RWA: الفيل في الفجوة

مقدمة

تهدف توكنات الأصول الحقيقية (RWA) إلى تعزيز السيولة والشفافية وسهولة الوصول، مما يتيح لمزيد من الأشخاص الوصول إلى الأصول ذات القيمة العالية. على الرغم من أن هذا الشرح شائع، إلا أنه ليس دقيقًا تمامًا. ستتناول هذه المقالة مفهوم RWA من منظور شخصي في سياق العصر الحالي.

! RWA: في الفجوة

1. منشور مكسور

يمكن تتبع دمج blockchain مع الأصول الحقيقية إلى أكثر من عشر سنوات مضت مع عملة البيتكوين المعروفة باسم Colored Coins. يعتبر هذا البروتوكول المشابه لـ BRC20 محاولة منهجية الأولى من نوعها للبشر لتطبيق وظائف غير نقدية على blockchain، ويعكس تقدم blockchain نحو الذكاء. ومع ذلك، بسبب قيود نص البيتكوين، تحتاج Colored Coins إلى الاعتماد على محافظ الطرف الثالث لفك الشفرة، مما يتطلب من المستخدمين الثقة في أدوات تعريف "لون" UTXO. أدت عوامل مثل الثقة المركزية ونقص السيولة إلى فشل أول إثبات مفهوم لـ RWA.

ظهور الإيثيريوم بدأ عصر القدرة الكاملة على البرمجة. على الرغم من أن مختلف السرديات حول البلوكشين كانت شائعة لفترة من الزمن، إلا أن الأصول الحقيقية (RWA) كانت في حالة من الضجيج الكبير ولكن الفائدة القليلة على مدار السنوات العشر الماضية. لماذا يحدث ذلك؟

أولاً، لا يوجد دولار حقيقي على blockchain. USDT أو USDC هي في الأساس "سندات رقمية" تصدرها شركات خاصة، وهي في النظرية أضعف من الدولار. نجاح Tether يعود إلى حاجة عالم blockchain الملحة لوسيلة قيمة مستقرة، ولكن لا يمكنه خلقها.

في مجال RWA، لم يكن هناك حقًا وجود لامركزي. يجب أن تُبنى الثقة على كيان مركزي، ولا يمكن أن تعتمد إدارة مخاطر هذا الكيان إلا على التنظيم. الطبيعة الفوضوية المدمجة في الجينات المشفرة تتعارض أساسًا مع هذه الفكرة، حيث أن البنية التحتية الأساسية لأي سلسلة عامة تهدف إلى مقاومة التنظيم. من الصعب وجود تنظيم فوق السلسلة العامة، وهذه هي السبب الرئيسي لفشل RWA على المدى الطويل.

ثانياً، تعقيد الأصول. على الرغم من أن RWA تغطي جميع الأصول المادية المرمزة، إلا أنه يمكن تقسيمها بشكل عام إلى أصول مالية وغير مالية. تتمتع الأصول المالية بخصائص موحدة، ويمكن إقامة العلاقة بين الأصول الأساسية والرموز تحت إشراف مؤسسات الحفظ المرخصة. بينما الأصول غير المالية أكثر تعقيداً، وتعتمد الحلول بشكل رئيسي على أنظمة إنترنت الأشياء، لكنها لا تزال تواجه صعوبة في التعامل مع التدخل البشري والكوارث الطبيعية وغيرها من العوامل الطارئة. لذلك، فإن RWA كمنشور للأصول الواقعية، فإن قدرتها على الانكسار محدودة. في المستقبل، يجب أن تلبي الأصول غير المالية شرطين لتستمر على السلسلة لفترة طويلة: أن تكون موحدة وسهلة التقييم.

