Dari Karnaval Web3 Hong Kong awal April, hingga lingkaran pengacara Web3 baru-baru ini, semua orang membicarakan RWA. Tentu saja ada alasan untuk itu, karena RWA adalah cara yang cukup dapat diandalkan dan aman untuk "mengeluarkan token".
Beberapa hari yang lalu, Pengacara Mankun telah berbicara dengan semua orang tentang proyek RWA baru di Tiongkok, seperti "Penelitian Mankun | Menguraikan RWA Berkarakteristik Tiongkok Daratan: Ciri Praktik, Analisis Risiko, dan Jalur Optimasi", serta berbagi dengan semua orang tentang cara bermain RWA saat ini, seperti "Pengacara Mankun | Dunia Web3 yang Terpecah, setidaknya ada tiga jenis RWA".
Namun, jika kita berbicara tentang preseden dan pemimpin RWA, kita harus mengalihkan perhatian kita ke Amerika Serikat. Contoh yang cukup representatif mungkin adalah Ondo. Terutama dalam beberapa hari terakhir, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) juga bertemu dengan mereka untuk membahas rencana penerbitan sekuritas yang ditokenisasi secara sesuai, yang benar-benar menambahkan huruf S besar pada catatan prestasi Ondo.
* Sumber gambar: Tangkapan layar dokumen SEC
Oleh karena itu, dalam artikel ini, Pengacara Mankun akan berbicara tentang cara bermain RWA di Amerika Serikat berdasarkan model RWA Ondo.
Penguraian Model RWA Ondo
Ondo disebut sebagai proyek pemimpin RWA di industri ini, menurut pengacara Mankun, poin terpenting adalah bahwa ketika sebagian besar proyek masih berpikir tentang "apa yang akan digunakan untuk meluncurkan aset nyata dan mendapatkan pendanaan", Ondo sudah memindahkan aset seperti obligasi pemerintah AS dan dana pasar uang ke dalam blockchain, serta mengintegrasikannya dengan cara bermain DeFi.
Misalnya, token yang dikeluarkan oleh Ondo, USDY (Ondo US Dollar Yield Token), ditambatkan pada obligasi Treasury AS jangka pendek dan deposito bank, yang berarti:
Pertama, aset ini memiliki dukungan pendapatan yang nyata. USDY pada dasarnya adalah stablecoin berbasis hasil, di mana investor dapat menikmati pendapatan dari obligasi AS atau simpanan bank setiap hari.
Kedua, transparansi dan keamanan terjamin. Logika dasar dari aset ini, seperti kustodian, audit, dan distribusi pendapatan, tetap mengikuti standar kepatuhan keuangan tradisional.
Selain itu, USDY menggunakan kerangka pemisahan kebangkrutan, di mana aset cadangan sepenuhnya terpisah dari penerbit. Jika terjadi situasi ekstrem, investor memiliki hak klaim preferensial terhadap aset cadangan. Selain USDY, Ondo juga menerbitkan OUSG yang dipatok pada dana obligasi jangka pendek AS, dan logikanya juga mirip dengan USDY.
Oleh karena itu, Pengacara Mankun berpendapat bahwa, dalam arti tertentu, Ondo lebih mirip memindahkan produk manajemen keuangan tradisional dan mekanisme penyelesaian ke dalam blockchain, sambil menjamin imbal hasil dan risiko yang dapat dikendalikan, serta memberikan likuiditas aset di blockchain.
Ketika berbicara tentang likuiditas aset, perlu juga disebutkan produk lain dari tim Ondo, Flux Finance.
Jika penerbitan token hanyalah langkah pertama RWA, maka bagaimana membuat token RWA bergerak di blockchain adalah kunci untuk meningkatkan nilai. Oleh karena itu, hadir Flux Finance—sebuah protokol pinjaman khusus RWA.
Perbedaan Flux dengan protokol pinjaman yang umum (Compound, Aave) adalah bahwa ia memungkinkan pengguna untuk menggunakan obligasi negara yang ter-tokenisasi (seperti OUSG) sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin seperti USDC.
Jadi, pertanyaannya adalah: Apakah obligasi pemerintah ini memiliki 100% atribut sekuritas, apakah akan melanggar regulasi AS jika dimasukkan ke dalam DeFi?
