Regulación de activos digitales en la cadena de bloques: ¿valores o mercancías?

A medida que la influencia de los activos digitales en la cadena de bloques en los mercados financieros tradicionales aumenta, su singular característica de descentralización también plantea desafíos a los sistemas de regulación financiera de los países. ¿Cómo puede el marco de regulación financiera tradicional adaptarse a la singularidad de los activos digitales en la cadena de bloques? ¿Cómo se puede controlar eficazmente el riesgo? Estas preguntas han suscitado diversas controversias en diferentes países.

Según los datos de las autoridades internacionales de regulación contra el lavado de dinero, en 130 jurisdicciones en todo el mundo, 88 permiten la provisión de servicios de activo digital, mientras que 20 prohíben explícitamente.

Propiedades de valores de activos digitales

Estados Unidos, como una de las jurisdicciones que permite los servicios de activos virtuales, ha dejado claro que los activos virtuales no son equivalentes a la moneda de curso legal y ha adoptado un modelo de regulación conjunta entre múltiples departamentos. En Estados Unidos, la industria de activos digitales de cadena de bloques abarca una variedad de negocios, incluyendo billeteras electrónicas, plataformas de intercambio, ofertas iniciales de monedas, minería, contratos inteligentes, servicios de staking y tokens no fungibles.

Sin embargo, debido a la controversia sobre la autoridad regulatoria, la atribución regulatoria de algunos activos digitales de cadena de bloques que ofrecen servicios de staking, representados por ETH, sigue siendo objeto de desacuerdo. El núcleo de la controversia radica en: ¿deberían clasificarse estos activos digitales como mercancías o como valores? Las autoridades reguladoras han estado evaluando activamente la aplicabilidad de las regulaciones existentes, por ejemplo, utilizando la prueba de Howey para determinar si un activo digital pertenece a un "contrato de inversión" y, si es así, se incluye en la categoría de regulación de valores.

La prueba Howey se originó en un caso legal de 1946 y proporciona a los organismos reguladores un marco claro para determinar si un contrato de inversión debe estar sujeto a la regulación de valores. Tomando como ejemplo ETH, los puntos clave de la prueba incluyen:

• ¿ETH implica inversión de capital?
• ¿Los inversores esperan obtener ganancias?
• ¿Existe una entidad de inversión conjunta?
• ¿Los beneficios dependen principalmente de los esfuerzos del iniciador o de un tercero?

En abril de 2019, las autoridades reguladoras pertinentes publicaron el "Marco de análisis sobre si los activos virtuales son contratos de inversión", que proporciona orientación sobre la determinación de las propiedades de valores de los activos digitales.

Las consecuencias de que los activos digitales sean considerados valores

Si los activos digitales son considerados como valores, las autoridades regulatorias tendrán jurisdicción. Las formas comunes de aplicación de la ley para las violaciones de los requisitos regulatorios incluyen:

• Presentar una demanda civil contra las empresas, fundadores y ejecutivos relacionados por violar la ley de valores.
• Imponer sanciones administrativas a empresas y personas infractoras.

Propiedades de los productos de activo digital

En Estados Unidos, los productos suelen referirse a bienes básicos intercambiables utilizados en el comercio, como el oro, el petróleo y los productos agrícolas. Aunque los activos digitales de la cadena de bloques aún no se han definido claramente como productos en un sentido legal, los organismos reguladores han clasificado desde 2015 el bitcoin y otros activos digitales como productos, considerando que poseen características de intercambiabilidad, comerciabilidad en el mercado y cierta escasez.

Activos digitales restringidos y productos digitales

En mayo de 2024, la Cámara de Representantes de EE. UU. aprobó la "Ley de Innovación Financiera y Tecnológica del Siglo XXI", que clasifica los activos digitales en dos categorías:

• Activo digital restringido: regulado por las autoridades de valores.
• Activo digital: regulado por la entidad de supervisión de futuros de productos.

La determinación del tipo de activo depende de los siguientes factores:

• ¿La cadena de bloques subyacente ha sido certificada como un sistema descentralizado?
• Forma de adquirir activos.
• La relación entre los titulares de activos y el emisor.

La ley también requiere que ciertos participantes de la industria de activos digitales cumplan con los requisitos de registro y divulgación de información correspondientes.

Impacto de la cualificación de los activos digitales

Tomando como ejemplo el ETH, si se clasifica como un valor, enfrentará requisitos regulatorios más estrictos, incluyendo el registro de emisión, divulgación de información, etc., lo que podría aumentar los costos de cumplimiento, afectar las oportunidades de inversión para los minoristas y suprimir el sentimiento del mercado.

Si se clasifica como una mercancía, aunque no aumentaría significativamente los costos de cumplimiento y beneficiaría el desarrollo del mercado de derivados, podría no reflejar adecuadamente la singularidad de los activos digitales descentralizados.

Además, las disputas de jurisdicción entre los organismos reguladores pueden dar lugar a arbitraje regulatorio, lo que pone a Ethereum y a otros participantes del mercado ante un entorno regulatorio más complejo.