Dalam artikel sebelumnya "ABCDE Menghentikan Penggalangan Dana, Crypto Capital Sangat Membutuhkan "Pembaruan Versi"", berdasarkan penghentian penggalangan dana ABCDE, kami memperkenalkan topik - VC kripto sangat membutuhkan pembaruan versi untuk beradaptasi dengan siklus baru dan jalur monetisasi baru. Dengan pemulihan pasar kripto baru-baru ini, banyak lembaga investasi kripto juga telah memulai kinerja mereka sendiri, beberapa telah memilih untuk menyesuaikan posisi mereka, beberapa telah menggantungkan harapan mereka pada proyek baru, dan beberapa telah mengarahkan pandangan mereka pada versi pasar on-chain, jalur stablecoin, dan jalur PayFi yang lebih sesuai.
Odaily baru-baru ini melakukan komunikasi mendalam dengan beberapa lembaga VC terkemuka di industri, berharap untuk menemukan jalan baru bagi VC kripto dalam diskusi industri, serta mencari arah pengembangan baru untuk pasar sebagai referensi bagi para profesional di bidangnya. Konten berikut terutama berasal dari wawancara dengan ArkStream Capital, YBB Capital, dan lembaga lainnya, beberapa konten telah disunting.
Orang dewasa, zaman telah berubah: Era kekacauan kripto dimulai, likuiditas adalah raja
Membahas keadaan pasar, memahami perubahan dan ketidakperubahan pasar serta zaman mungkin yang paling penting.
Pendiri ArkStream: Jalur utama Crypto tetap Fintech 2.0
Ketika ditanya tentang pertanyaan ini, Ye Su (@allen_su1024), pendiri ArkStream, percaya bahwa dari perspektif jangka panjang, garis pemisah siklus pasar kripto adalah tahun 2023, dan sebelum itu, industri kripto, seperti industri AI, sedang dalam tahap pengembangan basis teknologi, dan tujuan utamanya adalah untuk membangun infrastruktur industri; Sejak itu, dengan munculnya BTC ETF dan ETH ETF, proses arus utama cryptocurrency telah dipercepat, dan sebagai hasilnya, peserta utama di pasar semakin menyebar dari kerumunan Crypto Native ke kelompok arus utama. Secara khusus, perubahan tersebut meliputi 3 area berikut:
**Logika siklus: Transisi dari kurva pertumbuhan yang berpusat pada narasi dan perhatian ke kurva pertumbuhan yang berpusat pada aplikasi praktis dan pendapatan riil. **Token dengan penurunan yang lebih kecil setelah tahun 2023 membutuhkan dukungan bisnis, dan ETH, yang secara historis dikritik oleh pasar, telah jatuh jauh lebih sedikit daripada altcoin lain yang sering turun 70% -90% atau lebih.
Kelompok peserta: Transisi dari populasi Crypto Native ke populasi di sektor keuangan tradisional telah menyebabkan perubahan yang signifikan dalam model valuasi pasar secara keseluruhan. Jika dibandingkan dengan valuasi putaran benih di industri Web2 yang berkisar antara 20-30 juta RMB, valuasi proyek di industri Web3 seringkali dimulai dari 20-30 juta USD, ini jelas telah memunculkan beberapa gelembung industri. Penurunan token pasar di siklus baru ini telah berperan dalam mengurangi gelembung tersebut, dan saya berpikir bahwa kita masih perlu mengalami periode pemampatan gelembung selama 2-3 tahun.
**Distribusi aset: Dari distribusi yang adil di periode ICO terakhir, hingga tahap "kapitalisasi pasar tinggi, sirkulasi rendah" dari koin VC, hingga koin meme saat ini dan model penerbitan on-chain. ** Pada hari-hari awal industri, VC dan investor ritel di pasar berdiri di garis lari yang sama, berpartisipasi dalam penawaran umum dengan harga yang sama, dan tidak mengunci posisi, dan sekarang mereka telah kembali ke model yang sama, alasan utamanya adalah daya tarik inti investor ritel di pasar masih efek kekayaan, model mana yang dapat memenuhi permintaan keuntungan dengan lebih baik, dan kebanyakan orang di pasar akan mengejarnya, yang juga merupakan salah satu alasan mengapa koin VC secara bertahap kesepian.