Solusi Ondo adalah sistem lisensi: tidak semua orang bisa meminjam OUSG, harus melalui pemeriksaan kepatuhan untuk memastikan bahwa Anda adalah investor yang memenuhi syarat. Dengan kata lain, melalui sistem pemeriksaan terpusat, menghindari keadaan tidak teratur di DeFi di mana "apa pun dapat dijadikan jaminan", dan memastikan bahwa aktivitas pinjam meminjam di blockchain juga dilakukan dalam kerangka kepatuhan.
Desain ini tidak lain adalah menetapkan template untuk kepatuhan RWA+DeFi di seluruh rantai yang akan datang.
Sebenarnya sampai di sini, cara bermain RWA sudah menjadi siklus tertutup. Namun Ondo di bidang RWA, tetap memperluas wilayah - Karena RWA begitu populer, setiap proyek ingin membuat RWA, jadi bagaimana cara menerbitkannya, di mana ia akan beredar? Pasti harus ada infrastruktur.
Ya, Ondo juga tidak menganggur di tingkat infrastruktur. Ini telah membangun rantainya sendiri, Ondo Chain, yang dirancang khusus untuk RWA, dan gameplay intinya adalah:
Validator berlisensi, lembaga keuangan tradisional seperti Franklin Templeton, WisdomTree sebagai node jaringan, memastikan keamanan dan kepatuhan jaringan;
Lapisan aplikasi terbuka, setiap pengembang dapat menerbitkan token RWA dan membuat dApp di blockchain ini;
Oracle bawaan + jembatan lintas rantai, harga aset, dan suku bunga pada rantai langsung diumpankan oleh validator.
Sistem ini memenuhi kebutuhan institusi akan keamanan dan regulasi, sekaligus memastikan keterbukaan asli Web3.
Tentu saja, dengan infrastruktur yang tersedia untuk semua orang menerbitkan koin, standar token juga harus diatur. Oleh karena itu, Ondo mengumumkan rencana untuk membangun Ondo Global Markets (Ondo GM) pada tahun 2024.
Pada awalnya, desain Ondo GM masih relatif tradisional, mengambil "model pesanan broker", dan token mewakili instruksi posisi yang dikeluarkan oleh investor di broker tradisional, yang berbasis izin dan tertutup secara keseluruhan.
Namun, menurut posting blog Ondo Februari 2025, setelah pertukaran mendalam dengan pengembang, lembaga TradFi, dan pejabat pengatur AS, Ondo GM mendesain ulang kerangka kerja tokenisasi untuk membuat token RWA mirip dengan stablecoin, di mana token itu sendiri mengalir dengan bebas, tetapi lapisan distribusi disematkan dengan logika izin kepatuhan. Dengan cara ini, setiap penerbit token dapat menerbitkan token RWA yang sesuai dan fleksibel melalui Ondo GM.
Singkatnya, sementara yang lain masih mempelajari cara menerbitkan aset RWA, Ondo telah memulai serangkaian aset RWA dari dunia keuangan tradisional, dengan mulus dicangkokkan ke rantai sistem tautan penuh.
Ondo di Amerika RWA
Setelah berbicara tentang model RWA Ondo, mari kita melangkah lebih jauh untuk melihat masalah apa yang dipecahkan Ondo dan kemajuan apa yang telah dipromosikannya di industri RWA AS.
Pengacara Mankun berpendapat bahwa dapat dimulai dari dua aspek berikut:
Aspek pasar
Dalam industri saat ini, banyak orang berbicara tentang RWA, dan lebih banyak narasi tetap pada langkah "membantu perusahaan tradisional menerbitkan koin dan mengumpulkan dana". Tetapi pengacara Mankiw percaya bahwa nilai sebenarnya dari RWA tidak pernah tentang penerbitan koin. Untuk aset berkualitas tinggi, mengeksplorasi RWA adalah untuk memungkinkan aset yang sudah memiliki nilai untuk mendapatkan peluang likuiditas yang lebih tinggi dan efisiensi penggunaan, dan ambang batasnya relatif longgar dibandingkan dengan ABS, REITS, dll., dan karakteristik token yang dapat diprogram dapat digunakan untuk menemukan lebih banyak kombinasi aset yang diaktifkan di masa mendatang.
Pada titik ini, desain Ondo dapat dianggap sebagai standar bagi industri.
