Conversation avec Stewart, directeur de la recherche en investissement en première classe : Évolution de la philosophie d'investissement de valeur et caractéristiques Alpha de ce cycle

Invité de ce numéro : Stewart, directeur de recherche en investissement pour la première classe.

En tant qu'ancien fan de première classe, j'ai invité leur directeur de recherche et d'investissement, Stewart, à discuter de la manière dont ils ont réussi à investir dans AAVE à 1000 fois lors du dernier cycle, ainsi que des changements de la philosophie "d'investissement de valeur" pour ce cycle. Nous avons également exploré la méthodologie pour trouver l'Alpha de ce cycle et résumé quelques points qui m'ont particulièrement marqué.

Le texte suivant est uniquement à des fins de partage et ne constitue pas un conseil en investissement.

I. Stratégies d'investissement :

1. Taille et répartition des fonds : la taille totale du fonds de première classe est d'environ plusieurs millions de dollars, avec une règle stricte stipulant que chaque gestionnaire d'investissement ne peut pas gérer plus de 10 positions. Principalement investi dans des altcoins.

2. Rendement attendu : surperformer l'augmentation de BTC.

3. Retraits acceptables : Quel que soit le montant des retraits, ils peuvent être supportés. Qu'il s'agisse des siens ou de ceux de l'entreprise, il n'y a pas de ligne de retrait obligatoire, sauf si, au cours de la détention, on constate que la tendance de développement du projet se dégrade, ce qui conduira à une vente.

4. Logique de trading : bon projet + bon prix, détention relativement à long terme.

II. Aperçu du contenu de cette période :

1. Quelle est la méthodologie d'investissement pour capturer 1000 fois AAVE ?

Le cadre d'évaluation global est basé sur les fondamentaux d'un projet et un prix approprié pour acheter et conserver.

• Qu'est-ce que l'analyse fondamentale ?

Chaque projet a ses objectifs définis, qui peuvent être de réaliser des bénéfices ou de ne pas en réaliser mais d'avoir beaucoup d'utilisateurs. Tant que le projet se développe de mieux en mieux dans la direction de ses objectifs définis, on considère qu'il a des fondamentaux.

Prenons AAVE comme exemple, le processus d'investissement est :

1. Depuis juin 2019, après avoir commencé à investir dans des projets de niveau 2, j'ai trouvé AAVE (à l'époque appelé ETH Lend) dans le secteur dit de la finance ouverte.

2. En voyant le projet, posez-vous trois questions : y a-t-il une demande pour cela ? Quelle est l'ampleur de la demande ? Peut-il répondre efficacement à cette demande ?

3. La réponse d'AAVE aux deux premières questions est affirmative. Y a-t-il une demande ? Oui, la demande de prêt provient du fait que les gens ajoutent un effet de levier pour augmenter leurs bénéfices lorsqu'ils participent aux fluctuations du marché des cryptomonnaies ; quelle est l'ampleur de cette demande ? Elle est très grande, comme le montre le volume des transactions de contrats. Mais la réponse à la troisième question est négative, car AAVE fonctionnait alors selon un modèle peer-to-peer, avec une faible efficacité des fonds et une mauvaise liquidité, donc il n'y avait pas d'achats.

4. Cependant, à l'époque, il était relativement certain que le secteur de la Finance Ouverte connaîtrait une croissance explosive. En l'absence de bons candidats, AAVE a été choisi comme "candidat semence" à surveiller et à suivre en continu. L'optimisme concernant la Finance Ouverte/DeFi repose sur la logique selon laquelle "la plupart des demandes dans le monde des cryptomonnaies restent liées à la spéculation sur les monnaies."

5. Deux ou trois mois plus tard, en regardant AAVE une deuxième fois, j'ai découvert qu'il avait changé pour un modèle de pool de liquidité, et j'ai décidé d'ouvrir une position. (Après la transformation, j'ai immédiatement investi et acheté au point le plus bas)

6. Vendu autour de 500 à 600 dollars pour AAVE en février et mars 2021.

• Quel est le prix approprié ?

La valorisation peut être vue sous deux aspects, l'un étant conceptuel et l'autre étant opérationnel.

Le représentant des concepts est le MEME, dont la caractéristique est que le plafond peut être très élevé, tant que les fonds sont prêts à le pousser à cette hauteur.

Les modèles commerciaux doivent se baser sur les données, qui se divisent ici en anciens et nouveaux segments.

1. Une méthode couramment utilisée dans les anciens secteurs est la méthode de comparaison, qui consiste à se référer aux leaders actuels. Cela ressemble un peu au concept de ratio cours/bénéfice, en prenant le ratio des données d'activité principale du projet leader / capitalisation boursière comme une grande référence. Les données clés du secteur des prêts sont le volume de prêts TVL. Si le ratio TVL/FDV d'un leader des prêts est de 3, alors pour d'autres projets de prêts, si ce ratio est de 2 ou 4, cela est considéré comme acceptable. Cependant, si c'est 15 ou 20, cela semble clairement sous-évalué, et si c'est 0,5, cela semble surévalué, sauf si le projet a un potentiel de croissance très élevé. Bien sûr, cette méthode de comparaison n'est qu'un des facteurs de référence, les véritables facteurs formant la capitalisation boursière sont très complexes.

