Nouveaux développements dans la régulation des actifs virtuels à Hong Kong : le staking d'ETF ouvre un nouveau chapitre de revenus off-chain

Hong Kong a de nouveau réalisé une percée majeure dans la promotion de la conformité des produits financiers en actifs virtuels. Le 7 avril, la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong a officiellement publié une circulaire, clarifiant qu'elle permettait la participation des ETF sur actifs virtuels au comptant aux activités de staking en chaîne dans un cadre de réglementation stricte. Parallèlement, l'autorité de régulation a également assoupli les restrictions relatives aux plateformes de trading d'actifs virtuels, permettant aux plateformes de trading agréées d'offrir des services de staking à leurs clients. Cette initiative représente une nouvelle étape dans le processus de construction d'un système financier Web3 conforme à Hong Kong, contribuant non seulement à accroître l'attractivité de l'écosystème des actifs virtuels de Hong Kong, mais aussi à combiner pour la première fois des produits financiers traditionnels avec les mécanismes natifs de l'économie en chaîne, fournissant un exemple de grande valeur de référence pour la régulation des actifs virtuels et l'innovation financière à l'échelle mondiale.

1. Le mécanisme de staking introduit dans le système financier traditionnel, ouvrant de nouvelles voies de revenus conformes off-chain.

Le staking est devenu l'une des activités économiques off-chain les plus importantes dans l'écosystème des actifs virtuels, en particulier pour les blockchains publiques utilisant le mécanisme de consensus de preuve d'enjeu (PoS). Il non seulement maintient la sécurité et le bon fonctionnement du réseau, mais est également devenu le principal canal pour les institutions et les utilisateurs pour obtenir des revenus off-chain. Les données montrent qu'à début avril 2025, plus de 34 millions d'ETH avaient été stakés sur le réseau Ethereum, représentant 28,03 % de son offre totale ; d'autres projets comme Cardano et Solana maintiennent également un taux de staking supérieur à 70 % depuis longtemps, ce qui reflète une large reconnaissance du staking en tant que mécanisme de revenus off-chain.

Selon la dernière circulaire, les ETF de crypto-actifs au comptant à Hong Kong peuvent, dans le cadre de mesures de protection strictes, participer à la mise en jeu des actifs virtuels qu'ils détiennent pour obtenir des revenus natifs liés à des réseaux blockchain comme Ethereum. Cette décision transmet deux signaux importants : premièrement, Hong Kong reconnaît la mise en jeu comme un mécanisme central pour obtenir des incitations réseau dans l'écosystème des chaînes publiques, avec une logique économique raisonnable ; deuxièmement, la compréhension technique des actifs virtuels et de l'écosystème Web3 par les régulateurs ainsi que leur capacité à gérer les risques s'améliorent constamment.

Pour garantir un risque maîtrisé, la circulaire stipule que la participation au staking des ETF au comptant doit être effectuée via des plateformes de trading agréées et des institutions autorisées pour l'opération et la garde des actifs stakés, et fixe un plafond de ratio de staking pour gérer le risque de liquidité, assurant ainsi l'indépendance et la sécurité des actifs. De plus, le gestionnaire de l'ETF doit divulguer de manière exhaustive le mécanisme de fonctionnement du staking, le modèle de calcul des rendements, les risques potentiels et d'autres informations clés telles que le plafond de ratio de staking, afin de garantir le droit à l'information et aux droits des actifs des investisseurs.

Les régulateurs ont également publié une circulaire concernant les services de staking off-chain fournis par les plateformes d'échange de actifs virtuels, révisant les restrictions précédentes sur ces plateformes et autorisant explicitement les plateformes à offrir des services de staking à leurs clients. La circulaire ne limite pas les types d'actifs virtuels pouvant participer au staking, ce qui signifie qu'en plus de l'ETH, la plateforme devrait être en mesure de proposer des services de staking conformes pour des projets de chaînes publiques tels que Cardano et Solana. Ces changements non seulement élargiront la gamme de services des plateformes d'échange, permettant aux plateformes licenciées de ne plus se limiter à la simple mise en relation des transactions, mais aussi de fournir des services à valeur ajoutée pour renforcer la fidélisation des utilisateurs et le volume des transactions. Plus important encore, cela offre un environnement d'exécution conforme et fiable pour le staking des ETF au comptant.

Pour les ETF de produits de base en actifs virtuels, le staking est essentiellement une "réutilisation" des actifs sous-jacents, permettant de générer des rendements supplémentaires sans affecter la structure des parts de l'ETF, et offrant aux utilisateurs et institutions un "canal de rendement off-chain" conforme. L'introduction d'un mécanisme de staking augmentera considérablement l'attractivité et l'échelle des produits ETF de produits de base en actifs virtuels. Les rendements des ETF traditionnels dépendent des fluctuations des prix des actifs ou des dividendes, tandis que l'introduction du mécanisme de staking fera des ETF de produits de base en actifs virtuels non plus de simples suiveurs passifs des tendances des prix, mais des "certificats de droits off-chain" dotés de fonctionnalités de rendement actif. Les rendements annuels supplémentaires de 3 % à 6 % apportés par le staking deviendront un facteur clé pour attirer des investisseurs institutionnels, des bureaux de famille et d'autres fonds à moyen et long terme. On s'attend à ce qu'au cours des 6 à 12 prochains mois, avec la mise en œuvre progressive du mécanisme de staking, la taille des actifs gérés des ETF de produits de base en actifs virtuels à Hong Kong connaisse une croissance structurelle.

