Bitcoin minier et extraction de l'or : similarités et différences

L'or et le Bitcoin sont souvent considérés comme des actifs non souverains rares. Bien que leur cas d'investissement en tant qu'outil de stockage de valeur ait été largement discuté, peu de personnes les ont comparés sous l'angle de la production. Ces deux actifs dépendent de l'extraction - l'un étant physique, l'autre numérique - pour introduire de nouveaux approvisionnements. Les caractéristiques industrielles des deux sont définies par des cycles économiques, une intensité capitalistique et un lien étroit avec le marché de l'énergie.

Cependant, le mécanisme et les incitations de l'exploitation minière du Bitcoin présentent de subtiles différences par rapport à l'exploitation minière de l'or, ces différences ayant finalement un impact important sur la structure économique et la stratégie des acteurs du secteur. Cet article explorera certaines de leurs similitudes, mais plus important encore, les différences substantielles entre eux.

La racine de la rareté des actifs

L'extraction de l'or est un artisanat ancien qui implique l'extraction et le raffinage des métaux du sol. Cela nécessite de trouver des gisements appropriés, d'obtenir des permis et des droits d'utilisation des terres, d'utiliser des machines lourdes pour extraire le minerai du sous-sol, puis de séparer les métaux par traitement chimique pour une utilisation dans la distribution ultérieure.

En revanche, le minage de Bitcoin nécessite de répéter le processus de calcul pour résoudre les lots de transactions Bitcoin sous forme de compétition et gagner des Bitcoins nouvellement émis ainsi que des frais de transaction. Ce processus est appelé preuve de travail et nécessite l'achat d'espace de rack, d'électricité et de matériel spécialisé pour faire fonctionner efficacement les calculs, puis de diffuser les résultats sur le réseau Bitcoin via une connexion Internet.

Dans ces deux systèmes, l'extraction est un processus coûteux inévitable qui soutient la rareté de chaque actif : la rareté du Bitcoin est maintenue par le code et la concurrence ; la rareté de l'or est déterminée par la position physique et géologique. Cependant, les méthodes d'extraction de la rareté, les modèles économiques des producteurs, ainsi que leur évolution au fil du temps, n'ont presque rien en commun.

Modèle économique du minage de Bitcoin

Le modèle économique de l'industrie minière de l'or est relativement prévisible. Les entreprises sont généralement capables de prévoir avec une précision raisonnable les réserves, la teneur en minerai et le calendrier d'extraction, bien que les prévisions initiales puissent varier considérablement : environ un cinquième des projets miniers d'or peuvent être rentables au cours de leur cycle de vie. Les principaux coûts - main-d'œuvre, énergie, équipement, conformité et travaux de restauration - peuvent être prévus avec une assez bonne précision à l'avance. L'amortissement est principalement dû à l'usure normale des équipements ou à l'épuisement des réserves. Les principales incertitudes à court et moyen terme concernent généralement la stabilité des prix du marché de l'or, bien que ces fluctuations de prix soient relativement faibles. De plus, presque tous ces coûts d'entrée peuvent être efficacement couverts.

En comparaison, l'exploitation minière de Bitcoin est beaucoup plus dynamique et imprévisible. Les revenus des entreprises dépendent non seulement de la volatilité relative des prix du marché du Bitcoin, mais aussi de leur part dans le taux de hachage mondial. Si d'autres mineurs étendent leurs activités de manière plus agressive, même si vos opérations minières restent inchangées, votre production relative peut également diminuer. C'est une variable que les mineurs doivent continuellement prendre en compte dans leur processus d'exploitation.

L'un des coûts les plus importants pour les entreprises de minage de Bitcoin est l'amortissement, en particulier l'amortissement des équipements ASIC. Les puces de ces machines à miner Bitcoin continuent de s'améliorer rapidement en termes d'efficacité, obligeant les entreprises à mettre à niveau leur équipement avant l'usure naturelle, afin de rester compétitives. Cela signifie que l'amortissement se produit sur l'échelle temporelle des avancées technologiques, et non sur l'usure physique de l'équipement. C'est une dépense majeure - bien qu'il s'agisse d'une dépense non monétaire - et cela contraste fortement avec l'industrie minière de l'or, dont les équipements de minage ont une durée de vie plus longue, car ces équipements ont déjà subi la plupart des améliorations d'efficacité.

La production de Bitcoin est soumise à l'évolution de la concurrence dans le secteur et à l'effet combiné des cycles d'amortissement à court terme, ce qui entraîne une pression constante sur les mineurs qui doivent réinvestir dans l'achat de nouveaux matériels pour maintenir leur niveau de production - c'est ce que les professionnels appellent souvent "la roue de hamster ASIC".