Baik dua token RWA yang telah diterbitkannya maupun Ondo GM yang sedang dibangun, semuanya sedang membangun pasar keuangan baru yang beroperasi 7*24 jam, memungkinkan pencetakan dan penebusan kapan saja, yang mematahkan aturan tradisional keuangan "hanya buka di jam kerja".
Tentu saja, likuiditas hanyalah langkah pertama. Produk keuangan tradisional juga tidak tidak bisa diperdagangkan, hanya saja, likuiditas mereka sering kali terbatas pada waktu tertentu dan platform tertentu, dan permainan lintas pasar serta lintas aset pada dasarnya terkunci. Seperti ketika Anda membeli ETF emas atau reksa dana obligasi, aset-aset ini meskipun "mengalir" di akun Anda, tetapi apa yang bisa Anda lakukan? Paling-paling menunggu naik turunnya, atau berpindah platform untuk membeli dan menjual lagi, ingin berpartisipasi dalam pinjaman, pendapatan, produk derivatif seperti permainan ini, pada dasarnya tidak ada jalan.
Desain RWA Ondo adalah untuk meruntuhkan "dinding" ini. Secara khusus, DeFi dapat menarik aset keuangan tradisional yang ditokenisasi ini ke dalam berbagai skenario aplikasi di rantai. Terus terang, itu adalah untuk merestrukturisasi dan meningkatkan nilai aset ini yang hanya bisa "berbohong dan menghasilkan" di rantai, yang mungkin menjadi arah penambangan nilai sebenarnya dari RWA.
Tingkat kepatuhan
Logika di tingkat pasar sebenarnya sangat mudah diimplementasikan, asalkan ada teknologi dan dana. Namun di pasar Amerika, ingin memindahkan aset sekuritas ke dalam blockchain, kepatuhan adalah hambatan kunci, terutama ketika SEC Amerika Serikat semakin ketat beberapa tahun terakhir.
Jadi, Ondo dapat tumbuh dan menjadi kuat dalam konteks seperti ini, pasti ada penjelasan tertentu di tingkat kepatuhan.
Pertama, pengacara Mankun menemukan bahwa banyak produk di platform Ondo tidak dapat digunakan di bawah IP AS, seperti token. Ini berarti bahwa Ondo dalam desain produknya, dengan sengaja membatasi pengguna AS, menghindari area tekanan tinggi regulasi AS.
Tentu saja, hanya memblokir IP Amerika tidak cukup. Karena aset yang dipatok berasal dari pasar Amerika, Ondo harus mematuhi standar kepatuhan Amerika dengan ketat dalam hal pengelolaan, audit, dan pemisahan kebangkrutan yang terkait langsung dengan dana, bahkan jika pengguna berasal dari luar negeri. Oleh karena itu, Ondo mengambil langkah-langkah seperti: menyimpan aset di lembaga pemindahan yang diatur oleh AS (seperti Ankura Trust), melakukan izin dan verifikasi kualifikasi secara ketat untuk permainan pinjaman, merancang mekanisme pemisahan kebangkrutan, dan memastikan hak klaim prioritas bagi investor.
Tapi masalahnya adalah, jika pasar luar negeri sudah ada, lalu bagaimana dengan pasar Amerika?
Pada tahun 2025, Ondo bekerja sama dengan firma hukum Davis Polk untuk berdiskusi dengan SEC AS mengenai kepatuhan sekuritas yang ter-tokenisasi, sehingga muncul rencana "token sekuritas terbungkus" yang disebutkan oleh pengacara Mankiw di atas, yaitu dengan mendistribusikan kontrol hak yang terintegrasi di dalam lapisan, mengeksplorasi jalur pengecualian pendaftaran, pengecualian struktur pasar, dan mencoba untuk menemukan ruang legal bagi sekuritas ter-tokenisasi di pasar AS.
Dengan kata lain, Ondo secara bertahap menjalankan pasar non-AS dengan kerangka kepatuhan yang ada; di sisi lain, mereka juga secara aktif berdialog dengan regulator AS, berusaha menemukan kemungkinan kepatuhan untuk aset RWA dalam lingkungan tekanan tinggi.
Saran Praktis Pengacara Mankun
Setelah berbicara begitu banyak, mari kita kembali ke pertanyaan yang paling penting: Bagaimana sebenarnya RWA di Amerika dimainkan?
