Morpho：从借贷协议到DeFi基础设施
本文详细介绍了 Morpho 协议从应用到无许可基础设施的演进历程。通过采用最小化组件和开放风险参数策略，Morpho 实现了风险隔离、降低成本和高度灵活性。其创新的金库系统允许任何人创建和管理借贷资产，支持自定义风险敞口。通过将风险从平台转移到第三方，以及利用 Aave 和 Compound 作为资本缓冲池的策略，Morpho 成功构建了稳定可靠的安全品牌。转发原文标题：《Morpho 如何通过两阶段跨越巩固其在借贷市场的地位？》
就资本而言， 借贷协议占据着 DeFi 最大的市场份额，使其成为流动性吸收量方面的最大赛道。借贷市场具有成熟的需求、健康的商业模式和相对集中的市场份额。
（来源：Defillama）
去中心化借贷平台的护城河清晰可见：Aave 市场份额持续上升，从2023年稳定的50-60%上升到目前的65-70%区间。
来源： https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
经过多年的发展，通过审视Aave的增长轨迹，几个关键优势促成了其目前的主导市场份额：
- 长期稳定的安全性能：
- 虽然许多项目已经分叉了 Aave，但由于攻击或坏账等问题，它们很快就被关闭了。相比之下，Aave 保持了相对可接受的安全记录。新兴的借贷协议虽然可能提供创新概念或更高的短期收益率，但往往难以获得大型资本用户的信任，尤其是在没有经过多年市场测试的情况下。
- 增加安全投资：
- 领先的借贷协议在更高的收入和资金充足的财务库的支持下，能够为安全审计和风险管理分配强大的资源。这种预算优势不仅保证了新功能开发的安全性，也为新资产的引入奠定了坚实的基础，这对于协议的长期可持续性至关重要。
Morpho 的增长和市场地位
自 2022 年下半年获得 a16z 融资以来，Morpho 在过去两年在借贷领域取得了重大进展。如下图所示，Morpho 目前的借贷额已达到 14.32 亿美元，仅次于 Aave 和 Spark。
来源： https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
Morpho的成功可以分为两个阶段，正是通过这两个时期的积累，Morpho的市场份额才得以稳步提升。
第一步跃进：优化 Aave 和Compound 以实现快速增长
Morpho 最初的商业模式专注于提高借贷协议的资本利用效率，特别是解决 Aave 和 Compound 等基于池的模型中存款和借款之间的不匹配问题。通过引入点对点（P2P）撮合机制，Morpho为用户提供了更好的利率选择，提供更高的存款利率和更低的借贷利率。
资金池模式的核心问题在于存款总额与借款总额的不平衡，存款经常超过借款。这种低效率会导致以下问题：
- 存款用户的利息被闲置资金稀释。
- 借款用户必须承担整个资金池的利息成本，而不仅仅是他们实际使用的部分资金。
Morpho 的解决方案引入了新的工作流程：用户的存款和抵押品分配给 Aave 和 Compound，确保他们获得基本利率。同时，Morpho采用P2P撮合机制，优先处理大订单，直接将存款与借款人进行匹配，减少闲置资金。这样，存款全部被利用，借款人只需支付实际需要的资金利息，实现利率优化。
这种匹配机制的关键优势在于它消除了传统模型的效率瓶颈：
- 存款用户享受更高的回报，借款人支付更低的利息，实现利率一致，显着提升用户体验。
- Morpho 在 Aave 和 Compound 之上运行，利用它们的基础设施作为资本缓冲，从而保持与这些已建立的协议相当的风险水平。
对于用户来说，这种模式极具吸引力：
- 无论是否匹配，用户都会获得与Aave和Compound相当的利率，并且在匹配的情况下，其回报/成本进一步优化。
- Morpho的系统基于成熟的协议，其风险管理模型和资本配置完全继承了Aave和Compound的方法论，从而降低了新兴平台上用户的信任成本。
通过这种创新设计，Morpho 巧妙地利用 DeFi 的可组合性来吸引更多用户资金，同时提供低风险的高效利率优化服务。
第二步跃进：从应用到无许可基础设施，风险隔离与独立生态构建
如前所述，Morpho Optimizer 实现了 Morpho 的第一次跃进，使其在众多借贷协议中脱颖而出，成为市场上的重要平台。但无论是从产品和协议的定位，还是生态发展的开放性来看，优化器都无法提供更广泛的可能性。这是因为优化器的增长受到当前底层贷款池设计的限制，该设计严重依赖其 DAO 和可信承包商来监控和更新数百个风险参数或每天升级大型智能合约。如果没有进一步的创新，Morpho 将难以吸引更广泛的开发者和原生协议，并且只能定位为 Aave 和Compound 的生态系统协议。这就是 Morpho 优化器现已被弃用的原因。
