Análisis de IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
En la etapa actual de aceleración de la liquidación en la industria, Circle ha optado por salir a bolsa, lo que oculta una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue cayendo, pero aún así alberga un gran potencial de subir. Por un lado, cuenta con una alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y unos ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generar ganancias parece sorprendentemente "moderada"—la tasa de interés neta para 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso en el modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde el dividendo de altas tasas de interés se desvanece gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y cumpliendo con las regulaciones, mientras que sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en activos regulatorios. Este artículo seguirá el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su "potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de la baja tasa de interés neta" desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de ganancias.
1 Siete años de上市长跑：una historia de evolución de la regulación criptográfica
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El recorrido de上市征程 de Circle se puede considerar un vivo ejemplo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y los marcos regulatorios. La primera prueba de IPO en 2018 ocurrió en un período de ambigüedad en la determinación de las características de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso doble "pago + negociación" a través de la adquisición de un intercambio, y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones reconocidas, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el impacto repentino del mercado bajista hicieron que la valoración cayera un 75 % de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo comercial de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con una empresa de adquisición de propósito especial permite eludir el estricto escrutinio de las OPI tradicionales, las consultas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpean en el corazón del asunto: exigen que Circle demuestre que USDC no debe ser clasificado como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle ha invertido por completo en la construcción de la conformidad de USDC y está activamente solicitando licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de IPO de 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a la auditoría de control interno de la Ley Sarbanes-Oxley. Es importante destacar que el documento S-1 reveló por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de un fondo de reserva de Circle mediante acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se mantiene en un banco y otras instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación transparente construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a las relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se estableció la alianza Centre en 2018, la plataforma de negociación poseía el 50% de las acciones y abrió rápidamente el mercado a través del modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de IPO de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium por 210 millones de dólares en acciones, y también se reestableció el acuerdo de participación sobre USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se reparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada (el texto menciona que la plataforma comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por la plataforma. Según datos públicos, en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del total de la circulación de USDC. Con un 20% de participación en el suministro, la plataforma ha obtenido alrededor del 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expande fuera del ecosistema de la plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2 Gestión de reservas de USDC y estructura de propiedad y acciones
2.1 Gestión de reservas por niveles
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en ciertos bancos GSIBs, utilizado para hacer frente a reembolsos inesperados.
Fondo de reserva (85%): asignación del Circle Reserve Fund gestionado por una determinada compañía de gestión de activos.
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, cuya cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La vida media ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración media ponderada en dólares no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza en capas
Según el archivo S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de salir a bolsa:
Acciones de Clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, cada acción tiene un derecho de voto.
Acciones de Clase B: Poseídas por los cofundadores, cada acción tiene cinco votos, pero el límite total de derechos de voto está fijado en un 30%, lo que asegura que la equipo fundador central mantenga el control de las decisiones incluso después de la salida a bolsa;
Acciones tipo C: sin derechos de voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobernanza de la empresa cumpla con las reglas de la Bolsa de Nueva York.
Esta estructura de capital tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo de alta dirección sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El documento S-1 revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias conocidas firmas de capital de riesgo e inversores institucionales tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3 Modelos de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ganancias y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reserva son la principal fuente de ingresos de Circle, cada token de USDC está respaldado por un dólar equivalente, y los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables en un ciclo de altas tasas de interés. Según los datos de S-1, los ingresos totales para 2024 alcanzarán los 1,680 millones de dólares, de los cuales el 99% (aproximadamente 1,661 millones de dólares) provienen de ingresos de reserva.
Participación con socios: El acuerdo de colaboración con una plataforma de intercambio estipula que dicha plataforma recibe el 50% de los ingresos de reserva en función de la cantidad de USDC que posee, lo que resulta en ingresos relativamente bajos para Circle, afectando negativamente el rendimiento de las ganancias netas. Aunque esta proporción de participación ha perjudicado las ganancias, también es el costo necesario para que Circle co-construya un ecosistema y promueva la amplia aplicación de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también genera ingresos a través de servicios empresariales, la actividad de acuñación de USDC, tarifas de transacciones entre cadenas, entre otros, aunque su contribución es menor, alcanzando solo 15.16 millones de dólares.
3.2 Paradoja del crecimiento de ingresos y contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia multidimensional a un núcleo único: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos de reservas se han convertido en la fuente de ingresos más central de la empresa, y la proporción de ingresos aumentó del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen bruto: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,01 mil millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de pago y liquidación de USDC; a medida que se expande el volumen de circulación de USDC, estos gastos crecen de manera rígida.
