم رؤى حول بيانات السوق.
بالإضافة إلى ذلك، أنشأت Bullish قسم رأس المال المخاطر - Bullish Capital. من خلال هذه الأعمال، تستطيع Bullish استثمار رأس المال في مشاريع الابتكار في مجال التشفير، وهذه الاستثمارات لا توفر فقط عوائد رأس المال المحتملة لـ Bullish، بل تساعد أيضًا في الحفاظ على مكانتها الرائدة في الصناعة وتحقيق تنوع في استثماراتها. حاليًا، استثمرت Bullish Capital في العديد من المشاريع المعروفة في مجال التشفير بما في ذلك Ether.fi و Babylon و Wingbits.
فيما يتعلق بالأداء المالي، لا يزال مصدر إيرادات Bullish الحالي أحاديًا إلى حد ما، حيث تمثل إيرادات التداول الفوري في البورصة 70٪ إلى 80٪ من إجمالي الإيرادات.
وفقًا لنشرة الاكتتاب، أبلغت شركة Bullish عن خسارة صافية قدرها 349 مليون دولار في الربع الأول من عام 2025، وكانت هذه الخسارة ناتجة بشكل رئيسي عن الانخفاض الحاد في القيمة العادلة للأصول المشفرة التي تمتلكها الشركة، مثل البيتكوين والإيثيريوم.
!
فيما يتعلق بالإيرادات الأخرى، حققت إيرادات Coindesk زيادة ملحوظة، حيث بلغت إيرادات الاشتراكات في الربع الأول من عام 2025 20 مليون دولار، مقارنة بـ 9 ملايين دولار في نفس الفترة من عام 2024، بزيادة تزيد عن 100٪.
يعود جزء من هذا النمو إلى عائدات الرعاية التي تبلغ 9 ملايين دولار الناتجة عن مؤتمر Consensus Hong Kong 2025 الذي سيقام في هونغ كونغ في فبراير 2025.
وعند مقارنتها بأهم منافسيها Coinbase و Kraken، فإن إيرادات Bullish وأرباحها تبدو أقل قليلاً، فمنذ عام 2022، ظلت إيرادات Coinbase تتجاوز إيرادات Bullish بأكثر من 20 مرة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الإيرادات الإجمالية لشركة Kraken لعام 2024 والتي تبلغ 1.5 مليار دولار، تتجاوز بكثير 214 مليون دولار التي حققتها Bullish في نفس الفترة.
!
فيما يتعلق ببيانات الأعمال، شهدت أحجام التداول الفوري لـ Bullish نمواً ملحوظاً، حيث تجاوز حجم التداول لـ Bullish 79.9 مليار دولار في الربع الأول من عام 2025 حتى أنه فاق Coinbase بشكل طفيف.
تعود هذه الظاهرة التي تجعل حجم التداول متساويًا مع البورصات الرائدة ولكن الإيرادات متأخرة بوضوح إلى أن Bullish قد خفضت بشكل نشط فروق الأسعار في التداول.
"استراتيجية تقليص الفجوة السعرية عززت من وضعنا التنافسي واحتلال حصة سوقية أكبر"، وفقًا لكتاب العرض، زادت حصة Bullish في سوق تداول BTC و ETH الفوري عالميًا بنسبة 10٪ و 37٪ على التوالي في عام 2024، وزادت بنسبة 31٪ و 189٪ على التوالي في عام 2023.
ومع ذلك، فإن هذه الاستراتيجية المعتمدة على تقليص الفجوة السعرية لتوسيع حصة السوق ليست متفائلة.
من ناحية أخرى، مع دخول المستثمرين المؤسسيين تدريجياً، بدأ السوق في النضوج، وأصبحت التداولات تتركز بشكل متزايد على الأصول الرائدة مثل BTC، مما أدى إلى تقلص التقلبات.
من ناحية أخرى ، فإن إطلاق ETF قد زاد من حدة المنافسة بين البورصات. وستؤدي هذه التغييرات إلى تقليص نقاط التداول في السوق ، مما سيؤثر بدوره على قدرة Bullish على تحقيق الأرباح وميزتها التنافسية.
