عندما يتعلق الأمر بـ RWA، قد يكون الجميع على دراية به.
قبل بضعة أشهر، أثارت رموز RWA مناقشات مكثفة حول مفهومها القوي لرقمنة الأصول، مما دفع السوق إلى التكهن بسرد ثانوي. لبعض الوقت، ظهرت رموز مفهوم RWA واحدا تلو الآخر، وجاءت للاستيلاء على أول وعاء من الذهب جلبه المؤسسات. ومع ذلك، كما هو الحال مع جميع المفاهيم التي تبرز من بين الحشود، بسبب القيود المختلفة مثل الإشراف والسيناريوهات، عادت RWA إلى الهدوء بعد أن جعلت المؤسسات الكبيرة والحكومات الإقليمية منصاتها قصيرة العمر.
**اعتقدت أن الجميع سيختفون، لكن ما لم أتوقعه هو أنه بعد بضعة أشهر، أصبحت أغنية RWA مشهورة مرة أخرى. الشخص الرئيسي الذي أشعل هذه النار هو بلاك روك. **
في 20 مارس، أعلنت شركة بلاك روك عن إطلاق أول صندوق رمزي لها تم إصداره على شبكة بلوكتشين عامة، وهو صندوق السيولة الرقمية المؤسسية التابع لشركة بلاك روك بالدولار الأمريكي (BUIDL). يُذكر أنه سيتم الاشتراك في BUIDL من خلال Securitize، وهي شركة للأوراق المالية للأصول الرقمية تركز على RWA، لخدمة المستثمرين المؤهلين، وسيتم الاحتفاظ بالأموال من قبل الحافظ الرسمي، بنك نيويورك ميلون. يستثمر الصندوق 100% من إجمالي أصوله نقدًا وسندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء، مما يسمح للمستثمرين بكسب الدخل أثناء الاحتفاظ بالرموز على blockchain.
أصدرت شركة BlackRock إعلانًا، المصدر: الموقع الرسمي لشركة BlackRock
**وفقًا للإعلان، يبلغ الحد الأدنى للاستثمار الأولي للصندوق 5 ملايين دولار أمريكي. تسعى BUIDL إلى توفير قيمة ثابتة قدرها دولار واحد لكل رمز مميز، ويؤدي امتلاك الرموز المميزة إلى تحقيق أرباح، حيث تقوم BlackRock بدفع الأرباح المتراكمة اليومية كرموز جديدة مباشرة إلى محافظ المستثمرين. باختصار، يمكن للمستثمرين الحصول على دخل الصندوق من خلال حيازات العملات الرمزية مع تجنب الإجراءات المعقدة وتكاليف التخزين. **
فيما يتعلق بهذا المنتج الجديد، قال لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، بصراحة: "نعتقد أن الخطوة التالية ستكون ترميز الأصول المالية، مما يعني أن كل سهم وكل سند سيكون له QCIP الأساسي الخاص به. وسيتم تسجيله في سجل كل مستثمر. دفتر الأستاذ، ولكن الأهم من ذلك، أنه من خلال الترميز يمكننا تصميم استراتيجيات تناسب كل فرد.
منذ اعتماد صندوق Bitcoin ETF الفوري، أصبحت BlackRock معيارًا في قلوب ممارسي العملات المشفرة، وقد حفزت هذه الخطوة بلا شك بشكل مباشر سعي السوق لـ RWA. من قبيل الصدفة، أعلنت DigiFT، وهي بورصة أصول العالم الحقيقي (RWA) ومقرها سنغافورة، أيضًا عن إطلاق رموز إيصالات الإيداع بناءً على سندات الخزانة الأمريكية.
مع فوائد متعددة، شهدت الرموز المميزة لبروتوكول المسار RWA ارتفاعًا عامًا في غضون أسبوع. من بينها، تضاعف رمز المشروع التمثيلي Ondo Finance ONDO، وتجاوز 0.9 دولار أمريكي، ويتم تداوله الآن بسعر 0.95 دولار أمريكي. وحتى لا يتفوق عليها أحد، ارتفع رمز Realio Network RIO بنسبة 108٪ في الأسبوع الماضي، في حين ارتفع أيضًا رمز سوق الاستثمار العقاري Propchain المميز PROPC بأكثر من 61.9٪.
سعر ONDO يرتفع بسرعة خلال أسبوع، المصدر: Coingecko
وقد وصل سرد RWA مرة أخرى إلى السوق بالعجلات المتدحرجة.