Apa yang tetap tidak berubah adalah bahwa tren utama Crypto masih Finance 2.0 (Fintech 2.0)**, yaitu, sebagai buku besar global yang diberdayakan oleh desentralisasi dan kolaborasi kontrak pintar, tujuan intinya bukan untuk menciptakan kembali ekologi produktivitas baru, tetapi untuk melayani peningkatan hubungan produksi pasar - sirkulasi, distribusi, dan operasi terdesentralisasi aset yang paling efisien.
YBB Capital Co-Founder: Ambang penerbitan aset yang lebih rendah memimpin siklus ini
Salah satu pendiri YBB Capital John (@John_YBB) juga mengungkapkan pandangan serupa, dia menyebutkan: "Titik perubahannya adalah - 1. Penerbitan aset masih merupakan 'mesin hematopoietik' pasar, tetapi dibandingkan dengan beberapa siklus terakhir, penerbitan aset telah melahirkan berbagai narasi dan memverifikasi kematangan jalur DeFi berkali-kali, Siklus ini lebih tentang ambang batas penerbitan aset yang diturunkan, dan likuiditas pada rantai kemudian menumpuk, yang pada akhirnya mendorong pengembangan Dex dan derivatif, Ini tidak memberikan banyak dorongan bagi perkembangan industri secara keseluruhan. 2. Struktur modal sedang dalam transisi, skala manajemen ETF spot Bitcoin telah melebihi 250 miliar dolar AS, dana kekayaan negara dan lembaga tradisional telah memasuki pasar, dan pasar telah bergeser dari ritel ke institusional. **
Poin konstannya adalah bahwa - **1 . Spekulasi koin meme dan inovasi semu DeFi terus menyebabkan kesalahan alokasi sumber daya. **Meskipun iterasi teknologi yang mendasarinya terus berlanjut, saat ini tidak ada aplikasi yang cocok dengan infrastruktur. 2. Narasi 'emas digital' Bitcoin tidak berubah sama sekali, tetapi pemisahan altcoin dari BTC semakin kuat. ”
Kesimpulan: Siklus masih ada, tetapi psikologi mengejar keuntungan semakin kuat.
Secara keseluruhan, kekuatan siklus masih berperan, seluruh industri kripto masih berinovasi di sekitar penerbitan aset dan cara distribusinya, tetapi narasi industri telah mengalami satu putaran demi satu putaran pencucian, yang telah terjebak dalam keadaan kehabisan, dan akhirnya hanya dapat berharap pada "efek skala kasino" yang berasal dari dalam industri dan "pemasukan likuiditas aset arus utama" dari luar industri.
Dengan kata lain, seluruh industri kripto kini lebih realistis, dan naluri mencari keuntungan juga semakin kuat. Berdasarkan latar belakang ini, model bisnis para VC kripto juga mengalami perubahan baru.
Badai baru telah muncul: VC mengarahkan perhatian pada model monetisasi baru
Melihat kembali ke masa lalu, para VC kripto yang mengalami tahun 2022-2024 ini tidak dapat tidak mengungkapkan satu kalimat: "Jalan yang panjang dan berliku ini memang seperti besi", model monetisasi pasar saat ini telah mengalami perubahan yang cukup besar dibandingkan sebelumnya.
Cypher&M2&Phoenix Co-founders: Tidak ada yang bisa dibangun tanpa menghancurkan, menunggu periode berikutnya.
Mengenai kinerja masa lalu, Bill Qian (@billqian_uae), yang merupakan co-founder dari beberapa institusi seperti Cypher, M2, dan Phoenix, sebelumnya menyatakan: "Kami telah berinvestasi di lebih dari 10 dana VC pada siklus ini, GP semua sangat baik, dan berhasil menangkap proyek-proyek teratas. Namun untuk investasi kami pada seluruh dana VC (kami berperan sebagai LP), kami telah melakukan pengurangan akuntansi sebesar 60%, artinya kami berharap dapat kembali 40% dari modal awal; tidak ada cara lain, tahun investasi 2022/23 (vintage) yang kami hadapi, harus kami akui.