因此，Morpho采取了类似 Uni V4 的产品策略，只关注大型金融服务的基础层，开放基础层之上的模块。这意味着，最小化的产品，被称为“原语（primitives）”，所有借贷参数未经许可向个人和生态系统协议开放。通过将风险从平台转移给第三方，Morpho自身的生态系统价值不断上升。
为什么 Morpho 采用最小化组件并将风险参数开放给第三方？
- 风险隔离：独立的借贷市场。与多资产池不同，每个市场的清算参数可以在不考虑篮子中风险最高的资产的情况下设置。 Morpho 的智能合约仅包含 650 行 Solidity 代码，非可升级、简洁且安全。
- 可定制的金库：例如，提供商可以以较高的 LLTV 提供贷款，同时承担与向具有较低 LLTV 的多资产池提供资金时相同的市场风险。还可以创建具有任何抵押类型和贷款资产以及可定制风险参数的市场。
- 降低成本：Morpho 完全自主运行，因此无需承担平台维护、风险经理或代码安全专家的成本。基于简单代码的单例智能合约设计，可降低 70% 的 Gas 成本。
- 积木式的基础设施：第三方协议或个人可以为Morpho添加更多逻辑层。这些层可以通过管理风险和合规性来增强核心功能，或简化被动借贷体验。例如，风险专家可以建立非托管策划的金库，贷方可以在其中被动地赚取回报。这些金库重新定义了当前的多抵押借贷池。
- 坏账管理：Morpho 采用独特的坏账方法。具体来说，如果账户在清算后仍有未偿债务，且没有抵押品弥补缺口，则损失由所有贷款人按照预定比例分担。这确保了 Morpho 不会因坏账而破产。即使存在坏账，也只会影响特定的独立市场，除非发生大规模市场失灵，否则 Morpho 的生态系统价值仍然完好无损。
- 开发者友好：账户管理允许无 gas 交互和账户抽象，而免费的闪电贷款让任何人都可以一次性访问所有市场资产，前提是他们在同一笔交易中偿还。
Morpho 为用户提供完全的自主权，以创建和实施自己的贷款风险管理系统。专业金融机构还可以利用该平台与其他市场参与者合作，通过提供管理服务赚取费用。平台的去信任性质允许用户灵活设置各种参数并独立创建和部署借贷市场，而无需依赖外部治理来添加资产或调整市场规则。这种灵活性给了市场创造者很大的自由度，使他们能够根据自己的风险评估独立管理借贷池的风险和回报，满足用户在风险承受能力和用例方面的多样化需求。
然而，无信任的设计主要是为了以低成本积累声誉和TVL。目前，Morpho 托管着数百个金库，但 Morpho 界面上列出的大多数金库都是由风险管理专家创建的。 Morpho 允许任何人创建金库，这增加了无风险的 TVL。即使大多数金库发生故障，也不会造成任何重大影响。然而，表现良好的金库将会脱颖而出，他们的定位将提升到风险管理专家的水平，受益于Morpho平台带来的用户基础。在此之前，个人创建的金库必须经历漫长的运营期。
Morpho 金库是如何运作的？
Morpho 金库是一个基于 Morpho 协议构建的借贷金库系统，专门用于管理借贷资产。无论是 DAO、协议、个人投资者还是对冲基金，任何人都可以在 Morpho Vault 上自由创建和管理金库，每个金库专注于特定的贷款资产并支持可定制的风险敞口，允许资金分配到一个或多个 Morpho 市场。
资料来源：Morpho
这一设计极大地优化了借贷流程，提升了整体用户体验，同时有效聚合了市场流动性。用户不仅可以进入独立市场和借贷池参与交易，还可以轻松提供流动性，赚取被动利息。
另一个关键功能是 Morpho 金库提供的高度灵活的风险管理和费用结构。每个金库可以根据具体需求调整风险敞口和履约费设置。例如，专注于 LST 资产的金库将仅涉及相关风险敞口，而专注于 RWA 资产的金库将专注于该资产类别。这种定制允许用户选择最适合其风险承受能力和投资目标的金库。
自11月下旬以来，社区已通过代币可转让性提案。对于当前依靠补贴 Morpho 代币来吸引用户的模式来说，交易 Morpho 代币的能力可以显着提高用户参与度。此外，自 6 月份在 Base 上线以来，Morpho 的各项指标均持续增长，已成为 Base 生态系统中流行的 DeFi 协议。随着围绕 ETH ETF 的潜在质押选择，围绕 RWA 的讨论不断升温，Morpho 在 Base 链上推出了第一个经过 Coinbase 认证的 RWA 金库。 SteakhouseFi 和 Re7Capital 策划的两个金库将支持各种 RWA 抵押品选项，使 Morpho 在 Base 生态系统中处于非常独特的位置。