Debido a que estos costos no se pueden reducir significativamente, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La realización de ganancias ha revertido las pérdidas, pero el margen se ha desacelerado: Circle ha revertido oficialmente las pérdidas en 2023, alcanzando una ganancia neta de 268 millones de dólares, con un margen de ganancia neta del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible se reduce a 101,251,000 dólares, sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, la ganancia neta es de 155 millones de dólares, pero el margen de ganancia neta ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Es importante destacar que la empresa invertirá 137 millones de dólares en gastos administrativos generales en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. De acuerdo con la información divulgada en su S-1, este gasto se destina principalmente a solicitudes de licencia a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "cumplimiento primero".
En general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de los intercambios" en 2022, alcanzó un punto de inflexión de rentabilidad en 2023 y mantuvo con éxito sus ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se ralentizó, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente de la diferencia de tasas de interés de los bonos del tesoro de EE. UU. y del tamaño de las transacciones, también significa que una vez que se enfrente a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir incrementos" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando la propiedad de USDC como "activo entre cadenas" se fortalece (volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares en 2024), su efecto multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es análogo a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 baja Tasa de interés detrás del subir potencial
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto en 2024 es solo del 9.3%, un descenso del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples impulsores de crecimiento.
El aumento continuo de la circulación impulsa un crecimiento estable de los ingresos de reservas:
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de la de un stablecoin de 144.4 mil millones de dólares; para finales de 2024, la participación de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si en los próximos 8 meses la tasa de crecimiento de USDC se desacelera, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una baja Tasa de interés podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo de caída de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de que en 2024 se pagará una alta comisión a una plataforma de intercambio, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la cooperación con una plataforma de intercambio solo requiere un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC de su plataforma de 1.000 millones a 4.000 millones de dólares, con un costo de adquisición de clientes significativamente inferior al de dicha plataforma. En combinación con el documento S-1, el plan de cooperación de Circle con esta plataforma de intercambio sugiere que se puede esperar que Circle logre un crecimiento de capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la oferta pública inicial (IPO) de Circle está entre 4,000 y 5,000 millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a algunas empresas de pagos tradicionales y parece reflejar la posición del mercado sobre su "crecimiento bajo y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha valorado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de moneda estable pura en el mercado de valores estadounidense. Un activo único en un nicho específico generalmente disfruta de una prima de valoración, y Circle no lo ha incluido en sus cálculos. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore tendrán que ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede trasladarse directamente, creando un "dividendo del fin del arbitraje regulatorio". Los cambios correspondientes en la política pueden llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
La tendencia de la capitalización de mercado de las monedas estables se muestra en comparación con el Bitcoin
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AirdropBuffet
· hace20h
¿Solo un 9% de tasa de interés neta? Es realmente asequible.
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GamefiEscapeArtist
· hace20h
¿9.3 aún es bajo? ¿Cuándo ha ganado tanto la industria de las monedas estables?
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AirdropHustler
· hace21h
9.3% también es el interés de mi depósito a plazo.
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BearMarketMonk
· hace21h
Esta vez, mantener el cumplimiento y jugar a largo plazo parece.
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degenonymous
· hace21h
Tasa de interés del 9.3% en el contexto regulatorio se puede considerar como caridad, ¿verdad?
Interpretación de la IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de una Tasa de interés neta del 9.3%
Análisis de IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
En la etapa actual de aceleración de la liquidación en la industria, Circle ha optado por salir a bolsa, lo que oculta una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue cayendo, pero aún así alberga un gran potencial de subir. Por un lado, cuenta con una alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y unos ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generar ganancias parece sorprendentemente "moderada"—la tasa de interés neta para 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso en el modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde el dividendo de altas tasas de interés se desvanece gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y cumpliendo con las regulaciones, mientras que sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en activos regulatorios. Este artículo seguirá el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su "potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de la baja tasa de interés neta" desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de ganancias.
