[Cambio] ¿Qué ha cambiado en el primer aniversario del "histórico yen débil"? | Informe diario de divisas de Yoshida Tsune | Moneyクリ Monex Securities, información de inversión y medios útiles sobre dinero.

De venta de yen a compra de yen = Gran cambio de especuladores como los fondos de cobertura

En julio de 2024, el dólar estadounidense / yen alcanzó los 161 yenes, el nivel más alto desde 1986, siendo denominado como "histórico debilitamiento del yen". En este contexto, las ventas de yen en el mercado de divisas se ampliaron, reflejando especialmente las operaciones de los fondos de cobertura (en adelante, F de cobertura), donde la posición especulativa en yenes según las estadísticas de la CFTC (Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU.) se amplió a más de 180,000 contratos vendidos (superando a los comprados en dólares estadounidenses), casi igualando el récord histórico establecido en 2007 (ver gráfico 1).

【Tabla 1】Dólar estadounidense/Yen y la posición en yenes de los especuladores según las estadísticas de CFTC (desde mayo de 2024) Fuente: Datos de Refinitiv, elaborados por Monex Securities. Ha pasado exactamente un año desde entonces, y el dólar estadounidense / yen japonés se ha mantenido en el rango de 140 yenes, volviendo a una tendencia de depreciación del dólar y apreciación del yen. Un cambio significativo desde hace un año es la posición de los especuladores. La posición de yen de los especuladores se ha expandido recientemente a más de 170,000 contratos en compra neta, y actualmente sigue superando ampliamente los 100,000 contratos.

Examinar la relación entre la reversión histórica del yen débil y la teoría del yen débil estructural.

La teoría estructural del yen débil, que se centra en el impacto de la declinación de la economía japonesa, también ha captado la atención como una de las razones del "histórico yen débil". Un indicador que simboliza esto es la balanza comercial y de servicios, que refleja la expansión del déficit comercial de Japón y la aparición de nuevos factores de déficit, como el "déficit digital". Esta balanza comercial y de servicios logró recuperar temporalmente un pequeño superávit en el cuarto trimestre de 2024 (ver gráfico 2).

【Tabla 2】Dólar estadounidense/yen y la balanza comercial y de servicios de Japón (2000 en adelante) Fuente: Datos de Refinitiv elaborados por Monex Securities Sin embargo, desde el récord de déficit más alto registrado en 2022 hasta el pico del "histórico yen débil" registrado en 2024, el déficit ya se había reducido significativamente. En ese sentido, explicar que el "histórico yen débil" es el resultado de la declinación de la economía japonesa a partir de la balanza comercial y de servicios, entre otros, puede haber sido un poco forzado.

A partir de lo anterior, es probable que la reversión del "histórico debilitamiento del yen" en este último año no pueda explicarse en gran medida por la teoría estructural del debilitamiento del yen debido al declive de la economía japonesa. El trasfondo de la reversión del debilitamiento histórico del yen podría ser que los especuladores como Hedge F han cambiado de una venta activa de yenes a una compra activa de yenes.

Desde la perspectiva de la diferencia de tasas de interés, la compra de yenes de Cobertura F es irracional.

Sin embargo, la venta activa de yenes hasta 2024 fue razonable desde el punto de vista de la diferencia de tasas de interés. En julio de 2024, cuando las posiciones cortas en yenes de los especuladores se ampliaron a más de 180,000 contratos, su nivel más alto en la historia, la diferencia en rendimientos de bonos a 10 años entre Japón y Estados Unidos (ventaja del dólar estadounidense y desventaja del yen) se redujo temporalmente, pero aún así se mantuvo en un amplio 3.3% (ver gráfico 3).

【Gráfico 3】Dólar estadounidense/Yen y diferencia de rendimiento de bonos a 10 años entre EE. UU. y Japón (desde enero de 2024) Fuente: Datos de Refinitiv, elaborados por Monex Securities. La venta de yenes en medio de una gran diferencia de tasas de interés en desventaja del yen es razonable, y de hecho, el hecho de que sea "demasiado razonable" ha llevado a la venta especulativa de yenes a una "burbuja", y se considera que su estallido fue la causa principal de la caída masiva de aproximadamente 20 yenes en el tipo de cambio dólar/yen, de 161 yenes a 141 yenes, en menos de un mes hacia agosto de 2024.

La diferencia en los rendimientos de los bonos a 10 años entre Japón y Estados Unidos se ha reducido recientemente a aproximadamente el 2.6%. Sin embargo, al observarlo objetivamente, la diferencia de tasas de interés entre Japón y Estados Unidos, que sigue siendo cercana al 3%, parece no cambiar significativamente la desventaja del yen. En ese sentido, la expansión récord de la compra de yenes por parte de los especuladores en los últimos tiempos podría considerarse un movimiento bastante irracional desde el punto de vista de la diferencia de tasas de interés.

La reversión de la histórica depreciación del yen debido a la burbuja de venta de yenes "demasiado racional"

El fondo de cobertura F es conocido como un inversor "de los mejores de los mejores". ¿Por qué ha continuado ese fondo de cobertura con la expansión de la "irracional compra de yenes"? Justificar la compra de yenes, que no es razonable desde la perspectiva de la diferencia de tasas de interés, podría ser la demanda de un yen fuerte por parte de la administración Trump. En ese sentido, el fondo de cobertura "de los mejores de los mejores" podría estar actuando al encontrar racionalidad en la política monetaria de la administración Trump.

Hace un año, la "histórica depreciación del yen" fue el resultado de una venta de yen que era demasiado razonable desde la perspectiva de la diferencia de tasas de interés, lo que llevó a una "burbuja". En contraste, la posterior inversión de la "histórica depreciación del yen" parece estar influenciada en gran medida por la compra de yenes que no es razonable desde la perspectiva de la diferencia de tasas de interés, ya que encontró racionalidad en la política monetaria del gobierno de Trump. En ese sentido, dependiendo de la política monetaria del gobierno de Trump, no se puede descartar el riesgo de un retorno a la depreciación del yen.

Por otro lado, la desconfianza hacia las políticas del presidente Trump también ha comenzado a limitar el retorno del dólar estadounidense fuerte y el yen débil, lo que podría ser la situación actual del dólar estadounidense / yen.