ثالثًا، مقارنة بالأصول الرقمية التي تتمتع بتقلبات عالية، نادرًا ما توجد أصول في العالم الحقيقي يمكن أن تتطابق مع تقلباتها. وعادةً ما تكون العوائد السنوية التي تصل إلى عشرات أو حتى مئات في المئة في DeFi تجعل التمويل التقليدي يبدو ضعيفًا. العوائد المنخفضة وغياب دوافع المشاركة هي نقطة ألم أخرى تواجه الأصول الحقيقية.

إذن، لماذا تعود الصناعة الآن للتركيز على هذا السرد؟

اثنان، هناك سياسات عليا

إن دفع التمويل التقليدي نحو التنظيم هو العامل الرئيسي لوجود RWA، ولا يمكن لهذا المفهوم أن يتطور إلا عندما تكون فرضية الثقة قائمة. في الوقت الحالي، فإن المناطق التي تدعم تطوير Web3، مثل هونغ كونغ ودبي وسنغافورة، هي التي أطلقت مؤخرًا أطر تنظيم RWA ذات الصلة. لذلك، فإن رحلة RWA قد بدأت للتو. ولكن في الوقت الحالي، لا تزال التجزئة التنظيمية واليقظة العالية للتمويل التقليدي تجاه المخاطر تلقي بظلالها على هذا المجال.

فيما يلي ملخص عن الأطر التنظيمية لـ RWA في الولايات القضائية الرئيسية في جميع أنحاء العالم حتى أبريل 2025:

الولايات المتحدة:

• الجهات التنظيمية: SEC و CFTC
• اللوائح الأساسية: يجب أن تخضع الرموز المميزة من نوع الأوراق المالية لاختبار هووي، ويخضع لقانون الأوراق المالية لعام 1933؛ بينما تخضع الرموز المميزة من نوع السلع لرقابة CFTC.
• التدابير الرئيسية: متطلبات KYC/AML صارمة، وتم توسيع نطاق تعريف الأوراق المالية

هونغ كونغ:

• الجهات التنظيمية: البنك المركزي وهيئة الأوراق المالية
• الإطار الرئيسي: ستدرج "لوائح الأوراق المالية والعقود الآجلة" الرموز المميزة للأوراق المالية تحت التنظيم.
• الإجراءات الرئيسية: اختبار توكنات السندات والعقارات كضمان عبر الحدود، تنفيذ سياسة بوابة العملات المستقرة

الاتحاد الأوروبي:

• الهيئات التنظيمية: ESMA
• اللوائح الأساسية: MiCA (تنظيم سوق الأصول المشفرة)
• التدابير الأساسية: قيود السيولة، زيادة تكاليف الامتثال

دبي:

• الجهات الرقابية: DFSA
• الإطار الأساسي: خطة صندوق الرموز المميزة
• المزايا: معادلة للتنظيمات الأوروبية، تدعم تطبيقات DLT

سنغافورة:

• إدراج الرموز المميزة كأوراق مالية في قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة
• يجب أن تلتزم الرموز الوظيفية بقوانين مكافحة غسل الأموال

أستراليا:

• ستصنف رموز RWA التي تمنح حقوق العائدات على أنها منتجات مالية، ويجب أن تحمل ترخيص الخدمات المالية.

في الوقت الحالي، يمكن أن توجد بروتوكولات RWA على السلاسل العامة، ولكن يجب أن تكون مزودة بمختلف وحدات الامتثال لتناسب الإطار التنظيمي. لا يمكن لهذه البروتوكولات الامتثالية التفاعل مباشرة مع بروتوكولات DeFi التقليدية، وبسبب اختلافات الولاية القضائية، فإن البروتوكولات التي تتوافق مع إطار الامتثال في منطقة معينة لا يمكنها التفاعل مع البروتوكولات الامتثالية في مناطق أخرى. من خلال الوضع الحالي، تفتقر بروتوكولات RWA إلى الوصول الكافي والتشغيل البيني، وتبدو ك"جزائر"، مما يتعارض مع الشكل المثالي.

