Ethena: la mejor solución de dólares sintéticos en la blockchain pública de encriptación

Con la llegada de la primavera tras el invierno, me gustaría recordar el artículo "El polvo sobre la corteza" que publiqué el año pasado. En ese artículo, propuse cómo crear una moneda estable respaldada por activos que existiera sin depender del sistema bancario TradFi. Mi idea era combinar posiciones de contratos perpetuos de futuros en criptomonedas tanto largas como cortas para crear una unidad monetaria sintética. La llamé "Nakadollar", porque imaginé utilizar contratos de futuros cortos "perpetuos" de Bitcoin y XBTUSD como una forma de crear un dólar sintético. Al final del artículo, me comprometí a hacer todo lo posible para apoyar a un equipo confiable para llevar esta idea a la práctica.

Los cambios en un año son realmente grandes. Guy es el fundador de Ethena. Antes de crear Ethena, Guy trabajó en un fondo de cobertura valorado en 60 mil millones de dólares, invirtiendo en áreas especiales como crédito, capital privado y bienes raíces. Guy identificó problemas durante el DeFi Summer que comenzó en 2020, y desde entonces no ha podido detenerse. Después de leer el libro "El polvo en la corteza", tuvo la idea de lanzar su propio dólar sintético. Pero como todos los grandes emprendedores, quería mejorar mi idea original. Quería crear una stablecoin sintética en dólares utilizando ETH en lugar de BTC. Al menos así fue al principio.

La razón por la que Guy eligió ETH es porque la red de Ethereum ofrece rendimientos nativos. Para proporcionar seguridad y procesar transacciones, los validadores de la red de Ethereum pagan una pequeña cantidad de ETH por cada bloque directamente a través del protocolo. Esto es lo que quiero decir con la tasa de rendimiento de la participación de ETH. Además, dado que ETH ahora es una moneda deflacionaria, hay una razón fundamental por la cual las operaciones de futuros, futuros a plazo y swaps perpetuos de ETH/USD mantienen una prima continua en comparación con el mercado al contado. Los poseedores de swaps perpetuos cortos pueden capturar esta prima. Combinando la participación física de ETH con una posición corta en swaps perpetuos de ETH/USD, se puede crear un dólar sintético de alto rendimiento. Hasta esta semana, la tasa de rendimiento anual de ETH al contado en dólares (sUSDe) es de aproximadamente >50%.

Si no hay un equipo ejecutable, incluso la mejor idea es solo palabrería. Guy nombró a su dólar sintético "Ethena" y ha formado un equipo estelar para lanzar el protocolo de manera rápida y segura. En mayo de 2023, me convertí en asesor fundador y, a cambio, recibí tokens de gobernanza. En el pasado, he trabajado con muchos equipos de alta calidad, y el personal de Ethena no toma atajos y completa las tareas de manera excepcional. Avancemos 12 meses, el stablecoin USDe de Ethena se lanzó oficialmente, y solo 3 semanas después de su lanzamiento en la red principal, la emisión se acercó a 1,000 millones de piezas (TVL es de 1,000 millones de dólares; 1USDe=1 dólar ).

Permítanme discutir con franqueza el futuro de Ethena y las stablecoins. Creo que Ethena superará a Tether para convertirse en la mayor stablecoin. Esta profecía tomará muchos años en cumplirse. Sin embargo, quiero explicar por qué Tether es el mejor y el peor negocio en el mundo de las criptomonedas. Es el mejor porque puede ser el intermediario financiero que más ganancias genera para cada empleado en TradFi y criptomonedas. Se dice que es el peor porque la existencia de Tether está destinada a complacer a sus socios bancarios de TradFi, que son menos afortunados. La envidia de los bancos y los problemas que Tether plantea a los guardianes del sistema financiero estadounidense podrían llevar a Tether a una catástrofe inmediata.

Para todos esos desinformadores de Tether, quiero dejarlo claro. Tether no es un fraude financiero y no ha mentido sobre sus reservas. Además, tengo un gran respeto por las personas que fundaron y operan Tether. Sin embargo, permítanme decir que Ethena va a revolucionar Tether.

Este artículo se dividirá en dos partes. Primero, explicaré por qué la Reserva Federal de los Estados Unidos ( la Fed ), el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos y los grandes bancos estadounidenses relacionados con la política quieren destruir Tether. En segundo lugar, profundizaré en Ethena. Haré una breve introducción sobre cómo se construyó Ethena, cómo mantiene su vinculación con el dólar y cuáles son sus factores de riesgo. Finalmente, proporcionaré un modelo de valoración para el token de gobernanza de Ethena.

Después de leer este artículo, entenderás por qué creo que Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en el ecosistema de criptomonedas en la cadena pública.

