RWA de bonos del Estado: el único punto de aterrizaje viable a corto plazo

En el texto anterior mencionamos que, a corto y medio plazo, los RWA de deuda pública son los que más probabilidades tienen de experimentar una explosión en términos de escala y usuarios. Según los datos, los activos tokenizados de los proyectos de RWA de deuda pública están cerca de los 700 millones de dólares, lo que representa un crecimiento de aproximadamente el 240% desde principios de año. Los RWA de deuda pública en MakerDAO también han crecido rápidamente hasta alcanzar decenas de miles de millones de dólares. En general, el crecimiento de los RWA de deuda pública es bastante rápido.

Basado en este contexto de la industria, analizaremos los principales proyectos de RWA de bonos del gobierno en el mercado.

1. Significado de RWA de bonos del gobierno

La RWA de bonos del gobierno es similar a la LSD, ya que puede introducir tasas de interés sin riesgo del mercado financiero tradicional al mundo en cadena, permitiendo a los inversores denominados en dólares adoptar estrategias de asignación tradicionales. Esto conlleva varios beneficios:

1. Los inversores basados en el dólar aún tienen un lugar relativamente seguro y estable para generar ingresos en un mercado bajista.

2. Los productos de inversión híbridos son más fáciles de lanzar y ser aceptados, promoviendo la innovación en el campo de la gestión de activos DeFi.

MakerDAO es el ejemplo más típico. Después de que el mercado bajista y el aumento significativo de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., MakerDAO incorporó los bonos del Tesoro de EE. UU. en su rango de inversión, mejorando significativamente su nivel de ganancias después de 2023. Otros proyectos de DeFi pueden seguir su ejemplo, mejorando la rentabilidad del proyecto a través de estrategias diversificadas como RWA, especialmente en el mercado bajista, proporcionando una fuente de ingresos para mantener la operación estable.

2. Modelo de negocio de RWA de bonos del Estado

Actualmente, en los RWA de bonos del gobierno se han presentado 5 tipos de modelos de negocio:

1. Modelo de venta en consignación: no participa en el empaquetado de activos subyacentes ni en la KYC de los usuarios, se encarga principalmente de la adquisición de clientes, obtención de fondos y expansión del ecosistema. Proyectos representativos como TProtocol.

2. Modelo de plataforma: ofrece servicios de cadena, venta, KYC, etc., pero no envasa los activos personalmente. Proyectos representativos como Desmo Labs.

3. Modelo de infraestructura: ofrece servicios de tokenización de RWA, compra de activos, gestión, entre otros, pero no interactúa directamente con el usuario final. Proyectos representativos como Centrifuge.

4. Modo de auto-operación: buscar activos por cuenta propia, establecer una estructura de negocio y lograr la tokenización de activos. Proyectos representativos incluyen MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, entre otros.

5. Modo híbrido: combina los modos anteriores. Proyectos representativos como Fortunafi.

Además, hay DEX como DigiFT que sirven para RWA, sin participar en la parte de activos subyacentes.

3. Activo: Activos subyacentes y arquitectura del activo

3.1 Activos subyacentes

Actualmente, en el mercado existen los siguientes tipos:

1. ETF de bonos del Tesoro estadounidense: sencillo, la gestión de los activos subyacentes se delega a la parte del ETF. Proyectos utilizados como Backed Finance, MakerDAO, entre otros.

2. Bonos del Tesoro de EE. UU.: el proyecto busca directamente socios de cooperación y debe asumir riesgos de gestión de activos. Se utilizan proyectos como OpenEden, TrueFi, etc.

3. Una combinación de bonos del gobierno de EE. UU., bonos de agencias gubernamentales, efectivo/recompra inversa. Utilizando proyectos como Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, entre otros.

3.2 Estructura de tarifas

Diferentes activos subyacentes conducen a una estructura de costos diferente. Los ETF de deuda pública de EE. UU. tienen costos principales en el proceso de creación y redención, aproximadamente del 0.05% al 0.5%. Las dos últimas también involucran una tarifa de gestión (0.3%-0.5%) y una tarifa de transacción ( de aproximadamente el 0.2%).

3.3 Estructura de negocio de activos

Principalmente existen las siguientes categorías:

1. Estructura de fideicomiso: como MakerDAO.

2. Estructura SPV de sociedad limitada: como Maple Finance, Matrixdock, etc.

3. Plataforma de préstamos + arquitectura SPV: como TProtocol.

4. Tokenización de participaciones de fondos: como el Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

A medida que la escala se expande, la escalabilidad de la arquitectura se volverá importante; la capacidad de empaquetar nuevos activos a tiempo y conectar más proveedores de servicios fuera de la cadena podría convertirse en un factor decisivo.

4. Usuario: KYC y otros requisitos

Las principales diferencias existen en 3 aspectos:

1. Monto mínimo de inversión: algunos proyectos no tienen restricciones, otros establecen un umbral de más de 100,000 dólares.

2. Requisitos KYC: Se dividen en tres categorías: sin KYC, KYC ligero y KYC pesado.

3. Restricciones geográficas: Algunos proyectos limitan las áreas de servicio.

5. Estrategia de distribución de ingresos y combinabilidad

Estrategia de distribución de ingresos 5.1

Principalmente existen dos tipos:

1. Distribución directa a través de relaciones de deuda, los usuarios obtienen la mayor parte de los rendimientos de los bonos del gobierno.

2. A través de la tasa de interés de depósitos, como el mecanismo DSR de MakerDAO.

La primera estrategia puede ser más óptima, ya que la "previsibilidad" de los rendimientos es importante para los inversores en RWA como los bonos del gobierno.

5.2 Combinabilidad

Los proyectos con KYC estricto tienen una combinabilidad más baja. Los proyectos que no requieren KYC tienen una mayor combinabilidad, principalmente limitados por factores como el tamaño del proyecto y los recursos comerciales.

6. Resumen

Modelo de negocio de proyectos RWA de bonos del gobierno que podrían tener éxito a corto y medio plazo:

• Utilizar ETFs de bonos del gobierno como activos subyacentes es un poco engañoso.
• La escalabilidad de la arquitectura de negocios es fuerte
• Sin KYC y sin restricciones de umbral para el usuario
• La distribución de ingresos se mantiene en línea con el rendimiento de los bonos del gobierno.
• Ampliar los escenarios de uso de los tokens tanto como sea posible

A largo plazo, los proyectos de KYC liviano podrían tener más oportunidades.