回顾Morpho的发展历史，其他借贷协议可以借鉴Morpho在建立声誉方面所做的努力。从Morpho Optimizer开始，该平台利用Aave和Compound作为资本缓冲池，并依靠其历史安全假设快速建立自己的品牌。当开发自己的生态系统并成为独立协议的时机成熟时，Morpho 向第三方开放了借贷维度，从而大大降低了其可能面临的风险。这种方法允许协议以低成本开发其生态系统，同时在其生态系统中创建本机应用程序。 Morpho 清楚地认识到，对于借贷协议来说，保持稳定的运营历史对于建立安全品牌至关重要，而这正是其身份的基础。
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经过多年的发展，通过审视Aave的增长轨迹，几个关键优势促成了其目前的主导市场份额：
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- 虽然许多项目已经分叉了 Aave，但由于攻击或坏账等问题，它们很快就被关闭了。相比之下，Aave 保持了相对可接受的安全记录。新兴的借贷协议虽然可能提供创新概念或更高的短期收益率，但往往难以获得大型资本用户的信任，尤其是在没有经过多年市场测试的情况下。
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- 领先的借贷协议在更高的收入和资金充足的财务库的支持下，能够为安全审计和风险管理分配强大的资源。这种预算优势不仅保证了新功能开发的安全性，也为新资产的引入奠定了坚实的基础，这对于协议的长期可持续性至关重要。
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自 2022 年下半年获得 a16z 融资以来，Morpho 在过去两年在借贷领域取得了重大进展。如下图所示，Morpho 目前的借贷额已达到 14.32 亿美元，仅次于 Aave 和 Spark。
来源： https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
Morpho的成功可以分为两个阶段，正是通过这两个时期的积累，Morpho的市场份额才得以稳步提升。
第一步跃进：优化 Aave 和Compound 以实现快速增长
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资金池模式的核心问题在于存款总额与借款总额的不平衡，存款经常超过借款。这种低效率会导致以下问题：
- 存款用户的利息被闲置资金稀释。
- 借款用户必须承担整个资金池的利息成本，而不仅仅是他们实际使用的部分资金。
Morpho 的解决方案引入了新的工作流程：用户的存款和抵押品分配给 Aave 和 Compound，确保他们获得基本利率。同时，Morpho采用P2P撮合机制，优先处理大订单，直接将存款与借款人进行匹配，减少闲置资金。这样，存款全部被利用，借款人只需支付实际需要的资金利息，实现利率优化。
这种匹配机制的关键优势在于它消除了传统模型的效率瓶颈：
- 存款用户享受更高的回报，借款人支付更低的利息，实现利率一致，显着提升用户体验。
- Morpho 在 Aave 和 Compound 之上运行，利用它们的基础设施作为资本缓冲，从而保持与这些已建立的协议相当的风险水平。
对于用户来说，这种模式极具吸引力：
- 无论是否匹配，用户都会获得与Aave和Compound相当的利率，并且在匹配的情况下，其回报/成本进一步优化。
- Morpho的系统基于成熟的协议，其风险管理模型和资本配置完全继承了Aave和Compound的方法论，从而降低了新兴平台上用户的信任成本。
通过这种创新设计，Morpho 巧妙地利用 DeFi 的可组合性来吸引更多用户资金，同时提供低风险的高效利率优化服务。
第二步跃进：从应用到无许可基础设施，风险隔离与独立生态构建
如前所述，Morpho Optimizer 实现了 Morpho 的第一次跃进，使其在众多借贷协议中脱颖而出，成为市场上的重要平台。但无论是从产品和协议的定位，还是生态发展的开放性来看，优化器都无法提供更广泛的可能性。这是因为优化器的增长受到当前底层贷款池设计的限制，该设计严重依赖其 DAO 和可信承包商来监控和更新数百个风险参数或每天升级大型智能合约。如果没有进一步的创新，Morpho 将难以吸引更广泛的开发者和原生协议，并且只能定位为 Aave 和Compound 的生态系统协议。这就是 Morpho 优化器现已被弃用的原因。
因此，Morpho采取了类似 Uni V4 的产品策略，只关注大型金融服务的基础层，开放基础层之上的模块。这意味着，最小化的产品，被称为“原语（primitives）”，所有借贷参数未经许可向个人和生态系统协议开放。通过将风险从平台转移给第三方，Morpho自身的生态系统价值不断上升。
为什么 Morpho 采用最小化组件并将风险参数开放给第三方？