Nota: Las stablecoins respaldadas por fiat son aquellas monedas cuyo emisor mantiene una moneda fiduciaria en una cuenta bancaria, como Tether, Circle, etc. Las stablecoins respaldadas por activos sintéticos son aquellas cuyo emisor tiene criptomonedas que se utilizan para cubrir derivados a corto plazo, como Ethena.

Envidia, celos, odio

Tether( código: USDT) es la máxima moneda estable calculada según la circulación de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT se envía entre carteras en varias cadenas públicas como Ethereum. Para mantener la paridad, Tether mantiene 1 dólar en cuentas bancarias por cada unidad en circulación de USDT.

Si no hay una cuenta bancaria en dólares, Tether no podrá cumplir con su función de crear USDT, mantener los dólares que respaldan USDT y canjear USDT.

Crear: Sin una cuenta bancaria, no se puede crear USDT, porque los comerciantes no tienen un lugar para enviar sus dólares.

Custodia en dólares: Si no tienes una cuenta bancaria, no hay lugar para almacenar los dólares que respaldan el USDT.

Redención de USDT: Sin una cuenta bancaria, no se puede redimir USDT, porque no hay una cuenta bancaria desde la cual se puedan enviar dólares al redentor.

Tener una cuenta bancaria no garantiza el éxito, ya que no todos los bancos son iguales. Hay miles de bancos en todo el mundo que pueden aceptar depósitos en dólares, pero solo ciertos bancos tienen cuentas principales en la Reserva Federal. Cualquier banco que desee realizar liquidaciones en dólares a través de la Reserva Federal para cumplir con las obligaciones de agente en dólares debe tener una cuenta principal. La Reserva Federal tiene la autoridad total para decidir qué bancos pueden obtener cuentas principales.

Voy a explicar brevemente cómo funciona el negocio de la banca de corresponsalía.

Hay tres bancos: el banco A y el banco B tienen su sede en dos jurisdicciones fuera de los Estados Unidos. El banco C es un banco estadounidense que tiene una cuenta principal. El banco A y el banco B desean poder transferir dólares en el sistema financiero fiduciario. Solicitan utilizar el banco C como banco agente. El banco C evalúa la base de clientes de ambos bancos y aprueba.

El banco A necesita transferir 1000 dólares al banco B. El flujo de fondos es de 1000 dólares desde la cuenta del banco A en el banco C hacia la cuenta del banco B en el banco C.

Hagamos un pequeño cambio en el ejemplo, agregando al Banco D, que también es un banco estadounidense con una cuenta principal. El Banco A actuará como banco agente del Banco C, mientras que el Banco B actuará como banco agente del Banco D. Ahora, si el Banco A quiere transferir 1000 dólares al Banco B, ¿qué sucederá? El flujo de fondos será que el Banco C transfiere 1000 dólares desde su cuenta en la Reserva Federal a la cuenta del Banco D en la Reserva Federal. Finalmente, el Banco D depositará los 1000 dólares en la cuenta del Banco B.

Normalmente, los bancos fuera de Estados Unidos utilizan bancos corresponsales para transferir dólares a nivel mundial. Esto se debe a que, cuando los dólares se mueven entre diferentes jurisdicciones, deben liquidarse directamente a través de la Reserva Federal.

Comencé a involucrarme en la encriptación de moneda en 2013. Normalmente, los bancos que almacenan moneda fiduciaria para las plataformas de encriptación no están registrados en EE. UU., lo que significa que deben depender de un banco estadounidense con una cuenta principal para manejar los depósitos y retiros de moneda fiduciaria. Estos bancos extranjeros más pequeños, que no están en EE. UU., están ansiosos por ofrecer servicios bancarios a empresas de encriptación, porque pueden cobrar tarifas altas sin pagar intereses por los depósitos. A nivel global, los bancos suelen querer obtener fondos en dólares baratos, ya que el dólar es la moneda de reserva mundial. Sin embargo, estos bancos extranjeros más pequeños deben interactuar con su banco agente para manejar las transacciones de depósitos y retiros en dólares fuera de su ubicación. Aunque los bancos agentes toleran estos flujos de moneda fiduciaria relacionados con los negocios de encriptación, a veces, por alguna razón, ciertos clientes de encriptación son eliminados a solicitud de los bancos agentes. Si un banco pequeño no cumple con las regulaciones, perderá su relación con el banco agente y su capacidad para transferir dólares internacionalmente. Un banco que pierde la capacidad de flujo de dólares es como un muerto viviente. Por lo tanto, si el banco agente lo solicita, los bancos pequeños siempre abandonarán a los clientes de encriptación.

Cuando analizamos la fortaleza de los socios bancarios de Tether, el desarrollo de este negocio de bancos corresponsales es crucial.

