تحليل لوائح عملة مستقرة في هونغ كونغ: الشكل الجديد للتمويل الرقمي تحت الامتثال

في 21 مايو 2025، اعتمد المجلس التشريعي في هونغ كونغ "لوائح عملة مستقرة هونغ كونغ"، مما يدل على دخول التنظيم في نقطة تحول حاسمة. وقد تم نشر هذه اللائحة في 30 مايو، ومن المقرر أن تدخل حيز التنفيذ رسميًا في 1 أغسطس. سيتضمن هذا الإطار القانوني تنظيم الأنشطة المرتبطة بعملات مستقرة مرتبطة بالعملة القانونية (FRS) داخل هونغ كونغ، أو الصادرة من خارج هونغ كونغ أو التي تتضمن عملة هونغ كونغ. تهدف هذه اللائحة إلى وضع هونغ كونغ كمركز افتراضي للأصول يتسم بالامتثال وذو رؤية مستقبلية، قادر على دعم الجيل القادم من التمويل القابل للبرمجة ضمن إطار قانوني.

تنظم اللوائح بناء نظام دلالي معقد حول القيمة الرقمية. تُعرف العملة المستقرة بأنها أداة محمية بواسطة التشفير، تُستخدم كوسيلة لتخزين القيمة أو التبادل، وتعمل على تقنية دفتر الأستاذ الموزع. بينما تُحدد "العملات المستقرة المحددة" بأنها الرموز المربوطة بالعملة الرسمية أو وحدات أخرى معتمدة من قبل هيئة الإدارة المالية.

تغطي الأنشطة الخاضعة للتنظيم نطاقًا واسعًا، بما في ذلك الإصدار، الاسترداد، الترويج، المشاركة في العمليات، وحتى التحريض غير المباشر لسكان هونغ كونغ. يضمن هذا التعريف الواسع تغطية شاملة للتنظيم، مما يقلل من مساحة التحايل التنظيمي.

مبدأ دعم العملة الورقية هو جوهر اللوائح. يجب أن يمكن استرداد أي "عملة مستقرة معينة" بالكامل بعملتها الورقية المرتبطة، وخاصة الدولار هونغ كونغ. تتطلب هيئة النقد الاحتياطي أن تكون الأصول الاحتياطية من أصول عالية الجودة وقابلة للتداول، ويتم تقييمها بنفس العملة الورقية المرتبطة بالعملة المستقرة. هذا لا يمنع فقط مخاطر عدم توافق العملات، ولكنه يعزل أيضًا المستخدمين عن مخاطر التعرض للتقلبات.

تنص اللوائح بوضوح على حظر استخدام الأصول ذات التقلبات العالية أو السيولة المنخفضة كأساس ربط، مثل رموز العقارات أو مجموعات السلع أو مؤشرات الأصول المختلطة. هذه الممارسة تمنع فعلاً التحايل على اللوائح، وتجسد موقف هونغ كونغ الذي يعطي الأولوية للاستقرار المالي على الابتكارات المضاربة أو الاصطناعية.

تنص اللوائح على إدخال نظام ترخيص شامل وصارم، مع التركيز على الأهمية النظامية لمصدري العملات المستقرة. تشمل المتطلبات الرئيسية الحد الأدنى من رأس المال المدفوع البالغ 25 مليون دولار هونغ كونغ، والحفاظ على أصول احتياطية عالية الجودة تتماشى مع العملات المستقرة المتداولة بنسبة 1:1، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية موجودة في صندوق ائتماني أو آلية مغلقة مماثلة، مع وجود آلية لضمان تنفيذ طلبات الاسترداد بالقيمة الاسمية في الوقت الحقيقي، ويجب أن يتم تعيين المساهمين والمديرين ومديري العملات المستقرة بموافقة هيئة النقد.