من وجهة نظر مفاهيمية، تشير أصول العالم الحقيقي الواسعة (RWA) إلى الأصول الملموسة الموجودة في العالم المادي والتي يتم وضعها في سلسلة المبيعات الرمزية، أي أن منتجات سوق رأس المال تُستخدم كموضوع، ويتم توفير القيمة في شكل أوراق مالية رقمية رمزية للمستثمرين. **التأثير الأكثر مباشرة للتغيير من كيان إلى رمز مميز هو أنه قابل للقسمة بسهولة، وأكثر سيولة، وتكاليف تخزين وإصدار أقل. من الناحية النظرية، نظرًا لخصائص blockchain التي لا يمكن التلاعب بها والملكية قابلة للقسمة، يمكن ترميز جميع الأصول الحقيقية تقريبًا على السلسلة. لذلك، تغطي المنتجات الموضوعية مجموعة واسعة من العقارات والأعمال الفنية والسلع والذهب وما إلى ذلك. ويمكن إدراج حتى الأسهم التي اشتراها المستثمرون فقط. **
لهذا السبب، يعتبر الممارسون أيضًا أن RWA هو المسار الأكثر ملاءمة وجدوى للصناعة المالية التقليدية للتدخل في مجال Web3، ومن الطبيعي أن تكون المؤسسات التقليدية مهتمة أيضًا. بدءًا من عام 2019، بدأت العديد من المؤسسات التقليدية مثل جيه بي مورجان تشيس، وجولدمان ساكس، وبنك دي بي إس، ويو بي إس، وسانتاندر، وسوسيتيه جنرال، وهاميلتون لين، على التوالي، في استكشاف هذا المسار واختبرت وأصدرت بعض المنتجات.
وباعتبارها نقطة الوصول بين التمويل التقليدي وويب 3، فإن الصناعة المالية التي تبلغ قيمتها السوقية مئات المليارات من الدولارات قادرة على إعادة خلق عالم مشفر باستثمار لا يتجاوز 1%. والواقع أن إمكانات هذا المسار واضحة بذاتها. توقعت وكالة تحليل السوق بيرنشتاين العام الماضي أن حوالي 2٪ من المعروض النقدي العالمي سيتم ترميزه في السنوات الخمس المقبلة، بما يصل إلى حوالي 3 تريليون دولار أمريكي.
الخيال جميل جدًا، لكنه في الواقع ليس بهذه البساطة. **بالإضافة إلى البنية التحتية التي تحتاج إلى التحسين، لا تزال هناك مشكلات مثل السيولة والإشراف والتكلفة لا يمكن التغلب عليها. إن السلسلة القانونية المعنية معقدة بشكل خاص. وبالنظر حول العالم، لا توجد منطقة تتمتع بدرجة عالية من إنجاز عمليات STO. وحتى الولايات المتحدة وسنغافورة لا تزالان في المراحل الأولى من الاستكشاف. **على المدى الطويل، يتمتع هذا المسار بإمكانيات التطوير، ولكن يجب أيضًا أن يعتمد على حقيقة أن Web3 نفسه أصبح شائعًا للغاية.
**إذا كنت ترغب في استكشاف المزيد، فيبدو أن RWA ليس لديها سوى آفاق منظورة في اتجاه ترميز السندات الحكومية. والسبب هو أن الأصول الأساسية في RWA مهمة للغاية في العملية برمتها. بالإضافة إلى السندات الحكومية ذات الإشراف السليم والتطوير الناضج، وأنواع أخرى أو كثيرة قد تكون هناك مشاكل أقل مثل التقييم والاحتيال والسيولة. **
بالنسبة للعالم التقليدي، يبدو RWA متقدمًا للغاية، ولكن في مجال التشفير، لديه تاريخ طويل نسبيًا من التطور والتطور. إن عملة USDT المعروفة وغيرها من العملات المستقرة المركزية التي ترتكز على العملة القانونية هي في الواقع أصول RWA نموذجية. باعتبارها إصدارات رمزية من العملات الورقية المربوطة، توجد العملات المستقرة كوحدة تبادل مستقرة في الصعود والهبوط في بيئة التشفير. منذ عام 2014، أصدرت شركات مثل Tether وCircle على التوالي عملات مستقرة رمزية، مدعومة بضمانات مثل الودائع المصرفية، والفواتير قصيرة الأجل، والذهب المادي.
في السنوات الأخيرة، ومع شعبية Defi، أصبح السوق على دراية بالتحول الموزع للتمويل التقليدي. بعد تحفيز السوق الهابطة، يتعين على السوق البحث عن أصول مشفرة ذات ركائز قيمة، الأمر الذي أدى أيضًا إلى الازدهار تطوير RWA في العامين الماضيين. على الرغم من أن المؤسسات الكبيرة لا تزال تركز على السندات، إلا أن الفن والمعادن الثمينة وحتى الديون الخاصة قد صعدت أيضًا إلى سفينة نوح لمستخدمي العملات المشفرة للاستثمار في RWA.
الخريطة البيئية RWA، المصدر: tokeny
في عام 2021، أدى ظهور منصات الإقراض غير المضمونة مثل Maple وGoldfinch وClearpool إلى ظهور سوق الائتمان الخاص، مما سمح للمؤسسات القائمة باقتراض الأموال مقابل ائتمانها الخاص. ومع ذلك، وبسبب تأثير Luna و3AC وFTX في عام 2022، حدث عدد كبير من حالات التخلف عن السداد في المشاريع التي تركز على الائتمان الخاص.