Saran pengacara Mankiw adalah: jangan berfantasi tentang satu langkah, hindari + jelajahi, keseimbangan + langkah demi langkah, adalah cara bermain yang paling realistis:
Pertama, pasar tidak kekurangan produk, yang kurang adalah "jalur hidup". Pasar sekuritas AS memiliki ukuran besar dan kualitas aset yang tinggi, memang merupakan kolam ideal untuk RWA. Namun, ada juga hambatan regulasi yang tinggi, mulai dari undang-undang sekuritas, struktur pasar, hingga broker dan anti pencucian uang, setiap tahapan adalah "zona ranjau". Meskipun sekarang ketua SEC yang ramah kripto telah menjabat, tetapi tidak ada yang tahu ke arah mana regulasi akan berbelok selanjutnya. Jadi, bisa dikatakan bahwa pasar non-AS harus terlebih dahulu mendarat, dan memastikan bahwa sisi aset sesuai dengan regulasi adalah yang utama.
Kedua, ingin belajar merancang lebih banyak cara bermain, tetapi batasan juga perlu diperhatikan. Terutama dalam cara bermain DeFi, memang sangat kaya, tetapi di pasar AS, semakin rumit cara bermain, semakin sensitif regulasinya. Selain itu, jangan hanya berpikir tentang jalur desentralisasi, fakta membuktikan bahwa untuk mematuhi regulasi, tetap diperlukan partisipasi terpusat, terutama dalam skenario berisiko tinggi seperti pinjaman dan derivatif, pembatasan terpusat membuat cara bermain menjadi lebih aman dan transparan.
Ketiga, banyak berdialog dengan regulator dan mempersiapkan jalan sejak awal. Jangan berpikir untuk menghindarinya, karena itu tidak mungkin. Regulasi pasar AS sangat kuat, jika ingin berkembang, harus memiliki tata kelola kepatuhan sendiri, termasuk bekerja sama dengan firma hukum sebelumnya, atau membentuk tim hukum sendiri, serta secara proaktif berdialog dengan SEC AS untuk mengeksplorasi jalur kepatuhan.
Singkatnya, pertama-tama gali dua benteng utama yaitu pasar dan kepatuhan, lalu perlahan-lahan cari jalan untuk menerobos, jangan berharap bisa langsung berhasil.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Menganalisis Ondo Finance: Bagaimana cara mengurus RWA di Amerika?
Penulis: Mankiw
Saat ini, RWA benar-benar sedang naik daun.
Dari Karnaval Web3 Hong Kong awal April, hingga lingkaran pengacara Web3 baru-baru ini, semua orang membicarakan RWA. Tentu saja ada alasan untuk itu, karena RWA adalah cara yang cukup dapat diandalkan dan aman untuk "mengeluarkan token".
Beberapa hari yang lalu, Pengacara Mankun telah berbicara dengan semua orang tentang proyek RWA baru di Tiongkok, seperti "Penelitian Mankun | Menguraikan RWA Berkarakteristik Tiongkok Daratan: Ciri Praktik, Analisis Risiko, dan Jalur Optimasi", serta berbagi dengan semua orang tentang cara bermain RWA saat ini, seperti "Pengacara Mankun | Dunia Web3 yang Terpecah, setidaknya ada tiga jenis RWA".
Namun, jika kita berbicara tentang preseden dan pemimpin RWA, kita harus mengalihkan perhatian kita ke Amerika Serikat. Contoh yang cukup representatif mungkin adalah Ondo. Terutama dalam beberapa hari terakhir, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) juga bertemu dengan mereka untuk membahas rencana penerbitan sekuritas yang ditokenisasi secara sesuai, yang benar-benar menambahkan huruf S besar pada catatan prestasi Ondo.
* Sumber gambar: Tangkapan layar dokumen SEC
Oleh karena itu, dalam artikel ini, Pengacara Mankun akan berbicara tentang cara bermain RWA di Amerika Serikat berdasarkan model RWA Ondo.
Penguraian Model RWA Ondo
Ondo disebut sebagai proyek pemimpin RWA di industri ini, menurut pengacara Mankun, poin terpenting adalah bahwa ketika sebagian besar proyek masih berpikir tentang "apa yang akan digunakan untuk meluncurkan aset nyata dan mendapatkan pendanaan", Ondo sudah memindahkan aset seperti obligasi pemerintah AS dan dana pasar uang ke dalam blockchain, serta mengintegrasikannya dengan cara bermain DeFi.
