على مدار العام الماضي، كان أداء السوق الأولية في صناعة التشفير ضعيفًا، كما لو كانت قد تراجعت إلى مراحلها المبكرة. كشفت هذه "السوق الهابطة" عن العديد من المشكلات المتعلقة بالطبيعة البشرية والتنظيم. نظريًا، يجب أن يكون صناع السوق دعمًا للمشاريع الجديدة، من خلال توفير السيولة واستقرار الأسعار لمساعدة المشاريع على الثبات. ومع ذلك، فإن طريقة تعاون تُسمى "نموذج خيارات القرض" قد تكون مفيدة للطرفين في السوق الصاعدة، لكنها تم استغلالها من قبل بعض الجهات الفاعلة السيئة في السوق الهابطة، مما أدى إلى إلحاق الضرر بهدوء بالمشاريع الصغيرة في التشفير، مما تسبب في انهيار الثقة وخلق الفوضى في السوق.
واجهت الأسواق المالية التقليدية تحديات مماثلة في الماضي، ولكن من خلال تنظيمات محكمة وآليات شفافة، تم تقليل الآثار السلبية إلى الحد الأدنى. يمكن لصناعة التشفير أن تستفيد من التجارب السابقة في المالية التقليدية لمعالجة الفوضى الحالية وبناء نظام بيئي أكثر عدلاً. ستتناول هذه المقالة بشكل متعمق آلية عمل نموذج خيارات القروض، المخاطر المحتملة للمشاريع، المقارنة مع الأسواق التقليدية، وكذلك تحليل الوضع الحالي.
نموذج خيارات القروض: سطوع خارجي، مخاطر خفية
في سوق التشفير، تتمثل مسؤوليات صانعي السوق في ضمان وجود حجم تداول كافٍ من خلال شراء وبيع العملات الرقمية بشكل متكرر، لمنع تقلب الأسعار الشديد الناجم عن نقص المشترين والبائعين. بالنسبة للمشاريع الناشئة، فإن التعاون مع صانعي السوق يكاد يكون ضروريًا، وإلا سيكون من الصعب دخول البورصات أو جذب المستثمرين. "نموذج خيارات القرض" هو شكل شائع من أشكال التعاون: حيث يقدم فريق المشروع كمية كبيرة من الرموز للعملات الرقمية لصانعي السوق مجانًا أو بتكلفة منخفضة؛ ويستخدم صانعو السوق هذه الرموز لإجراء عمليات "صنع سوق" في البورصات، مما يحافظ على نشاط السوق. عادة ما تتضمن العقود بنود خيارات، تسمح لصانعي السوق بإعادة الرموز في نقاط زمنية محددة في المستقبل بسعر متفق عليه أو شرائها مباشرة، لكن يمكنهم أيضًا اختيار عدم تنفيذ هذا الخيار.
يبدو أن هذا Arrangement يحقق فائدة للطرفين: يحصل المطورون على دعم السوق، ويحقق صانعو السوق أرباحًا من الفروق في الأسعار أو رسوم الخدمة. ومع ذلك، تكمن المشكلة في مرونة شروط الخيارات وعدم وضوح العقود. هناك عدم توازن في المعلومات بين المطورين وصانعي السوق، مما يوفر فرصة لبعض صانعي السوق غير الأماناء. إنهم يستغلون الرموز المستعارة، ليس لدعم المشروع، بل لزعزعة استقرار السوق، ووضع مصالحهم فوق كل شيء.
سلوك النهب: عملية تعرض المشروع للضرر
عندما يتم إساءة استخدام نموذج خيارات القروض، قد يتسبب ذلك في أضرار جسيمة للمشروع. أكثر الأساليب شيوعًا هو "الانهيار": حيث يقوم صانع السوق ببيع كميات كبيرة من الرموز المستعارة في السوق، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في الأسعار، وعندما يلاحظ المستثمرون الأفراد هذا الانحراف، يتبعونه في البيع، مما يؤدي إلى حالة من الذعر في السوق. يمكن لصانعي السوق تحقيق أرباح من ذلك، مثل القيام بعمليات "بيع على المكشوف" - حيث يقومون أولاً ببيع الرموز بسعر مرتفع، وعندما تنهار الأسعار، يشترونها مرة أخرى بسعر منخفض لإعادتها إلى الجهة المعنية، ويحققون من ذلك فارق السعر. أو، يستخدمون شروط الخيارات، ليقوموا "بإعادة" الرموز في أدنى نقطة سعر، بتكلفة منخفضة جدًا.