1 Siete años de上市长跑：una historia de evolución de la regulación criptográfica
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El recorrido de上市征程 de Circle se puede considerar un vivo ejemplo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y los marcos regulatorios. La primera prueba de IPO en 2018 ocurrió en un período de ambigüedad en la determinación de las características de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso doble "pago + negociación" a través de la adquisición de un intercambio, y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones reconocidas, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el impacto repentino del mercado bajista hicieron que la valoración cayera un 75 % de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo comercial de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con una empresa de adquisición de propósito especial permite eludir el estricto escrutinio de las OPI tradicionales, las consultas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpean en el corazón del asunto: exigen que Circle demuestre que USDC no debe ser clasificado como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle ha invertido por completo en la construcción de la conformidad de USDC y está activamente solicitando licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de IPO de 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a la auditoría de control interno de la Ley Sarbanes-Oxley. Es importante destacar que el documento S-1 reveló por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de un fondo de reserva de Circle mediante acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se mantiene en un banco y otras instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación transparente construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a las relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se estableció la alianza Centre en 2018, la plataforma de negociación poseía el 50% de las acciones y abrió rápidamente el mercado a través del modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de IPO de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium por 210 millones de dólares en acciones, y también se reestableció el acuerdo de participación sobre USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se reparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada (el texto menciona que la plataforma comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por la plataforma. Según datos públicos, en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del total de la circulación de USDC. Con un 20% de participación en el suministro, la plataforma ha obtenido alrededor del 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expande fuera del ecosistema de la plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2 Gestión de reservas de USDC y estructura de propiedad y acciones
2.1 Gestión de reservas por niveles
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, cuya cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La vida media ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración media ponderada en dólares no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza en capas
Según el archivo S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de salir a bolsa:
Esta estructura de capital tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo de alta dirección sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El documento S-1 revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias conocidas firmas de capital de riesgo e inversores institucionales tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3 Modelos de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ganancias y métricas operativas
3.2 Paradoja del crecimiento de ingresos y contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia multidimensional a un núcleo único: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos de reservas se han convertido en la fuente de ingresos más central de la empresa, y la proporción de ingresos aumentó del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen bruto: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,01 mil millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de pago y liquidación de USDC; a medida que se expande el volumen de circulación de USDC, estos gastos crecen de manera rígida.
Debido a que estos costos no se pueden reducir significativamente, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La realización de ganancias ha revertido las pérdidas, pero el margen se ha desacelerado: Circle ha revertido oficialmente las pérdidas en 2023, alcanzando una ganancia neta de 268 millones de dólares, con un margen de ganancia neta del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible se reduce a 101,251,000 dólares, sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, la ganancia neta es de 155 millones de dólares, pero el margen de ganancia neta ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Es importante destacar que la empresa invertirá 137 millones de dólares en gastos administrativos generales en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. De acuerdo con la información divulgada en su S-1, este gasto se destina principalmente a solicitudes de licencia a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "cumplimiento primero".
En general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de los intercambios" en 2022, alcanzó un punto de inflexión de rentabilidad en 2023 y mantuvo con éxito sus ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se ralentizó, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente de la diferencia de tasas de interés de los bonos del tesoro de EE. UU. y del tamaño de las transacciones, también significa que una vez que se enfrente a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir incrementos" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando la propiedad de USDC como "activo entre cadenas" se fortalece (volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares en 2024), su efecto multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es análogo a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 baja Tasa de interés detrás del subir potencial
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto en 2024 es solo del 9.3%, un descenso del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples impulsores de crecimiento.
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de la de un stablecoin de 144.4 mil millones de dólares; para finales de 2024, la participación de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si en los próximos 8 meses la tasa de crecimiento de USDC se desacelera, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una baja Tasa de interés podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo de caída de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de que en 2024 se pagará una alta comisión a una plataforma de intercambio, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la cooperación con una plataforma de intercambio solo requiere un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC de su plataforma de 1.000 millones a 4.000 millones de dólares, con un costo de adquisición de clientes significativamente inferior al de dicha plataforma. En combinación con el documento S-1, el plan de cooperación de Circle con esta plataforma de intercambio sugiere que se puede esperar que Circle logre un crecimiento de capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la oferta pública inicial (IPO) de Circle está entre 4,000 y 5,000 millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a algunas empresas de pagos tradicionales y parece reflejar la posición del mercado sobre su "crecimiento bajo y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha valorado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de moneda estable pura en el mercado de valores estadounidense. Un activo único en un nicho específico generalmente disfruta de una prima de valoración, y Circle no lo ha incluido en sus cálculos. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore tendrán que ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede trasladarse directamente, creando un "dividendo del fin del arbitraje regulatorio". Los cambios correspondientes en la política pueden llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
La tendencia de la capitalización de mercado de las monedas estables se muestra en comparación con el Bitcoin