مع دخول السوق الهابطة في عام 2023، تنخفض عوائد التمويل اللامركزي، وفي الوقت نفسه تستمر أسعار فائدة الاحتياطي الفيدرالي في الارتفاع، وقد شهدت السندات الحكومية الرمزية، التي تمثلها عوائد الاستقرار، نموًا هائلاً. تلقت مشاريع مثل Ondo Finance وFranklin Templeton وOpenEden تدفقات كبيرة من الأموال، وارتفعت قيمة TVL لسندات الخزانة الرمزية بنسبة 641% من 114 مليون دولار في يناير 2023 إلى 845 مليون دولار بحلول نهاية العام.
في الواقع، حتى الآن، في مجال التشفير، تم تقسيم RWA بشكل أساسي إلى الأنواع الأربعة المذكورة أعلاه، وهي العملات المستقرة، ورموز السلع، وسندات الخزانة المرمزة، والائتمان الخاص. وفيما يلي أيضًا اقتباسات من تقرير Coingecko. مقدمة.
من منظور هيكل السوق، تتمتع العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي بميزة مطلقة، ومن الطبيعي أيضًا أن يتميز مجال العملات المستقرة بخصائص الفائز يأخذ كل شيء والتركيز العالي في السوق. وتمثل أكبر ثلاث عملات مستقرة بالدولار الأمريكي 95٪ من السوق، حيث تبلغ قيمة USDT 103.7 مليار دولار، وUSDC عند 32.1 مليار دولار، وDai عند 4.7 مليار دولار. يهيمن USDT كالمعتاد، بحصة سوقية تبلغ 71.12%، في حين انخفضت حصة USDC في السوق بشكل حاد بعد الانفصال القصير خلال الأزمة المصرفية الأمريكية في مارس من العام الماضي، ولم يتعاف بعد.
وفقًا لبيانات Coingecko، تمثل الأصول المستقرة بخلاف العملات المستقرة بالدولار الأمريكي 1٪ فقط من السوق، مثل Euro Tether (EURT)، والبيزو المكسيكي Tether (MXNT)، وEURC (EURC)، وStasis Euro (EURS)، وBiLira (TRYB). )انتظر.
ارتفعت القيمة السوقية للأصول المستقرة بسرعة من 5.2 مليار دولار في أوائل عام 2020 إلى ذروة بلغت 150.1 مليار دولار في مارس 2022، قبل أن تنخفض تدريجيًا في جميع أنحاء السوق الهابطة. تتأثر القيمة السوقية للعملات المستقرة حاليًا بالسوق الأوسع، وستزداد بنسبة 18.09٪ بحلول عام 2024، من 128.2 مليار دولار أمريكي في بداية العام إلى 151.4 مليار دولار أمريكي اعتبارًا من 26 مارس.
تبلغ القيمة السوقية للرموز المدعومة بالسلع ما يقرب من 1.1 مليار دولار أمريكي، ولكنها لا تمثل سوى 0.8٪ من القيمة السوقية للعملات المستقرة مع العملة القانونية باعتبارها الأصول الأساسية. وفيما يتعلق بالمنتجات، فإن الرموز المدعومة بالسلع لها نمط مماثل. من بينها، تمثل المعادن الثمينة المرمزة مثل Tether Gold وPAX Gold 83% من القيمة السوقية للرموز المدعومة بالسلع. يتم تثبيت الرموز المميزة مثل XAUT وPAXG بأوقية واحدة من الذهب المادي، في حين يتم تثبيت Kinesis Gold وVeraOne بجرام واحد من الذهب.
في حين تهيمن المعادن الثمينة المرمزة، فقد تم أيضًا إطلاق الرموز المميزة المدعومة بسلع أخرى. لنأخذ مشروع اليورانيوم 308 كمثال، فقد أصدر "يورانيوم" رمزيًا، يرتبط سعره بسعر رطل واحد من مركب اليورانيوم U3O8، ويمكن حتى استبداله بموجب شروط اتفاقية الامتثال الصارمة.
**كانت سندات الخزانة الأمريكية المرمزة هي الفئة التي أولىها المستخدمون أكبر قدر من الاهتمام خلال السوق الهابطة، وزادت قيمتها السوقية بنسبة 641% في عام 2023، من 114 مليون دولار أمريكي إلى 845 مليون دولار أمريكي. ومع ذلك، توقف زخم النمو هذا منذ التحسن الكلي في عام 2024، مع نمو سندات الخزانة الأمريكية الرمزية بنسبة 1.9٪ فقط في يناير، مع قيمة سوقية تبلغ 861 مليون دولار. **
تعد فرانكلين تمبلتون حاليًا أكبر مُصدر لسندات الخزانة الأمريكية المُرمزة، وأصدر صندوق النقد الحكومي الأمريكي ضمن سلسلته 332 مليون دولار من الرموز، بحصة سوقية تزيد عن 38.6٪. معظم سندات الخزانة المرمزة مبنية على إيثريوم، والتي تمثل 57.5% من حصة السوق، ومع ذلك، تختار الشركات التقليدية مثل Franklin Templeton وWisdomtree Prime الإصدار على Stellar، والذي تستخدمه المؤسسات بشكل شائع، وتمثل Stellar حاليًا 39%. الحصة السوقية.