Terkadang kamu tidak melakukan kesalahan apapun, hanya saja kalah oleh waktu dan tahun. Namun untuk periode berikutnya dari Crypto VC, kami malah sangat optimis, karena: segala sesuatu yang ekstrem pasti akan kembali. Seperti VC Web2 di tahun 2000 yang hancur di Silicon Valley, tetapi tahun-tahun setelahnya menjadi tahun yang baik untuk melahirkan dan berinvestasi dalam inovasi.
Sekarang, pernyataan ini mencerminkan beberapa kesedihan zaman, tetapi juga dipenuhi dengan harapan yang mendalam untuk masa depan berikutnya.
YBB Capital Co-founder: Dari Menolak Meme Hingga Bergabung dengan Gelombang, Memilih Jalur dengan Fleksibel
Ketika mengacu pada model hematopoietik lembaga itu sendiri, John (@John_YBB), salah satu pendiri YBB Capital, menyimpulkan: "Sebelumnya, model investasi utama YBB adalah berpartisipasi dalam putaran awal proyek, seperti pembiayaan putaran awal dan putaran malaikat, dan membangun hubungan kerja sama dan pertumbuhan jangka panjang dengan proyek setelah berpartisipasi dalam investasi, dan menyediakan sumber daya seperti media pasar, pertukaran, dan komunitas untuk memberdayakan tim, dengan pengembalian mulai dari 10 kali hingga 100 kali. Jalurnya lebih siklus dan fleksibel - pada awal 2016, didominasi oleh Infra, seperti rantai publik L1 dan protokol lintas rantai yang mendasarinya; Protokol terkait DeFi Summer lanjutan, game di bidang GameFi, NFT, metaverse, dan trek lainnya juga sangat terlibat. Sejauh ini dari tahun 2024 hingga 2025, di bawah siklus pasar di mana koin meme adalah raja, tidak banyak peluang bagi VC untuk berpartisipasi karena metode penerbitan koin meme paling awal didorong oleh "masalah panas" sederhana; **Setelah tahap pengembangan tertentu, ada tim penerbitan koin standar yang mencakup pemasaran lalu lintas, bimbingan komunitas, dan panggilan tim, dan beberapa institusi berpartisipasi dalam investasi, tetapi karena model ini bertentangan dengan nilai-nilai industri kami, kami tidak berpartisipasi. Lagi pula, risikonya jauh lebih besar daripada manfaatnya, dan beberapa proyek terlalu jelek. **
Perlu dicatat bahwa pada titik ledakan ekosistem TG tahun lalu, kami membantu banyak proyek Web2 melalui Mini App dengan sumber daya regional, yang membawa sejumlah pengguna baru Web3; kemudian, kami melihat prospek pengembangan Pump.Fun dan juga berinvestasi dalam beberapa produk Meme Launchpad, serta tidak melewatkan gelombang demi gelombang koin Meme. Saya pribadi percaya bahwa cara monetisasi yang masuk akal dan berkelanjutan harus menjadi bisnis yang naik dan turun seiring dengan gelombang Meme, bukan hanya cara memotong keuntungan segera. Hal-hal yang dapat membawa pertumbuhan pengguna positif untuk proyek adalah hal yang selalu kami lakukan, dan juga hal yang kami anggap berharga.
Saat ini, YBB terutama berfokus pada narasi inti di lingkaran, seperti Dex, abstraksi rantai, dan platform penerbitan aset, serta narasi RWA, stablecoin hulu dan hilir, dan AI yang menggabungkan Web3 di luar lingkaran. Di masa depan, lebih diharapkan untuk menantikan ekonomi AI, kebutuhan hulu dan hilir industri AI, turunan platform penerbitan aset (seperti platform pelacakan dan analisis token seperti GMGN), dan beberapa narasi yang memiliki peluang untuk bangkit kembali di bawah kematangan teknologi (seperti Metaverse). ”
ArkStream Pendiri: Dari Investasi Tingkat Satu ke Investasi Tingkat 1.5, di Jalur Faksi Liar VS Faksi Resmi
Tentang fokus bisnisnya sendiri, pendiri ArkStream Ye Su (@allen_su 1024) memiliki pandangan utama sebagai berikut:
Pertama-tama, dari perspektif industri secara keseluruhan, di pasar bullish 2020-2022, DPI (kelipatan pengembalian distribusi) dari dana teratas dapat mencapai 20x, tingkat menengah atas adalah 5-10x, dan institusi di bawah 5x relatif miskin; Dalam siklus saat ini, DPI dana umum adalah sekitar 1, dan kinerja dana yang sangat baik adalah 1-3 kali, dan sangat sedikit yang memiliki pengembalian lebih tinggi, dan pengembalian keseluruhan telah turun secara signifikan.