هذا الإجراء له تأثير مدمر على المشاريع الصغيرة. لقد رأينا عدة حالات حيث انخفض سعر العملة بنسبة 50٪ في غضون أيام، مما أدى إلى تبخر كبير في القيمة السوقية، وفقدت المشاريع تقريبًا فرصة إعادة التمويل. والأسوأ من ذلك، أن حياة مشاريع التشفير تعتمد على ثقة المجتمع، وعندما ينهار السعر، إما أن يعتقد المستثمرون أن المشروع هو "احتيال"، أو يفقدون الثقة تمامًا، مما يؤدي إلى تفكك المجتمع. تتطلب البورصات حجم تداول معين واستقرار في سعر العملة، وقد يؤدي الانخفاض الحاد في السعر مباشرة إلى الإزالة، مما يثير قلقًا بشأن مستقبل المشروع.
ما يزيد الطين بلة هو أن هذه الاتفاقيات التعاونية غالباً ما يتم تغطيتها باتفاقيات عدم الإفشاء (NDA) مما يجعل من الصعب على العالم الخارجي معرفة التفاصيل الدقيقة. تتكون فرق المشاريع غالباً من مبتدئين ذوي خلفيات تقنية، ويفتقرون إلى فهم كافٍ للأسواق المالية ومخاطر العقود. عند مواجهة صانعي السوق ذوي الخبرة، غالباً ما يكونون في موقف ضعيف، ولا يعرفون حتى ما هي "الفخاخ" التي وقعوا عليها. هذه المعلومات غير المتكافئة تجعل المشاريع الصغيرة أهدافاً سهلة للأعمال الاستغلالية.
مخاطر أخرى محتملة
بالإضافة إلى مشكلة الضغط على الأسعار من خلال بيع الرموز المستعارة واستغلال شروط الخيارات للتسوية بأسعار منخفضة في نموذج "خيارات القروض"، هناك استراتيجيات أخرى لدى صانعي السوق في سوق الأصول الرقمية تستهدف المشاريع الصغيرة التي تفتقر إلى الخبرة. على سبيل المثال، قد يقومون بعمليات "غسيل"، مستغلين حساباتهم أو حسابات "الواجهة" الخاصة بهم للتداول فيما بينهم، مما يخلق حجم تداول وهمي يجعل المشروع يبدو نشطًا، مما يجذب المستثمرين الأفراد. ولكن بمجرد توقف هذه العمليات، قد ينخفض حجم التداول إلى الصفر على الفور، وينهار السعر، وقد يتم حتى شطب المشروع من البورصة.
قد تحتوي العقود أيضًا على بعض الشروط غير المواتية، مثل الهامش العالي، و"المكافآت غير المعقولة"، وحتى السماح لصانعي السوق بالحصول على الرموز بسعر منخفض، ثم بيعها بسعر مرتفع بعد الإدراج، مما يؤدي إلى انهيار السعر، مما يتسبب في خسائر للمستثمرين الأفراد، بينما يتحمل المشروع المسؤولية. يستفيد بعض صانعي السوق من ميزة المعلومات، حيث يعرفون مسبقًا أخبار جيدة أو سيئة عن المشروع، ويقومون بالتداول الداخلي، وعندما يرتفع السعر، يحفزون المستثمرين الأفراد على الشراء ثم يقومون ببيعها، أو ينشرون الشائعات لخفض الأسعار ثم يشترون بكميات كبيرة. "اختطاف" السيولة أكثر خطورة، حيث يجعلون المشروع يعتمد على خدماتهم ثم يهددون برفع الأسعار أو سحب الاستثمارات، وإذا لم يتم تجديد العقد، يهددون بتدمير السوق، مما يجعل المشروع في مأزق.