Cependant, une différence fondamentale favorable du Bitcoin par rapport à l'or réside dans sa structure de revenus. Les mineurs d'or ne tirent des bénéfices qu'en extrayant et en vendant l'approvisionnement non libéré dans les réserves. Cependant, les mineurs de Bitcoin tirent des bénéfices à la fois de l'extraction de l'approvisionnement non libéré et des frais de transaction. Les frais de transaction fournissent aux mineurs une source de revenus provenant de l'approvisionnement libéré, ce revenu fluctuant en fonction de la demande de transfert de Bitcoin. À mesure que le Bitcoin approche de la limite d'approvisionnement de 21 millions, les frais de transaction deviendront une source de revenus de plus en plus importante - une dynamique que les mineurs d'or n'ont pas.

Enfin, un des principaux avantages à long terme de l'exploitation minière de Bitcoin est la capacité de réutiliser les sous-produits générés par l'opération - la chaleur. Lorsque l'électricité passe à travers les machines de minage, une grande quantité de chaleur est produite, et cette chaleur peut être capturée et redirigée vers d'autres usages, comme les processus industriels, l'agriculture en serre ou le chauffage résidentiel et de quartier. Cela ouvre de nouvelles sources de revenus pour les mineurs. Avec la marchandisation des machines de minage et l'allongement des cycles d'amortissement, l'impact de la réutilisation de la chaleur pourrait encore croître. De même, les mineurs d'or peuvent également bénéficier de la vente de sous-produits comme l'argent ou le zinc, qui sont souvent identifiés lors de la planification du projet et considérés comme des éléments pour compenser les coûts de production de l'or.

Comparaison des impacts environnementaux

Il est bien connu que l'exploitation minière de l'or est essentiellement de type extraction de ressources et laisse une empreinte physique durable : comme la déforestation, la pollution de l'eau, les bassins de déchets et la destruction des écosystèmes. Dans de nombreuses régions, cela a également soulevé des préoccupations concernant les droits fonciers et la sécurité des travailleurs.

D'une part, l'exploitation minière de Bitcoin n'implique pas d'extraction physique, mais dépend entièrement de l'électricité. Cela offre des opportunités d'intégration avec les infrastructures locales - plutôt que des conflits. Étant donné que les outils miniers ont une liquidité et une interromptibilité, ils peuvent agir comme stabilisateurs du réseau électrique et monétiser des ressources énergétiques qui auraient autrement été gaspillées ou isolées.

Beaucoup de gens ne réalisent pas que l'exploitation minière de Bitcoin montre également un potentiel en tant que subvention pour les énergies renouvelables et peut servir de moyen de prouver la connexion au réseau électrique. En co-localisant avec des installations de production d'énergie renouvelable ou nucléaire, les mineurs peuvent améliorer la rentabilité des projets avant la connexion au réseau, sans avoir besoin de subventions publiques.

Enfin, bien que ce point soit bien documenté, il convient de noter qu'en comparaison avec les industries traditionnelles, les émissions de carbone du Bitcoin sont en moyenne plus faibles et plus transparentes. On peut dire que le Bitcoin est même nécessaire dans la transition réussie vers un réseau électrique principalement alimenté par des énergies renouvelables.

Depuis le pic de consommation énergétique en 2024, nous n'avons presque pas constaté d'augmentation de la consommation d'énergie, ce qui est attribué à l'amélioration continue de l'efficacité du matériel des nouveaux mineurs, la consommation moyenne actuelle n'étant que de 20 watts/terahash, soit une augmentation de l'efficacité par rapport à 2018 de cinq fois.

Comparaison des caractéristiques d'investissement

Les deux secteurs ont une nature cyclique et sont sensibles aux prix de leurs actifs de production. Cependant, contrairement aux mineurs d'or qui opèrent généralement selon un calendrier pluriannuel, les mineurs de Bitcoin peuvent ajuster plus rapidement l'échelle de leurs opérations en fonction des conditions du marché. Cela rend l'exploitation minière de Bitcoin plus flexible, mais aussi plus volatile.

Les sociétés minières de Bitcoin cotées en bourse se négocient souvent comme des actions technologiques à forte bêta, ce qui reflète leur sensibilité au prix du Bitcoin et à un sentiment de risque plus large. En fait, certains fournisseurs de données de marché classent les mineurs de Bitcoin cotés comme appartenant au secteur technologique, plutôt qu'aux secteurs traditionnels de l'énergie ou des matériaux.

Cependant, les entreprises minières d'or ont une histoire plus ancienne et ont généralement tendance à se couvrir contre la production future, ce qui peut réduire leur sensibilité aux fluctuations des prix de l'or. Elles sont généralement classées dans le secteur des matériaux et évaluées comme des producteurs de matières premières traditionnels.

