تقرير ترميز الأصول الملموسة المدرة للدخل: معدل الفائدة ارتفع دفع النمو، وطلب المستخدمين الأصليين على التشفير في ازدياد

توجد أنواع متعددة من عملات الأصول المادية على البلوكشين (RWA)، كل منها له ميزاته الخاصة، ويخدم سيناريوهات مختلفة. على الرغم من أن العملات المستقرة وترميز الأصول مثل الذهب قد وجدت منذ سنوات عديدة، إلا أن أنواع أخرى من RWA مثل سندات الخزانة الأمريكية ظهرت مؤخرًا مع ارتفاع معدل الفائدة. ستقوم هذه المقالة بإعطاء لمحة موجزة عن الأنواع التالية من RWA ذات العائد.

• العقارات
• الائتمان الخاص
• السندات الحكومية

ملاحظة: يركز التحليل التالي على هذه الأصول المرمزة RWA وقيمتها السوقية. لا تتضمن معلومات حول البروتوكولات الأساسية أو الخدمات المساعدة. علاوة على ذلك، لا يتناول التقرير العملات المستقرة، لتجنب إخفاء ارتفاع القيمة السوقية للأصول المرمزة RWA الصغيرة أو التقليل من قوة دافع RWA.

دمج العالم الحقيقي مع العالم الرقمي

تقوم الجهة المصدرة بإنشاء RWA من خلال واحد أو أكثر من الأنشطة التالية:

• الحصول على الأصول في العالم الحقيقي
• ترميز الأصول على سلسلة الكتل
• توزيع عملة RWA على المستخدمين على السلسلة

بدون جهة إصدار، لا يمكن أن توجد الأصول الحقيقية على السلسلة، سواء كانت جهة الإصدار شركة مركزية أو بروتوكول لامركزي أو مزيج من الاثنين.

بعض الجهات المصدرة لـ RWA التي تستحق الذكر تشمل:

• Centrifuge( القيمة النشطة للأصول الحقيقية المصدرة تبلغ 2.38 مليار دولار): أكبر مُصدر للقروض الائتمانية الخاصة على الشبكة.
• فرانكلين تمبلتون( القيمة النشطة لل RWA تبلغ 3.1 مليار دولار): مؤسسة مالية تقليدية تصدر عملات الدين الحكومية المرمزة.
• Wisdom Tree( القيمة النشطة الصادرة للأصول الحقيقية 1100万美元): شركة سوق رأس المال المؤسسي التي تتعقب صناديق السندات الحكومية.

هذا يبرز حالة دعم الكيانات خارج السلسلة للأصول الحقيقية على السلسلة. فرانكلين تمبلتون و ويزدم تري هما شركتان قديمتان في مجال المالية التقليدية، حيث إن أعمالهما الرئيسية غير مرتبطة بالتشفير. لقد بدأوا في تجربة الأصول الحقيقية من خلال ترميز الأدوات المالية التقليدية لتلبية احتياجات العملاء المؤسسيين. على الرغم من أن هذا لا يزال في مراحله الأولى، إلا أن إجراءات هذه الشركات المالية التقليدية لإصدار الأصول الحقيقية لديها القدرة على جذب عدد كبير من المستخدمين الجدد إلى مجال التشفير.

ارتفع RWA

حتى 30 سبتمبر، بلغت القيمة السوقية لـ RWA 2.49 مليار دولار، بانخفاض قدره 9.6% عن ذروتها البالغة 2.75 مليار دولار التي تم تسجيلها في 19 أبريل. على الرغم من النمو القوي في RWA المرتبطة بالسندات الحكومية، فقد انخفضت القروض النشطة بشكل كبير من قبل الجهات المصدرة للقروض الخاصة خلال الـ 18 شهرًا الماضية، مما أدى إلى انخفاض القيمة السوقية لـ RWA دون أعلى مستوى تاريخي.

من 31 يناير إلى 30 سبتمبر، ارتفع قيمة RWA غير المستقر بمقدار 1.05 مليار دولار. جاءت 855.7 مليون دولار الجديدة في الأشهر الثلاثة الماضية من السندات الحكومية وغيرها من السندات، والعقارات، والائتمان الخاص.

القروض الشخصية

القروض الخاصة هي شكل من أشكال الإقراض الذي تقدمه المؤسسات غير المصرفية. بعد أزمة المالية العالمية في عام 2008، زادت الرقابة على البنوك، وازدهر سوق القروض الخاصة بشكل ملحوظ. في دورة معدل الفائدة الحالية، تتوسع هذه الاتجاهات بشكل أكبر. توفر القروض الخاصة للBorrowers المرونة، وللمقرضين حماية من معدل الفائدة. حتى أغسطس 2023، تقدر قيمة سوق القروض الخاصة العالمية بـ 1.5 تريليون دولار.