بعض صانعي السوق يروجون أيضًا لخدمات "شاملة"، تشمل التسويق، العلاقات العامة، وزيادة الأسعار، والتي تبدو من الناحية السطحية محترفة، لكنها في الواقع قد تكون حركة غير حقيقية، حيث ترتفع الأسعار بشكل مصطنع ثم تنهار بسرعة، مما يجعل المشروع يدفع تكاليف باهظة، وقد يواجه أيضًا مخاطر قانونية. والأسوأ من ذلك، أن صانعي السوق يقدمون خدمات لعدة مشاريع في نفس الوقت، مما قد يؤدي إلى تفضيل العملاء الكبار، عمدًا خفض أسعار المشاريع الصغيرة، أو تحويل الأموال بين المشاريع، مما يخلق تأثير "تزايد وانخفاض"، مما يؤدي إلى تكبد المشاريع الصغيرة خسائر كبيرة. تنبع هذه المشكلات جميعها من ثغرات التنظيم في سوق الأصول الرقمية ونقص خبرة المشاريع، مما قد يؤدي في النهاية إلى تبخر القيمة السوقية للمشاريع، وانهيار المجتمع.
الأسواق المالية التقليدية: تواجه تحديات مماثلة، لكن التعامل معها أكثر نضجًا
أسواق المال التقليدية - مثل الأسهم والسندات والعقود الآجلة - واجهت أيضًا مشاكل مشابهة. على سبيل المثال، "هجوم السوق الهابطة" يتم من خلال بيع كميات كبيرة من الأسهم لخفض الأسعار وجني الأرباح من عمليات البيع على المكشوف. شركات التداول عالية التردد، أثناء القيام بدور صانع السوق، قد تستفيد أحيانًا من خوارزميات فائقة السرعة لتحقيق ميزة، مما يضخم تقلبات السوق لتحقيق مكاسب خاصة. في سوق التداول خارج البورصة (OTC)، توفر المعلومات غير الشفافة أيضًا لبعض صانعي السوق فرصًا لتحديد أسعار غير عادلة. خلال أزمة 2008 المالية، تم اتهام بعض صناديق التحوط بالتسبب في ذعر السوق من خلال البيع على المكشوف للأسهم المصرفية.
ومع ذلك، فقد اكتسبت الأسواق التقليدية خبرة غنية في مواجهة هذه المشكلات، مما يجعلها جديرة بالاستفادة منها في قطاع الأصول الرقمية. فيما يلي بعض الجوانب الرئيسية:
تنظيم صارم: في الولايات المتحدة، وضعت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) "القواعد SHO"، التي تتطلب التأكد من إمكانية اقتراض الأسهم قبل القيام بالبيع على المكشوف، لمنع "البيع على المكشوف العاري". وهناك أيضًا "قاعدة ارتفاع الأسعار"، التي تسمح بالبيع على المكشوف فقط عندما يرتفع سعر السهم، مما يقيد سلوك الضغط السعري الضار. تم حظر سلوك التلاعب في السوق بوضوح، وقد يؤدي انتهاك المادة 10b-5 من قانون الأوراق المالية إلى غرامات ضخمة أو حتى عقوبات جنائية. كما أن لدى الاتحاد الأوروبي "لائحة مكافحة إساءة السوق" (MAR) المشابهة، والتي تستهدف سلوكيات التلاعب بالأسعار.
الشفافية المعلوماتية: تتطلب الأسواق التقليدية من الشركات المدرجة إبلاغ الجهات التنظيمية بمحتوى الاتفاقات مع صانعي السوق، ويتم نشر بيانات التداول (بما في ذلك الأسعار وحجم التداول) للجمهور، ويمكن للمستثمرين الأفراد الاطلاع عليها من خلال مختلف المنصات. يجب الإبلاغ عن أي تداولات كبيرة لمنع سلوك "التخفيض" الخفي. هذه الشفافية العالية تجعل من صانعي السوق غير جريئين في ارتكاب المخالفات.