في مواجهة المنافسة المتزايدة في السوق، فإن استراتيجية Bullish التنافسية تشبه أيضًا تلك الخاصة بالبورصات الرائدة مثل Coinbase - توسيع منحنى النمو الثاني من خلال سوق المشتقات والاستحواذ.
"نتوقع أن نلبي الطلب المستمر من العملاء المؤسسيين المستقرين وعالي القيمة من خلال توسيع المنتجات، وخاصة منتجات الخيارات، لتحقيق النمو. وسنواصل الاستفادة من مزايانا في الحجم والأصول والخبرة، للاستحواذ على الشركات المتوافقة مع خطوط الأعمال."
!
تقييم 4.8 مليار، هل هو "متواضع" أم هناك مخطط آخر؟
إن السبب وراء ثقة Bullish في استخدام أموال طائلة للقيام بعمليات استحواذ في المستقبل يعود إلى حد كبير إلى تلك الجولة من التمويل التي تم تسجيلها في تاريخ التشفير - حيث جمعت Block.one 42 مليار دولار من خلال ICO لـ EOS في عام 2018.
بالإضافة إلى تخصيص جزء كبير من الأموال في السندات الحكومية الأمريكية المستقرة واستثمارات الأسهم المتفرقة، قامت Block.one أيضًا بشراء 160,000 بيتكوين بشكل كبير في المراحل المبكرة.
هذا التحرك جعلها تصبح أكبر شركة خاصة من حيث كمية العملات الرقمية المملوكة في العالم، متفوقة على عملاق العملات المستقرة تيذر بزيادة قدرها 40,000 عملة.
!
حتى الربع الأول من عام 2025، يبدو أن الميزانية العمومية لشركة Bullish تتمتع بوزن كبير: إجمالي الأصول يتجاوز 3 مليارات دولار، بما في ذلك 24,000 بيتكوين (حوالي 2.8 مليار دولار)، و12,600 إيثريوم، بالإضافة إلى 418 مليون دولار من النقد والعملة المستقرة.
بالنسبة للمقارنة، كانت احتياطيات بيتكوين في Coinbase في الربع الثاني من نفس العام 11,776 بيتكوين، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 1.3 مليار دولار - مما يعني أنه، من حيث حيازة BTC فقط، فإن Bullish تقريبًا ضعف Coinbase.
سمك الأصول هذا يجعل "Bullish" تبدو "متواضعة" أمام تقييم IPO البالغ 4.8 مليار دولار. في 11 أغسطس، قامت الشركة بزيادة كبيرة في خطة الإصدار في اللحظة الأخيرة - حيث تم رفع نطاق سعر السهم من 28-31 دولارًا إلى 32-33 دولارًا، وزيادة حجم الإصدار من 20.3 مليون سهم إلى 30 مليون سهم - مما يعكس مباشرة الطلب الكبير في السوق.
وفقًا لكتاب الاكتتاب، ستقوم بلاك روك وARK لإدارة الاستثمار بالاكتتاب في أسهم بقيمة 200 مليون دولار بسعر الطرح العام الأولي، مما سيزيد من حماس السوق.
لكن وراء الحماس توجد مجموعة أخرى من قواعد اللعبة. في هذه الاكتتاب العام الأولي، لا تتداول أقل من 15% من الأسهم، بينما لا يزال الجزء الأكبر منها في أيدي المساهمين الرئيسيين والمستثمرين الأوائل. يعني انخفاض التداول الندرة، والندرة تعني إمكانية حدوث "سوق مضاربة" في اليوم الأول، مما يمثل بلا شك إغراءً كبيرًا لرؤوس الأموال قصيرة الأجل.
كما علق مات كينيدي، كبير الاستراتيجيين في شركة Renaissance Capital، على الطرح العام الأولي المتفائل: "يفضل المصرفيون ترك بعض المساحة في التقييم، ورفع الأسعار على أساس التقييم المنخفض، بدلاً من تحديد الأسعار بشكل مرتفع من البداية مما يقلل من حماس السوق."
ومع ذلك، فإن الجانب الآخر من السيولة المنخفضة هو قنبلة موقوتة من الضغط المحتمل للبيع. عندما تنتهي فترة الإغلاق، إذا اختار المساهمون الرئيسيون والمستثمرون الأوائل الخروج وتحقيق الأرباح، فمن السهل أن يحدث رد فعل متسلسل من زيادة السيولة وانخفاض أسعار الأسهم في السوق.