Misalnya, token yang dikeluarkan oleh Ondo, USDY (Ondo US Dollar Yield Token), ditambatkan pada obligasi Treasury AS jangka pendek dan deposito bank, yang berarti:
Pertama, aset ini memiliki dukungan pendapatan yang nyata. USDY pada dasarnya adalah stablecoin berbasis hasil, di mana investor dapat menikmati pendapatan dari obligasi AS atau simpanan bank setiap hari.
Kedua, transparansi dan keamanan terjamin. Logika dasar dari aset ini, seperti kustodian, audit, dan distribusi pendapatan, tetap mengikuti standar kepatuhan keuangan tradisional.
Selain itu, USDY menggunakan kerangka pemisahan kebangkrutan, di mana aset cadangan sepenuhnya terpisah dari penerbit. Jika terjadi situasi ekstrem, investor memiliki hak klaim preferensial terhadap aset cadangan. Selain USDY, Ondo juga menerbitkan OUSG yang dipatok pada dana obligasi jangka pendek AS, dan logikanya juga mirip dengan USDY.
Oleh karena itu, Pengacara Mankun berpendapat bahwa, dalam arti tertentu, Ondo lebih mirip memindahkan produk manajemen keuangan tradisional dan mekanisme penyelesaian ke dalam blockchain, sambil menjamin imbal hasil dan risiko yang dapat dikendalikan, serta memberikan likuiditas aset di blockchain.
Ketika berbicara tentang likuiditas aset, perlu juga disebutkan produk lain dari tim Ondo, Flux Finance.
Jika penerbitan token hanyalah langkah pertama RWA, maka bagaimana membuat token RWA bergerak di blockchain adalah kunci untuk meningkatkan nilai. Oleh karena itu, hadir Flux Finance—sebuah protokol pinjaman khusus RWA.
Perbedaan Flux dengan protokol pinjaman yang umum (Compound, Aave) adalah bahwa ia memungkinkan pengguna untuk menggunakan obligasi negara yang ter-tokenisasi (seperti OUSG) sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin seperti USDC.
Jadi, pertanyaannya adalah: Apakah obligasi pemerintah ini memiliki 100% atribut sekuritas, apakah akan melanggar regulasi AS jika dimasukkan ke dalam DeFi?
Solusi Ondo adalah sistem lisensi: tidak semua orang bisa meminjam OUSG, harus melalui pemeriksaan kepatuhan untuk memastikan bahwa Anda adalah investor yang memenuhi syarat. Dengan kata lain, melalui sistem pemeriksaan terpusat, menghindari keadaan tidak teratur di DeFi di mana "apa pun dapat dijadikan jaminan", dan memastikan bahwa aktivitas pinjam meminjam di blockchain juga dilakukan dalam kerangka kepatuhan.
Desain ini tidak lain adalah menetapkan template untuk kepatuhan RWA+DeFi di seluruh rantai yang akan datang.
Sebenarnya sampai di sini, cara bermain RWA sudah menjadi siklus tertutup. Namun Ondo di bidang RWA, tetap memperluas wilayah - Karena RWA begitu populer, setiap proyek ingin membuat RWA, jadi bagaimana cara menerbitkannya, di mana ia akan beredar? Pasti harus ada infrastruktur.
Ya, Ondo juga tidak menganggur di tingkat infrastruktur. Ini telah membangun rantainya sendiri, Ondo Chain, yang dirancang khusus untuk RWA, dan gameplay intinya adalah:
Validator berlisensi, lembaga keuangan tradisional seperti Franklin Templeton, WisdomTree sebagai node jaringan, memastikan keamanan dan kepatuhan jaringan;
Lapisan aplikasi terbuka, setiap pengembang dapat menerbitkan token RWA dan membuat dApp di blockchain ini;
Oracle bawaan + jembatan lintas rantai, harga aset, dan suku bunga pada rantai langsung diumpankan oleh validator.
Sistem ini memenuhi kebutuhan institusi akan keamanan dan regulasi, sekaligus memastikan keterbukaan asli Web3.
Tentu saja, dengan infrastruktur yang tersedia untuk semua orang menerbitkan koin, standar token juga harus diatur. Oleh karena itu, Ondo mengumumkan rencana untuk membangun Ondo Global Markets (Ondo GM) pada tahun 2024.
Pada awalnya, desain Ondo GM masih relatif tradisional, mengambil "model pesanan broker", dan token mewakili instruksi posisi yang dikeluarkan oleh investor di broker tradisional, yang berbasis izin dan tertutup secara keseluruhan.