المراقبة في الوقت الحقيقي: تستخدم البورصة الخوارزميات لمراقبة السوق في الوقت الحقيقي، وعندما تكتشف تقلبات غير طبيعية أو حجم تداول كبير، مثل انخفاض كبير مفاجئ في سعر سهم معين، يتم تفعيل آلية التحقيق. كما أن آلية التوقف عن التداول تُستخدم على نطاق واسع، فعندما تتقلب الأسعار بشكل كبير، يتم تعليق التداول تلقائيًا، مما يمنح السوق فترة من الهدوء، لتجنب انتشار مشاعر الذعر.
المعايير الصناعية: وضعت هيئات مثل هيئة تنظيم الصناعة المالية الأمريكية (FINRA) معايير أخلاقية لصانعي السوق، تطلب منهم تقديم عروض عادلة والحفاظ على استقرار السوق. يجب على صانعي السوق المعينين في بورصة نيويورك (DMM) تلبية متطلبات صارمة من حيث رأس المال والسلوك، وإلا سيفقدون مؤهلاتهم.
حماية المستثمرين: إذا أدت تصرفات صناع السوق إلى اضطراب في السوق، يمكن للمستثمرين ملاحقة المسؤولية من خلال دعاوى جماعية. بعد أزمة المالية العالمية في 2008، تم مقاضاة العديد من البنوك من قبل المساهمين بسبب تصرفات تلاعب بالسوق. بالإضافة إلى ذلك، توفر شركة حماية المستثمرين في الأوراق المالية (SIPC) تعويضًا معينًا عن الأضرار الناجمة عن تصرفات غير مناسبة من قبل الوسطاء.
على الرغم من أن هذه التدابير لا يمكن أن تقضي تمامًا على المشكلة، إلا أنها قللت بشكل كبير من السلوكيات الاستغلالية في الأسواق التقليدية. تكمن الخبرة الأساسية في السوق التقليدي في الجمع بين التنظيم والشفافية وآليات المساءلة بشكل عضوي، مما أنشأ شبكة حماية متعددة المستويات.
##特殊 ضعف السوق الرقمية
تشهد الأسواق الرقمية تأثيرًا أكبر من الأفعال السلبية مقارنةً بالأسواق التقليدية، والأسباب الرئيسية لذلك هي كما يلي:
عدم نضوج التنظيم: الأسواق التقليدية لديها خبرة تنظيمية تمتد لمئات السنين، ونظامها القانوني متكامل نسبياً. بينما لا يزال التنظيم العالمي في سوق الأصول الرقمية في حالة تجزئة، حيث تفتقر العديد من المناطق إلى لوائح واضحة بشأن التلاعب بالسوق أو سلوك صانعي السوق، مما يوفر فرصاً للجهات غير النزيهة.
حجم السوق صغير نسبيًا: لا يزال هناك فجوة كبيرة بين قيمة سوق الأصول الرقمية والسيولة مقارنة بسوق الأسهم الأمريكية. قد تؤدي عمليات صانع السوق الفردية إلى تقلبات شديدة في أسعار رموز معينة، بينما لا تتأثر الأسهم الكبيرة في الأسواق التقليدية بهذا القدر من التأثير.
نقص خبرة الجهة المعنية بالمشروع: العديد من فرق المشاريع التشفيرية تتكون أساساً من خبراء تقنيين، ويفتقرون إلى الفهم العميق لعمليات الأسواق المالية. قد لا يدركون المخاطر المحتملة في نموذج خيارات القروض، مما يجعلهم عرضة للتضليل من قبل صانعي السوق عند توقيع العقود.
ممارسات السوق غير الشفافة: تستخدم الأسواق الرقمية عمومًا بروتوكولات سرية، وغالبًا ما تبقى تفاصيل العقود غير معروفة للجمهور. في الأسواق التقليدية، أصبحت هذه السرية نقطة تركيز تنظيمية منذ زمن بعيد، لكن في عالم التشفير لا تزال هي القاعدة.