ومع ذلك، لا يزال يمكن العثور على طرق لإعادة اللامركزية ضمن هذه الأطر. على سبيل المثال، قام بروتوكول Ondo الرائد في RWA ببناء بروتوكول الإقراض المعروف باسم Flux Finance، والذي يسمح للمستخدمين باستخدام رموز مفتوحة مثل USDC ورموز مقيدة مثل OUSG كضمانات للإقراض. يطرح هذا البروتوكول سندات غير مسجلة رمزية تُعرف باسم USDY (عملة مستقرة مركبة)، من خلال تصميم فترة إغلاق تتراوح بين 40-50 يومًا، لتجنب تصنيفها كأوراق مالية. كما قامت Ondo بتبسيط تداول USDY على سلاسل الكتل العامة من خلال جسر عبر السلاسل، مما يحقق في النهاية وسيلة للتفاعل مع عالم DeFi.

ولكن هذه الطريقة المعقدة التي لا يمكن الدخول فيها بشكل عكسي قد لا تكون RWA التي نرغب فيها. مفتاح آخر لنجاح عملات الاستقرار المرتبطة بالعملات الورقية هو إمكانية الوصول الممتازة، مما يجعل التمويل الشامل منخفض العتبة ممكناً في العالم الحقيقي. لا يزال يتعين على RWA استكشاف حل مشكلة الجزر مع التمويل التقليدي والأطراف المعنية، بدءًا من تحقيق الترابط ضمن ولايات قضائية مختلفة، والتفاعل مع العالم القائم على السلسلة ضمن النطاق الممكن. فقط بهذه الطريقة يمكن أن يتوافق مع الفهم العام لـ RWA.

ثلاثة، الأصول والعائدات

وفقًا لبيانات موقع التحليل المتخصص، تبلغ القيمة الإجمالية للأصول RWA على السلسلة حاليًا 206.9 مليار دولار أمريكي (باستثناء العملات المستقرة)، وتشمل بشكل رئيسي الائتمان الخاص، وسندات الخزانة الأمريكية، والسلع الأساسية، والعقارات، والأوراق المالية.

من حيث فئات الأصول، تركز بروتوكولات RWA بشكل أساسي على المستخدمين في القطاع المالي التقليدي، وليس على المستخدمين الأصليين في DeFi. تستهدف بروتوكولات RWA الرائدة مثل Goldfinch وMaple Finance وCentrifuge بشكل رئيسي الشركات الصغيرة والمتوسطة والمستخدمين على مستوى المؤسسات. إذن، لماذا يجب نقل هذه الأعمال إلى blockchain؟

1. التسوية الفورية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع: حل نقاط الألم المرتبطة بالنظام المالي التقليدي المعتمد على النظام المركزي، وتحقيق نظام تداول بلا توقف.

2. كسر قيود السيولة الإقليمية: من خلال الشبكة المالية العالمية، يمكن للشركات الصغيرة والمتوسطة في الدول النامية جذب الاستثمارات الخارجية بأقل تكلفة.

3. تقليل تكاليف الخدمة الهامشية: إدارة العقود الذكية تجعل تكاليف الخدمة لا ترتفع تقريبًا مع زيادة الحجم.

4. خدمة الصناعات الخاصة: توفير قنوات التمويل لشركات التعدين والأسواق الصغيرة والمتوسطة التي تفتقر إلى السجلات الائتمانية التقليدية.

5. تقليل عوائق الدخول: مع طرح إطار التنظيم، بدأت العديد من بروتوكولات الأصول الحقيقية في محاولة تقسيم الأصول المالية، مما يقلل من عوائق الاستثمار.

قد يؤدي نجاح RWA إلى مساحة سوقية تصل قيمتها إلى تريليون دولار لصناعة العملات المشفرة. في المستقبل، ستوفر ظهور RWAFi أساسًا أكثر استقرارًا لبروتوكولات DeFi، مما يوفر للمستخدمين المزيد من خيارات الأصول. في ظل الاضطرابات الجيوسياسية الحالية وعدم اليقين الاقتصادي، قد تكون بعض الأصول من العالم الحقيقي أكثر جاذبية من مجرد حيازة العملات المستقرة.

