Moneda estable: el surgimiento y el impacto del sistema de dinero en sentido amplio on-chain

Visión general

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. están construyendo silenciosamente un sistema de dinero en sentido amplio (M2) en la cadena. Actualmente, el volumen de circulación de las monedas estables principales ha alcanzado entre 220 y 256 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. (21.8 billones de dólares). Aproximadamente el 80% de las reservas de estas monedas estables están invertidas en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, lo que convierte a las instituciones emisoras en participantes importantes del mercado de deuda soberana.

Esta tendencia está teniendo un amplio impacto:

1. Los emisores de moneda estable se han convertido en importantes compradores de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, con un total de 1500-2000 millones de dólares, un tamaño comparable al de países de mediana escala;

2. El volumen de transacciones on-chain se disparará, alcanzando los 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma total de las principales compañías de tarjetas de crédito;

3. Se espera que la nueva ley propuesta por el gobierno de Trump aumente la deuda pública en aproximadamente 3.3 billones de dólares, y las monedas estables tienen la posibilidad de absorber esta parte del nuevo suministro de deuda pública;

4. La legislación que se presentará pronto clasificará explícitamente los bonos del gobierno a corto plazo como activos de reserva legales, institucionalizando así la expansión fiscal y la oferta de monedas estables, formando un mecanismo de retroalimentación en el que el sector privado absorbe el déficit público y extiende la liquidez del dólar a nivel global.

¿Cómo se expande la moneda estable en sentido amplio?

El proceso de emisión de moneda estable es simple pero tiene un importante impacto macroeconómico:

1. El usuario envía dólares estadounidenses a la entidad emisora de moneda estable;

2. El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del gobierno de EE. UU. y acuña moneda estable equivalente.

3. Los bonos del gobierno se mantienen como activos colaterales en el balance del emisor, mientras que la moneda estable circula libremente on-chain.

Este proceso ha formado un cierto mecanismo de "replicación de moneda". La moneda base se ha utilizado para comprar bonos del gobierno, mientras que la moneda estable en sí se utiliza como una herramienta de pago similar a un depósito a la vista. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, el dinero en sentido amplio se ha expandido en realidad fuera del sistema bancario.

Actualmente, las monedas estables representan el 1% de M2; un aumento de 10 puntos básicos inyectará aproximadamente 22 mil millones de dólares en "liquidez sombra" al sistema financiero. Según pronósticos de instituciones especializadas, se espera que el total de monedas estables alcance los 2 billones de dólares en 2028. Si M2 se mantiene constante, este tamaño representará aproximadamente el 9% de M2, lo que equivale a la cantidad actual de fondos de mercado monetario exclusivos para instituciones.

Al incorporar obligaciones a corto plazo en las reservas de cumplimiento mediante legislación, Estados Unidos ha convertido la expansión de las monedas estables en una fuente automática de demanda marginal de deuda pública. Este mecanismo privatiza la parte de financiamiento de la deuda de Estados Unidos, convirtiendo a los emisores de monedas estables en patrocinadores fiscales sistemáticos. Al mismo tiempo, también eleva la internacionalización del dólar a nuevas alturas a través de transacciones de dólares en la cadena, permitiendo a los usuarios globales poseer y comerciar con dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario de Estados Unidos.

Impacto en diferentes tipos de carteras de inversión

Para las carteras de activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez básica del mercado de criptomonedas. Dominan los pares de negociación en los intercambios centralizados, son la principal garantía en el mercado de préstamos DeFi, y también son la unidad contable predeterminada. Su suministro total puede servir como un indicador en tiempo real del sentimiento del inversor y de la aversión al riesgo.

Es importante señalar que los emisores de moneda estable pueden obtener rendimientos de bonos del gobierno a corto plazo (actualmente entre el 4.0% y el 4.5%), pero no pagan intereses a los poseedores de moneda. Esto constituye una diferencia estructural de arbitraje entre los fondos del mercado monetario gubernamentales. La elección entre mantener monedas estables de referencia y participar en instrumentos de efectivo tradicionales es, en esencia, un balance entre liquidez 24/7 y rendimiento.

Para los inversores tradicionales en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente continua de demanda para los bonos del tesoro a corto plazo. Las reservas actuales de 1500 a 2000 millones de dólares pueden absorber casi una cuarta parte de la emisión de bonos del tesoro prevista para el año fiscal 2025 en el contexto de la nueva legislación. Si la demanda de monedas estables se expande en 1 billón de dólares antes de 2028, el modelo prevé que el rendimiento de los bonos del tesoro a 3 meses disminuirá entre 6 y 12 puntos básicos, y la curva de rendimiento a corto plazo tenderá a empinarse, lo que ayudará a reducir el costo de financiamiento a corto plazo para las empresas.