Namun, menurut posting blog Ondo Februari 2025, setelah pertukaran mendalam dengan pengembang, lembaga TradFi, dan pejabat pengatur AS, Ondo GM mendesain ulang kerangka kerja tokenisasi untuk membuat token RWA mirip dengan stablecoin, di mana token itu sendiri mengalir dengan bebas, tetapi lapisan distribusi disematkan dengan logika izin kepatuhan. Dengan cara ini, setiap penerbit token dapat menerbitkan token RWA yang sesuai dan fleksibel melalui Ondo GM.
Singkatnya, sementara yang lain masih mempelajari cara menerbitkan aset RWA, Ondo telah memulai serangkaian aset RWA dari dunia keuangan tradisional, dengan mulus dicangkokkan ke rantai sistem tautan penuh.
Ondo di Amerika RWA
Setelah berbicara tentang model RWA Ondo, mari kita melangkah lebih jauh untuk melihat masalah apa yang dipecahkan Ondo dan kemajuan apa yang telah dipromosikannya di industri RWA AS.
Pengacara Mankun berpendapat bahwa dapat dimulai dari dua aspek berikut:
Aspek pasar
Dalam industri saat ini, banyak orang berbicara tentang RWA, dan lebih banyak narasi tetap pada langkah "membantu perusahaan tradisional menerbitkan koin dan mengumpulkan dana". Tetapi pengacara Mankiw percaya bahwa nilai sebenarnya dari RWA tidak pernah tentang penerbitan koin. Untuk aset berkualitas tinggi, mengeksplorasi RWA adalah untuk memungkinkan aset yang sudah memiliki nilai untuk mendapatkan peluang likuiditas yang lebih tinggi dan efisiensi penggunaan, dan ambang batasnya relatif longgar dibandingkan dengan ABS, REITS, dll., dan karakteristik token yang dapat diprogram dapat digunakan untuk menemukan lebih banyak kombinasi aset yang diaktifkan di masa mendatang.
Pada titik ini, desain Ondo dapat dianggap sebagai standar bagi industri.
Baik dua token RWA yang telah diterbitkannya maupun Ondo GM yang sedang dibangun, semuanya sedang membangun pasar keuangan baru yang beroperasi 7*24 jam, memungkinkan pencetakan dan penebusan kapan saja, yang mematahkan aturan tradisional keuangan "hanya buka di jam kerja".
Tentu saja, likuiditas hanyalah langkah pertama. Produk keuangan tradisional juga tidak tidak bisa diperdagangkan, hanya saja, likuiditas mereka sering kali terbatas pada waktu tertentu dan platform tertentu, dan permainan lintas pasar serta lintas aset pada dasarnya terkunci. Seperti ketika Anda membeli ETF emas atau reksa dana obligasi, aset-aset ini meskipun "mengalir" di akun Anda, tetapi apa yang bisa Anda lakukan? Paling-paling menunggu naik turunnya, atau berpindah platform untuk membeli dan menjual lagi, ingin berpartisipasi dalam pinjaman, pendapatan, produk derivatif seperti permainan ini, pada dasarnya tidak ada jalan.
Desain RWA Ondo adalah untuk meruntuhkan "dinding" ini. Secara khusus, DeFi dapat menarik aset keuangan tradisional yang ditokenisasi ini ke dalam berbagai skenario aplikasi di rantai. Terus terang, itu adalah untuk merestrukturisasi dan meningkatkan nilai aset ini yang hanya bisa "berbohong dan menghasilkan" di rantai, yang mungkin menjadi arah penambangan nilai sebenarnya dari RWA.
Tingkat kepatuhan
Logika di tingkat pasar sebenarnya sangat mudah diimplementasikan, asalkan ada teknologi dan dana. Namun di pasar Amerika, ingin memindahkan aset sekuritas ke dalam blockchain, kepatuhan adalah hambatan kunci, terutama ketika SEC Amerika Serikat semakin ketat beberapa tahun terakhir.
Jadi, Ondo dapat tumbuh dan menjadi kuat dalam konteks seperti ini, pasti ada penjelasan tertentu di tingkat kepatuhan.
Pertama, pengacara Mankun menemukan bahwa banyak produk di platform Ondo tidak dapat digunakan di bawah IP AS, seperti token. Ini berarti bahwa Ondo dalam desain produknya, dengan sengaja membatasi pengguna AS, menghindari area tekanan tinggi regulasi AS.
