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## エグゼクティブサマリー
最近の数週間にわたり、様々なオンチェーンエンティティの残高変動を観察し、取引所との相互作用に焦点を当てる際に、特にクジラ(1,000 BTC以上を保有するアカウント)に注目しました。

クジラの移動に関しては、取引所への流入が大きな部分を占めており、その割合は全体の41%に達しています。このクジラの流入のうち、驚くべきことに、82%以上が業界最大手の取引所、バイナンスに向けられていることが分かりました。
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さらに、こうした活発なクジラエンティティの多くが、短期的な保有者に分類されることが明らかになりました。彼らは地元市場の変動の山と谷の近くで顕著な活動を行っていることも確認されています。

これを踏まえて、私たちは彼らのオンチェーン上の動向を監視するための一連の指標を開発し、大きな利益や損失が生じる可能性が高い期間を特定しようと努めています。
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私たちは最新のレポートで、「エビの供給シンク」と題して、長期的なクジラの行動を調査しました。この記事では、ビットコインの歴史を通じて、Whaleエンティティの総残高が減少していることを実証しました。以下のグラフはこの傾向を示しており、総供給量の46%がクジラ事業者によって占められており、これは2021年初めの63%から減少しています。

ここで、クジラのエンティティには取引所だけでなく、ETF商品、GBTC、WBTCなどの大規模な集中保有株、さらにはマイクロストラテジーや他の企業の保有株も含まれることに留意することが重要です。
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データセットから取引所を排除するためには、Whaleエンティティと取引所間を流れる通貨のみを分離します。以下のグラフは、2023年5月30日以降、総クジラ残高が255,000 BTC減少したことを示しています。

これは月間の残高減少としては過去最大で、月間で合計-148,000 BTCに達します。この変動は、内部で注目すべき変化が起きていることを示しており、ビットコインよりクジラコホートについて深く探求する価値があります。
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## クジラの入れ替え
クジラのコホート内の相違を調査するために、過去 30 日間の各サブコホートが所有する供給量の変化を確認できます。

🔴 100,000 BTC を超えるクジラでは、残高が +6.6,000 BTC 増加しました。

🔵10,000〜100,000 BTC を持つクジラは、残高を -49.0,000 BTC 減らしました。

🟢 1,000～10,000 のクジラでは、約 +33.8,000 BTC の残高増加が見られました。
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全てのクジラグループ(取引所を含む)全体で、先月の純減少はわずか-8.7千BTCであることが判明します。トレンド累積スコアが示す極端な値にもかかわらず、ここ数か月間、クジラの行動はいくぶん中立的でした。以下にいくつかのケースを示します。

取引所へのクジラの流入は歴史的に大きく、255,000 BTCがクジラから取引所に流入しています。内部的には、クジラのサブコホートの残高が-49,000 BTCから+33.8,000 BTCの範囲で変動していることが確認されます。全体として、クジラグループからの純流出額はわずか-8.7千BTCに過ぎません。

総残高の変化は比較的平穏ですが、内部および取引所間の流れの両方において大きな変動があるため、これらのクジラ事業体が資金を再配置している可能性が高いと言えます。これを「クジラの再シャッフル」と呼びます。
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このクジラの入れ替え仮説を検証するために、クジラのサブディビジョン (>10,000 BTC 🟥 および 1,000～10,000 BTC 🟦) の 30 日間のポジションの変化を調査できます。私たちの目標は、一方のグループでは残高が増加し、もう一方のグループでは同様の規模の減少が見られる期間を見つけることです。

下のチャートでは、-0.55 以下の強い逆相関 🟩 が確認できる期間を強調表示しています。この間隔は、最近の市場が $30,000の範囲に向かって上昇した時期と一致していることがわかります。

このことから、最近のクジラの活動の多くは交換を介して入れ替わっており、最近は比較的中立的なバランス変化を示唆している。
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## クジラと取引所
このクジラの行動を念頭に置いて、取引所に焦点を当てて市場への影響を観察してみることができます。次のグラフは、2 つのトレースを介してクジラのエンティティと交換の間の関係を分析することができます。

🟪 クジラによるBTC建て為替流入。

🔵 全流入量のうちクジラによるものと考えられる割合。

最近の上昇期間中、取引所へのクジラの流入量は大幅に増加し、1 日あたり +16.3,000 BTC に達しました。これは全取引所流入額の41％を占めるクジラの優位性であり、LUNA暴落(39％)やFTX破産(33％)の両方に匹敵する。
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取引所へのクジラのネットフローの分析は、需要と供給のバランスに対する影響の代用ができます。クジラから取引所へのネットフローは、過去 5 年間、1 日あたり±5,000 BTC の間で変動する傾向がありました。

しかし、今年の6月から7月にかけて、クジラの流入は1日あたり4.0千から6.5千BTCの間の流入バイアスの上昇を維持した。
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簡単な相関ツールに戻って、クジラが世界的な取引所の Netflow から取引所への流入を独占している期間を特定します。以下のグラフは、クジラのネットフローと世界的な取引所のネットフロー 🟥 (クジラの優位性を示唆) の間に高い相関関係 (0.75 以上) を持つ期間を示しており、3 つの主要な期間が表示されています。

