La bataille des algorithmes de contrat entre CEX et DEX : Hyperliquid, Binance, OKX

En mars 2025, le contrat JELLYJELLY a provoqué une agitation sur une plateforme d'échange décentralisée. En l'espace de quelques heures, le prix de ce contrat a grimpé de 429 %, s'apprêtant à déclencher un large processus de liquidation. Si la liquidation se produisait, les positions à découvert seraient transférées dans le coffre de liquidités en chaîne, entraînant des pertes flottantes de plusieurs millions de dollars. Les positions en chaîne étaient en danger, et la communauté cryptographique était en émoi. Dans le même temps, un grand échange centralisé a exceptionnellement mis en ligne "du jour au lendemain" le trading des contrats perpétuels de JELLYJELLY, rendant la situation encore plus tendue.

Juste au moment où la crise était sur le point d'éclater, les validateurs de la plateforme décentralisée ont voté en urgence pour forcer le retrait, la liquidation et le gel des transactions. Cet événement est non seulement devenu le sujet de discussion brûlant au sein de la communauté crypto, mais a également soulevé des questions sur les échanges "décentralisés".

Cet événement révèle une question centrale : qu'est-ce qui détermine le prix sur une plateforme d'échange décentralisée ? Qui supporte réellement le risque ? L'Algorithme est-il vraiment neutre ?

Cet article s'appuiera sur l'événement JELLYJELLY pour analyser les différences d'algorithmes des trois grandes plateformes dans le mécanisme central des contrats perpétuels - prix d'indice, prix marqué, taux de financement - et approfondir les concepts financiers et les mécanismes de transmission des risques qui les sous-tendent. Nous verrons comment différents algorithmes façonnent les styles de trading, comment ils servent différents types de traders, et comment ils déterminent la capacité de survie des traders dans la tempête.

Ce n'est pas seulement une analyse de la technologie des contrats, mais aussi un combat philosophique sur la conception de l'ordre du marché.

Aperçu des contrats à terme perpétuels

Le trading de contrats perpétuels se compose principalement de trois éléments clés :

1. Prix index : Suivre les variations des prix du marché au comptant, comme référence théorique.

2. Prix de référence : le prix déterminant utilisé pour calculer les gains et pertes non réalisés, déclencher des événements critiques tels que le liquidation.

3. Taux de financement : mécanisme économique reliant le marché au comptant et le marché des contrats, guidant le prix des contrats vers le prix au comptant.

Comparaison des algorithmes des trois grandes plateformes

Prix index/Prix oracle

Une certaine plateforme décentralisée utilise les prix d'oracles, construits de manière indépendante par des nœuds validateurs, utilisant la méthode de la médiane pondérée pour résister aux fluctuations extrêmes, avec une fréquence de mise à jour de 3 secondes. Cette méthode est plus résistante à la manipulation, mais la vitesse de mise à jour est relativement lente.

Prix de marquage

L'algorithme de prix de marquage d'un grand échange centralisé est basé sur les principes de "lissage des prix" et "réflexion de la profondeur du marché". Sa formule combine le prix médian des ordres d'achat/vente du marché des contrats, le prix d'exécution et le prix d'impact, et est traitée par EMA, ce qui permet d'obtenir des variations de prix stables et résistantes aux pics.

Une autre bourse centralisée utilise une approche plus agressive, en ne se basant que sur le prix moyen d'achat/vente du carnet d'ordres comme source de prix de référence. Cet algorithme est extrêmement sensible aux transactions mineures, ce qui peut entraîner des fluctuations importantes.

La structure de prix marqué de la plateforme décentralisée intègre les deux méthodes susmentionnées et introduit plusieurs sources de prix : la différence EMA entre le prix oracle et le prix dans le contrat, la médiane entre le meilleur prix d'achat et de vente de la plateforme, ainsi que la médiane pondérée des prix perpétuels de plusieurs échanges centralisés.

Taux de financement

La plateforme décentralisée a introduit un indice de prime dans l'algorithme du taux de financement, échantillonnant toutes les 5 secondes et calculant la moyenne horaire pour éviter des fluctuations brutales à court terme. Pour compenser la vitesse de retour des prix, la plateforme a établi un taux de financement extrême allant jusqu'à 4 %/heure et utilise un mode de facturation de 1/8 par heure pour accélérer le retour des prix.

Le taux de financement d'un grand échange centralisé dépend d'un cycle de règlement relativement long (généralement 8 heures), combiné à la profondeur du carnet de commandes et au taux d'intérêt des prêts, visant à fournir aux investisseurs institutionnels et aux traders à moyen et long terme une prévision stable des coûts de financement.

Le taux de financement d'une autre bourse centralisée est relativement simple, calculé sur la base de l'écart entre les prix d'achat et de vente au meilleur niveau du carnet d'ordres, avec une période de règlement plus longue mais des fluctuations plus importantes.

Philosophie de trading sur différentes plateformes

Une grande bourse centralisée : la conception des rationalistes du système

La conception de cette plateforme est axée sur "l'institutionnalisation et la modération", et le concept central est "rendre le marché prévisible". Cela est en forte adéquation avec l'école de la finance quantitative et l'hypothèse des marchés efficaces, supposant que le marché est globalement rationnel et peut être maîtrisé par la modélisation statistique.

Une autre bourse centralisée : la conception des traders instinctifs

La conception des stratégies de cette plateforme est proche de "rapide, brutal, précis", et sa philosophie est que "le marché est le reflet de la nature humaine". Cela est en accord avec la logique de la finance comportementale, acceptant que le marché est irrationnel, que les traders sont émotionnels, et que les véritables personnes intelligentes cherchent des opportunités de jeu dans des fluctuations extrêmes.

Plateforme décentralisée : conception des structuralistes on-chain

La plateforme essaie de créer un tout nouveau paradigme financier : gouvernance décentralisée + mécanisme de prix programmable. Son idée est la suivante : l'algorithme ne prédit pas le marché, mais établit l'ordre. Cette plateforme ressemble davantage à un protocole financier fonctionnant sur une blockchain, où les prix sont consensuellement décidés par les nœuds de validation, et le règlement des positions est soutenu par un coffre de liquidité, toutes les données de transaction étant publiées sur la chaîne.

Conclusion

Le prix est l'apparence de la transaction, l'algorithme est l'ordre de la transaction. Différentes plateformes essaient de répondre à la question de la confiance dans un marché invisible de différentes manières. Certains systèmes choisissent de s'ancrer dans la "stabilité", d'autres choisissent de s'ancrer dans la "volatilité", et d'autres encore essaient d'inscrire tout dans des contrats sur la chaîne.

Cependant, lorsque le marché est dans une situation extrême, l'Algorithme peut se retirer et des facteurs humains doivent intervenir. L'événement JELLYJELLY montre que même les systèmes les plus décentralisés peuvent nécessiter une "banque centrale" temporaire pour gérer une crise.

Dans le monde financier de demain, les algorithmes continueront d'étendre leur influence. Mais nous devons reconnaître que chaque logique inscrite dans le code implique un jugement de valeur. Que ce soit la quête de la liberté, de l'équité ou de la transparence, ce que les traders poursuivent finalement est peut-être l'illusion d'un ordre.

Gardons toujours un respect pour le marché.