لقد شهد سوق تشفير السيناريوهات المماثلة هذا عدة مرات في هذه الدورة.
من الجدير بالذكر أن هذه ليست المحاولة الأولى لشركة Bullish لدخول سوق المال. في ذروة سوق العملات المشفرة في عام 2021، كانت تخطط للإدراج بتقييم 9 مليارات دولار، من خلال الاندماج مع شركة SPAC Far Peak Acquisition Corporation. في ذلك الوقت، أدت عدم اليقين التنظيمي وتقلبات السوق إلى توقف الخطة في عام 2022.
الآن، يهاجم البيتكوين مرة أخرى المستوى القياسي التاريخي البالغ 120,000 دولار، وقد استخدمت شركات التشفير مثل Circle الاكتتاب العام الناجح لاستكشاف حرارة السوق المالية، بينما تحمل Bullish تقييمًا شبه منقسم مع استراتيجية أكثر دقة، وتهاجم مرة أخرى بورصة نيويورك.
وهل يمكن أن تجعل هذه التركيبة من "خفض التقييم + تقليص التداول + توقيت السوق الصاعدة" الأصول المالية القوية بالفعل لشركة Block.one تحصل على زيادة قيمة رائعة أخرى؟
لكن بالنسبة لأولئك المستثمرين الذين يعرفون قصة EOS، قد تكون هناك رسالة أكثر أهمية - لا تحب هذه الشركات لفترة طويلة، حتى لا يتكرر النهاية، ويعود الحلم القديم لمصير مجتمع EOS.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
خلف الواجهة اللامعة لعرض الاكتتاب العام الضخم بقيمة 100 مليار، تكمن أحلام مجتمع EOS المكسورة في لعبة رأس المال.
النص: EeeVee ، Plus Six ، BlockBeats
المحرر: كاوري
في 12 أغسطس، بعد Coinbase، ستصبح ثاني بورصة تشفير تُدرج رسميًا في بورصة نيويورك – تخطط Bullish لجمع حوالي 990 مليون دولار من خلال الاكتتاب العام.
على السطح، يبدو أن هذه مجرد ظهور روتيني آخر في صناعة التشفير. النتائج المبهرة للاكتتاب العام لشركات مثل Circle وFigma في الأشهر الستة الماضية، بالإضافة إلى إدراج Coinbase في مؤشر S&P 500، قد جعلت سوق الأسهم الأمريكية مفتوحة لشهية شركات التشفير.
يبدو أن ظهور Bullish هو استمرار لهذه الاتجاه، بل قد يكون الأكثر جرأة، حيث أن هذه البورصة التي تمتلك 3 مليارات دولار من الأصول، حصلت ليس فقط على دعم قوي من مستثمرين كبار مثل بيتر ثيل وآلان هوارد وسوفت بانك، بل استحوذت أيضًا على عملاق الإعلام المشفر CoinDesk، مما يتيح لها السيطرة على "الميكروفون" الأكثر تأثيرًا في الصناعة، حيث شغل الرئيس التنفيذي لها توم فارلي منصب رئيس بورصة نيويورك سابقًا.
خلفية قوية وهالة تجعل الطلب على الاكتتاب العام لشركة Bullish "قويًا بشكل خاص"، مما دفع Bullish لرفع حجم جمع الأموال من 629 مليون دولار إلى 990 مليون دولار قبل الاكتتاب العام.
لكن تحت السيرة الذاتية اللامعة لـ Bullish ، تكمن قصة قادرة على زعزعة ذاكرة عالم العملات المشفرة، مسار التمويل الضخم، الانفصال بين المجتمع ورأس المال، وسلسلة عامة تم التخلي عنها - EOS.
"المبشر" لي شياولاي من EOS، كتب في 10 أغسطس 2018 في دائرة أصدقائه "لنرَ EOS بعد سبع سنوات"، ومن المثير للسخرية أن ما رآه المجتمع بعد سبع سنوات لم يكن ازدهار EOS، بل كان التألق لعملية الإدراج لشركة Bullish - وهي شركة لا علاقة لها بـ EOS.