Socios bancarios de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank y Trust

Entre los cinco bancos enumerados, solo Cantor Fitzgerald está registrado en Estados Unidos. Sin embargo, ninguno de estos cinco bancos tiene una cuenta principal en la Reserva Federal. Cantor Fitzgerald es un comerciante primario que ayuda a la Reserva Federal a llevar a cabo operaciones en el mercado abierto, como la compra y venta de bonos. La capacidad de Tether para transferir y mantener dólares está completamente sujeta a los bancos intermediarios volátiles. Dado el tamaño de la cartera de bonos del Tesoro de Tether, creo que su relación de colaboración con Cantor es crucial para continuar ingresando a ese mercado.

Si los directores ejecutivos de estos bancos no lograron obtener acciones de Tether a cambio de servicios bancarios a través de negociaciones, entonces son unos tontos. Cuando más tarde presente el indicador de ingresos per cápita de los empleados de Tether, comprenderás la razón.

Esto cubre las razones por las cuales los socios bancarios de Tether no han tenido un buen desempeño. A continuación, me gustaría explicar por qué la Reserva Federal no está de acuerdo con el modelo de negocio de Tether, y por qué, fundamentalmente, esto no tiene que ver con la encriptación, sino con la forma en que funciona el mercado monetario en dólares.

Banco de reserva de efectivo total

Desde la perspectiva de TradFi, Tether es un banco de reserva total, también conocido como banco estrecho. Un banco de reserva total solo acepta depósitos y no otorga préstamos. El único servicio que ofrece es la remesa. Prácticamente no paga intereses sobre los depósitos, ya que los depositantes no enfrentan ningún riesgo. Si todos los depositantes solicitan retirar su dinero al mismo tiempo, el banco puede satisfacer sus demandas de inmediato. Por lo tanto, se le llama "reserva total". En comparación, los bancos de reserva fraccionaria tienen un monto de préstamos mayor que el de los depósitos. Si todos los depositantes solicitan simultáneamente la devolución de sus depósitos a un banco de reserva fraccionaria, el banco quebrará. Los bancos de reserva fraccionaria pagan intereses para atraer depósitos, pero los depositantes enfrentan riesgos.

Tether es esencialmente un banco de dólares con reservas completas, que ofrece servicios de transacciones en dólares impulsados por blockchain. Eso es todo. Sin préstamos, sin cosas interesantes.

A la Reserva Federal no le gustan los bancos de reservas completas, no por quiénes son sus clientes, sino por cómo estos bancos manejan sus depósitos. Para entender por qué la Reserva Federal odia el modelo de bancos de reservas completas, debo discutir el mecanismo de la flexibilización cuantitativa (QE) y sus efectos.

Los bancos se declararon en quiebra durante la crisis financiera de 2008 porque no tenían suficientes reservas para compensar las pérdidas de los préstamos hipotecarios incobrables. Las reservas son los fondos que los bancos mantienen en la Reserva Federal. La Reserva Federal monitorea el tamaño de las reservas bancarias en función del total de préstamos impagos. Después de 2008, la Reserva Federal se aseguró de que los bancos nunca carecieran de reservas. La Reserva Federal logró esto mediante la implementación de QE.

QE es el proceso mediante el cual la Reserva Federal compra bonos a los bancos y acredita las reservas que posee la Reserva Federal a los bancos. La Reserva Federal realiza compras de bonos QE por valor de billones de dólares, lo que provoca una expansión del saldo de reservas de los bancos. ¡Genial!

La flexibilización cuantitativa no ha causado una inflación loca de manera tan evidente como los cheques de estímulo COVID, ya que las reservas bancarias permanecen en la Reserva Federal. Las medidas de estímulo de COVID se entregaron directamente al público para su uso a voluntad. Si los bancos prestan estas reservas, la tasa de inflación después de 2008 aumentaría de inmediato, ya que ese dinero estaría en manos de empresas y personas.

La existencia de los bancos de reserva fraccionaria es para otorgar préstamos; si los bancos no otorgan préstamos, no ganan dinero. Por lo tanto, en condiciones iguales, los bancos de reserva fraccionaria prefieren prestar reservas a clientes que pagan en lugar de dejarlas en la Reserva Federal. La Reserva Federal enfrenta un problema. ¿Cómo pueden asegurarse de que el sistema bancario tenga reservas casi ilimitadas sin causar inflación? La Reserva Federal elige "sobornar" a la industria bancaria en lugar de prestar.

La banca de soborno exige que la Reserva Federal pague intereses sobre las reservas excedentes del sistema bancario. Para calcular la cantidad de soborno, se puede multiplicar el total de reservas bancarias que posee la Reserva Federal por la tasa de interés de saldo de reservas (IORB). IORB debe fluctuar entre el límite inferior y superior de la tasa de fondos de la Reserva Federal. Por favor, lee mi artículo "Kite or Board" para entender las razones.

Los préstamos conllevan riesgos. Los prestatarios pueden incumplir. A los bancos les resulta más rentable obtener ingresos por intereses sin riesgo de la Reserva Federal que prestar a