تحليل آفاق التطور والعوامل الرئيسية لسندات الدين الحكومية

في المقالة السابقة، ناقشنا أن الأصول الرقمية المدعومة بالسندات الحكومية من المرجح أن تشهد انفجارًا من حيث الحجم والمستخدمين على المدى القصير إلى المتوسط. الأصول المرمزة الحالية للمشاريع المدعومة بالسندات الحكومية قد اقتربت من 700 مليون دولار، بزيادة تقارب 240% مقارنة ببداية العام. بالإضافة إلى ذلك، نمت الأصول المدعومة بالسندات الحكومية في بعض المنظمات الحاكمة بسرعة إلى مستوى عدة مليارات من الدولارات. بشكل عام، تسجل الأصول المدعومة بالسندات الحكومية معدل نمو سريع.

استنادًا إلى هذا السياق الصناعي، دعونا نقوم بتحليل السندات الحكومية RWA الرائجة في السوق.

1. معنى السندات الحكومية RWA

تشبه أدوات الدين السيادي RWA والمشتقات المرتبطة بالرهون العقارية على السلسلة (LSD)، حيث يمكن إدخال سعر الفائدة الخالي من المخاطر في الأسواق المالية التقليدية في عالم السلسلة، مما يسمح لمستثمري العملات المستقرة باعتماد استراتيجيات التوزيع التقليدية. وهذا يجلب الفوائد التالية:

1. في سوق الدب، لا يزال لمستثمري العملات المستقرة مكان نسبي آمن ومستقر لتحقيق العائد.

2. من الأسهل طرح منتجات إدارة الثروات المختلطة من الأسهم والسندات وقبولها في السوق، مما يعزز الابتكار في مجال إدارة الأصول DeFi.

أكثر الأمثلة تمثيلاً حالياً هو منظمة حوكمة معينة. بعد انخفاض سوق الأسهم وارتفاع عائدات السندات الأمريكية بشكل كبير، قامت تلك المنظمة بإدراج السندات الأمريكية ضمن نطاق استثماراتها، مما أدى إلى تحسن كبير في مستوى الأرباح بعد عام 2023.

لذلك، قد ترغب مشاريع DeFi الأخرى أيضًا في تحسين ربحية مشاريعها من خلال استراتيجيات متعددة مثل RWA. خاصةً في السوق الهابطة، يمكن أن توفر RWA مصادر دخل قوية ومستقرة للمشاريع.

2. نموذج الأعمال لسندات الدين الحكومية RWA

توجد حالياً 5 أنماط أعمال رئيسية في RWA للسندات الحكومية:

1. نموذج التوزيع: لا تشارك مباشرة في تغليف الأصول الأساسية، ولا تقدم خدمات KYC للمستخدمين، تركز على التسويق التجاري، وجمع الأموال، وتوسيع النظام البيئي.

2. نموذج المنصة: تقديم خدمات مثل التسجيل على السلسلة، المبيعات، KYC، وغيرها، ولكن دون تعبئة الأصول شخصيًا.

3. نموذج البنية التحتية: تقديم خدمات مثل نقل الأصول الحقيقية إلى السلسلة، وشراء الأصول، والإدارة، ولكن دون التفاعل المباشر مع المستخدمين النهائيين.

4. نموذج التشغيل الذاتي: يبحث الفريق عن الأصول بنفسه، ويقوم بإنشاء هيكل الأعمال، ويعمل على عزل المخاطر، ويقوم بترميز الأصول.

5. وضع مختلط: مزيج من الأنماط المذكورة أعلاه.

بالإضافة إلى ذلك، هناك بنى تحتية تجارية بحتة مثل البورصات اللامركزية التي تخدم الأصول الحقيقية (RWA).

3.端 الأصول: الأصول الأساسية والهياكل

3.1 الأصول الأساسية

يوجد حاليًا الأنواع التالية في السوق:

1. صناديق الاستثمار المتداولة في سندات الخزانة الأمريكية
2. السندات الحكومية الأمريكية
3. مجموعة من سندات الخزانة الأمريكية، وسندات المؤسسات الحكومية، والنقد / عمليات إعادة الشراء العكسية

3.2 هيكل الرسوم

تؤدي الأصول الأساسية المختلفة إلى هيكل تكلفة مختلف:

• تأتي التكاليف الرئيسية لصندوق المؤشرات المتداولة في السندات الأمريكية من مراحل الصك والاسترداد، بمعدل يتراوح بين 0.05% - 0.5%
• شراء الأصول مثل السندات الحكومية مباشرة يتضمن أيضًا رسوم إدارة ( 0.3%-0.5% ) ورسوم تداول ( حوالي 0.2% )

3.3 هيكل أعمال الأصول

توجد الفئات الرئيسية التالية:

• هيكل الثقة
• هيكل الشراكة المحدودة SPV
• منصة الإقراض + هيكل SPV
• تحويل حصص الصندوق إلى سلسلة

مع توسع النطاق، ستصبح قابلية التوسع في الهيكل مهمة للغاية.

4. واجهة المستخدم: KYC والمتطلبات الأخرى

تتعلق متطلبات المشروع للمستخدمين بثلاثة جوانب رئيسية:

1. حد أدنى للاستثمار: بعض المشاريع بدون حد أدنى، وبعضها يتطلب حد أدنى قدره 100,000 دولار أمريكي.
2. متطلبات KYC: ثلاث فئات بدون KYC، KYC خفيف، KYC مكثف
3. قيود المناطق: بعض المشاريع تقتصر على مستخدمين من مناطق معينة

5. استراتيجية توزيع الأرباح وقابلية التركيب

5.1 استراتيجية توزيع الأرباح

يوجد نوعان رئيسيان:

1. التوزيع المباشر من خلال علاقة الديون
2. توزيع عبر طريقة سعر الفائدة على الودائع

الاستراتيجية الأولى أكثر وضوحًا واستقرارًا، وقد تكون أكثر شعبية بين المستثمرين.

5.2 القابلية للتجميع

نظرًا لمتطلبات KYC ، تظهر تباينات في القابلية للتكوين لرموز RWA للسندات الحكومية:

• محدودية القابلية للتجميع لمشاريع KYC الصارمة
• مشاريع عدم الحاجة إلى KYC تتمتع بمرونة أكبر

6. ملخص

خصائص مشاريع RWA لسندات الخزينة التي قد تحقق النجاح على المدى القصير والمتوسط:

• الأصول الأساسية: ETF السندات الحكومية أو شراء السندات الأمريكية مباشرة
• هيكل الأعمال: ناضج وقابل للتوسع بشكل كبير
• واجهة المستخدم: لا توجد KYC، ولا يوجد حد أدنى للتمويل، مما يمنح المزيد من المزايا
• توزيع الأرباح: معدل العائد يتماشى مع معدل عائد السندات الحكومية
• القابلية للتجميع: توسيع سيناريوهات الاستخدام قدر الإمكان

على المدى الطويل، قد تكون مشاريع KYC الخفيفة أكثر فرصًا.