2. Il n'y a pas de méthode très précise pour ces nouvelles pistes, comme LIDO, qui est le leader du staking sur Ethereum avec un TVL très élevé, mais on ne peut pas déterminer quel est le rapport avec la capitalisation boursière, jusqu'à aujourd'hui le ratio reflété par l'évaluation de LIDO est également très éloigné de la valeur attendue. En général, un projet de prêt avec un TVL de 5 milliards de dollars peut atteindre une capitalisation boursière de 1 milliard de dollars, un DEX avec un TVL de 3 milliards de dollars peut atteindre une capitalisation boursière de 1,5 milliard de dollars, donc on dit généralement que le TVL est un multiple de la capitalisation boursière à un chiffre, mais maintenant le TVL de LIDO est de 30 milliards de dollars alors que la capitalisation boursière n'est que de 1,7 milliard de dollars, le multiple est de 17 fois, ce qui est plus élevé que ce qui était estimé auparavant (car on pensait que si le TVL atteignait 10 milliards, alors la capitalisation boursière atteindrait au moins 1 milliard). Dans le cas où il n'y a pas de comparaison dans la finance traditionnelle, l'évaluation de ce type de nouvelles pistes est déterminée par les leaders.

2. Quelles caractéristiques aura cette ronde d'Alpha ?

Commençons par les caractéristiques du dernier Alpha :

1. Pionniers ou leaders de nouveaux secteurs. Les nouveaux secteurs ont deux avantages : premièrement, les nouvelles choses ne sont pas facilement comprises en peu de temps, ce qui facilite le "FOMO" pour monter à bord, donc ce type d'actif peut générer une bonne demande d'achats de la part des petits investisseurs pendant la phase de hausse ; deuxièmement, le nouveau secteur est encore à ses débuts, il y a une marge de sécurité avant qu'il ne soit validé ou invalidé, et cette période offre un plafond à son évaluation et un espace pour le récit.

2. Il y a des données commerciales très attrayantes qui peuvent parler, que ces données proviennent ou non d'incitations liées aux jetons. Par exemple, Axie est l'Alpha de GameFi, BNB et Solana sont des chaînes publiques, PUNK et BAYC sont des NFT. Cette industrie aime raconter de grands récits, et après avoir trop regardé, les gens deviennent insensibles. À ce moment-là, pour qu'une cryptomonnaie atteigne des dizaines de milliards voire des centaines de milliards, en plus du récit, il est vraiment nécessaire d'avoir des données assez importantes sur la table qui puissent convaincre les autres.

Et cette ronde d'Alpha est en fait très difficile à trouver, car les caractéristiques de ce cycle sont "peu d'argent, beaucoup de billets, gros plateaux", donc il ne peut y avoir que des tendances locales. Et en observant jusqu'à présent les secteurs qui ont des tendances locales relativement bonnes, comme MEME, les inscriptions et SOLANA, cela a également conduit Stewart à un changement de méthodologie d'investissement :

Ne regardez plus ce que le marché utilisera, mais réfléchissez à ce que le marché va spéculer.

Regardez les inscriptions et les MEME, ils ont tous deux une très bonne logique de spéculation.

1. Inscriptions : À chaque grande période haussière, il est certain que quelques groupes importants dans le monde des cryptomonnaies doivent avoir leur propre sentiment d'implication, et ils doivent recevoir des récompenses. Les inscriptions sont un excellent moyen de fournir un revenu supplémentaire aux mineurs de Bitcoin, donc du point de vue des intérêts commerciaux, la tendance des inscriptions est tout à fait logique.

2. MEME : Il y a deux points. Premièrement, le plafond est élevé, il n'est pas nécessaire de fournir des données ou des fondamentaux impressionnants dans le processus de valorisation ; deuxièmement, la structure des jetons est assez adaptée pour que les grands acteurs puissent la faire monter, peu importe à quelle hauteur, tout le monde peut l'accepter, et il y a le Dogecoin comme exemple de réussite, ce qui donne aux gens de l'espace pour imaginer, même en 2024, cela peut encore permettre aux gens d'espérer une richesse soudaine, donc MEME est aussi un actif qui correspond bien au marché.

3. Comment garantir que vous ne manquerez plus jamais de nouvelles choses ?

Mentalement, ne plus être obsédé par l'investissement de valeur. Si l'on persiste dans l'investissement de valeur, même en faisant reculer le temps 100 fois, on ne toucherait pas les inscriptions.