تتمتع سلطة النقد بالقدرة الرقابية المجهزة بأدوات قوية، بما في ذلك صلاحيات التحقيق، وآلية العقوبات متعددة المستويات، وحقوق التدخل الإداري، وغيرها. ويتولى "محكمة استقرار العملات المستقرة" المستقلة مراجعة قرارات العقوبات، والموافقات على التراخيص، وسلوكيات التحقيق.

تنص اللوائح بوضوح على الأنشطة التي يُمنع على الجهات الفاعلة في سوق الأصول الرقمية القيام بها، بما في ذلك التشغيل بدون ترخيص، والإصدار غير القانوني لعملة مستقرة معينة، وقيود الإعلان، والاحتيال والسلوك المضلل، والسلوك التحريضي، وغيرها. إن انتهاك هذه القواعد سيشكل جريمة جنائية.

من المقرر أن تدخل اللوائح حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، مع ترتيب فترة انتقالية محدودة زمنياً. إذا قدم مُصدر العملة المستقرة الذي كان يعمل فعلياً في هونغ كونغ طلب ترخيص خلال الأشهر الثلاثة الأولى قبل دخول اللوائح حيز التنفيذ، يمكنه الاستمرار في العمل لمدة ستة أشهر.

بالمقارنة مع الولايات القضائية الأخرى، تظهر اللوائح في هونغ كونغ خيارات تنظيمية فريدة، مثل الالتزام بإعادة الشراء بالقيمة الاسمية، وإدخال آلية الإدارة القانونية، والتداخل مع تنظيم البنوك، وما إلى ذلك. وهذا يعكس استراتيجية هونغ كونغ في إعطاء الأولوية للاستقرار وربط العملة المحلية.

من المهم أن نلاحظ أن اللوائح لم تقدم مسارًا مباشرًا أو اعترافًا قانونيًا لمشاريع توكنات الأصول المادية (RWA). لا تزال مشاريع RWA بحاجة إلى مواجهة التحديات القانونية المستقلة الخاصة بها، مثل نقل الأصول عبر الحدود، وقيود QFII، وغيرها.

ستنقلب القوانين الجديدة طريقة عمل شركات الأصول الافتراضية في هونغ كونغ. يجب أن يتمتع المصدرون بحوكمة مالية قوية ودعم نقدي حقيقي؛ وقد تطور البنوك والمؤسسات الائتمانية خدمات جديدة؛ تتزايد حماية المستثمرين ولكن خياراتهم ستقل مؤقتًا؛ يجب على المنصات العالمية وضع استراتيجيات امتثال مخصصة؛ يجب على المطورين وبناة DeFi أن يضعوا الامتثال كأولوية منذ البداية.

إن لوائح عملة مستقرة في هونغ كونغ هي خيار استراتيجي مقصود يهدف إلى إدخال التمويل المشفر في نظام المساءلة المؤسسية. يجب على المشاركين في السوق أن يكونوا مستعدين لتدقيق صارم، وفحص الاحتياطيات، والحوار المستمر بشأن الرقابة. ومع ذلك، لا تزال هناك أسئلة أعمق: هل يمكن أن تزدهر العملات القابلة للبرمجة في اقتصاد يحكمه القانون؟ هل يمكن للتكنولوجيا اللامركزية أن تتعايش مع التنظيم المركزي؟ تتفاقم هذه التحديات بسبب الخصائص المجهولة والتوازن بين الامتثال لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، وكذلك التفاعل بين التحكم في رأس المال في البر الرئيسي وتدفق عملة هونغ كونغ المستقرة عبر الحدود أو توكين أصول البر الرئيسي.

المسألة الأساسية في هونغ كونغ هي: إن مفتاح تطور المالية يكمن في السيادة، والاستقرار، والتكامل النظامي. فقط من خلال التنظيم يمكن بناء الثقة في الأماكن التي لا يمكن فيها للتكنولوجيا إثبات الثقة بنفسها. بدون الثقة، ستفشل الابتكارات في النهاية.