تقرير توقعات سوق العملات الرقمية للنصف الثاني من عام 2025

١. الملخص

في النصف الأول من عام 2025، يستمر المناخ الكلي العالمي في كونه عالي عدم اليقين. تعكس عدة توقفات لمجلس الاحتياطي الفيدرالي عن خفض الفائدة أن السياسة النقدية دخلت مرحلة "المراقبة والتوازن"، بينما تؤدي زيادة التعريفات والصراعات الجيوسياسية إلى تمزيق هيكل المخاطر العالمية. من خمسة أبعاد كبرى، وبالاعتماد على البيانات على السلسلة والنماذج المالية، يتم تقييم الفرص والمخاطر في سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام، وتقديم ثلاث فئات من الاستراتيجيات الأساسية، تغطي البيتكوين، وبيئة العملات المستقرة، وقطاع مشتقات التمويل اللامركزي.

! تقرير البحث الكلي لسوق العملات المشفرة: شد الحبل في السياسة النقدية والفرص في الاضطرابات العالمية ، أحدث توقعات لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام

٢. مراجعة البيئة الكلية العالمية (النصف الأول من ٢٠٢٥)

في النصف الأول من عام 2025، يستمر المشهد الاقتصادي الكلي العالمي في ميزاته المتعددة من عدم اليقين، حيث تتداخل عوامل عديدة مثل ضعف النمو، ولصق التضخم، وضبابية آفاق السياسة النقدية، وتصاعد التوترات الجيوسياسية، مما يؤدي إلى انكماش ملحوظ في شهية المخاطر العالمية. لقد تطور المنطق السائد للاقتصاد الكلي والسياسة النقدية تدريجياً من "السيطرة على التضخم" إلى "لعبة الإشارات" و"إدارة التوقعات". وسوق العملات الرقمية، باعتبارها ساحة متقدمة لتغيرات السيولة العالمية، تعكس أيضاً تذبذبات متزامنة نموذجية في ظل هذا البيئة المعقدة.

في أوائل عام 2025، كان السوق قد توصل إلى توافق حول توقع "خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات خلال العام"، ولكن هذا التفاؤل سرعان ما واجه صدمة الواقع. في اجتماع مارس، أكد البنك المركزي أن "التضخم لم يصل بعد إلى الهدف"، وحذر من أن سوق العمل لا يزال متوتراً. بعد ذلك، شهدت مؤشرات CPI في أبريل ومايو ارتفاعاً مفاجئاً مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي، بينما استمر معدل نمو PCE الأساسي في البقاء فوق 3%، مما يعكس أن "التضخم اللزج" لم يتراجع كما كان متوقعاً في السوق.

في مواجهة ضغوط ارتفاع التضخم مرة أخرى، اختار البنك المركزي في اجتماع يونيو "وقف خفض أسعار الفائدة" مرة أخرى، وقلل توقعاته لعدد خفض أسعار الفائدة خلال عام 2025 من ثلاث تعديلات في بداية العام إلى تعديلين. وهذا يرمز إلى أن السياسة النقدية تتحول من التوجيه "الذي يعتمد على الاتجاه" إلى الإدارة "التي تعتمد على النقاط الزمنية"، مما يزيد من عدم اليقين في مسار السياسة.

أظهر النصف الأول من عام 2025 ظاهرة "تفاقم الانقسام" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. الحكومة تسارع في دفع استراتيجية "الدولار القوي + الحدود القوية"، حيث أعلنت وزارة المالية في منتصف مايو أنها ستعمل على "تحسين هيكل الديون" من خلال عدة وسائل مالية، بما في ذلك دفع عملية التشريع للامتثال لعملات الدولار المستقرة، ومحاولة استخدام Web3 ومنتجات التكنولوجيا المالية لتوسيع الأصول الدولارية، دون توسيع كبير في الميزانية، لتحقيق ضخ السيولة. هذه السلسلة من التدابير المدعومة من المالية لتحقيق النمو المستقر تتباعد بوضوح عن اتجاه السياسة النقدية للبنك المركزي "الحفاظ على معدلات الفائدة العالية لكبح التضخم"، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.