!
!
خيانة بقيمة 4.2 مليار دولار
إذا كان علينا أن نصف علاقة Bullish بـ EOS في جملة واحدة، فستكون - السابق والحالي، يفهمان بعضهما البعض دون أن يتحدثا، لكن من الصعب أن يجلسا معًا مرة أخرى.
بعد ظهور أخبار أن Bullish تقدمت سراً بطلب الاكتتاب العام، ارتفع سعر رمز EOS بنسبة 17% في وقت ما، وكأنها وهم إحياء الماضي. لكن في نظر مجتمع EOS، يبدو أن هذه الزيادة أكثر كنوع من السخرية، حيث إن مشغلي الأمس Block.one قد انحرفوا بالفعل نحو أحضان Bullish، تاركين EOS في مكانه - وبثمن تدهوره.
!
تبدأ القصة من عام 2017. كانت تلك الفترة تمثل العصر الذهبي لسلسلة الكتل العامة، حيث كانت الأوراق البيضاء تُعتبر تذكرة دخول، والرؤية هي أفضل أداة لجمع الأموال. أطلقت Block.one مشروع EOS بوعود "مليون عملية في الثانية، صفر رسوم"، مما جذب المستثمرين من جميع أنحاء العالم للتدفق بشكل تنافسي.
في عام 2018، جمعت 42 مليار دولار من خلال ICO، محطمةً الرقم القياسي لتمويل صناعة التشفير، وتمتعت EOS بلقب "قاتل الإيثريوم".
ومع ذلك، انهار الأسطورة أسرع مما كان متوقعًا. بعد وقت قصير من إطلاق الشبكة الرئيسية، اكتشف المستخدمون وجود فجوة يصعب تجاوزها بين الواقع والبيان الأبيض: تحتاج التحويلات إلى الرهن العقاري لوحدة المعالجة المركزية والذاكرة العشوائية، والعملية معقدة والحدود مرتفعة؛ لم تكن انتخابات العقد كما هو متوقع "ديمقراطية لامركزية"، بل سرعان ما تحولت إلى لعبة صناديق للجهات الكبرى والبورصات.
العيوب التقنية هي مجرد سطح، والشقوق الأعمق تأتي من عدم التوزيع المتساوي للموارد.
على الرغم من أن Block.one تعهدت بتقديم مليار دولار لدعم نظام EOS البيئي، إلا أن 22 مليار دولار من التمويل البالغ 42 مليار دولار تم استخدامها في شراء السندات الحكومية الأمريكية لتأمين عائدات منخفضة المخاطر، كما تم استخدامها أيضًا في المضاربة في الأسهم، والاستحواذ على SilverGate (التي إفلاسها في عام 2023)، وشراء اسم نطاق Voice، وغيرها من محاولات الاستثمار.
التمويل الذي يتجه فعليًا نحو بيئة مطوري EOS قليل لدرجة تجعل الأمر محرجًا.
وكانت القشة الأخيرة التي قصمت ظهر صبر مجتمع EOS هي ظهور Bullish في عام 2021. أعلنت Block.one عن إطلاق هذه المنصة الجديدة لتداول العملات المشفرة، بحجم تمويل يصل إلى مليار دولار، لكنها لا ترتبط بتقنية EOS بأي شكل من الأشكال - لا تستخدم سلسلة EOS، ولا تدعم رموز EOS، ولا تعترف بأي علاقة مع EOS، وحتى لم يكن هناك شكر رمزي واحد.
في نظر مجتمع EOS، هذه خيانة صارخة: لقد حصلت Block.one على أموال ضخمة من خلال EOS، لكنها في ذروة النجاح بدأت مشروعاً جديداً بشكل مدهش. بينما تُركت EOS في مكانها، وفقدت مواردها وأضواء الشهرة.
منذ ذلك الحين، قامت المجتمع بعدة ردود فعل، محاولاً استعادة الأموال وحقوق الإدارة من خلال المفاوضات والدعاوى القضائية. على الرغم من أنهم طردوا Block.one في النهاية من فريق إدارة EOS، إلا أن ملكية الأموال وسلطة التحكم لا تزال بيد Block.one.
