عملة مستقرة: داخل السلسلة النقد العام نظام الظهور والتأثير

نظرة عامة

تستند العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية إلى بناء نظام نقد عام (M2) داخل السلسلة. حاليًا، بلغ حجم التداول للعملات المستقرة الرئيسية 2200-2560 مليار دولار، أي حوالي 1% من النقد العام الأمريكي (21.8 تريليون دولار). يتم تخصيص حوالي 80% من احتياطيات هذه العملات المستقرة في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل الجهات المصدرة لها لاعبين رئيسيين في سوق الديون السيادية.

تؤثر هذه الاتجاهات بشكل واسع:

1. أصبحت جهة إصدار العملة المستقرة مشترٍ مهم للسندات الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تحتفظ بمجموع يتراوح بين 1500-2000 مليار دولار، وهو حجم يمكن مقارنته بدولة متوسطة الحجم؛

2. شهدت أحجام التداول داخل السلسلة زيادة كبيرة، حيث من المتوقع أن تصل إلى 27.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 33 تريليون دولار أمريكي في عام 2025، متجاوزةً إجمالي شركات بطاقات الائتمان الرئيسية؛

3. من المتوقع أن يؤدي مشروع القانون الجديد الذي اقترحته إدارة ترامب إلى زيادة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار، ومن المحتمل أن تستوعب العملات المستقرة هذه الكمية من العرض الجديد من السندات الحكومية؛

4. ستحدد التشريعات القادمة سندات الخزانة قصيرة الأجل كأصول احتياطية قانونية، وبالتالي ستؤسس نظاماً أساسياً لتوسيع المالية العامة وإمدادات العملة المستقرة، مما يشكل آلية تغذية مرتدة حيث يمتص القطاع الخاص العجز العام ويوسع السيولة بالدولار إلى جميع أنحاء العالم.

كيف تتوسع العملة المستقرة في النقد العام

عملية إصدار العملة المستقرة بسيطة لكنها تحمل تأثيرات اقتصادية كلية هامة:

1. يقوم المستخدم بإرسال الدولار الأمريكي إلى جهة إصدار العملة المستقرة؛

2. يقوم الجهة المصدرة باستخدام الأموال المستلمة لشراء سندات الخزانة الأمريكية، ومن ثم يقوم بسك عملة مستقرة تعادل قيمتها؛

3. يتم الاحتفاظ بالسندات الحكومية كأصول ضمان في الميزانية العمومية للجهة المصدرة، بينما تتداول العملات المستقرة بحرية داخل السلسلة.

تشكلت آلية "نسخ العملات" معينة من خلال هذه العملية. تم استخدام العملة الأساسية لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع شبيهة بالودائع الجارية. وبالتالي، على الرغم من أن العملة الأساسية لم تتغير، إلا أن النقد العام قد توسع فعليًا خارج النظام المصرفي.

حاليًا، تمثل العملة المستقرة 1% من M2، وكلما ارتفعت بمقدار 10 نقاط أساسية، سيتم ضخ حوالي 22 مليار دولار من "السيولة الظلية" في النظام المالي. وفقًا للتوقعات من المؤسسات المتخصصة، من المتوقع أن يصل إجمالي كمية العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا ظل M2 ثابتًا، فإن هذا الحجم سيمثل حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل تقريبًا حجم صناديق سوق المال الخاصة بالمؤسسات الحالية.

من خلال تشريع إلزام سندات الخزينة قصيرة الأجل كاحتياطي متوافق، قامت الولايات المتحدة فعليًا بتحويل توسع عملة مستقرة إلى مصدر تلقائي للطلب الهامشي على سندات الخزينة. هذه الآلية تجعل جزء تمويل ديون الولايات المتحدة خاصًا، حيث يتحول مُصدر العملة المستقرة إلى داعم مالي نظامي. في الوقت نفسه، من خلال المعاملات بالدولار داخل السلسلة، تدفع الدولار نحو مستوى جديد من العولمة، مما يسمح للمستخدمين العالميين بحيازة وتداول الدولار دون الحاجة للوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.

تأثير على أنواع مختلفة من محفظة الاستثمار

بالنسبة لمحفظة الأصول الرقمية، تشكل عملة مستقرة طبقة السيولة الأساسية في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات المركزية، وهي الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض DeFi، وهي أيضًا وحدة الحساب الافتراضية. يمكن اعتبار إجمالي المعروض منها مؤشراً حقيقياً لمشاعر المستثمرين وتفضيلات المخاطر.

من الجدير بالذكر أن الجهات المصدرة للعملة المستقرة يمكن أن تحصل على عائدات السندات الحكومية قصيرة الأجل (حالياً تتراوح بين 4.0% و 4.5%)، ولكنها لا تدفع فوائد لحاملي العملات. يشكل هذا فرقاً هيكلياً بين صناديق سوق النقد الحكومية. إن اختيار المستثمرين بين الاحتفاظ بالعملات المستقرة الرئيسية والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في جوهره تقييم بين السيولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والعائد.

