Stratégie DeFi en vogue sur le marché : Analyse du mécanisme de rendement à effet de levier PT et des risques potentiels

Récemment, un stratagème très médiatisé est apparu dans le domaine de la Finance décentralisée - utiliser le certificat de staking sUSDe d'Ethena pour créer le certificat de revenu fixe PT-sUSDe sur Pendle comme source de revenu, et obtenir un effet de levier grâce au prêt sur AAVE, afin de réaliser un arbitrage des taux d'intérêt. Bien que certains leaders d'opinion de la Finance décentralisée aient une attitude optimiste à l'égard de cette stratégie, il existe en réalité certains risques négligés. Cet article analysera le mécanisme de cette stratégie, l'état actuel du marché et les risques potentiels.

Analyse du mécanisme des gains de levier PT

Cette stratégie implique trois protocoles de Finance décentralisée : Ethena, Pendle et AAVE.

1. Ethena : un protocole de stablecoin générateur de revenus qui capture les taux de financement à la baisse des contrats perpétuels grâce à une stratégie de couverture Delta Neutre, dont le sUSDe est le titre de revenu.

2. Pendle : un protocole à taux fixe qui décompose les tokens à rendement flottant en PT et YT similaires à des obligations zero coupon.

3. AAVE : un protocole de prêt décentralisé qui permet aux utilisateurs de mettre en gage des cryptomonnaies pour emprunter d'autres devises.

Le processus stratégique est le suivant :

1. Obtenez des sUSDe sur Ethena
2. Échanger sUSDe en PT-sUSDe avec un taux d'intérêt verrouillé via Pendle
3. Déposer PT-sUSDe dans AAVE en tant que garantie
4. Prêter des USDe ou d'autres stablecoins
5. Répétez les étapes ci-dessus pour augmenter l'effet de levier

Les revenus sont principalement déterminés par le taux de rendement de base PT-sUSDe, le multiplicateur de levier et l'écart de taux AAVE.

État actuel du marché des stratégies et participation des utilisateurs

Le soutien d'AAVE pour les actifs PT est la clé du succès de cette stratégie. Actuellement, AAVE soutient deux actifs PT : le PTsUSDe de juillet et le PTeUSDe de mai, avec un approvisionnement total d'environ 1 milliard de dollars.

Prenons l'exemple de PT sUSDe de juillet, dans le mode E-Mode, le LTV maximal est de 88,9 %, ce qui permet théoriquement d'atteindre un effet de levier d'environ 9 fois. Sans tenir compte des autres coûts, le rendement théorique de la stratégie sUSDe peut atteindre 60,79 %( sans les récompenses de points Ethena).

D'après les données du pool de fonds PT-sUSDe sur AAVE, le montant total de 450 millions de dollars est fourni par 78 investisseurs, avec une forte proportion de baleines et un taux de levier non négligeable. Les quatre premières adresses ont des taux de levier respectifs de 9 fois, 6,6 fois, 6,5 fois et 8,35 fois, avec des montants de capital allant de 3,3 millions à 10 millions de dollars.

Le risque de taux d'escompte ne doit pas être ignoré

Bien que de nombreuses analyses considèrent que cette stratégie présente un risque relativement faible, voire la qualifient d'arbitrage sans risque, il existe en réalité un risque de taux d'actualisation qui ne peut être ignoré.

Les actifs PT ont un concept de durée de vie, et le rachat anticipé doit être effectué par le biais de transactions de décote via l'AMM de Pendle, donc le prix des actifs PT variera en fonction des transactions. AAVE a adopté un modèle de tarification hors chaîne pour les actifs PT, permettant au prix de l'oracle de suivre les changements structurels des taux d'intérêt PT, tout en évitant les risques de manipulation du marché à court terme.

Cela signifie que lorsque le taux d'intérêt des actifs PT subit un ajustement structurel ou que le marché à court terme a une attente cohérente de changement de taux d'intérêt, l'oracle AAVE suivra cette évolution. Si l'augmentation du taux d'intérêt des PT entraîne une baisse du prix des actifs PT, les stratégies à fort levier peuvent faire face à un risque de liquidation.

Il convient de noter que :

1. À mesure que la date d'échéance approche, l'impact des transactions sur le prix de PT dans le marché diminuera, la fréquence de mise à jour de l'oracle AAVE diminuera également, et le risque de taux d'actualisation diminuera.

2. L'oracle AAVE a défini un changement de taux d'intérêt de 1 % comme condition de déclenchement pour la mise à jour des prix, offrant ainsi aux utilisateurs de stratégies une fenêtre de temps pour ajuster leur levier.

Ainsi, les participants à la stratégie doivent surveiller de près les variations des taux d'intérêt et ajuster leur levier en temps voulu pour éviter les risques.