Logiquement / en réfléchissant, il ne s'agit plus de regarder ce que le marché va utiliser, mais de penser à ce que le marché va spéculer. Plus précisément, en voyant une nouvelle voie ou en entendant quelque chose qui semble surprenant, la première réaction ne doit pas être de le nier (parce qu'en réalité, l'année dernière, les inscriptions et SOL ont été recommandés par des chercheurs, mais en raison d'une compréhension limitée, cela n'a pas été pris en compte), mais plutôt de réfléchir à quels principaux acteurs ou groupes pourraient le spéculer ? Comment pourraient-ils le spéculer ? Si la spéculation fait monter le prix, à quoi cela pourrait-il ressembler ?

Dans l'action, soit vous participez, soit vous observez sans participer, en accumulant des échantillons.

4. Qu'est-ce que la liste des choses à ne pas faire ?

Il y a deux points :

1. Ne soyez plus biaisé, ne soyez plus attaché à certains points qui étaient autrefois au cœur de la structure d'investissement, comme le fait que cela doit aboutir, qu'il doit y avoir une véritable activité, etc.

2. Ne tradez plus avec passion. Le crime passionnel désigne un acte criminel non prémédité, motivé par une impulsion soudaine. Le trading passionnel signifie qu'une crypto-monnaie qui ne figurait pas du tout dans votre champ de vision devient intéressante parce qu'elle a bien performé pendant un certain temps, après des recherches elle s'avère effectivement attrayante, et des amis en parlent positivement, donc vous décidez d'investir. Au cours du cycle précédent, il était possible de réussir deux fois sur trois en agissant ainsi, car le marché était très favorable. Cependant, cette fois-ci, le rendement global de cette approche est décevant.

5. Quels traders recommandez-vous de suivre ?

Il y en a deux :

Le premier est le café de Stewart, pour plusieurs raisons :

1. Les compétences sont très variées. Certaines personnes sont très douées pour le trading de MEME, mais peuvent ne pas exceller dans l'investissement de valeur. D'autres peuvent conserver leurs actifs pendant longtemps et réaliser des gains multiples, mais peuvent manquer des opportunités à court terme, tandis que le café est très polyvalent.

2. Pensez en termes de premiers principes. Les premiers principes peuvent être compris simplement comme "penser à tout pour atteindre l'objectif final, sans être influencé par les autres ou les pratiques antérieures". Le premier principe de l'investissement est de poursuivre le rendement final des actifs, afin d'apporter des changements en fonction du marché actuel. Prenons un exemple : lors d'une discussion interne sur l'impact des ETF sur le prix du Bitcoin, Stewart et un autre collègue ont tous deux prédit le prix du Bitcoin en se basant sur le phénomène de plusieurs années de marché haussier du l'or aux États-Unis après l'introduction des ETF, tandis que le patron a déduit à partir des variations de volume et de prix du Bitcoin avant et après cet ETF que l'afflux de fonds dans les ETF n'est pas nécessairement la cause de la hausse du Bitcoin, mais seulement le résultat de celle-ci. Ainsi, si le prix baisse, les ETF commenceront également à sortir des flux nets. Ce point de vue issu de la pensée des premiers principes n'est pas populaire sur le marché, mais Stewart le considère comme correct.

3. Être capable d'aller à l'encontre de la nature humaine, ne pas céder au FOMO. Tout le monde comprend le principe, mais il est en effet plus facile à dire qu'à faire de pouvoir résister quand il le faut, d'agir quand il le faut et de quitter la scène quand il le faut.

Deuxièmement, Kevin Zhou de Galois Capital (célèbre pour avoir vendu LUNA à découvert) explique que : les décisions de trading proviennent d'un jugement de pensée très quantitatif et précis, ce qui est au-delà de ce que la plupart des gens peuvent faire en trading.

En plus des traders recommandés à suivre, Stewart a également donné sa liste de lectures incontournables, qui ne font presque jamais de signaux et regorgent de contenu utile :

@fishkiller
@nake13
@mindaoyang

Si je ne devais choisir qu'un seul site pour suivre les événements importants de l'industrie, je choisirais ChainFeeds. Enfin, il s'agit de communiquer constamment avec les personnes autour de moi, au fil du temps, je filtrerai un groupe d'amis ayant un taux d'information de qualité relativement élevé et je maintiendrai un contact fréquent avec eux.

Trois, écrit à la fin :

Je suis en fait très similaire à Stewart, nous sommes tous deux investis sur le terrain tout en étant soi-disant orientés "investissement de valeur". Mais les changements dans l'environnement du marché de ce cycle et le fait d'avoir manqué certaines nouvelles tendances et nouveautés m'ont amené à réfléchir. Il est peut-être temps de trouver une nouvelle approche d'investissement de valeur et de changer la dimension de ma réflexion et de ma prise de décision. Bien que nous ne sachions pas ce qui se passera dans la seconde moitié du marché haussier, grâce à un dialogue constant, une participation continue, des essais et erreurs incessants et une observation continue, nous sommes peut-être très proches de cela.