تؤدي هذه العوامل مجتمعة إلى جعل المشاريع الصغيرة ضحايا سهلة للسلوكيات الاستغلالية، كما أنها تقوض تدريجياً الأساس الثقة وصحة النظام البيئي في الصناعة بأكملها.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
الأصول الرقمية السوقية مخاطر نماذج خيارات القروض解析
الأصول الرقمية السوقية中的隐藏陷阱：خيارات模型的弊端与挑战
على مدار العام الماضي، كان أداء السوق الأولية في صناعة التشفير ضعيفًا، كما لو كانت قد تراجعت إلى مراحلها المبكرة. كشفت هذه "السوق الهابطة" عن العديد من المشكلات المتعلقة بالطبيعة البشرية والتنظيم. نظريًا، يجب أن يكون صناع السوق دعمًا للمشاريع الجديدة، من خلال توفير السيولة واستقرار الأسعار لمساعدة المشاريع على الثبات. ومع ذلك، فإن طريقة تعاون تُسمى "نموذج خيارات القرض" قد تكون مفيدة للطرفين في السوق الصاعدة، لكنها تم استغلالها من قبل بعض الجهات الفاعلة السيئة في السوق الهابطة، مما أدى إلى إلحاق الضرر بهدوء بالمشاريع الصغيرة في التشفير، مما تسبب في انهيار الثقة وخلق الفوضى في السوق.
واجهت الأسواق المالية التقليدية تحديات مماثلة في الماضي، ولكن من خلال تنظيمات محكمة وآليات شفافة، تم تقليل الآثار السلبية إلى الحد الأدنى. يمكن لصناعة التشفير أن تستفيد من التجارب السابقة في المالية التقليدية لمعالجة الفوضى الحالية وبناء نظام بيئي أكثر عدلاً. ستتناول هذه المقالة بشكل متعمق آلية عمل نموذج خيارات القروض، المخاطر المحتملة للمشاريع، المقارنة مع الأسواق التقليدية، وكذلك تحليل الوضع الحالي.
نموذج خيارات القروض: سطوع خارجي، مخاطر خفية
في سوق التشفير، تتمثل مسؤوليات صانعي السوق في ضمان وجود حجم تداول كافٍ من خلال شراء وبيع العملات الرقمية بشكل متكرر، لمنع تقلب الأسعار الشديد الناجم عن نقص المشترين والبائعين. بالنسبة للمشاريع الناشئة، فإن التعاون مع صانعي السوق يكاد يكون ضروريًا، وإلا سيكون من الصعب دخول البورصات أو جذب المستثمرين. "نموذج خيارات القرض" هو شكل شائع من أشكال التعاون: حيث يقدم فريق المشروع كمية كبيرة من الرموز للعملات الرقمية لصانعي السوق مجانًا أو بتكلفة منخفضة؛ ويستخدم صانعو السوق هذه الرموز لإجراء عمليات "صنع سوق" في البورصات، مما يحافظ على نشاط السوق. عادة ما تتضمن العقود بنود خيارات، تسمح لصانعي السوق بإعادة الرموز في نقاط زمنية محددة في المستقبل بسعر متفق عليه أو شرائها مباشرة، لكن يمكنهم أيضًا اختيار عدم تنفيذ هذا الخيار.
يبدو أن هذا Arrangement يحقق فائدة للطرفين: يحصل المطورون على دعم السوق، ويحقق صانعو السوق أرباحًا من الفروق في الأسعار أو رسوم الخدمة. ومع ذلك، تكمن المشكلة في مرونة شروط الخيارات وعدم وضوح العقود. هناك عدم توازن في المعلومات بين المطورين وصانعي السوق، مما يوفر فرصة لبعض صانعي السوق غير الأماناء. إنهم يستغلون الرموز المستعارة، ليس لدعم المشروع، بل لزعزعة استقرار السوق، ووضع مصالحهم فوق كل شيء.
سلوك النهب: عملية تعرض المشروع للضرر
عندما يتم إساءة استخدام نموذج خيارات القروض، قد يتسبب ذلك في أضرار جسيمة للمشروع. أكثر الأساليب شيوعًا هو "الانهيار": حيث يقوم صانع السوق ببيع كميات كبيرة من الرموز المستعارة في السوق، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في الأسعار، وعندما يلاحظ المستثمرون الأفراد هذا الانحراف، يتبعونه في البيع، مما يؤدي إلى حالة من الذعر في السوق. يمكن لصانعي السوق تحقيق أرباح من ذلك، مثل القيام بعمليات "بيع على المكشوف" - حيث يقومون أولاً ببيع الرموز بسعر مرتفع، وعندما تنهار الأسعار، يشترونها مرة أخرى بسعر منخفض لإعادتها إلى الجهة المعنية، ويحققون من ذلك فارق السعر. أو، يستخدمون شروط الخيارات، ليقوموا "بإعادة" الرموز في أدنى نقطة سعر، بتكلفة منخفضة جدًا.