من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، ارتفع قيمة قروض الائتمان الخاص على السلسلة بمقدار 210.5 مليون دولار (84% ). جاء معظم الارتفاع (74% ) من Centrifuge، حيث زاد الرصيد المستحق للقروض بمقدار 155.7 مليون دولار. شهد Clearpool أكبر تغيير نسبي في الأشهر الثلاثة الماضية، حيث ارتفع رصيد القروض بنسبة 966% ليصل إلى 23.96 مليون دولار.

على الرغم من أن عام 2023 شهد ارتفع، إلا أن القيمة الإجمالية لقروض الخصوصية على السلسلة لا تزال أقل بنسبة 70% من ذروتها البالغة 1.54 مليار دولار في مايو 2022. بينما يقوم الاحتياطي الفيدرالي بزيادة معدل الفائدة، انخفضت القروض النشطة بشكل كبير.

عائدات القروض الخاصة على السلسلة أعلى بكثير من بروتوكولات الإقراض DeFi مثل Aave و Compound. من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، كان متوسط فرق الفائدة اليومي بينهما 7.7%.

من المهم ملاحظة أن إيداع في بروتوكولات الإقراض اللامركزية ينطوي على مخاطر مختلفة مقارنة بإيداع في مشاريع القروض الخاصة المرمزة. معظم الإقراض اللامركزي يكون مفرط الضمان، بينما قد لا تكون عملات القروض الخاصة مضمونة.

العقارات

تشمل العقارات السكنية والمباني التجارية والأراضي وغيرها. إنها جذابة للمستثمرين لأنها يمكن أن توفر دخلاً سلبياً من خلال الإيجارات وغيرها. في عام 2023، كانت العقارات أكبر فئة أصول في العالم، تقدر قيمتها بحوالي 613 تريليون دولار.

في جميع الأصول المدرة للعائد التي يغطيها هذا التقرير، ارتفع الدولار العقاري على السلسلة بأقل قدر. من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، بلغت القيمة الإجمالية لهذه الأصول المرمزة 178 مليون دولار. تعتبر RealT أكبر جهة إصدار، حيث تمتلك 49% من حصة السوق. شهدت Tangible أقوى نمو هذا العام، حيث ارتفعت من 100,000 دولار إلى 64 مليون دولار.

السندات الحكومية والسندات الأخرى

تعتبر سندات الخزانة الأمريكية من الأصول الأكثر أمانًا وموثوقية من حيث العائدات. بالمقارنة، فإن السندات الشركات تحمل مخاطر أكبر ولكن قد تكون العوائد أعلى. في عام 2022، كانت قيمة سوق السندات العالمية 133 تريليون دولار.

ارتفع قيمة ترميز الأصول للسندات الحكومية وغيرها من السندات بمقدار 5.5705 مليون دولار من 1 يناير إلى 30 سبتمبر. Ondo Finance وFranklin Templeton وMatrixdock هم أول 3 جهات إصدار، حيث أصدرت مجموع 5.7205 مليون دولار من الأصول ( تمثل 85% )، وأصدرت هذا العام 4.685 مليون دولار.

تقوم Frigg.eco بإصدار سندات مرتبطة بمطوري البنية التحتية المستدامة، أكثر مثل السندات الشركات. stUSDT هو أصل دين حكومي مُرَمز بقيمة سوقية تبلغ حوالي 1.8 مليار دولار، وقد تعرض مؤخرًا لانتقادات بسبب نقص الشفافية.

على مدى الأشهر الثمانية عشر الماضية، كانت عائدات سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أعلى من عائدات ودائع العملات المستقرة. في عام 2023، بلغ متوسط الفرق اليومي بينهما حوالي 3٪. بالمقارنة، كان الفرق في العائدات بين سندات الشركات من فئة AAA وعائدات العملات المستقرة على السلسلة 2.7٪.

المستقبل

تدفعت حاجة مستخدمي التشفير الأصليين للعوائد نمو الأصول الحقيقية على السلسلة. هذا العام، جاء حوالي 82% من القيمة الجديدة للأصول الحقيقية من الأصول المدرة للعائد. في إجمالي القيمة السوقية للأصول الحقيقية، زادت حصة الأصول المدرة للعائد من 31% في 1 يناير إلى 53% في 30 سبتمبر.

بين عامي 2021 و2023، ستؤدي تغييرات سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع معدل الفائدة إلى أعلى مستوى منذ عام 2007، مما يخلق طلبًا جديدًا لمستخدمي DeFi الأصليين الذين يسعون لتحقيق عوائد أعلى.

