Un nouveau choix sur le marché des jetons de dette souveraine RWA : Analyse de TProtocol V2

Les produits de jetons d'obligations d'État RWA sur le marché actuel ont chacun leurs caractéristiques et limitations. Bien que MakerDAO offre des intérêts élevés, son champ d'investissement n'est pas limité aux obligations d'État. Les produits d'Ondo se concentrent sur les obligations d'État, mais font face à des problèmes tels que des exigences KYC élevées et un manque de liquidité. Dans ce contexte, le marché a un besoin urgent d'un produit de jeton d'obligations d'État pur et facilement accessible aux utilisateurs ordinaires. TProtocol V2 a vu le jour pour répondre à cette demande du marché.

TProtocol est essentiellement un produit de prêt. Prenons l'exemple du pool Matrixdock qu'il supporte, ce pool permet aux utilisateurs d'utiliser le jeton de dette nationale STBT émis par Matrixdock comme garantie pour emprunter des USDC. Les utilisateurs qui déposent des USDC recevront rUSDP, qui est un jeton de rendement similaire à l'aUSDC d'AAVE.

Une des grandes caractéristiques de TProtocol est son LTV de prêt STBT allant jusqu'à 100,5 %. Théoriquement, dans des cas extrêmes, un rendement d'obligations d'État allant jusqu'à 99,5 % peut être transmis aux détenteurs de rUSDP. Afin de faire face aux problèmes de retrait importants qui pourraient découler d'un taux d'utilisation aussi élevé, TProtocol adopte un modèle de transactions de gré à gré avec les emprunteurs, accordant à Matrixdock un certain temps pour vendre les obligations d'État et rembourser les prêts. Les retraits de petite taille peuvent être réalisés soit par des retraits réguliers, soit par la vente de USDP sur des bourses décentralisées.

Contrairement à certains produits de jetons de titres d'État destinés uniquement aux investisseurs qualifiés, l'innovation de TProtocol réside dans le fait de maximiser les rendements des jetons de titres d'État pour les utilisateurs de dépôts USDC grâce à un modèle de prêt et d'emprunt garanti par des institutions, permettant ainsi aux utilisateurs ordinaires de bénéficier également des rendements des titres d'État.

Pour réduire les risques, TProtocol se concentre sur des produits dédiés. Par exemple, l'objet d'investissement de STBT est clairement limité aux obligations d'État à court terme et aux opérations de reverse repos sur obligations d'État, et des rapports d'actifs sont publiés régulièrement, tout en collaborant avec Chainlink pour fournir des preuves de réserve. Néanmoins, les utilisateurs doivent maintenir une certaine confiance envers l'organisme de conservation des actifs sous-jacents en obligations d'État. Pour diversifier davantage les risques, TProtocol a lancé des pools de fonds indépendants pour différents actifs RWA afin d'isoler les risques.

En matière de gouvernance, TProtocol adopte une conception de jeton TPS/esTPS similaire à celle de GMX, où plus le temps de stockage est long, plus les dividendes sont élevés. De plus, il a conçu une structure à double niveau iUSDP/USDP, similaire à l'architecture sfrxETH/frxETH. iUSDP est la version rUSDP à rendement automatique, tandis que USDP est utilisé pour fournir de la liquidité sur des lieux tels que des échanges décentralisés.

Ce design permet au TProtocol d'améliorer l'efficacité du capital et d'augmenter les rendements de l'iUSDP en incitant d'autres protocoles, avec l'espoir que ses rendements dépassent ceux des obligations d'État ordinaires, similaire au modèle d'augmentation des rendements de sfrxETH.

Actuellement, la concurrence dans le domaine des RWA est féroce, MakerDAO occupe une position dominante. Cependant, en tant que stablecoin sur-collatéralisé, MakerDAO a une proportion limitée d'actifs utilisés pour acheter des obligations d'État. Si trop d'utilisateurs stockent des DAI pour percevoir des intérêts, leur taux d'intérêt pourrait même être inférieur au taux des obligations d'État.

Dans l'ensemble, TProtocol transmet les rendements des jetons de bons du Trésor pur aux utilisateurs ordinaires sans KYC grâce à un modèle de prêt d'actifs RWA garantis par des institutions. S'inspirant de la conception de sfrxETH/frxETH, TProtocol devrait réaliser des taux de rendement supérieurs à ceux des bons du Trésor de base.