أصبحت سياسة التعريفات أحد المتغيرات الرئيسية التي أدت إلى اضطراب السوق العالمية في النصف الأول من العام. منذ منتصف أبريل، تم فرض جولة جديدة من التعريفات تتراوح بين 30% إلى 50% على بعض السلع المستوردة، وهددت بتوسيع نطاقها أكثر. هذه الإجراءات ليست مجرد ردود فعل تجارية، بل تهدف بشكل أكبر إلى خلق ضغط تضخمي من خلال "التضخم المستورد"، مما يدفع البنوك المركزية إلى خفض أسعار الفائدة. في هذا السياق، تم دفع التناقض بين استقرار الائتمان بالدولار ومرساة أسعار الفائدة إلى الواجهة. بدأ بعض المشاركين في السوق في التساؤل عما إذا كانت البنوك المركزية لا تزال تتمتع بالاستقلالية، مما أدى إلى إعادة تسعير العوائد على المدى الطويل، حيث ارتفعت العوائد على السندات لأجل 10 سنوات إلى 4.78%، بينما تحول فارق العائد بين السندات لأجل سنتين و10 سنوات إلى سالب في يونيو، مما أعاد رفع توقعات الركود الاقتصادي.

في الوقت نفسه، تؤثر استمرار التوترات الجيوسياسية بشكل كبير على مشاعر السوق. نجحت أوكرانيا في أوائل يونيو في تدمير قاذفات القنابل الاستراتيجية الروسية، مما أثار تبادل حاد في الكلمات بين الناتو وروسيا؛ وفي منطقة الشرق الأوسط، تعرضت البنية التحتية النفطية الحيوية في السعودية في أواخر مايو لاعتداءات محتملة، مما أدى إلى تضرر توقعات إمدادات النفط الخام، وارتفعت أسعار النفط الخام برنت لتتجاوز 130 دولار، محققة أعلى مستوياتها منذ عام 2022. على عكس ردود الفعل في السوق في عام 2022، لم تؤدِ هذه الأحداث الجيوسياسية إلى ارتفاع متزامن في البيتكوين والإيثيريوم، بل على العكس، دفعت الأموال الآمنة إلى التدفق بكثافة إلى سوق الذهب وسوق السندات قصيرة الأجل، حيث تجاوز سعر الذهب الفوري 3450 دولار لفترة من الوقت. تشير هذه التغيرات في هيكل السوق إلى أن البيتكوين في هذه المرحلة لا يزال يُنظر إليه بشكل أكبر كأداة تداول سيولة بدلاً من كونه أصلًا ملاذًا آمنًا.

عند النظر من منظور تدفقات رأس المال العالمية، يظهر اتجاه واضح نحو "إزالة الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. تظهر البيانات أن صافي تدفقات الأموال من سوق السندات في الأسواق الناشئة في الربع الثاني قد سجل أعلى مستوى فصلية منذ مارس 2020، بينما حصلت الأسواق الشمالية الأمريكية على صافي تدفقات مالية إيجابية بسبب الجاذبية المستقرة الناتجة عن ETFs. لم يكن سوق العملات الرقمية بعيدًا عن هذا. على الرغم من أن صافي التدفقات الداخلة إلى صناديق بيتكوين ETFs تجاوز 6 مليارات دولار هذا العام، مما يعكس أداءً قويًا، إلا أن الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة ومنتجات DeFi شهدت تدفقات مالية كبيرة خارجة، مما يدل على علامات واضحة على "تجزئة الأصول" و"الدوران الهيكلي".

بناءً على ما سبق، فإن النصف الأول من عام 2025 سيظهر بيئة غير مؤكدة ذات هيكلية عالية: توقعات السياسة النقدية تتأرجح بشكل حاد، نية السياسة المالية تتسرب إلى ائتمان الدولار، الأحداث الجيوسياسية المتكررة تشكل متغيرات ماكرو جديدة، تدفق رؤوس الأموال إلى الأسواق المتقدمة، وإعادة هيكلة أموال الملاذ الآمن، كل ذلك يضع أساسًا معقدًا لبيئة تشغيل سوق العملات الرقمية في النصف الثاني. ليست مجرد مسألة "ما إذا كانت ستنخفض أسعار الفائدة"، بل هي ساحة معارك متعددة تدور حول إعادة هيكلة ائتمان الدولار، وصراع السيطرة على السيولة العالمية، ودمج شرعية الأصول الرقمية. وفي هذه المعركة، ستبحث الأصول الرقمية عن فرص هيكلية في فجوات النظام وإعادة توزيع السيولة. المرحلة التالية من السوق، لن تكون لجميع العملات، بل ستكون للمستثمرين الذين يفهمون المشهد الكلي.