معظم مستخدمي RWA هم مستخدمون أصليون للتشفير

تأتي معظم الطلبات على الأصول الحقيقية على السلسلة من عدد قليل من مستخدمي التشفير الأصليين، وليس من المتبنين الجدد للعملة المشفرة أو المستثمرين التقليديين. وقت إنشاء عنوان المستخدم المتوسط الذي يتفاعل مع رموز الأصول الحقيقية على السلسلة هو قبل وقت إنشاء هذه الأصول على السلسلة، مما يبرز أن حامل الأصول الحقيقية المتوسط قد قام بالتداول على السلسلة لفترة من الوقت.

حتى 31 أغسطس 2023، كان هناك 3232 عنوانًا فريدًا يحمل أصول RWA التي أصدرتها الشركات والبروتوكولات المذكورة أعلاه. وكان متوسط عمر العناوين التي تحمل وتتفاعل مع RWA 882 يومًا، أي 2.42 عامًا. وهذا يعني أن العناوين المتوسطة كانت على السلسلة منذ أبريل 2021. بالمقارنة، كان متوسط عمر أصول RWA 375 يومًا.

20% من العناوين التي تتفاعل أو تحتفظ بـ RWA بدأت في إجراء معاملات على السلسلة في عام 2023، وكذلك قبل ثلاث سنوات من ظهور أصول RWA على السلسلة.

العديد من حاملي RWA الذين نفذوا أول صفقة لهم قبل أقل من عام هم حاملو الأصول الصادرة عن Franklin Templeton و WisdomTree (34%، 188 عنوان )، مما يشير إلى أن منتجات RWA التي أنشأتها شركات مالية راسخة قد تكون ناجحة في جذب مجموعة جديدة من المستخدمين، على الرغم من أن معظم مستخدمي RWA لا يزالون يبدو أنهم من مستخدمي التشفير الأصلي.

RWA تعني المخاطر والقيود في العالم الحقيقي

على الرغم من أن العديد من RWA تصدر على بلوكتشين العامة، إلا أنها لا توفر للمستخدمين الوصول السهل إلى المنتجات والخدمات المالية. في معظم الحالات، يحتاج المستخدمون إلى إكمال التحقق من KYC/AML أو التحقق من القائمة البيضاء، وإجراء فحص الاعتماد الائتماني، وقد يحتاجون أيضًا لتلبية متطلبات الحد الأدنى من الرصيد. RWA مقيدة بنفس القيود أو أكثر. وهذا يعني أن RWA لم تعمل على توسيع نطاق وصول الأدوات المالية من خلال تمكين الأفراد من المشاركة في الأنشطة المالية التي لم يكن بإمكانهم الوصول إليها في الأصل.

بالإضافة إلى ذلك، فإن RWA تحمل مخاطر فريدة. على سبيل المثال، قد تكون القروض الخاصة غير مضمونة في بعض الحالات، ويجب أن تعكس تعبيراتها المرمزة هذه الحقيقة. إذا تخلف المقترض عن السداد خارج السلسلة، فقد يتكبد المودعون على السلسلة خسائر. لتعويض هذه المخاطر، يجب على مُصدري القروض الخاصة في RWA مراجعة القروض الجديدة من خلال نقل المخاطر / العوائد في نطاقها وعمليات الحوكمة الشفافة الخاصة بـ DAO، وإيجاد طرق لتحديد مواقع الأصول.

سياسة الاحتياطي الفيدرالي مهمة للغاية

أدت إجراءات الاحتياطي الفيدرالي إلى دفع كبير في انتشار RWA هذا العام. مع ارتفاع معدل الفائدة، أصبحت العوائد خارج السلسلة أكثر جاذبية للمستخدمين على السلسلة. بالإضافة إلى ذلك، تغيرت أكثر أنواع RWA قيمة. على سبيل المثال، في الربع الثاني من عام 2022، شكلت RWA المدعومة بالائتمان الخاص 56% من إجمالي TVL لـ RWA، بينما شكلت RWA المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية 0%. في الربع الثالث من عام 2023، أصبحت هاتان النسبتان 18% و27% على التوالي. سياسة الاحتياطي الفيدرالي هي القوة الدافعة وراء توسيع وتهيئة مجال RWA DeFi.

استنتاج

إن زيادة RWA وإدخال أنواع جديدة من RWA مدفوع أساسًا باحتياجات المستخدمين الأصليين للعملات المشفرة، وليس من قبل المتبنين الجدد للعملات المشفرة. ومع ذلك، فإن اعتماد الشركات المالية التقليدية الكبرى مثل فرانكلين تيمبلتون وويزدم تري على RWA يُظهر إمكانيات هذا المجال الناشئ في جذب مستخدمين جدد في المستقبل. في عام 2023، كان هناك زخم قوي لـ RWA، حيث تميل القيمة السوقية للعديد من هذه الأصول نحو ارتفاعات جديدة. ستستمر البيئة الكلية المتغيرة في التأثير على تطور هذا المجال، كما أن الطلب المستمر من المستخدمين الأصليين وغير الأصليين للعملات المشفرة على هذه الأصول سيكون كذلك.