**نسبيًا، يعد الائتمان الخاص أكثر حساسية. ومقارنة بالسلع ومنتجات سندات الخزانة ذات تأييدات مستقرة للمنتجات، فهو يشبه تمامًا مؤسسات الائتمان الخارجية في الحياة الحقيقية. هذه الفئة مناسبة بشكل طبيعي للسلع الاستهلاكية واسعة النطاق، مثل كشراء السيارات وشراء منزل. **
ومن بين القروض المستحقة البالغة 470.3 مليون دولار الصادرة بموجب اتفاقيات الائتمان الخاصة الحالية، فإن حوالي 42% (196 مليون دولار) مخصصة لقروض السيارات، في حين شكلت الديون في قطاعي التكنولوجيا المالية والعقارات 19% و9% على التوالي. ونمت قروض السيارات بشكل سريع في عام 2023، حيث تم صرف ما يقرب من 60 قرضًا بقيمة تتجاوز 168 مليون دولار، بينما لم يتم إصدار قروض جديدة من قبل صناعة التكنولوجيا المالية خلال الفترة نفسها.
وحصل قطاعا العقارات وتجارة العملات المشفرة على 840 قرضًا، لكن 10% منها فقط نشط حاليًا. أما الباقي، إذا لم يتم سداده، فهو بالفعل في حالة تخلف عن السداد وديون ميتة. ومن الجدير بالذكر أنه حدث 13 حالة تخلف عن سداد القروض في مجال العملات المشفرة بعد انهيار Terra و3AC.
وانطلاقا من ملف تعريف المستخدم، فإن أغلب المقترضين هم من الأسواق الناشئة مثل أفريقيا، وجنوب شرق آسيا، وأمريكا الوسطى، وأمريكا الجنوبية. ونحو 42 قرضا أو 40.8% من إجمالي القروض تأتي من بلدان أفريقية.
كما ذكرنا من قبل، على الرغم من أن RWA تبدو مغرية للغاية، من منظور تنظيمي، إلا أنها لا تزال تواجه العديد من المشاكل. بعد كل شيء، فهي تنطوي على أصول مالية، وستكون القوانين واللوائح خارج السلسلة أكثر أهمية. بالإضافة إلى التقييمات المعقولة المشتركة، يجب أن يؤخذ في الاعتبار الإصدار والتداول الذي يستوفي معايير الموافقة التنظيمية، ويتمتع بعمق كافٍ في السوق، ويضمن عدم وجود ثغرات أمنية في العقود الذكية.
المتطلبات التنظيمية الحالية لمكاتب STO في الولايات المتحدة، المصدر: Zhi De Law Firm
** في الواقع، فيما يتعلق باللائحتين A1 وA2، واللائحة D، ولائحة التمويل الجماعي واللائحة S، والتي تعتمد على إعفاء إصدار الأوراق المالية الحالي في الولايات المتحدة، فإن الإصدار الحالي من RWA يتركز في فئتي D وS التي لا تتضمن لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC)، في حين أن الفئات الأخرى التي تصنفها لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ضمن الفئة، وخاصة الفئة (أ)، لا توجد حاليًا سابقة لإصدار ناجح بموجب اللائحة (أ). **بالمعنى الدقيق للكلمة، فإن صندوق BlackRock USD المؤسسي هو أيضًا سلسلة من اللائحة D506(c) وفقًا لمتطلبات التنفيذ. إن الدخل الذي يحصل عليه المستثمرون الذين يمتلكون الصندوق غير مسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. لهذا السبب، قد لا يتم إدراج الفائدة الناتجة عن التوقيع على BUIDL على أي منصة تداول للعملات المشفرة.
وبطبيعة الحال، مع التدخل المستمر من جانب المؤسسات، قد يتم حل القضايا التنظيمية دائما في مرحلة ما في المستقبل. وفي الأمد القريب، من المحتم أن تكون هناك سياسات وتدابير مضادة في الاجتماع. بالنسبة للمستثمرين، بغض النظر عن القصة الرائعة، فإنهم في النهاية أكثر اهتمامًا بالنمو الفعلي للعملة.
** على أية حال، قامت المؤسسات بتوسيع قنوات تمويلها، وحصل المستثمرون المؤهلون على منتجات الاشتراك، وبالنسبة للمستثمرين الأفراد الذين لا يكفيهم شراء الأموال، أصبحت السوق الثانوية شائعة، وهو أيضًا حدث سعيد بمعنى آخر. **
مراجع:
كوينجيكو: تقرير RWA 2024 — صعود أصول العالم الحقيقي في العملات المشفرة
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
BlackRock "قادمة" وRWA "تحظى بشعبية" مرة أخرى
عندما يتعلق الأمر بـ RWA، قد يكون الجميع على دراية به.