Tentu saja, hanya memblokir IP Amerika tidak cukup. Karena aset yang dipatok berasal dari pasar Amerika, Ondo harus mematuhi standar kepatuhan Amerika dengan ketat dalam hal pengelolaan, audit, dan pemisahan kebangkrutan yang terkait langsung dengan dana, bahkan jika pengguna berasal dari luar negeri. Oleh karena itu, Ondo mengambil langkah-langkah seperti: menyimpan aset di lembaga pemindahan yang diatur oleh AS (seperti Ankura Trust), melakukan izin dan verifikasi kualifikasi secara ketat untuk permainan pinjaman, merancang mekanisme pemisahan kebangkrutan, dan memastikan hak klaim prioritas bagi investor.
Tapi masalahnya adalah, jika pasar luar negeri sudah ada, lalu bagaimana dengan pasar Amerika?
Pada tahun 2025, Ondo bekerja sama dengan firma hukum Davis Polk untuk berdiskusi dengan SEC AS mengenai kepatuhan sekuritas yang ter-tokenisasi, sehingga muncul rencana "token sekuritas terbungkus" yang disebutkan oleh pengacara Mankiw di atas, yaitu dengan mendistribusikan kontrol hak yang terintegrasi di dalam lapisan, mengeksplorasi jalur pengecualian pendaftaran, pengecualian struktur pasar, dan mencoba untuk menemukan ruang legal bagi sekuritas ter-tokenisasi di pasar AS.
Dengan kata lain, Ondo secara bertahap menjalankan pasar non-AS dengan kerangka kepatuhan yang ada; di sisi lain, mereka juga secara aktif berdialog dengan regulator AS, berusaha menemukan kemungkinan kepatuhan untuk aset RWA dalam lingkungan tekanan tinggi.
Saran Praktis Pengacara Mankun
Setelah berbicara begitu banyak, mari kita kembali ke pertanyaan yang paling penting: Bagaimana sebenarnya RWA di Amerika dimainkan?
Saran pengacara Mankiw adalah: jangan berfantasi tentang satu langkah, hindari + jelajahi, keseimbangan + langkah demi langkah, adalah cara bermain yang paling realistis:
Pertama, pasar tidak kekurangan produk, yang kurang adalah "jalur hidup". Pasar sekuritas AS memiliki ukuran besar dan kualitas aset yang tinggi, memang merupakan kolam ideal untuk RWA. Namun, ada juga hambatan regulasi yang tinggi, mulai dari undang-undang sekuritas, struktur pasar, hingga broker dan anti pencucian uang, setiap tahapan adalah "zona ranjau". Meskipun sekarang ketua SEC yang ramah kripto telah menjabat, tetapi tidak ada yang tahu ke arah mana regulasi akan berbelok selanjutnya. Jadi, bisa dikatakan bahwa pasar non-AS harus terlebih dahulu mendarat, dan memastikan bahwa sisi aset sesuai dengan regulasi adalah yang utama.
Kedua, ingin belajar merancang lebih banyak cara bermain, tetapi batasan juga perlu diperhatikan. Terutama dalam cara bermain DeFi, memang sangat kaya, tetapi di pasar AS, semakin rumit cara bermain, semakin sensitif regulasinya. Selain itu, jangan hanya berpikir tentang jalur desentralisasi, fakta membuktikan bahwa untuk mematuhi regulasi, tetap diperlukan partisipasi terpusat, terutama dalam skenario berisiko tinggi seperti pinjaman dan derivatif, pembatasan terpusat membuat cara bermain menjadi lebih aman dan transparan.
Ketiga, banyak berdialog dengan regulator dan mempersiapkan jalan sejak awal. Jangan berpikir untuk menghindarinya, karena itu tidak mungkin. Regulasi pasar AS sangat kuat, jika ingin berkembang, harus memiliki tata kelola kepatuhan sendiri, termasuk bekerja sama dengan firma hukum sebelumnya, atau membentuk tim hukum sendiri, serta secara proaktif berdialog dengan SEC AS untuk mengeksplorasi jalur kepatuhan.
Singkatnya, pertama-tama gali dua benteng utama yaitu pasar dan kepatuhan, lalu perlahan-lahan cari jalan untuk menerobos, jangan berharap bisa langsung berhasil.