٣. إعادة هيكلة نظام الدولار ودور العملات الرقمية في التطور النظامي

منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بجولة من إعادة الهيكلة الهيكلية الأكثر عمقًا منذ انهيار نظام بريتون وودز. هذه الإعادة الهيكلة لا تنبع من تطور أدوات الدفع على المستوى التقني، بل من عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة المؤسسية. في ظل التذبذبات الشديدة في البيئة الكلية خلال النصف الأول من عام 2025، يواجه هيمنة الدولار عدم اتساق داخلي في السياسات، وكذلك تحديات خارجية من تجارب العملات متعددة الأطراف التي تتحدى السلطة، مما يؤثر بشكل عميق على مكانة سوق العملات الرقمية، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.

من حيث الهيكل الداخلي، فإن أكبر مشكلة تواجه نظام الائتمان بالدولار هي "تآكل منطق ربط السياسة النقدية". على مدار السنوات العشر الماضية، كانت البنوك المركزية كمديرين مستقلين لهدف التضخم، حيث كانت منطق سياساتها واضحًا وقابلًا للتوقع: تشديد السياسة النقدية عندما تكون الاقتصاد في حالة ازدهار، وتخفيفها خلال فترات الانكماش، مع التركيز على استقرار الأسعار كهدف رئيسي. ومع ذلك، فإن هذا المنطق يتعرض الآن للتآكل تدريجياً من خلال تركيبة "مالية قوية - بنك مركزي ضعيف" بحلول عام 2025. لقد تم إعادة تشكيل التمسك السابق بالتحفيز المالي والاستقلال النقدي تدريجياً إلى استراتيجية "الأولوية المالية"، والتي تركز على استغلال الهيمنة العالمية للدولار لتصدير التضخم المحلي بشكل عكسي، مما يدفع بشكل غير مباشر البنك المركزي لتعديل مسار سياسته بما يتماشى مع دورة المالية.

أكثر التجليات وضوحًا لهذه السياسة المنفصلة هو تعزيز وزارة المالية المستمر لتشكيل مسار الدولرة الدولية للدولار، مع تجاوز أدوات السياسة النقدية التقليدية. على سبيل المثال، في مايو 2025، اقترحت وزارة المالية "إطار استراتيجية العملات المستقرة المتوافقة" الذي يدعم بوضوح أصول الدولار لتتحقق على الشبكة Web3 من خلال الإصدار على السلسلة. ما يعكسه هذا الإطار هو نية تحول "آلة الدولة المالية" للدولار إلى "منصة الدولة التقنية"، وجوهره هو تشكيل "قدرة التوسع النقدي الموزعة" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة، مما يسمح للدولار بتقديم السيولة للأسواق الناشئة دون الحاجة لتوسيع ميزانية البنك المركزي. هذا المسار يدمج العملات المستقرة بالدولار، والسندات الوطنية على السلسلة، وشبكة تسوية السلع الأمريكية في "نظام تصدير الدولار الرقمي"، بهدف تعزيز تأثير شبكة ثقة الدولار في العالم الرقمي.

ومع ذلك، أثار هذا الاستراتيجية في الوقت نفسه مخاوف السوق بشأن "اختفاء الحدود بين العملات التقليدية والأصول الرقمية". مع استمرار تعزيز هيمنة الدولار المستقر في التداولات الرقمية، أصبح جوهره يتطور تدريجياً ليصبح "تمثيل رقمي للدولار" بدلاً من "أصل رقمي أصيل". وبالمثل، فإن الأصول الرقمية اللامركزية البحتة مثل البيتكوين والإيثيريوم، تستمر في انخفاض وزنها النسبي في نظام التداول. من نهاية عام 2024 حتى الربع الثاني من عام 2025، تظهر البيانات أن حصة أزواج تداول USDT مقابل الأصول الأخرى في إجمالي حجم التداول على المنصات الرئيسية العالمية قد ارتفعت من 61% إلى 72%، بينما انخفضت حصة التداول الفوري لكل من BTC وETH. تشير هذه التغيرات في هيكل السيولة إلى أن نظام ائتمان الدولار قد "ابتلع" جزئياً السوق الرقمية، وأصبح الدولار المستقر مصدر خطر نظامي جديد في عالم التشفير.

في الوقت نفسه، من منظور التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختبارات مستمرة من آليات العملات المتعددة الأطراف. تسارع دول مثل الصين وروسيا وإيران والبرازيل في推进 تسويات العملات المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية وبناء شبكات الأصول الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقليل هيمنة الدولار في التسويات العالمية، وتعزيز تنفيذ نظام "إزالة الدولار" بشكل تدريجي. على الرغم من أنه لم يتم بعد تشكيل شبكة فعالة لمواجهة نظام SWIFT، إلا أن استراتيجيتها "بدائل البنية التحتية" قد شكلت ضغطًا هامشيًا على شبكة تسويات الدولار. على سبيل المثال، تسرع العملة الرقمية الصينية e-CNY في ربط واجهات الدفع عبر الحدود مع العديد من الدول في وسط آسيا والشرق الأوسط وأفريقيا، وتستكشف استخدام عملات البنوك المركزية الرقمية (CBDC) في سيناريوهات تداول النفط والغاز والسلع الأساسية. خلال هذه العملية، تُحشر الأصول المشفرة بين نظامين، وتصبح مشكلة "الانتماء المؤسسي" لها أكثر غموضًا.