قبل بضعة أشهر، أثارت رموز RWA مناقشات مكثفة حول مفهومها القوي لرقمنة الأصول، مما دفع السوق إلى التكهن بسرد ثانوي. لبعض الوقت، ظهرت رموز مفهوم RWA واحدا تلو الآخر، وجاءت للاستيلاء على أول وعاء من الذهب جلبه المؤسسات. ومع ذلك، كما هو الحال مع جميع المفاهيم التي تبرز من بين الحشود، بسبب القيود المختلفة مثل الإشراف والسيناريوهات، عادت RWA إلى الهدوء بعد أن جعلت المؤسسات الكبيرة والحكومات الإقليمية منصاتها قصيرة العمر.
**اعتقدت أن الجميع سيختفون، لكن ما لم أتوقعه هو أنه بعد بضعة أشهر، أصبحت أغنية RWA مشهورة مرة أخرى. الشخص الرئيسي الذي أشعل هذه النار هو بلاك روك. **
في 20 مارس، أعلنت شركة بلاك روك عن إطلاق أول صندوق رمزي لها تم إصداره على شبكة بلوكتشين عامة، وهو صندوق السيولة الرقمية المؤسسية التابع لشركة بلاك روك بالدولار الأمريكي (BUIDL). يُذكر أنه سيتم الاشتراك في BUIDL من خلال Securitize، وهي شركة للأوراق المالية للأصول الرقمية تركز على RWA، لخدمة المستثمرين المؤهلين، وسيتم الاحتفاظ بالأموال من قبل الحافظ الرسمي، بنك نيويورك ميلون. يستثمر الصندوق 100% من إجمالي أصوله نقدًا وسندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء، مما يسمح للمستثمرين بكسب الدخل أثناء الاحتفاظ بالرموز على blockchain.
أصدرت شركة BlackRock إعلانًا، المصدر: الموقع الرسمي لشركة BlackRock
**وفقًا للإعلان، يبلغ الحد الأدنى للاستثمار الأولي للصندوق 5 ملايين دولار أمريكي. تسعى BUIDL إلى توفير قيمة ثابتة قدرها دولار واحد لكل رمز مميز، ويؤدي امتلاك الرموز المميزة إلى تحقيق أرباح، حيث تقوم BlackRock بدفع الأرباح المتراكمة اليومية كرموز جديدة مباشرة إلى محافظ المستثمرين. باختصار، يمكن للمستثمرين الحصول على دخل الصندوق من خلال حيازات العملات الرمزية مع تجنب الإجراءات المعقدة وتكاليف التخزين. **
فيما يتعلق بهذا المنتج الجديد، قال لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، بصراحة: "نعتقد أن الخطوة التالية ستكون ترميز الأصول المالية، مما يعني أن كل سهم وكل سند سيكون له QCIP الأساسي الخاص به. وسيتم تسجيله في سجل كل مستثمر. دفتر الأستاذ، ولكن الأهم من ذلك، أنه من خلال الترميز يمكننا تصميم استراتيجيات تناسب كل فرد.
منذ اعتماد صندوق Bitcoin ETF الفوري، أصبحت BlackRock معيارًا في قلوب ممارسي العملات المشفرة، وقد حفزت هذه الخطوة بلا شك بشكل مباشر سعي السوق لـ RWA. من قبيل الصدفة، أعلنت DigiFT، وهي بورصة أصول العالم الحقيقي (RWA) ومقرها سنغافورة، أيضًا عن إطلاق رموز إيصالات الإيداع بناءً على سندات الخزانة الأمريكية.
مع فوائد متعددة، شهدت الرموز المميزة لبروتوكول المسار RWA ارتفاعًا عامًا في غضون أسبوع. من بينها، تضاعف رمز المشروع التمثيلي Ondo Finance ONDO، وتجاوز 0.9 دولار أمريكي، ويتم تداوله الآن بسعر 0.95 دولار أمريكي. وحتى لا يتفوق عليها أحد، ارتفع رمز Realio Network RIO بنسبة 108٪ في الأسبوع الماضي، في حين ارتفع أيضًا رمز سوق الاستثمار العقاري Propchain المميز PROPC بأكثر من 61.9٪.
سعر ONDO يرتفع بسرعة خلال أسبوع، المصدر: Coingecko
وقد وصل سرد RWA مرة أخرى إلى السوق بالعجلات المتدحرجة.