هذا الإجراء له تأثير مدمر على المشاريع الصغيرة. لقد رأينا عدة حالات حيث انخفض سعر العملة بنسبة 50٪ في غضون أيام، مما أدى إلى تبخر كبير في القيمة السوقية، وفقدت المشاريع تقريبًا فرصة إعادة التمويل. والأسوأ من ذلك، أن حياة مشاريع التشفير تعتمد على ثقة المجتمع، وعندما ينهار السعر، إما أن يعتقد المستثمرون أن المشروع هو "احتيال"، أو يفقدون الثقة تمامًا، مما يؤدي إلى تفكك المجتمع. تتطلب البورصات حجم تداول معين واستقرار في سعر العملة، وقد يؤدي الانخفاض الحاد في السعر مباشرة إلى الإزالة، مما يثير قلقًا بشأن مستقبل المشروع.
ما يزيد الطين بلة هو أن هذه الاتفاقيات التعاونية غالباً ما يتم تغطيتها باتفاقيات عدم الإفشاء (NDA) مما يجعل من الصعب على العالم الخارجي معرفة التفاصيل الدقيقة. تتكون فرق المشاريع غالباً من مبتدئين ذوي خلفيات تقنية، ويفتقرون إلى فهم كافٍ للأسواق المالية ومخاطر العقود. عند مواجهة صانعي السوق ذوي الخبرة، غالباً ما يكونون في موقف ضعيف، ولا يعرفون حتى ما هي "الفخاخ" التي وقعوا عليها. هذه المعلومات غير المتكافئة تجعل المشاريع الصغيرة أهدافاً سهلة للأعمال الاستغلالية.
مخاطر أخرى محتملة
بالإضافة إلى مشكلة الضغط على الأسعار من خلال بيع الرموز المستعارة واستغلال شروط الخيارات للتسوية بأسعار منخفضة في نموذج "خيارات القروض"، هناك استراتيجيات أخرى لدى صانعي السوق في سوق الأصول الرقمية تستهدف المشاريع الصغيرة التي تفتقر إلى الخبرة. على سبيل المثال، قد يقومون بعمليات "غسيل"، مستغلين حساباتهم أو حسابات "الواجهة" الخاصة بهم للتداول فيما بينهم، مما يخلق حجم تداول وهمي يجعل المشروع يبدو نشطًا، مما يجذب المستثمرين الأفراد. ولكن بمجرد توقف هذه العمليات، قد ينخفض حجم التداول إلى الصفر على الفور، وينهار السعر، وقد يتم حتى شطب المشروع من البورصة.
قد تحتوي العقود أيضًا على بعض الشروط غير المواتية، مثل الهامش العالي، و"المكافآت غير المعقولة"، وحتى السماح لصانعي السوق بالحصول على الرموز بسعر منخفض، ثم بيعها بسعر مرتفع بعد الإدراج، مما يؤدي إلى انهيار السعر، مما يتسبب في خسائر للمستثمرين الأفراد، بينما يتحمل المشروع المسؤولية. يستفيد بعض صانعي السوق من ميزة المعلومات، حيث يعرفون مسبقًا أخبار جيدة أو سيئة عن المشروع، ويقومون بالتداول الداخلي، وعندما يرتفع السعر، يحفزون المستثمرين الأفراد على الشراء ثم يقومون ببيعها، أو ينشرون الشائعات لخفض الأسعار ثم يشترون بكميات كبيرة. "اختطاف" السيولة أكثر خطورة، حيث يجعلون المشروع يعتمد على خدماتهم ثم يهددون برفع الأسعار أو سحب الاستثمارات، وإذا لم يتم تجديد العقد، يهددون بتدمير السوق، مما يجعل المشروع في مأزق.