Karena kinerja likuiditas industri kripto yang baik, dibandingkan dengan industri modal ventura Web2 dengan mekanisme keluar tunggal (pengambilan keuntungan modal hanya dapat diselesaikan melalui pendaftaran), siklus pembukaan kunci sesingkat 1-2 tahun, dan relatif mudah untuk mendapatkan pengembalian tinggi yang dibawa oleh peluang arbitrase likuiditas, yang ditentukan oleh atribut ekonomi perhatian industri kripto; Setelah tahun 2023, karena dampak kekuatan regulasi dan kebijakan pertukaran, siklus pembukaan kunci banyak token proyek akan diperpanjang hingga 2-3 tahun, atau bahkan 4-6 tahun, ruang arbitrase likuiditas akan menjadi lebih kecil, dividen pasar primer akan berkurang, dan hanya beberapa institusi yang dapat memperoleh pengembalian tinggi, sehingga investasi OTC telah menjadi bagian dari bisnis utama. Operasi yang biasa adalah memilih proyek yang matang dengan pengendalian risiko yang lebih mudah, likuiditas dan diskon lebih dapat diprediksi, siklus investasi dipersingkat menjadi sekitar satu tahun, dan kesulitan menilai siklus relatif berkurang.
Terakhir, dari segi fokus perhatian tindak lanjut**, ArkStream dapat dikatakan sebagai lembaga investasi yang sangat memperhatikan meme, meskipun tidak banyak tindakan dari tingkat investasi institusional, tetapi selalu memperhatikan infrastruktur keuangan dan peluang baru di rantai termasuk trek Trading Bot, derivatif on-chain, yang dapat disebut "di oposisi", serta RWA yang relatif lebih "ortodoks", pembayaran PayFi dan aset trek "dalam dinasti" lainnya. ** Kami juga berharap dapat menjalin hubungan mendalam dengan proyek di dua arah ini di masa depan, dan menyambut pengusaha untuk menghubungi dan bekerja sama dengan pihak proyek. **
Ringkasan: Menjadi daerah penggalian berikutnya di blockchain
Secara keseluruhan, konsensus fase dari lembaga VC adalah mencari proyek inovasi yang terkait dengan transaksi on-chain, menggabungkan narasi mainstream seperti AI, dalam keadaan likuiditas yang langka dan terkonsentrasi saat ini, berharap munculnya inovasi endogen dalam industri, yang pada tingkat tertentu juga dipengaruhi oleh pemerintahan Trump dan lingkungan regulasi di Amerika Serikat.
Variabel Baru Kripto: Sikap Trump Akan Mempengaruhi Arah Industri Sampai Tingkat Tertentu
Tidak bisa dipungkiri bahwa terpilihnya dan dilantiknya Trump sebagai presiden Amerika Serikat memiliki dampak yang langgeng dan mendalam terhadap industri kripto. Kemenangannya tidak hanya mendorong munculnya lonjakan harga Bitcoin lebih awal, tetapi juga meletakkan dasar kebijakan yang relatif ramah untuk regulasi kripto selanjutnya. Namun, perang dagang tarif yang dipicu oleh Trump sebelumnya sempat menyebabkan pasar saham AS dan pasar cryptocurrency merosot tajam, dan sikap serta tindakan beliau selanjutnya akan terus memengaruhi seluruh pasar cryptocurrency.
Waterdrip Capital Pendiri: Era Kekacauan Datang, Krisis dalam Industri Kripto dan Keberadaan Bersamaan
Seperti yang disebutkan oleh pendiri Waterdrip Capital, Dasyan, dalam artikel "Logika Baru Kewirausahaan Web3 di Bawah Ketertiban Perdagangan Global yang Baru": "Sejak Trump kembali memimpin Gedung Putih, serangkaian langkah ekonomi dan politik yang mengejutkan telah membuat pasar global terus bergejolak. Salah satu langkah yang menimbulkan getaran terbesar adalah peningkatan kebijakan tarif. Para investor masih dipenuhi dengan kekhawatiran akan ketidakpastian di masa depan, seolah-olah sistem keuangan global telah memasuki 'era kekacauan'.