من وجهة نظر مفاهيمية، تشير أصول العالم الحقيقي الواسعة (RWA) إلى الأصول الملموسة الموجودة في العالم المادي والتي يتم وضعها في سلسلة المبيعات الرمزية، أي أن منتجات سوق رأس المال تُستخدم كموضوع، ويتم توفير القيمة في شكل أوراق مالية رقمية رمزية للمستثمرين. **التأثير الأكثر مباشرة للتغيير من كيان إلى رمز مميز هو أنه قابل للقسمة بسهولة، وأكثر سيولة، وتكاليف تخزين وإصدار أقل. من الناحية النظرية، نظرًا لخصائص blockchain التي لا يمكن التلاعب بها والملكية قابلة للقسمة، يمكن ترميز جميع الأصول الحقيقية تقريبًا على السلسلة. لذلك، تغطي المنتجات الموضوعية مجموعة واسعة من العقارات والأعمال الفنية والسلع والذهب وما إلى ذلك. ويمكن إدراج حتى الأسهم التي اشتراها المستثمرون فقط. **
لهذا السبب، يعتبر الممارسون أيضًا أن RWA هو المسار الأكثر ملاءمة وجدوى للصناعة المالية التقليدية للتدخل في مجال Web3، ومن الطبيعي أن تكون المؤسسات التقليدية مهتمة أيضًا. بدءًا من عام 2019، بدأت العديد من المؤسسات التقليدية مثل جيه بي مورجان تشيس، وجولدمان ساكس، وبنك دي بي إس، ويو بي إس، وسانتاندر، وسوسيتيه جنرال، وهاميلتون لين، على التوالي، في استكشاف هذا المسار واختبرت وأصدرت بعض المنتجات.
وباعتبارها نقطة الوصول بين التمويل التقليدي وويب 3، فإن الصناعة المالية التي تبلغ قيمتها السوقية مئات المليارات من الدولارات قادرة على إعادة خلق عالم مشفر باستثمار لا يتجاوز 1%. والواقع أن إمكانات هذا المسار واضحة بذاتها. توقعت وكالة تحليل السوق بيرنشتاين العام الماضي أن حوالي 2٪ من المعروض النقدي العالمي سيتم ترميزه في السنوات الخمس المقبلة، بما يصل إلى حوالي 3 تريليون دولار أمريكي.
الخيال جميل جدًا، لكنه في الواقع ليس بهذه البساطة. **بالإضافة إلى البنية التحتية التي تحتاج إلى التحسين، لا تزال هناك مشكلات مثل السيولة والإشراف والتكلفة لا يمكن التغلب عليها. إن السلسلة القانونية المعنية معقدة بشكل خاص. وبالنظر حول العالم، لا توجد منطقة تتمتع بدرجة عالية من إنجاز عمليات STO. وحتى الولايات المتحدة وسنغافورة لا تزالان في المراحل الأولى من الاستكشاف. **على المدى الطويل، يتمتع هذا المسار بإمكانيات التطوير، ولكن يجب أيضًا أن يعتمد على حقيقة أن Web3 نفسه أصبح شائعًا للغاية.
**إذا كنت ترغب في استكشاف المزيد، فيبدو أن RWA ليس لديها سوى آفاق منظورة في اتجاه ترميز السندات الحكومية. والسبب هو أن الأصول الأساسية في RWA مهمة للغاية في العملية برمتها. بالإضافة إلى السندات الحكومية ذات الإشراف السليم والتطوير الناضج، وأنواع أخرى أو كثيرة قد تكون هناك مشاكل أقل مثل التقييم والاحتيال والسيولة. **
بالنسبة للعالم التقليدي، يبدو RWA متقدمًا للغاية، ولكن في مجال التشفير، لديه تاريخ طويل نسبيًا من التطور والتطور. إن عملة USDT المعروفة وغيرها من العملات المستقرة المركزية التي ترتكز على العملة القانونية هي في الواقع أصول RWA نموذجية. باعتبارها إصدارات رمزية من العملات الورقية المربوطة، توجد العملات المستقرة كوحدة تبادل مستقرة في الصعود والهبوط في بيئة التشفير. منذ عام 2014، أصدرت شركات مثل Tether وCircle على التوالي عملات مستقرة رمزية، مدعومة بضمانات مثل الودائع المصرفية، والفواتير قصيرة الأجل، والذهب المادي.
في السنوات الأخيرة، ومع شعبية Defi، أصبح السوق على دراية بالتحول الموزع للتمويل التقليدي. بعد تحفيز السوق الهابطة، يتعين على السوق البحث عن أصول مشفرة ذات ركائز قيمة، الأمر الذي أدى أيضًا إلى الازدهار تطوير RWA في العامين الماضيين. على الرغم من أن المؤسسات الكبيرة لا تزال تركز على السندات، إلا أن الفن والمعادن الثمينة وحتى الديون الخاصة قد صعدت أيضًا إلى سفينة نوح لمستخدمي العملات المشفرة للاستثمار في RWA.
الخريطة البيئية RWA، المصدر: tokeny
في عام 2021، أدى ظهور منصات الإقراض غير المضمونة مثل Maple وGoldfinch وClearpool إلى ظهور سوق الائتمان الخاص، مما سمح للمؤسسات القائمة باقتراض الأموال مقابل ائتمانها الخاص. ومع ذلك، وبسبب تأثير Luna و3AC وFTX في عام 2022، حدث عدد كبير من حالات التخلف عن السداد في المشاريع التي تركز على الائتمان الخاص.