En outre, le mécanisme de partage des revenus de staking élargira la structure de revenus entre les gestionnaires de fonds et les institutions de garde, incitant davantage d'acteurs du marché à concevoir des structures de produits innovants dans un cadre réglementaire, renforçant ainsi la différenciation et la compétitivité des produits liés aux actifs virtuels à Hong Kong. De plus, en raison des exigences élevées en matière de sécurité des actifs et de stabilité technique pour les opérations de staking, la demande potentielle pour un staking conforme poussera Hong Kong à accélérer la construction d'infrastructures pour les actifs virtuels, favorisant ainsi la formation d'un écosystème Web3 plus mature et complet.

2. Construire un pont de liaison entre les rendements de la finance traditionnelle et de l'économie off-chain

Hong Kong's recent release of staking services is not merely a relaxation of regulations; it also reflects a deeper consideration in institutional design: promoting the Hong Kong virtual asset market towards a more mature and internationalized stage, while ensuring investor rights and risk control.

La motivation principale réside dans le renforcement et l'optimisation du mécanisme de fonctionnement du marché local des ETF. Depuis que Hong Kong a approuvé le premier lot d'ETF sur actifs virtuels négociés en 2024, bien que la réaction du marché soit rationnelle et que le mécanisme des produits soit solide, l'activité globale des transactions et la taille de la gestion d'actifs n'ont pas encore atteint les attentes du marché. Le manque de mécanisme de revenus endogènes rend ces produits encore plus unidimensionnels par rapport aux fonds traditionnels à rendement. L'introduction du mécanisme de stake peut non seulement apporter des sources de revenus supplémentaires, mais elle offre également un lien plus étroit entre les ETF et l'écosystème blockchain, ce qui pourrait attirer un éventail plus large d'investisseurs, en particulier ceux qui se concentrent sur l'équilibre "rendement + allocation d'actifs" des investisseurs institutionnels.

D'un point de vue plus profond, l'ouverture de la qualité ETF de staking est également une étape importante dans la construction d'un écosystème financier Web3 à Hong Kong. Depuis l'établissement du mécanisme de délivrance de licences VASP et la possibilité pour les investisseurs de détail de participer aux transactions, l'architecture réglementaire du marché des actifs virtuels de Hong Kong a progressivement pris forme. Mais pour faire un pas vers un écosystème Web3 véritablement profond et résilient, il ne suffit pas de se fier uniquement à l'émission et à la négociation d'actifs, il est également nécessaire de progresser simultanément dans des domaines tels que la capacité d'exploitation off-chain, les modèles de revenus et les systèmes de garantie réglementaire. L'introduction de mécanismes de staking off-chain est justement la première tentative d'intégrer les fonctionnalités natives de DeFi dans la finance traditionnelle, établissant un pont institutionnel et durable de liaison des revenus entre la finance off-chain et le marché des capitaux traditionnel.

De plus, dans le contexte de la lutte réglementaire mondiale, la mise en œuvre des politiques à Hong Kong a un effet de démonstration prospectif. Les États-Unis n'ont pas encore approuvé d'ETF de type stake, les principales controverses se concentrant sur la propriété des actifs, les propriétés potentielles des titres et le contrôle des risques. Hong Kong, quant à lui, a exploré un modèle de réglementation prudentiel viable à travers des mesures telles que l'isolement de la garde, les limites de proportion et la divulgation des risques, fournissant une référence solide pour d'autres juridictions.

À l'avenir, l'approbation par les États-Unis de la fonctionnalité de staking pour l'ETF Ethereum pourrait avoir un impact important sur la conception des produits d'actifs virtuels à l'échelle mondiale. Avec les organismes concernés qui continuent de promouvoir la communication politique, l'attitude des régulateurs envers le mécanisme de staking pourrait connaître un assouplissement marginal. Selon les rapports, certaines demandes de projets pilotes pour des fonctionnalités de staking sont déjà entrées dans la phase d'évaluation finale. Si les États-Unis approuvent finalement, cela suscitera à nouveau l'attention du marché mondial sur les produits liés aux "ETF de staking", et exercera également une pression concurrentielle sur la structure des produits existants à Hong Kong. Mais avant cela, grâce à la rapidité de mise en œuvre des politiques et à la clarté des systèmes, Hong Kong devrait attirer davantage de capitaux internationaux cherchant des "revenus off-chain" vers le marché Asie-Pacifique, renforçant ainsi son avantage de leader dans le paysage mondial des actifs virtuels et de l'innovation financière numérique.

Il est prévisible qu'avec davantage de gestionnaires d'ETF soumettant des plans de stake et davantage de plateformes de trading lançant des services de stake conformes, Hong Kong construira un système de produits financiers d'actifs virtuels plus riche en rendements, plus rationnel dans sa structure et plus complet dans son cadre, et fera avancer les actifs virtuels d'une phase "négociable" à une nouvelle phase "configurable" et "valorisable", afin de répondre aux besoins diversifiés des investisseurs et de soutenir le développement durable de l'écosystème des actifs virtuels à Hong Kong.