Namun, di sisi lain, serangkaian tindakan menunjukkan bahwa Amerika ingin menjadikan Bitcoin dan emas sebagai aset yang diandalkan dalam sistem keuangan baru. Stablecoin dolar + emas + Bitcoin mungkin akan bersama-sama membentuk cikal bakal 'tatanan baru dolar'—menjaga status hukum dolar, sekaligus didukung oleh aset fisik dan digital untuk meningkatkan kemampuan bertahan terhadap risiko.
Pada paruh kedua enkripsi, permainan lalu lintas sederhana tidak lagi berkelanjutan, dan digantikan oleh logika kewirausahaan seputar nilai inti yang keras. Dalam lingkungan pasar saat ini, peluang baru bagi pengusaha terutama meliputi: ekosistem Bitcoin (termasuk BTCFi), ekosistem rantai publik lainnya (termasuk DeFi), aset dunia nyata (RWA), keuangan pembayaran (PayFi), saham konsep kripto, dll. ”
YBB Capital 联创: Trump telah menjadi lubang likuiditas, pengkreditan saham crypto sudah menjadi kepastian.
Namun, saat membahas pengaruh Trump, Co-founder YBB Capital John (@John_YBB) memberikan jawaban yang berbeda.
Dia berpendapat bahwa, "dampak perang tarif dan perdagangan terhadap industri kripto tidak signifikan, sementara dampak utama dari kepresidenan Trump terhadap pasar terletak pada dua aspek: volatilitas dan likuiditas.
Dalam hal volatilitas, ketidakpastian kebijakan Trump telah berdampak signifikan pada saham AS, dan sejak China mulai membersihkan mesin penambangan dan pengguna daratan, volatilitas pasar crypto secara bertahap menunjukkan tren 'stocking AS', dan penyelesaian ETF spot Bitcoin juga berarti bahwa Crypto telah bergerak menuju bentuk akhirnya - stockisasi AS. ETF spot mencirikan Bitcoin sebagai komoditas, yang berarti tunduk pada aturan perpajakan seperti komoditas yang mirip dengan saham dan obligasi. Pada saat yang sama, ETF juga membagi Bitcoin menjadi dua bagian: bagian putih berada dalam hubungan penawaran dan permintaan pasar, yang telah kehilangan pendorong permintaan asli seperti desentralisasi dan anonimitas, dan hanya mempertahankan atribut keuangan yang dapat berspekulasi, dan dukungan nilainya juga telah ditransfer dari rantai terdesentralisasi ke pemerintah terpusat, sedangkan bagian hitam mewakili Bitcoin 'ortodoks' yang masih mempertahankan atribut aslinya. Namun saat ini, dominasi pasar secara bertahap condong ke arah 'bitcoin putih', dan pembuat pasar terbesar juga telah bergeser dari kekuatan swasta ke pemerintah AS dan kekuatan modalnya.
Perubahan dalam likuiditas seringkali lebih mematikan daripada kebijakan itu sendiri, di Web3, perhatian = likuiditas. Trump mengubah perhatian politik menjadi aset melalui koin Meme TRUMP, dengan membangun ‘narasi identitas + penciptaan aset + manipulasi opini publik’ untuk menciptakan sebuah lubang hitam likuiditas berbentuk naratif.
ArkStream Pendiri: Penantang berikutnya Bitcoin adalah emas
Mengenai "Efek Trump", pendiri ArkStream Ye Su (@allen_su 1024) berpendapat bahwa perlu melihat dari pengaruh yang diterima oleh Bitcoin sebagai indikator arah industri.
Setelah melalui dua tahap pengembangan "basis teknologi → aset arus utama", dampak utama dari pelantikan Trump dan kebijakannya adalah apakah itu dapat mempromosikan transformasi Bitcoin menjadi aset safe-haven global, dan apakah industri harus lebih memperhatikan apakah Bitcoin dapat mencapai status aset yang sama dengan emas dalam lima hingga sepuluh tahun ke depan atau lebih. Secara khusus, penting bahwa dana kekayaan negara AS dapat berkontribusi pada proses ini. Jika bisa direalisasikan, maka ruang pertumbuhan Bitcoin masih sangat besar, lagipula masih ada 8-10 kali nilai pasar dibandingkan dengan emas; Dan jika tidak dapat direalisasikan, maka ruang pengembangan Bitcoin relatif terbatas.