بعض صانعي السوق يروجون أيضًا لخدمات "شاملة"، تشمل التسويق، العلاقات العامة، وزيادة الأسعار، والتي تبدو من الناحية السطحية محترفة، لكنها في الواقع قد تكون حركة غير حقيقية، حيث ترتفع الأسعار بشكل مصطنع ثم تنهار بسرعة، مما يجعل المشروع يدفع تكاليف باهظة، وقد يواجه أيضًا مخاطر قانونية. والأسوأ من ذلك، أن صانعي السوق يقدمون خدمات لعدة مشاريع في نفس الوقت، مما قد يؤدي إلى تفضيل العملاء الكبار، عمدًا خفض أسعار المشاريع الصغيرة، أو تحويل الأموال بين المشاريع، مما يخلق تأثير "تزايد وانخفاض"، مما يؤدي إلى تكبد المشاريع الصغيرة خسائر كبيرة. تنبع هذه المشكلات جميعها من ثغرات التنظيم في سوق الأصول الرقمية ونقص خبرة المشاريع، مما قد يؤدي في النهاية إلى تبخر القيمة السوقية للمشاريع، وانهيار المجتمع.
الأسواق المالية التقليدية: تواجه تحديات مماثلة، لكن التعامل معها أكثر نضجًا
أسواق المال التقليدية - مثل الأسهم والسندات والعقود الآجلة - واجهت أيضًا مشاكل مشابهة. على سبيل المثال، "هجوم السوق الهابطة" يتم من خلال بيع كميات كبيرة من الأسهم لخفض الأسعار وجني الأرباح من عمليات البيع على المكشوف. شركات التداول عالية التردد، أثناء القيام بدور صانع السوق، قد تستفيد أحيانًا من خوارزميات فائقة السرعة لتحقيق ميزة، مما يضخم تقلبات السوق لتحقيق مكاسب خاصة. في سوق التداول خارج البورصة (OTC)، توفر المعلومات غير الشفافة أيضًا لبعض صانعي السوق فرصًا لتحديد أسعار غير عادلة. خلال أزمة 2008 المالية، تم اتهام بعض صناديق التحوط بالتسبب في ذعر السوق من خلال البيع على المكشوف للأسهم المصرفية.
ومع ذلك، فقد اكتسبت الأسواق التقليدية خبرة غنية في مواجهة هذه المشكلات، مما يجعلها جديرة بالاستفادة منها في قطاع الأصول الرقمية. فيما يلي بعض الجوانب الرئيسية:
تنظيم صارم: في الولايات المتحدة، وضعت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) "القواعد SHO"، التي تتطلب التأكد من إمكانية اقتراض الأسهم قبل القيام بالبيع على المكشوف، لمنع "البيع على المكشوف العاري". وهناك أيضًا "قاعدة ارتفاع الأسعار"، التي تسمح بالبيع على المكشوف فقط عندما يرتفع سعر السهم، مما يقيد سلوك الضغط السعري الضار. تم حظر سلوك التلاعب في السوق بوضوح، وقد يؤدي انتهاك المادة 10b-5 من قانون الأوراق المالية إلى غرامات ضخمة أو حتى عقوبات جنائية. كما أن لدى الاتحاد الأوروبي "لائحة مكافحة إساءة السوق" (MAR) المشابهة، والتي تستهدف سلوكيات التلاعب بالأسعار.
الشفافية المعلوماتية: تتطلب الأسواق التقليدية من الشركات المدرجة إبلاغ الجهات التنظيمية بمحتوى الاتفاقات مع صانعي السوق، ويتم نشر بيانات التداول (بما في ذلك الأسعار وحجم التداول) للجمهور، ويمكن للمستثمرين الأفراد الاطلاع عليها من خلال مختلف المنصات. يجب الإبلاغ عن أي تداولات كبيرة لمنع سلوك "التخفيض" الخفي. هذه الشفافية العالية تجعل من صانعي السوق غير جريئين في ارتكاب المخالفات.