Les méthodes de formation de capital varient également. Les mineurs d'or récoltent généralement des fonds en fonction des estimations de réserves et des plans miniers à long terme. En revanche, les mineurs de Bitcoin sont souvent plus opportunistes et ont tendance à lever des fonds ces dernières années par le biais d'émissions d'actions directes ou convertibles pour soutenir des mises à niveau matérielles rapides ou l'expansion des centres de données. Par conséquent, les mineurs de Bitcoin dépendent davantage des émotions du marché et du timing des cycles, et opèrent généralement dans des cycles de réinvestissement plus courts.

Conclusion

L'or et le Bitcoin pourraient jouer des rôles macroéconomiques similaires à long terme, mais leurs écosystèmes de production sont structurellement différents. L'exploitation minière de l'or se développe lentement, appartient à l'extraction physique, et est nuisible à l'environnement, avec une forte consommation de ressources. En revanche, l'exploitation minière de Bitcoin est plus rapide, modulaire, et pourrait être de plus en plus intégrée aux systèmes énergétiques modernes.

Pour les investisseurs, cela signifie que les mineurs de Bitcoin sont une analogie numérique imparfaite des mineurs d'or. Au contraire, ils représentent une nouvelle catégorie d'infrastructure capitalistique intensifiée, intégrant des opportunités d'investissement liées aux cycles des matières premières, aux marchés de l'énergie et aux disruptions technologiques. Les investisseurs ayant une vision d'investissement à long terme devraient le considérer comme une catégorie d'actifs unique et novatrice, avec des fondamentaux distincts, en particulier dans le contexte où les frais de transaction deviennent de plus en plus importants et où les partenariats énergétiques évoluent.

Comprendre ces nuances est nécessaire pour prendre des décisions d'investissement éclairées dans un environnement qui évolue de plus en plus vers un système financier décentralisé.

En tant qu'investissement, les mineurs de Bitcoin offrent non seulement des opportunités d'investissement sur la rareté, mais impliquent également la croissance des infrastructures de centres de données, du marché de l'énergie et des opportunités d'investissement dans la monétisation de la puissance de calcul - une fusion que l'exploitation minière traditionnelle ne peut pas réaliser.

Bitcoin l'avenir du minage

Dans l'ensemble, la plupart des scénarios macroéconomiques potentiels restent favorables au Bitcoin. L'introduction de droits de douane réciproques pourrait inciter les États-Unis et leurs partenaires commerciaux à faire grimper l'inflation. Les partenaires commerciaux des États-Unis pourraient faire face à une inflation croissante tout en devant gérer des vents contraires à la croissance. Cette dynamique pourrait les contraindre à adopter des politiques fiscales et monétaires plus accommodantes - ces mesures entraînent généralement une dévaluation de la monnaie, renforçant ainsi l'attrait du Bitcoin en tant qu'actif non souverain et résistant à l'inflation.

Aux États-Unis, l'avenir est encore plus flou. Certains hommes politiques semblent pencher vers des rendements à long terme plus bas, en particulier pour les obligations à 10 ans. Bien que les motivations sous-jacentes puissent être supposées - comme la réduction du fardeau du service de la dette ou la stimulation des marchés d'actifs - cette position est généralement favorable aux actifs sensibles aux taux d'intérêt, tels que le Bitcoin. Cependant, la situation actuelle est tout le contraire. Le rendement des obligations à 10 ans aux États-Unis est tombé en dessous de 4 %, mais a ensuite rebondi à 4,5 %, pour se situer actuellement autour de 4,3 %, en raison de doutes sur le désengagement des transactions de base, de la détérioration de la réputation des États-Unis et de la position de plus en plus précaire du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, tandis que certaines politiques pourraient encore pousser l'inflation à la hausse. Cependant, cette crise est artificielle et pourrait être rapidement inversée par des concessions tarifaires et des accords.

Cependant, ces signaux peuvent également refléter une baisse des attentes de bénéfices futurs sur le marché boursier, suscitant ainsi des inquiétudes concernant un ralentissement économique imminent. Cela représente un risque clé pour le marché plus large, notamment pour le Bitcoin. Si les investisseurs considèrent toujours le Bitcoin comme un actif à haute beta et à risque, alors, en période de ralentissement économique mondial, ce sentiment pourrait conduire à une corrélation dans le trading entre le Bitcoin et le marché boursier, bien que le récit de son rôle en tant qu'outil de stockage de valeur à long terme demeure.

Néanmoins, le Bitcoin a récemment mieux performé par rapport aux marchés boursiers. Cette résilience met en évidence les caractéristiques uniques du Bitcoin : c'est un actif négociable à l'échelle mondiale, neutre vis-à-vis des gouvernements, avec une offre fixe, et accessible 24 heures sur 24, 7 jours sur 7. Par conséquent, les participants au marché prennent de plus en plus conscience du Bitcoin en tant qu'actif fiable.