في عيون أولئك المستخدمين القدامى الذين شهدوا ذروات وهبوط EOS، لم يكن Bullish مشروعًا جديدًا لا يتعلق بهم، بل كان تتويجًا تم تبادله بأفكارهم - رائع، باهظ الثمن، لكنه محرج.
!
متفائل تمويل 10 مليارات نقطة انطلاق جديدة
وُلد Bullish، الذي نشأ من تحطم أحلام EOS، في البداية بدعم من استثمار نقدي قدره 100 مليون دولار من Block.one.
كما جذبت مجموعة من المستثمرين المعروفين مثل بيتر ثيل وآلان هاوارد (مستثمرو FTX وPolygon) بالإضافة إلى شركات رأس المال الاستثماري الكبرى مثل جالاكسي ديجيتال وDCG وسوفتبانك للانضمام إلى阵营 الاستثمار ، مما يجعل التشكيلة فاخرة.
هذا منح Bullish رأس مال أولي يصل إلى مليار دولار في وقت مبكر، وهو مبلغ يتجاوز بكثير منافستها Kraken، التي كانت لديها تمويل قدره 0.65 مليار دولار فقط في جولة التمويل الأولية وجولة التمويل A.
!
منذ عام 2021 ، كانت الأعمال الأساسية لشركة Bullish تدور حول بورصتها. بفضل نموذج السيولة المختلط المبتكر (التركيبة بين CLOB و AMM) ، يمكن لـ Bullish تقديم فروق أسعار منخفضة في بيئات السيولة العالية ، والحفاظ على عمق سوق مستقر في بيئات السيولة المنخفضة.
لقد لاقت هذه الابتكارات التكنولوجية اهتمامًا سريعًا من العملاء المؤسسيين، مما جعل Bullish تنجح في أن تصبح خامس أكبر بورصة للعملات المشفرة في العالم.
بينما كانت Bullish تنمو بشكل مطرد في الأعمال الأساسية للبورصة، استحوذت في عام 2023 على منصة وسائل الإعلام الرقمية الرائدة عالميًا في مجال التشفير CoinDesk، مما عزز من صوتها في الصناعة. بلغ عدد الزوار المستقلين لموقع CoinDesk 4.96 مليون في عام 2024.
!
Bullish أطلقت أيضًا مؤشرات CoinDesk، وفي عام 2024 استحوذت على CCData، مستفيدة من مزايا كلاهما في خدمات البيانات، لمساعدة عملائها المؤسسيين في تتبع أداء الأصول الرقمية وتقديم رؤى حول بيانات السوق.
بالإضافة إلى ذلك، أنشأت Bullish قسم رأس المال المخاطر - Bullish Capital. من خلال هذه الأعمال، تستطيع Bullish استثمار رأس المال في مشاريع الابتكار في مجال التشفير، وهذه الاستثمارات لا توفر فقط عوائد رأس المال المحتملة لـ Bullish، بل تساعد أيضًا في الحفاظ على مكانتها الرائدة في الصناعة وتحقيق تنوع في استثماراتها. حاليًا، استثمرت Bullish Capital في العديد من المشاريع المعروفة في مجال التشفير بما في ذلك Ether.fi و Babylon و Wingbits.
فيما يتعلق بالأداء المالي، لا يزال مصدر إيرادات Bullish الحالي أحاديًا إلى حد ما، حيث تمثل إيرادات التداول الفوري في البورصة 70٪ إلى 80٪ من إجمالي الإيرادات.
وفقًا لنشرة الاكتتاب، أبلغت شركة Bullish عن خسارة صافية قدرها 349 مليون دولار في الربع الأول من عام 2025، وكانت هذه الخسارة ناتجة بشكل رئيسي عن الانخفاض الحاد في القيمة العادلة للأصول المشفرة التي تمتلكها الشركة، مثل البيتكوين والإيثيريوم.
!
فيما يتعلق بالإيرادات الأخرى، حققت إيرادات Coindesk زيادة ملحوظة، حيث بلغت إيرادات الاشتراكات في الربع الأول من عام 2025 20 مليون دولار، مقارنة بـ 9 ملايين دولار في نفس الفترة من عام 2024، بزيادة تزيد عن 100٪.