المراقبة في الوقت الحقيقي: تستخدم البورصة الخوارزميات لمراقبة السوق في الوقت الحقيقي، وعندما تكتشف تقلبات غير طبيعية أو حجم تداول كبير، مثل انخفاض كبير مفاجئ في سعر سهم معين، يتم تفعيل آلية التحقيق. كما أن آلية التوقف عن التداول تُستخدم على نطاق واسع، فعندما تتقلب الأسعار بشكل كبير، يتم تعليق التداول تلقائيًا، مما يمنح السوق فترة من الهدوء، لتجنب انتشار مشاعر الذعر.
المعايير الصناعية: وضعت هيئات مثل هيئة تنظيم الصناعة المالية الأمريكية (FINRA) معايير أخلاقية لصانعي السوق، تطلب منهم تقديم عروض عادلة والحفاظ على استقرار السوق. يجب على صانعي السوق المعينين في بورصة نيويورك (DMM) تلبية متطلبات صارمة من حيث رأس المال والسلوك، وإلا سيفقدون مؤهلاتهم.
حماية المستثمرين: إذا أدت تصرفات صناع السوق إلى اضطراب في السوق، يمكن للمستثمرين ملاحقة المسؤولية من خلال دعاوى جماعية. بعد أزمة المالية العالمية في 2008، تم مقاضاة العديد من البنوك من قبل المساهمين بسبب تصرفات تلاعب بالسوق. بالإضافة إلى ذلك، توفر شركة حماية المستثمرين في الأوراق المالية (SIPC) تعويضًا معينًا عن الأضرار الناجمة عن تصرفات غير مناسبة من قبل الوسطاء.
على الرغم من أن هذه التدابير لا يمكن أن تقضي تمامًا على المشكلة، إلا أنها قللت بشكل كبير من السلوكيات الاستغلالية في الأسواق التقليدية. تكمن الخبرة الأساسية في السوق التقليدي في الجمع بين التنظيم والشفافية وآليات المساءلة بشكل عضوي، مما أنشأ شبكة حماية متعددة المستويات.
##特殊 ضعف السوق الرقمية
تشهد الأسواق الرقمية تأثيرًا أكبر من الأفعال السلبية مقارنةً بالأسواق التقليدية، والأسباب الرئيسية لذلك هي كما يلي:
عدم نضوج التنظيم: الأسواق التقليدية لديها خبرة تنظيمية تمتد لمئات السنين، ونظامها القانوني متكامل نسبياً. بينما لا يزال التنظيم العالمي في سوق الأصول الرقمية في حالة تجزئة، حيث تفتقر العديد من المناطق إلى لوائح واضحة بشأن التلاعب بالسوق أو سلوك صانعي السوق، مما يوفر فرصاً للجهات غير النزيهة.
حجم السوق صغير نسبيًا: لا يزال هناك فجوة كبيرة بين قيمة سوق الأصول الرقمية والسيولة مقارنة بسوق الأسهم الأمريكية. قد تؤدي عمليات صانع السوق الفردية إلى تقلبات شديدة في أسعار رموز معينة، بينما لا تتأثر الأسهم الكبيرة في الأسواق التقليدية بهذا القدر من التأثير.
نقص خبرة الجهة المعنية بالمشروع: العديد من فرق المشاريع التشفيرية تتكون أساساً من خبراء تقنيين، ويفتقرون إلى الفهم العميق لعمليات الأسواق المالية. قد لا يدركون المخاطر المحتملة في نموذج خيارات القروض، مما يجعلهم عرضة للتضليل من قبل صانعي السوق عند توقيع العقود.
ممارسات السوق غير الشفافة: تستخدم الأسواق الرقمية عمومًا بروتوكولات سرية، وغالبًا ما تبقى تفاصيل العقود غير معروفة للجمهور. في الأسواق التقليدية، أصبحت هذه السرية نقطة تركيز تنظيمية منذ زمن بعيد، لكن في عالم التشفير لا تزال هي القاعدة.
تؤدي هذه العوامل مجتمعة إلى جعل المشاريع الصغيرة ضحايا سهلة للسلوكيات الاستغلالية، كما أنها تقوض تدريجياً الأساس الثقة وصحة النظام البيئي في الصناعة بأكملها.