Ringkasan: Kripto tidak lagi menjadi hal yang kecil dan tidak bisa berdiri sendiri.
Bagaimanapun juga, berbagai kebijakan dramatis dan konflik yang diusulkan oleh Trump memberikan dampak yang sangat tidak pasti dan penuh peluang bagi industri cryptocurrency—yang pertama tercermin dalam fluktuasi pasar yang bergejolak dan "pengaruh harga" yang diberikan Trump kepada pasar melalui proyek token seperti WLFI dan TRUMP; yang kedua tercermin dalam peningkatan lebih lanjut dari atribut hedging Bitcoin, saham konsep crypto, industri stablecoin, dan jalur PayFi.
Kesimpulan: Tidak ada aset yang tidak sesuai, hanya ada proyek yang tidak sesuai
Akhirnya, kami mengakhiri dengan pertanyaan "Apakah ada ketidaksesuaian di pasar kripto?" Setelah memahami pandangan utama dari banyak perwakilan lembaga modal, pandangan utama yang disusun penulis adalah sebagai berikut:
Dari sudut pandang mikro, pasar kripto memang memiliki ketidakcocokan antara nilai pasar dan bisnis proyek, penilaian dan aplikasi praktis, airdrop token dan spekulasi jangka pendek, pertukaran dan pihak proyek, pihak proyek dan pengguna, dll., Dan pasar secara keseluruhan masih sulit untuk menemukan keseimbangan antara "didorong oleh harapan" dan "pendaratan nilai", dan perkembangan industri yang jinak dan sehat tidak dapat dipisahkan dari logika nilai menyelaraskan "berapa banyak yang digunakan dan berapa banyak yang dihargai", jika tidak, inovasi tidak mungkin;
Dari perspektif mesoskopik atau bahkan makro, apakah itu dana ritel atau modal VC, semua likuiditas hanya akan mengalir ke tempat yang lebih efisien, di mana ada efek penciptaan kekayaan, modal akan dipindahkan, dan hotspot perhatian juga akan dihasilkan, apakah itu Solana, Base, ekologi BSC, atau koin Meme, koin konsep AI Agent, airdrop, dan pertukaran IPO, mereka tidak dapat dipisahkan dari pasar pengguna. Seperti yang dikatakan Ye Su (@allen_su 1024), pendiri ArkStream, inti pasar terutama ditentukan oleh permintaan pengguna, dan investor ritel, sebagai "mayoritas diam", sebenarnya memainkan peran utama, sehingga model produk dan penerbitan perlu disesuaikan dengan pasar, bukan statis. Dari sudut pandang ini, industri kripto tidak pernah menjadi ketidakcocokan sederhana, tetapi penyesuaian struktural yang disebabkan oleh perubahan siklus industri dan kebutuhan pengguna.
Apa pun yang terjadi, kripto tidak pernah tidur, likuiditas mengalir seperti air, yang pada akhirnya dapat mengguncang gelombang bukanlah proyek yang tidak sesuai, tetapi aset yang tepat pada waktunya.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Kedalaman percakapan: enkripsi VC ujian hidup dan mati, keluar atau keluar dari lingkaran?
Asli｜Odaily Odaily日报（@OdailyChina）
Penulis｜Wenser（**@wenser 2010 ）
Dalam artikel sebelumnya "ABCDE Menghentikan Penggalangan Dana, Crypto Capital Sangat Membutuhkan "Pembaruan Versi"", berdasarkan penghentian penggalangan dana ABCDE, kami memperkenalkan topik - VC kripto sangat membutuhkan pembaruan versi untuk beradaptasi dengan siklus baru dan jalur monetisasi baru. Dengan pemulihan pasar kripto baru-baru ini, banyak lembaga investasi kripto juga telah memulai kinerja mereka sendiri, beberapa telah memilih untuk menyesuaikan posisi mereka, beberapa telah menggantungkan harapan mereka pada proyek baru, dan beberapa telah mengarahkan pandangan mereka pada versi pasar on-chain, jalur stablecoin, dan jalur PayFi yang lebih sesuai.
