أزمة إثيريوم: من نظرية الثلاثة أطباق نرى أسباب تراجعها

مؤخراً، يبدو أن أداء إثيريوم ليس كما هو متوقع، على الرغم من أنه لا يزال يحتفظ بمزاياه من حيث التقنية وقاعدة المطورين. دعونا نقوم بتحليل هذه الظاهرة بعمق من منظور العرض والطلب، باستخدام نظرية الثلاثة أطباق.

تحليل جانب الطلب

يمكن تقسيم الطلب على إثيريوم إلى جانبين أساسيين: الأصلية والخارجية.

تأتي الحاجة الأصلية بشكل رئيسي من التطبيقات الجديدة الناتجة عن تطور تقنية إيثريوم، مثل موجة ICO وDeFi في الماضي. كان من المفترض أن تكون L2 وRestaking هي المحركات الرئيسية في هذه الدورة، لكن التأثير لم يكن ملحوظًا. تتداخل بيئة L2 بشكل كبير مع السلسلة الرئيسية، مما يجعل من الصعب إثارة نمو انفجاري. على الرغم من أن مشاريع Restaking قد قامت بقفل ETH، إلا أنها لم تخلق أصولًا جديدة مقيمة بـ ETH، بل كانت غالبًا ما تتداول بالدولار الأمريكي (USDT).

آلية الحرق التي قدمها EIP1559 كانت في الأصل نقطة دعم أخرى للطلب. ومع ذلك، مع توجيه L2 لعدد كبير من المعاملات، انخفضت كمية الحرق على السلسلة الرئيسية بشكل كبير، مما أضعف الطلب على ايثر.

فيما يتعلق بالطلب الخارجي، انتقل الوضع الاقتصادي الكلي من التيسير في الدورة السابقة إلى التشديد في هذه الدورة. في الوقت نفسه، بالمقارنة مع الشراء أحادي الاتجاه لصندوق غراي سكيل في الجولة السابقة، فإن عمليات ETF ثنائية الاتجاه في هذه الجولة تجعل السوق تواجه ضغط بيع أكبر. تُظهر البيانات أنه منذ فتح ETF الخاص بـ ETH قبل شهر، قد حدث تدفق صافي للخارج، مما يشكل تباينًا واضحًا مع التدفق الصافي المستمر لصندوق ETF الخاص بالبيتكوين.

! [لماذا تنحدر Ethereum؟] اشرح السبب بنظرية الأقراص الثلاثة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6b5a36027bb9c9a7b8e54e79eba59779.webp)

تحليل جانب العرض

إثيريوم في جوهرها هي مشروع توزيع الأرباح، سواء في مرحلة POW أو POS، فإن مصدر الضغط الأساسي يأتي من العرض الجديد. لكن بعد التحول إلى POS، حدث تغيير جذري في هيكل تكلفة العرض.

في عصر POW، يواجه عمال المناجم تكاليف ثابتة (مثل استثمار أجهزة التعدين) وتكاليف متزايدة (مثل فاتورة الكهرباء، ورسوم الاستضافة، وما إلى ذلك). يتم تسعير هذه التكاليف بالعملات التقليدية ولا يمكن استردادها، مما يشكل الحد الأدنى لسعر إثير.

وفي عصر POS، تغيرت هيكل تكلفة المدققين. يمكن تخفيف تكلفة عقد التحقق بعدد غير محدود من ETH المرهونة، ولا يتحمل المرهونون أي نفقات فعلية بخلاف تكلفة الفرصة البديلة. وهذا أدى إلى عدم وجود "سعر إيقاف" واضح، حيث يمكن للمرهونين بيع ETH الذي حصلوا عليه دون قيود.

الدروس التاريخية والتفكير في المستقبل

يمكن تتبع جذور معضلة إثيريوم الحالية إلى نهاية عصر ICO في عام 2018. في ذلك الوقت، أدى البيع العشوائي للعديد من المشاريع لـ ETH إلى انهيار الأسعار. لمنع حدوث حالات مماثلة مرة أخرى، عزز مجتمع إثيريوم توجيه وتحكم في تطوير النظام البيئي.

ومع ذلك، فإن هذه الممارسة قد جلبت أيضًا مشكلات جديدة: انخفاض معدل الانقسام، مما يقلل من المشاريع التي يمكن أن تحقق سيولة ملحوظة؛ المشاريع "الحلال" تحصل على تقييمات عالية، لكن أداء السوق بيتا أقل من سلاسل الكتل الأخرى.

في الوقت نفسه، أدى تطور L2 إلى إضعاف تأثير الاحتراق في السلسلة الرئيسية، كما أن آلية POS جلبت ضغوط بيع منخفضة التكلفة، مما أدى إلى هذه العوامل مجتمعة إلى وضع إثيريوم الحالي.

إلهام

1. بالنسبة للمشاريع التي تعتمد على توزيع الأرباح، من الضروري إنشاء هيكل تكلفة معقول. من المثالي أن تتشكل تكاليف ثابتة وزيادية مقومة بالعملة القانونية، وأن تزداد خطوط التكلفة مع زيادة سيولة الأصول، للحفاظ على الحد الأدنى من أسعار الأصول.

2. السيطرة على ضغط البيع هي استراتيجية قصيرة الأجل، على المدى الطويل، المفتاح هو تحويل العملة الأصلية إلى أصل قيم، بحيث لا يعتمد الاحتفاظ بها فقط على ارتفاع سعر العملة، مما يؤدي إلى توسيع قاعدة الطلب والسيولة.