La batalla de algoritmos de contratos entre CEX y DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

En marzo de 2025, el contrato JELLYJELLY provocó una agitación en el mercado en una plataforma de intercambio descentralizada. En cuestión de pocas horas, el precio de este contrato se disparó un 429%, a punto de desencadenar una liquidación masiva. Si se produce la liquidación, las posiciones cortas se verán afectadas en el tesorería de liquidez en cadena, causando pérdidas flotantes en el rango de millones de dólares. Las posiciones en cadena están en grave peligro, y la comunidad cripto está en un estado de alboroto. Al mismo tiempo, un importante intercambio centralizado lanzó de manera inusual "de la noche a la mañana" el comercio de contratos perpetuos de JELLYJELLY, lo que intensificó aún más la situación.

Justo en el momento anterior a la explosión de la crisis, los validadores de la plataforma descentralizada intervinieron con una votación urgente, forzando el retiro, el cierre de posiciones y la congelación de transacciones. Este evento no solo se convirtió en el foco de discusión de la comunidad cripto, sino que también generó dudas sobre los intercambios "descentralizados".

Este evento revela un problema central: ¿qué determina el precio en una plataforma de intercambio descentralizada? ¿Quién asume realmente el riesgo? ¿Es el Algoritmo realmente neutral?

Este artículo tomará el evento JELLYJELLY como referencia para analizar las diferencias en los algoritmos de las tres principales plataformas en el mecanismo central de contratos perpetuos: precio índice, precio marcado y tasa de financiación, y profundizar en las ideas financieras y los mecanismos de transmisión de riesgos que hay detrás. Veremos cómo diferentes algoritmos moldean el estilo de trading, cómo sirven a diferentes tipos de operadores y cómo determinan la capacidad de supervivencia de los traders en medio de la tormenta.

Esto no solo es un análisis de la tecnología de contratos, sino también un enfrentamiento filosófico sobre el diseño del orden del mercado.

Resumen del comercio de contratos perpetuos

El comercio de contratos perpetuos se compone principalmente de tres elementos clave:

1. Precio índice: rastrea los cambios en el precio del mercado spot, sirviendo como referencia teórica.

2. Precio de referencia: precio determinante utilizado para calcular las ganancias y pérdidas no realizadas, activar eventos críticos como el liquidación.

3. Tasa de financiamiento: un mecanismo económico que conecta el mercado spot con el mercado de futuros, guiando el precio de los futuros a regresar al precio spot.

Comparación de algoritmos de las tres principales plataformas

Precio del índice/Precio del oráculo

Una plataforma descentralizada utiliza el precio de oráculos, construido de forma independiente por nodos validadores, utilizando el método de mediana ponderada para resistir las fluctuaciones extremas, con una frecuencia de actualización de cada 3 segundos. Este método es más resistente a la manipulación, pero la velocidad de actualización es relativamente lenta.

Precio de referencia

El algoritmo del precio de marcado de un importante intercambio centralizado se basa en los principios de "suavidad de precios" y "reflejo de la profundidad del mercado". Su fórmula combina el precio medio de compra/venta del mercado de contratos, el precio de transacción y la mediana del precio de impacto, y se procesa a través de EMA, lo que hace que los cambios de precios sean suaves y resistentes a las fluctuaciones.

Otro intercambio centralizado adopta un enfoque más agresivo, utilizando únicamente el precio medio de compra/venta del libro de órdenes como fuente del precio de referencia. Este algoritmo es extremadamente sensible a las transacciones pequeñas, lo que puede causar fluctuaciones violentas.

La estructura del precio de referencia de la plataforma descentralizada combina los dos métodos mencionados anteriormente e introduce múltiples fuentes de precios: el precio del oráculo y la EMA de la diferencia de precios en el contrato, la mediana entre el mejor precio de compra y venta de la plataforma, así como la mediana ponderada del precio perpetuo de varias casas de cambio centralizadas.

tasa de financiamiento

La plataforma descentralizada ha introducido un índice de prima en el algoritmo de tasa de financiación, muestreando cada 5 segundos y calculando el promedio por hora, para evitar fluctuaciones bruscas a corto plazo. Para compensar la velocidad de retorno de precios, la plataforma establece una tasa de financiación extrema de hasta 4%/hora y utiliza un método de cobro de 1/8 por hora para acelerar el retorno de precios.

La tasa de financiamiento de un gran intercambio centralizado depende de ciclos de liquidación más largos (generalmente de 8 horas), y se calcula en combinación con la profundidad del libro de órdenes y las tasas de interés de préstamos, con el objetivo de proporcionar a los inversores institucionales y a los operadores a mediano y largo plazo una expectativa estable de costos de financiamiento.

El algoritmo de tasa de financiación de otro intercambio centralizado es relativamente simple, se calcula en función de la desviación entre los precios de compra y venta en el libro de órdenes, el ciclo de liquidación es más largo, pero la volatilidad es alta.

Filosofía de trading en diferentes plataformas

Un gran intercambio centralizado: el diseño de los racionalistas del sistema

El diseño de esta plataforma se inclina hacia la "institucionalización y moderación", y su concepto central es "hacer que el mercado sea predecible". Esto se alinea perfectamente con la escuela de finanzas cuantitativas y la hipótesis del mercado eficiente, asumiendo que el mercado es en gran medida racional y puede ser dominado a través de modelos estadísticos.

Otra casa de cambio centralizada: el diseño de los que tienen instinto de trading

El diseño de la estrategia de esta plataforma se acerca a "rápido, feroz y preciso", y su filosofía es "el mercado es un reflejo de la naturaleza humana". Esto es consistente con la lógica de las finanzas conductuales, que acepta que el mercado es irracional, los traders son emocionales, y las personas realmente inteligentes buscan oportunidades de juego en medio de la volatilidad extrema.

Plataforma descentralizada: diseño de los estructuralistas en la cadena

La plataforma intenta crear un nuevo paradigma financiero: gobernanza descentralizada + mecanismo de precios programable. Su concepto es: el algoritmo no predice el mercado, sino que establece el orden. Esta plataforma se asemeja más a un protocolo financiero que opera en la cadena de bloques, donde el precio es consensuado por los nodos validadores, la liquidación de posiciones es respaldada por un fondo de liquidez, y todos los datos de transacciones son públicos en la cadena.

Conclusión

El precio es la manifestación de la transacción, el algoritmo es el orden de la transacción. Diferentes plataformas intentan responder de diferentes maneras a la pregunta de cómo confiar en un mercado invisible. Algunos sistemas eligen "estabilidad" como ancla, otros eligen "volatilidad" como ancla, y otros sistemas intentan escribir todo en contratos en la cadena.

Sin embargo, cuando el mercado se encuentra en situaciones extremas, el Algoritmo puede retirarse, y es necesario que intervengan factores humanos. El evento JELLYJELLY demuestra que incluso los sistemas más descentralizados pueden necesitar un "banco central" temporal para manejar crisis.

En el futuro mundo financiero, el algoritmo continuará expandiendo su influencia. Pero debemos reconocer que cada lógica escrita en el código contiene juicios de valor. Ya sea la búsqueda de libertad, equidad o transparencia, lo que los traders persiguen en última instancia puede ser una ilusión de orden.

Mantengamos siempre un respeto reverente hacia el mercado.