يعود جزء من هذا النمو إلى عائدات الرعاية التي تبلغ 9 ملايين دولار الناتجة عن مؤتمر Consensus Hong Kong 2025 الذي سيقام في هونغ كونغ في فبراير 2025.
وعند مقارنتها بأهم منافسيها Coinbase و Kraken، فإن إيرادات Bullish وأرباحها تبدو أقل قليلاً، فمنذ عام 2022، ظلت إيرادات Coinbase تتجاوز إيرادات Bullish بأكثر من 20 مرة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الإيرادات الإجمالية لشركة Kraken لعام 2024 والتي تبلغ 1.5 مليار دولار، تتجاوز بكثير 214 مليون دولار التي حققتها Bullish في نفس الفترة.
!
فيما يتعلق ببيانات الأعمال، شهدت أحجام التداول الفوري لـ Bullish نمواً ملحوظاً، حيث تجاوز حجم التداول لـ Bullish 79.9 مليار دولار في الربع الأول من عام 2025 حتى أنه فاق Coinbase بشكل طفيف.
تعود هذه الظاهرة التي تجعل حجم التداول متساويًا مع البورصات الرائدة ولكن الإيرادات متأخرة بوضوح إلى أن Bullish قد خفضت بشكل نشط فروق الأسعار في التداول.
"استراتيجية تقليص الفجوة السعرية عززت من وضعنا التنافسي واحتلال حصة سوقية أكبر"، وفقًا لكتاب العرض، زادت حصة Bullish في سوق تداول BTC و ETH الفوري عالميًا بنسبة 10٪ و 37٪ على التوالي في عام 2024، وزادت بنسبة 31٪ و 189٪ على التوالي في عام 2023.
ومع ذلك، فإن هذه الاستراتيجية المعتمدة على تقليص الفجوة السعرية لتوسيع حصة السوق ليست متفائلة.
من ناحية أخرى، مع دخول المستثمرين المؤسسيين تدريجياً، بدأ السوق في النضوج، وأصبحت التداولات تتركز بشكل متزايد على الأصول الرائدة مثل BTC، مما أدى إلى تقلص التقلبات.
من ناحية أخرى ، فإن إطلاق ETF قد زاد من حدة المنافسة بين البورصات. وستؤدي هذه التغييرات إلى تقليص نقاط التداول في السوق ، مما سيؤثر بدوره على قدرة Bullish على تحقيق الأرباح وميزتها التنافسية.
في مواجهة المنافسة المتزايدة في السوق، فإن استراتيجية Bullish التنافسية تشبه أيضًا تلك الخاصة بالبورصات الرائدة مثل Coinbase - توسيع منحنى النمو الثاني من خلال سوق المشتقات والاستحواذ.
"نتوقع أن نلبي الطلب المستمر من العملاء المؤسسيين المستقرين وعالي القيمة من خلال توسيع المنتجات، وخاصة منتجات الخيارات، لتحقيق النمو. وسنواصل الاستفادة من مزايانا في الحجم والأصول والخبرة، للاستحواذ على الشركات المتوافقة مع خطوط الأعمال."
!
تقييم 4.8 مليار، هل هو "متواضع" أم هناك مخطط آخر؟
إن السبب وراء ثقة Bullish في استخدام أموال طائلة للقيام بعمليات استحواذ في المستقبل يعود إلى حد كبير إلى تلك الجولة من التمويل التي تم تسجيلها في تاريخ التشفير - حيث جمعت Block.one 42 مليار دولار من خلال ICO لـ EOS في عام 2018.
بالإضافة إلى تخصيص جزء كبير من الأموال في السندات الحكومية الأمريكية المستقرة واستثمارات الأسهم المتفرقة، قامت Block.one أيضًا بشراء 160,000 بيتكوين بشكل كبير في المراحل المبكرة.
هذا التحرك جعلها تصبح أكبر شركة خاصة من حيث كمية العملات الرقمية المملوكة في العالم، متفوقة على عملاق العملات المستقرة تيذر بزيادة قدرها 40,000 عملة.
!