تشمل بعض خيارات منتجات RWA التي تم تحقيقها أو قد تظهر:

• الذهب (زيادة بنسبة 80% في العامين الماضيين)
• ودائع ثابتة ذات فوائد مرتفعة (مثل معدل الفائدة على الودائع بالروبل الذي يزيد عن 20%)
• أصول الطاقة المخفضة في الدول الخاضعة للعقوبات
• سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (عائد 4%-5%)
• الأسهم في ناسداك ذات الأساسيات الجيدة
• تقسيم الأصول مثل عائدات محطات الشحن أو صناديق Pop Mart العمياء

! RWA: في الفجوة

أربعة، حامل السيف

في رواية الخيال العلمي "ثلاثة أجسام"، أصبح لو جى حاملاً للسيف على الأرض، حيث استخدم الردع النووي لمواجهة الحضارات الفضائية. في العالم الحقيقي، قد تصبح RWA حامل السيف في "غابة الظلام" الخاصة بالبلوك تشين.

المشاريع السابقة للأصول المشفرة، مثل NFT (صورة الملف الشخصي) PFP، على الرغم من أنها كانت رائجة في مرحلة ما، إلا أنها لم تمنح حقًا ملكية فكرية حقيقية لحامليها. على سبيل المثال، فإن حقوق الملكية الفكرية الأساسية للقرود المملة تعود إلى الجهة المصدرة Yuga Labs LLC. يحصل حاملو NFT فقط على ملكية واستخدام صورة الملف الشخصي المحددة، وليس حقوق الطبع والنشر نفسها. في اتخاذ القرارات المتعلقة بالمشروع وتوزيع الأرباح، ليس لدى الحاملي حقوق المعرفة، ولا حقوق اتخاذ القرار، ولا حقوق الأرباح.

بالمقارنة، عادةً ما تستثمر حقوق الملكية التقليدية المستثمرين حقوقًا أكثر، بما في ذلك حقوق الاستخدام المباشرة، وتوزيع العائدات، والمشاركة في اتخاذ القرار، وحتى السيطرة على التطوير. إذا كانت هناك آلية يمكن أن تجعل الفرق المشروع تحترم المجتمع أكثر، فقد يساعد ذلك في تحسين هذا الوضع.

خمسة، على الوعاء

تمتلك RWA القدرة على إعادة تشكيل المالية، حيث يمكن أن تجلب الفرص من العالم الواقعي إلى blockchain، وقد تصبح وسيلة جديدة لتنظيم الفوضى في blockchain. ومع ذلك، فإن الشكل الحالي لا يزال كما هو الحال في البروتوكولات الخاصة على الشبكات العامة، مما يمنعها من استغلال كامل إمكانياتها. في المستقبل، نتطلع إلى وجود مرشد أو تحالف يمكنه كسر هذا الحاجز.

يمكن أن تطلق الأصول على وسائط مختلفة إمكانيات يصعب تصورها. من النقوش البرونزية القديمة إلى كتب الأسماك في عصر أسرة مينغ، كانت حقوق تأكيد الأصول تدفع دائمًا نحو استقرار المجتمع وتطوره. إذا تمكنت الأصول الحقيقية من الوصول إلى الحالة المثالية، فقد نتمكن من شراء أسهم ناسداك في النهار في هونغ كونغ، وإيداع الأموال في بنك روسي في منتصف الليل، وفي اليوم التالي نستثمر في عقارات دبي مع مئات من المساهمين الذين لا نعرفهم.

هذا العالم الذي يعمل على دفتر حسابات عام ضخم هو الرؤية النهائية لـ RWA.

! RWA: في الفجوة