تتحول دور بيتكوين كمتغير خاص في هذه الصورة من "أداة دفع لامركزية" إلى "أصول مضادة للتضخم ذات سيادة" و"قناة سيولة تحت ثغرات النظام". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام بيتكوين على نطاق واسع في بعض الدول والمناطق كوسيلة للتحوط من انخفاض قيمة العملة المحلية والرقابة على رأس المال، وخاصة في بلدان ذات عملات غير مستقرة مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا، حيث أصبحت شبكة "الدولرة الشعبية" المكونة من BTC وUSDT أداة مهمة للسكان للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تظهر البيانات على السلسلة أنه في الربع الأول من عام 2025، زادت القيمة الإجمالية لـ BTC المتدفقة إلى أمريكا اللاتينية وإفريقيا عبر منصات التداول من نظير إلى نظير بأكثر من 40% مقارنة بالعام السابق، مما يتجنب هذه المعاملات بشكل ملحوظ رقابة البلاد، ويعزز وظيفة بيتكوين كـ "أصل تحوط رمادي".

ولكن يجب أن نكون حذرين، لأنه بسبب عدم إدراج البيتكوين والإيثريوم في نظام الائتمان الوطني، فإن قدرتهما على مقاومة المخاطر لا تزال غير كافية عند مواجهة "اختبارات ضغط السياسات". في النصف الأول من عام 2025، استمرت الهيئات التنظيمية في تعزيز力度监管 على مشاريع DeFi وبروتوكولات التداول المجهولة، وخاصة فيما يتعلق بجسور السلاسل المتقاطعة ونقاط الوساطة MEV في النظام البيئي Layer 2 والتي بدأت جولة جديدة من التحقيقات، مما دفع بعض الأموال لاختيار الخروج من بروتوكولات DeFi عالية المخاطر. وهذا يعكس أنه خلال إعادة سيطرة نظام الدولار على سرد السوق، يجب على الأصول المشفرة إعادة تحديد دورها، ولم تعد رمزاً لـ "الاستقلال المالي"، بل من المرجح أن تصبح أداة لـ "الاندماج المالي" أو "التحوط المؤسسي".

دور الإيثيريوم يتغير أيضًا. مع تطوره المزدوج نحو الطبقة القابلة للتحقق من البيانات وطبقة التنفيذ المالي، تتحول وظائفه الأساسية تدريجياً من "منصة العقود الذكية" إلى "منصة الوصول المؤسسي". سواء كان ذلك في إصدار الأصول RWA على السلسلة، أو نشر العملات المستقرة على مستوى الحكومة/الشركات، ستندرج المزيد من الأنشطة ضمن الهيكل التنظيمي للإيثيريوم. قامت العديد من المؤسسات المالية التقليدية بنشر البنية التحتية على سلاسل متوافقة مع الإيثيريوم، مما يشكل "طبقة مؤسسية" مع النظام البيئي الأصلي لـ DeFi. وهذا يعني أن الموقع المؤسسي للإيثيريوم كـ "وسيط مالي" قد أعيد تشكيله، وأن اتجاهه المستقبلي لا يعتمد على "درجة اللامركزية"، بل يعتمد على "درجة التوافق المؤسسي".

نظام الدولار يعيد فرض السيطرة على سوق الأصول الرقمية من خلال ثلاثة مسارات: التسرب التكنولوجي، والتكامل المؤسسي، والتسرب التنظيمي. الهدف ليس القضاء على الأصول المشفرة، بل جعلها مكونًا مضمنًا في "عالم الدولار الرقمي". سيتم إعادة تصنيف وتقييم وتنظيم البيتكوين، والإيثيريوم، والعملات المستقرة، وأصول RWA، لتشكل في النهاية "نظام الدولار الشامل 2.0" الذي يتمركز حول الدولار ويتجسد في التسويات على السلسلة. في هذا النظام، لم تعد الأصول المشفرة الحقيقية "متمردة"، بل أصبحت "مُتاجرة في المناطق الرمادية المؤسسية". لن تكون منطق الاستثمار في المستقبل مجرد "عدم المركزية.