بالنسبة لموزعي الأصول التقليديين بالدولار الأمريكي، أصبحت العملات المستقرة مصدر الطلب المستمر على السندات الحكومية قصيرة الأجل. الاحتياطيات الحالية التي تتراوح بين 1500 إلى 2000 مليار دولار يمكن أن تستوعب تقريبًا ربع حجم السندات الحكومية المتوقع إصدارها في السنة المالية 2025 في ظل القانون الجديد. إذا توسع الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028، فإن النموذج يتوقع أن تنخفض عوائد السندات الحكومية لمدة 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس، مما يؤدي إلى زيادة انحدار منحنى العائد، مما يساعد على انخفاض تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.

تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي

تقدم العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزينة الأمريكية قناة لتوسيع النقد تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزينة تعادل إدخال قوة شرائية يمكن استخدامها، حتى لو لم يتم الإفراج عن احتياطياتها الأساسية بعد.

علاوة على ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تتجاوز بكثير حسابات الودائع التقليدية - حوالي 150 مرة سنويًا. في المناطق ذات معدل الاعتماد العالي، قد يؤدي ذلك إلى تضخيم الضغوط التضخمية، حتى لو لم يحدث نمو في النقد الأساسي. حاليًا، يخفف تفضيل العالم لتخزين الدولار الرقمي من نقل التضخم على المدى القصير، لكنه أيضًا يجمع للولايات المتحدة ديون دولار خارجية طويلة الأجل، حيث تتحول المزيد من الأصول داخل السلسلة في النهاية إلى حقوق طلب على الأصول السيادية الأمريكية.

إن الطلب على عملة مستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 3-6 أشهر قد أدى أيضًا إلى تشكيل طلب مستقر وغير حساس للأسعار على منحنى العائد الأمامي. هذا الطلب المستمر قد ضغط على فارق bill-OIS، مما خفض من فعالية أدوات السياسة الفيدرالية. مع زيادة حجم تداول عملة مستقرة، قد تحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى اتباع سياسة تقشفية أكثر عدوانية أو رفع أسعار الفائدة لتحقيق نفس تأثير التقشف.

التحول الهيكلي للبنية التحتية المالية

لقد أصبح حجم بنية التحتية للعملات المستقرة اليوم لا يمكن تجاهله. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات داخل السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا المجموع الكلي لأكبر شركات بطاقات الائتمان. تتمتع العملات المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية البرمجة، وتكاليف منخفضة للغاية للمعاملات عبر الحدود (بحد أدنى 0.05%)، وهو ما يتفوق بكثير على قنوات التحويل التقليدية (6-14%).

في الوقت نفسه، أصبحت العملة المستقرة الخيار المفضل كأصل ضمان في قروض DeFi، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكول. السندات الحكومية المدعومة بالتوكن - أداة داخل السلسلة ذات عائد تتبع السندات الحكومية قصيرة الأجل - تتوسع بسرعة، مع نمو سنوي يتجاوز 400%. هذه الاتجاهات تخلق نظام "الدولار الثنائي": عملات بدون فائدة للتداول وعملات ذات فائدة للحيازة، مما يزيد من غموض الحدود بين النقد والأوراق المالية.

بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. وقد صرح بعض الرؤساء التنفيذيين للبنوك الكبرى علنًا بأنهم مستعدون لإصدار عملة مستقرة مصرفية بعد السماح القانوني، مما يظهر قلق النظام المصرفي بشأن انتقال أموال العملاء داخل السلسلة.

تأتي المخاطر النظامية الأكبر من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقود، يمكن تسوية العملات المستقرة في غضون دقائق. في سياقات الضغط مثل الانفصال، قد تقوم الجهة المصدرة ببيع مئات المليارات من الدولارات من سندات الخزانة في نفس اليوم. لم يختبر سوق سندات الخزانة الأمريكية بعد في مثل هذه البيئة الضاغطة في الوقت الفعلي، مما يطرح تحديات على مرونتها وترابطها.

النقاط الاستراتيجية والمراقبة اللاحقة

1. إعادة هيكلة الإدراك النقدي: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - نظام مالي يبتعد عن التنظيم، يصعب إحصاؤه، ولكن له تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية؛

2. معدل الفائدة وإصدار السندات الحكومية: يتم التأثير بشكل متزايد على معدلات الفائدة قصيرة الأجل للسندات الأمريكية من خلال وتيرة إصدار العملات المستقرة. يُنصح بمتابعة صافي إصدار العملات المستقرة الرئيسية مع المزادات الأولية للسندات الحكومية، لتحديد الشذوذ في معدلات الفائدة وتشوهات التسعير؛

3. تكوين المحفظة الاستثمارية:

   • للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم عملة مستقرة بدون فائدة في التداول اليومي، وقم بتخصيص الأموال غير المستخدمة في منتجات السندات الحكومية المرمزة للحصول على عائد.

   • للمستثمرين التقليديين: التركيز على حقوق ملكية جهة إصدار العملة المستقرة والهيكلية المتعلقة بعائدات الأصول الاحتياطية؛

4. الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد الكبير مباشرة إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع معدلات الفائدة على السندات الحكومية، وضيق الضمانات، وأزمة السيولة اليومية.

لم تعد عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أداة مريحة للتداول في العملات المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظل" ذات تأثير واسع النطاق - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة بناء طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الكلية، فإن فهم هذا الاتجاه والتعامل معه لم يعد خيارًا، بل أصبح ضرورة ملحة.