مع دخول السوق الهابطة في عام 2023، تنخفض عوائد التمويل اللامركزي، وفي الوقت نفسه تستمر أسعار فائدة الاحتياطي الفيدرالي في الارتفاع، وقد شهدت السندات الحكومية الرمزية، التي تمثلها عوائد الاستقرار، نموًا هائلاً. تلقت مشاريع مثل Ondo Finance وFranklin Templeton وOpenEden تدفقات كبيرة من الأموال، وارتفعت قيمة TVL لسندات الخزانة الرمزية بنسبة 641% من 114 مليون دولار في يناير 2023 إلى 845 مليون دولار بحلول نهاية العام.
في الواقع، حتى الآن، في مجال التشفير، تم تقسيم RWA بشكل أساسي إلى الأنواع الأربعة المذكورة أعلاه، وهي العملات المستقرة، ورموز السلع، وسندات الخزانة المرمزة، والائتمان الخاص. وفيما يلي أيضًا اقتباسات من تقرير Coingecko. مقدمة.
من منظور هيكل السوق، تتمتع العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي بميزة مطلقة، ومن الطبيعي أيضًا أن يتميز مجال العملات المستقرة بخصائص الفائز يأخذ كل شيء والتركيز العالي في السوق. وتمثل أكبر ثلاث عملات مستقرة بالدولار الأمريكي 95٪ من السوق، حيث تبلغ قيمة USDT 103.7 مليار دولار، وUSDC عند 32.1 مليار دولار، وDai عند 4.7 مليار دولار. يهيمن USDT كالمعتاد، بحصة سوقية تبلغ 71.12%، في حين انخفضت حصة USDC في السوق بشكل حاد بعد الانفصال القصير خلال الأزمة المصرفية الأمريكية في مارس من العام الماضي، ولم يتعاف بعد.
وفقًا لبيانات Coingecko، تمثل الأصول المستقرة بخلاف العملات المستقرة بالدولار الأمريكي 1٪ فقط من السوق، مثل Euro Tether (EURT)، والبيزو المكسيكي Tether (MXNT)، وEURC (EURC)، وStasis Euro (EURS)، وBiLira (TRYB). )انتظر.
ارتفعت القيمة السوقية للأصول المستقرة بسرعة من 5.2 مليار دولار في أوائل عام 2020 إلى ذروة بلغت 150.1 مليار دولار في مارس 2022، قبل أن تنخفض تدريجيًا في جميع أنحاء السوق الهابطة. تتأثر القيمة السوقية للعملات المستقرة حاليًا بالسوق الأوسع، وستزداد بنسبة 18.09٪ بحلول عام 2024، من 128.2 مليار دولار أمريكي في بداية العام إلى 151.4 مليار دولار أمريكي اعتبارًا من 26 مارس.
تبلغ القيمة السوقية للرموز المدعومة بالسلع ما يقرب من 1.1 مليار دولار أمريكي، ولكنها لا تمثل سوى 0.8٪ من القيمة السوقية للعملات المستقرة مع العملة القانونية باعتبارها الأصول الأساسية. وفيما يتعلق بالمنتجات، فإن الرموز المدعومة بالسلع لها نمط مماثل. من بينها، تمثل المعادن الثمينة المرمزة مثل Tether Gold وPAX Gold 83% من القيمة السوقية للرموز المدعومة بالسلع. يتم تثبيت الرموز المميزة مثل XAUT وPAXG بأوقية واحدة من الذهب المادي، في حين يتم تثبيت Kinesis Gold وVeraOne بجرام واحد من الذهب.
في حين تهيمن المعادن الثمينة المرمزة، فقد تم أيضًا إطلاق الرموز المميزة المدعومة بسلع أخرى. لنأخذ مشروع اليورانيوم 308 كمثال، فقد أصدر "يورانيوم" رمزيًا، يرتبط سعره بسعر رطل واحد من مركب اليورانيوم U3O8، ويمكن حتى استبداله بموجب شروط اتفاقية الامتثال الصارمة.
**كانت سندات الخزانة الأمريكية المرمزة هي الفئة التي أولىها المستخدمون أكبر قدر من الاهتمام خلال السوق الهابطة، وزادت قيمتها السوقية بنسبة 641% في عام 2023، من 114 مليون دولار أمريكي إلى 845 مليون دولار أمريكي. ومع ذلك، توقف زخم النمو هذا منذ التحسن الكلي في عام 2024، مع نمو سندات الخزانة الأمريكية الرمزية بنسبة 1.9٪ فقط في يناير، مع قيمة سوقية تبلغ 861 مليون دولار. **
تعد فرانكلين تمبلتون حاليًا أكبر مُصدر لسندات الخزانة الأمريكية المُرمزة، وأصدر صندوق النقد الحكومي الأمريكي ضمن سلسلته 332 مليون دولار من الرموز، بحصة سوقية تزيد عن 38.6٪. معظم سندات الخزانة المرمزة مبنية على إيثريوم، والتي تمثل 57.5% من حصة السوق، ومع ذلك، تختار الشركات التقليدية مثل Franklin Templeton وWisdomtree Prime الإصدار على Stellar، والذي تستخدمه المؤسسات بشكل شائع، وتمثل Stellar حاليًا 39%. الحصة السوقية.