La influencia de las monedas estables en la economía macroeconómica

Las monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del Tesoro equivale a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.

Además, la velocidad de circulación de las moneda estable supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales, con un promedio anual de aproximadamente 150 veces. En regiones con alta tasa de adopción, esto puede amplificar la presión inflacionaria, incluso si la moneda base no ha crecido. Actualmente, la preferencia global por el almacenamiento del dólar digital ha reprimido la transmisión inflacionaria a corto plazo, pero también está acumulando pasivos externos a largo plazo en dólares para Estados Unidos, ya que cada vez más activos on-chain terminan convirtiéndose en derechos on-chain sobre activos soberanos estadounidenses.

La demanda de monedas estables por los bonos del Tesoro estadounidense a 3-6 meses también ha formado una compra estable y poco sensible a los precios en la curva de rendimientos a corto plazo. Esta demanda continua ha comprimido el diferencial bill-OIS, reduciendo la efectividad de las herramientas de política de la Reserva Federal. A medida que aumenta la circulación de monedas estables, la Reserva Federal podría necesitar recurrir a un endurecimiento cuantitativo más agresivo o a tasas de interés más altas para lograr el mismo efecto de restricción.

Transformación estructural de la infraestructura financiera

La escala de la infraestructura de monedas estables ya no puede ser ignorada. En el último año, el monto total de transferencias en cadena alcanzó los 33 billones de dólares, superando el total de las principales compañías de tarjetas de crédito. Las monedas estables tienen una capacidad de liquidación casi instantánea, programabilidad y costos de transacción transfronteriza extremadamente bajos (mínimo 0.05%), muy superiores a los canales de remesas tradicionales (6-14%).

Al mismo tiempo, las monedas estables se han convertido en el activo colateral preferido para los préstamos DeFi, apoyando más del 65% de los préstamos de los protocolos. Los T-bills tokenizados, una herramienta on-chain de rendimiento que rastrea los bonos del gobierno a corto plazo, están expandiéndose rápidamente, con un crecimiento anual de más del 400%. Esta tendencia está dando lugar a un "sistema de dólares duales": monedas sin interés para el comercio y tokens con interés para la tenencia, difuminando aún más la frontera entre el efectivo y los valores.

Los sistemas bancarios tradicionales también han comenzado a reaccionar. Algunos CEO de grandes bancos han declarado públicamente que están dispuestos a emitir monedas estables bancarias una vez que la ley lo permita, lo que muestra la preocupación del sistema bancario por la migración de los fondos de los clientes on-chain.

El riesgo sistémico más grande proviene del mecanismo de redención. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables pueden liquidarse en cuestión de minutos. En situaciones de presión como el desacoplamiento, el emisor podría vender cientos de miles de millones de dólares en bonos del gobierno el mismo día. El mercado de bonos del gobierno de EE. UU. aún no ha experimentado pruebas de estrés en un entorno de presión de venta en tiempo real, lo que plantea desafíos para su resiliencia y conectividad.

Enfoques estratégicos y observaciones posteriores

1. Reconstrucción de la cognición monetaria: las monedas estables deben ser vistas como una nueva generación de euros y dólares: un sistema de fondos que se encuentra fuera de la regulación, es difícil de contabilizar, pero tiene un fuerte impacto en la liquidez global del dólar;

2. Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: Las tasas de interés a corto plazo de los bonos del gobierno de EE. UU. están cada vez más influenciadas por el ritmo de emisión de monedas estables. Se recomienda seguir simultáneamente el aumento neto de la emisión de monedas estables principales y las subastas primarias de bonos del gobierno para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones en la fijación de precios;

3. Configuración de la cartera de inversiones:

   • Para los inversores en criptomonedas: utilizar moneda estable sin interés para el comercio diario y asignar fondos inactivos a productos de T-bill tokenizados para obtener ganancias;

   • Para los inversores tradicionales: prestar atención a la propiedad de los emisores de moneda estable y su relación con los pagarés estructurados relacionados con los rendimientos de los activos de reserva;

4. Prevención de riesgos sistémicos: La volatilidad de grandes redenciones puede transmitirse directamente a los mercados de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relacionados, incluyendo el aumento drástico de las tasas de interés de los bonos del Estado, la tensión en la garantía y la crisis de liquidez intradía.

Las monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente hacia "monedas en la sombra" con influencia macroeconómica: financiamiento del déficit fiscal, reestructuración de la estructura de tasas de interés y reconfiguración de la forma en que circula el dólar a nivel global. Para los inversores en múltiples activos y los formuladores de estrategias macroeconómicas, comprender y abordar esta tendencia ya no es opcional, sino una cuestión urgente.