2017 年の強気市場から 2018 年の弱気市場へ(市場の移行と成熟)。

2020 年 3 月以降の期間 (GBTC の制度的採用と拡大)。

2021 年後半から 2022 年にかけて (FTX/アラメダ事業体の不幸な不正行為)。

この見方から、クジラの行動 (強い流入バイアス) が市場の残りの部分 (緩やかな流出バイアス) から大きく乖離していることが再びわかります。
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この物語の中でも特に興味深い側面は、クジラコインの行き先です。クジラの流入量を分析すると、クジラから取引所へのフローの約82%がBinance 🟨 に向かっていることがわかります。一方、Coinbase 🟦 が6.8%、その他の全ての取引所が11.2%を占めています。

この情報から、7月の市場上昇時におけるクジラの流入の約34%がBinanceに集中していることが分かります。これにより、過去12か月間でBinanceの優位性が著しく増加していることが示唆されます。同時に、これは最近数週間で観察された地域的な違いの一部とも整合性が取れる結果です(WoC 26)。
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## 短期クジラ
現在、クジラの存在が取引所活動を支配していることが確認されているため、これらの観察を先週のレポートに結びつけることが可能です。このレポートでは、ほとんどの取引活動が短期保有者によって行われていることを指摘しました(WoC 29)。

取引所への流入全体における短期保有者の割合は、爆発的に82%まで増加しています。これは、通常の5年間の長期レンジ(通常は55%から65%)を大幅に上回っています。この事実から、最近の取引活動の多くは2023年の市場で活動するクジラ(したがって、STHとして分類されるもの)によって推進されていることを確認できます。
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取引所に流入する短期保有者の数量によって生じる損益の程度を検証すると、これらの新規投資家が地域市場の状況に対して取引を行っていることが明白です。FTXの影響以降の上昇と調整の際に、STH(Short-Term Holders、短期保有者)の損益はそれぞれ10,000BTC以上増加しました。
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STH(Short-Term Holders、短期保有者)コホートによって取引所に送信された通貨の純損益バイアスを分析すると、この動きがより明確に浮かび上がります。この指標を通じて、地域市場における極端なケースとして、STHが高い利益 🟥 または損失 🟩 を実現していることが把握できます。この指標は、それぞれ±0.3を上回るか下回る取引で示されます。
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短期保有者のSOPR(Spent Output Profit Ratio)🟠 は、現物市場でのこの地域的な取引行動に関与するためのもう1つの有力なツールです。SOPRは、短期保有者が通貨を処分する際の平均支出価格と取得価格の比率を追跡します。

次のグラフでは、超過利益または損失が発生する期間を示すために、1つの標準偏差バンド(90日)が使用されています。2023年の地域市場における極端な時期において、これらの価格帯がいくつか突破された事例が確認できます。
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最後に、Workbenchを活用してこれらの観察を結びつけ、双方の条件が共に満たされた際に強調表示するツールを開発することが可能です。

具体的な条件は以下の通りです：

1.STH SOPRが平均値＋第1SDバンド(90日)を上回って取引されています。

2.取引所に対する相対的なSTHの純損益バイアスが0.3を超えます。

このツールは、STHコホートが最近の過去と比較して大きな利益を確保している時期を特定するための助けとなります。2023年を通じて、このようなイベントは複数回発生し、その多くが地域市場のピークを確定させる役割を果たしました。
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## まとめと結論
ビットコインのクジラエンティティは、市場の価格変動に重要な影響を与える要素として頻繁に取り上げられています。これらの実体の追跡と監視は非常に困難な作業ですが、最近数カ月間ではその活動がますます活発化しているようです。特に、外部からの流入の42％がクジラエンティティに関連しており、その大半がバイナンスに向けられていることが明らかになっています。

さらに、活発なクジラエンティティの大部分が短期保有者として分類される可能性が高いと考えられます。これらの観察を組み合わせることで、このグループによる大規模な利益と損失の実現期間を追跡するための一連のツールを開発できます。これに基づいて、オンチェーンデータを活用して、地域市場の極端な状況に対処するための一連のツールを開発することができます。

**免責事項： このレポートは投資に関するアドバイスを提供するものではありません。すべてのデータは情報および教育目的のみに提供されます。ここで提供される情報に基づいて投資を決定することはなく、投資決定はご自身の責任で行ってください。**

**著者：Gate.ioの研究者Glassnode Insights
翻訳者：AkihitoY.**
免責事項：
*この記事は研究者の意見を表すものであり、取引に関するアドバイスを構成するものではありません。

*本記事の内容はオリジナルであり、著作権はGate.ioに帰属します。転載が必要な場合は、作者と出典を明記してください。そうでない場合は法的責任を負います。



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