**نسبيًا، يعد الائتمان الخاص أكثر حساسية. ومقارنة بالسلع ومنتجات سندات الخزانة ذات تأييدات مستقرة للمنتجات، فهو يشبه تمامًا مؤسسات الائتمان الخارجية في الحياة الحقيقية. هذه الفئة مناسبة بشكل طبيعي للسلع الاستهلاكية واسعة النطاق، مثل كشراء السيارات وشراء منزل. **
ومن بين القروض المستحقة البالغة 470.3 مليون دولار الصادرة بموجب اتفاقيات الائتمان الخاصة الحالية، فإن حوالي 42% (196 مليون دولار) مخصصة لقروض السيارات، في حين شكلت الديون في قطاعي التكنولوجيا المالية والعقارات 19% و9% على التوالي. ونمت قروض السيارات بشكل سريع في عام 2023، حيث تم صرف ما يقرب من 60 قرضًا بقيمة تتجاوز 168 مليون دولار، بينما لم يتم إصدار قروض جديدة من قبل صناعة التكنولوجيا المالية خلال الفترة نفسها.
وحصل قطاعا العقارات وتجارة العملات المشفرة على 840 قرضًا، لكن 10% منها فقط نشط حاليًا. أما الباقي، إذا لم يتم سداده، فهو بالفعل في حالة تخلف عن السداد وديون ميتة. ومن الجدير بالذكر أنه حدث 13 حالة تخلف عن سداد القروض في مجال العملات المشفرة بعد انهيار Terra و3AC.
وانطلاقا من ملف تعريف المستخدم، فإن أغلب المقترضين هم من الأسواق الناشئة مثل أفريقيا، وجنوب شرق آسيا، وأمريكا الوسطى، وأمريكا الجنوبية. ونحو 42 قرضا أو 40.8% من إجمالي القروض تأتي من بلدان أفريقية.
كما ذكرنا من قبل، على الرغم من أن RWA تبدو مغرية للغاية، من منظور تنظيمي، إلا أنها لا تزال تواجه العديد من المشاكل. بعد كل شيء، فهي تنطوي على أصول مالية، وستكون القوانين واللوائح خارج السلسلة أكثر أهمية. بالإضافة إلى التقييمات المعقولة المشتركة، يجب أن يؤخذ في الاعتبار الإصدار والتداول الذي يستوفي معايير الموافقة التنظيمية، ويتمتع بعمق كافٍ في السوق، ويضمن عدم وجود ثغرات أمنية في العقود الذكية.
المتطلبات التنظيمية الحالية لمكاتب STO في الولايات المتحدة، المصدر: Zhi De Law Firm
** في الواقع، فيما يتعلق باللائحتين A1 وA2، واللائحة D، ولائحة التمويل الجماعي واللائحة S، والتي تعتمد على إعفاء إصدار الأوراق المالية الحالي في الولايات المتحدة، فإن الإصدار الحالي من RWA يتركز في فئتي D وS التي لا تتضمن لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC)، في حين أن الفئات الأخرى التي تصنفها لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ضمن الفئة، وخاصة الفئة (أ)، لا توجد حاليًا سابقة لإصدار ناجح بموجب اللائحة (أ). **بالمعنى الدقيق للكلمة، فإن صندوق BlackRock USD المؤسسي هو أيضًا سلسلة من اللائحة D506(c) وفقًا لمتطلبات التنفيذ. إن الدخل الذي يحصل عليه المستثمرون الذين يمتلكون الصندوق غير مسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. لهذا السبب، قد لا يتم إدراج الفائدة الناتجة عن التوقيع على BUIDL على أي منصة تداول للعملات المشفرة.
وبطبيعة الحال، مع التدخل المستمر من جانب المؤسسات، قد يتم حل القضايا التنظيمية دائما في مرحلة ما في المستقبل. وفي الأمد القريب، من المحتم أن تكون هناك سياسات وتدابير مضادة في الاجتماع. بالنسبة للمستثمرين، بغض النظر عن القصة الرائعة، فإنهم في النهاية أكثر اهتمامًا بالنمو الفعلي للعملة.
** على أية حال، قامت المؤسسات بتوسيع قنوات تمويلها، وحصل المستثمرون المؤهلون على منتجات الاشتراك، وبالنسبة للمستثمرين الأفراد الذين لا يكفيهم شراء الأموال، أصبحت السوق الثانوية شائعة، وهو أيضًا حدث سعيد بمعنى آخر. **
مراجع:
كوينجيكو: تقرير RWA 2024 — صعود أصول العالم الحقيقي في العملات المشفرة