حتى الربع الأول من عام 2025، يبدو أن الميزانية العمومية لشركة Bullish تتمتع بوزن كبير: إجمالي الأصول يتجاوز 3 مليارات دولار، بما في ذلك 24,000 بيتكوين (حوالي 2.8 مليار دولار)، و12,600 إيثريوم، بالإضافة إلى 418 مليون دولار من النقد والعملة المستقرة.
بالنسبة للمقارنة، كانت احتياطيات بيتكوين في Coinbase في الربع الثاني من نفس العام 11,776 بيتكوين، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 1.3 مليار دولار - مما يعني أنه، من حيث حيازة BTC فقط، فإن Bullish تقريبًا ضعف Coinbase.
سمك الأصول هذا يجعل "Bullish" تبدو "متواضعة" أمام تقييم IPO البالغ 4.8 مليار دولار. في 11 أغسطس، قامت الشركة بزيادة كبيرة في خطة الإصدار في اللحظة الأخيرة - حيث تم رفع نطاق سعر السهم من 28-31 دولارًا إلى 32-33 دولارًا، وزيادة حجم الإصدار من 20.3 مليون سهم إلى 30 مليون سهم - مما يعكس مباشرة الطلب الكبير في السوق.
وفقًا لكتاب الاكتتاب، ستقوم بلاك روك وARK لإدارة الاستثمار بالاكتتاب في أسهم بقيمة 200 مليون دولار بسعر الطرح العام الأولي، مما سيزيد من حماس السوق.
لكن وراء الحماس توجد مجموعة أخرى من قواعد اللعبة. في هذه الاكتتاب العام الأولي، لا تتداول أقل من 15% من الأسهم، بينما لا يزال الجزء الأكبر منها في أيدي المساهمين الرئيسيين والمستثمرين الأوائل. يعني انخفاض التداول الندرة، والندرة تعني إمكانية حدوث "سوق مضاربة" في اليوم الأول، مما يمثل بلا شك إغراءً كبيرًا لرؤوس الأموال قصيرة الأجل.
كما علق مات كينيدي، كبير الاستراتيجيين في شركة Renaissance Capital، على الطرح العام الأولي المتفائل: "يفضل المصرفيون ترك بعض المساحة في التقييم، ورفع الأسعار على أساس التقييم المنخفض، بدلاً من تحديد الأسعار بشكل مرتفع من البداية مما يقلل من حماس السوق."
ومع ذلك، فإن الجانب الآخر من السيولة المنخفضة هو قنبلة موقوتة من الضغط المحتمل للبيع. عندما تنتهي فترة الإغلاق، إذا اختار المساهمون الرئيسيون والمستثمرون الأوائل الخروج وتحقيق الأرباح، فمن السهل أن يحدث رد فعل متسلسل من زيادة السيولة وانخفاض أسعار الأسهم في السوق.
لقد شهد سوق تشفير السيناريوهات المماثلة هذا عدة مرات في هذه الدورة.
من الجدير بالذكر أن هذه ليست المحاولة الأولى لشركة Bullish لدخول سوق المال. في ذروة سوق العملات المشفرة في عام 2021، كانت تخطط للإدراج بتقييم 9 مليارات دولار، من خلال الاندماج مع شركة SPAC Far Peak Acquisition Corporation. في ذلك الوقت، أدت عدم اليقين التنظيمي وتقلبات السوق إلى توقف الخطة في عام 2022.
الآن، يهاجم البيتكوين مرة أخرى المستوى القياسي التاريخي البالغ 120,000 دولار، وقد استخدمت شركات التشفير مثل Circle الاكتتاب العام الناجح لاستكشاف حرارة السوق المالية، بينما تحمل Bullish تقييمًا شبه منقسم مع استراتيجية أكثر دقة، وتهاجم مرة أخرى بورصة نيويورك.
وهل يمكن أن تجعل هذه التركيبة من "خفض التقييم + تقليص التداول + توقيت السوق الصاعدة" الأصول المالية القوية بالفعل لشركة Block.one تحصل على زيادة قيمة رائعة أخرى؟
لكن بالنسبة لأولئك المستثمرين الذين يعرفون قصة EOS، قد تكون هناك رسالة أكثر أهمية - لا تحب هذه الشركات لفترة طويلة، حتى لا يتكرر النهاية، ويعود الحلم القديم لمصير مجتمع EOS.