- 风险隔离：独立的借贷市场。与多资产池不同，每个市场的清算参数可以在不考虑篮子中风险最高的资产的情况下设置。 Morpho 的智能合约仅包含 650 行 Solidity 代码，非可升级、简洁且安全。
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- 降低成本：Morpho 完全自主运行，因此无需承担平台维护、风险经理或代码安全专家的成本。基于简单代码的单例智能合约设计，可降低 70% 的 Gas 成本。
- 积木式的基础设施：第三方协议或个人可以为Morpho添加更多逻辑层。这些层可以通过管理风险和合规性来增强核心功能，或简化被动借贷体验。例如，风险专家可以建立非托管策划的金库，贷方可以在其中被动地赚取回报。这些金库重新定义了当前的多抵押借贷池。
- 坏账管理：Morpho 采用独特的坏账方法。具体来说，如果账户在清算后仍有未偿债务，且没有抵押品弥补缺口，则损失由所有贷款人按照预定比例分担。这确保了 Morpho 不会因坏账而破产。即使存在坏账，也只会影响特定的独立市场，除非发生大规模市场失灵，否则 Morpho 的生态系统价值仍然完好无损。
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Morpho 为用户提供完全的自主权，以创建和实施自己的贷款风险管理系统。专业金融机构还可以利用该平台与其他市场参与者合作，通过提供管理服务赚取费用。平台的去信任性质允许用户灵活设置各种参数并独立创建和部署借贷市场，而无需依赖外部治理来添加资产或调整市场规则。这种灵活性给了市场创造者很大的自由度，使他们能够根据自己的风险评估独立管理借贷池的风险和回报，满足用户在风险承受能力和用例方面的多样化需求。
然而，无信任的设计主要是为了以低成本积累声誉和TVL。目前，Morpho 托管着数百个金库，但 Morpho 界面上列出的大多数金库都是由风险管理专家创建的。 Morpho 允许任何人创建金库，这增加了无风险的 TVL。即使大多数金库发生故障，也不会造成任何重大影响。然而，表现良好的金库将会脱颖而出，他们的定位将提升到风险管理专家的水平，受益于Morpho平台带来的用户基础。在此之前，个人创建的金库必须经历漫长的运营期。
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Morpho 金库是一个基于 Morpho 协议构建的借贷金库系统，专门用于管理借贷资产。无论是 DAO、协议、个人投资者还是对冲基金，任何人都可以在 Morpho Vault 上自由创建和管理金库，每个金库专注于特定的贷款资产并支持可定制的风险敞口，允许资金分配到一个或多个 Morpho 市场。
资料来源：Morpho
这一设计极大地优化了借贷流程，提升了整体用户体验，同时有效聚合了市场流动性。用户不仅可以进入独立市场和借贷池参与交易，还可以轻松提供流动性，赚取被动利息。
另一个关键功能是 Morpho 金库提供的高度灵活的风险管理和费用结构。每个金库可以根据具体需求调整风险敞口和履约费设置。例如，专注于 LST 资产的金库将仅涉及相关风险敞口，而专注于 RWA 资产的金库将专注于该资产类别。这种定制允许用户选择最适合其风险承受能力和投资目标的金库。
自11月下旬以来，社区已通过代币可转让性提案。对于当前依靠补贴 Morpho 代币来吸引用户的模式来说，交易 Morpho 代币的能力可以显着提高用户参与度。此外，自 6 月份在 Base 上线以来，Morpho 的各项指标均持续增长，已成为 Base 生态系统中流行的 DeFi 协议。随着围绕 ETH ETF 的潜在质押选择，围绕 RWA 的讨论不断升温，Morpho 在 Base 链上推出了第一个经过 Coinbase 认证的 RWA 金库。 SteakhouseFi 和 Re7Capital 策划的两个金库将支持各种 RWA 抵押品选项，使 Morpho 在 Base 生态系统中处于非常独特的位置。
回顾Morpho的发展历史，其他借贷协议可以借鉴Morpho在建立声誉方面所做的努力。从Morpho Optimizer开始，该平台利用Aave和Compound作为资本缓冲池，并依靠其历史安全假设快速建立自己的品牌。当开发自己的生态系统并成为独立协议的时机成熟时，Morpho 向第三方开放了借贷维度，从而大大降低了其可能面临的风险。这种方法允许协议以低成本开发其生态系统，同时在其生态系统中创建本机应用程序。 Morpho 清楚地认识到，对于借贷协议来说，保持稳定的运营历史对于建立安全品牌至关重要，而这正是其身份的基础。
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