Odaily baru-baru ini melakukan komunikasi mendalam dengan beberapa lembaga VC terkemuka di industri, berharap untuk menemukan jalan baru bagi VC kripto dalam diskusi industri, serta mencari arah pengembangan baru untuk pasar sebagai referensi bagi para profesional di bidangnya. Konten berikut terutama berasal dari wawancara dengan ArkStream Capital, YBB Capital, dan lembaga lainnya, beberapa konten telah disunting.
Orang dewasa, zaman telah berubah: Era kekacauan kripto dimulai, likuiditas adalah raja
Membahas keadaan pasar, memahami perubahan dan ketidakperubahan pasar serta zaman mungkin yang paling penting.
Pendiri ArkStream: Jalur utama Crypto tetap Fintech 2.0
Ketika ditanya tentang pertanyaan ini, Ye Su (@allen_su1024), pendiri ArkStream, percaya bahwa dari perspektif jangka panjang, garis pemisah siklus pasar kripto adalah tahun 2023, dan sebelum itu, industri kripto, seperti industri AI, sedang dalam tahap pengembangan basis teknologi, dan tujuan utamanya adalah untuk membangun infrastruktur industri; Sejak itu, dengan munculnya BTC ETF dan ETH ETF, proses arus utama cryptocurrency telah dipercepat, dan sebagai hasilnya, peserta utama di pasar semakin menyebar dari kerumunan Crypto Native ke kelompok arus utama. Secara khusus, perubahan tersebut meliputi 3 area berikut:
**Logika siklus: Transisi dari kurva pertumbuhan yang berpusat pada narasi dan perhatian ke kurva pertumbuhan yang berpusat pada aplikasi praktis dan pendapatan riil. **Token dengan penurunan yang lebih kecil setelah tahun 2023 membutuhkan dukungan bisnis, dan ETH, yang secara historis dikritik oleh pasar, telah jatuh jauh lebih sedikit daripada altcoin lain yang sering turun 70% -90% atau lebih.
Kelompok peserta: Transisi dari populasi Crypto Native ke populasi di sektor keuangan tradisional telah menyebabkan perubahan yang signifikan dalam model valuasi pasar secara keseluruhan. Jika dibandingkan dengan valuasi putaran benih di industri Web2 yang berkisar antara 20-30 juta RMB, valuasi proyek di industri Web3 seringkali dimulai dari 20-30 juta USD, ini jelas telah memunculkan beberapa gelembung industri. Penurunan token pasar di siklus baru ini telah berperan dalam mengurangi gelembung tersebut, dan saya berpikir bahwa kita masih perlu mengalami periode pemampatan gelembung selama 2-3 tahun.
**Distribusi aset: Dari distribusi yang adil di periode ICO terakhir, hingga tahap "kapitalisasi pasar tinggi, sirkulasi rendah" dari koin VC, hingga koin meme saat ini dan model penerbitan on-chain. ** Pada hari-hari awal industri, VC dan investor ritel di pasar berdiri di garis lari yang sama, berpartisipasi dalam penawaran umum dengan harga yang sama, dan tidak mengunci posisi, dan sekarang mereka telah kembali ke model yang sama, alasan utamanya adalah daya tarik inti investor ritel di pasar masih efek kekayaan, model mana yang dapat memenuhi permintaan keuntungan dengan lebih baik, dan kebanyakan orang di pasar akan mengejarnya, yang juga merupakan salah satu alasan mengapa koin VC secara bertahap kesepian.
Apa yang tetap tidak berubah adalah bahwa tren utama Crypto masih Finance 2.0 (Fintech 2.0)**, yaitu, sebagai buku besar global yang diberdayakan oleh desentralisasi dan kolaborasi kontrak pintar, tujuan intinya bukan untuk menciptakan kembali ekologi produktivitas baru, tetapi untuk melayani peningkatan hubungan produksi pasar - sirkulasi, distribusi, dan operasi terdesentralisasi aset yang paling efisien.
YBB Capital Co-Founder: Ambang penerbitan aset yang lebih rendah memimpin siklus ini
Salah satu pendiri YBB Capital John (@John_YBB) juga mengungkapkan pandangan serupa, dia menyebutkan: "Titik perubahannya adalah - 1. Penerbitan aset masih merupakan 'mesin hematopoietik' pasar, tetapi dibandingkan dengan beberapa siklus terakhir, penerbitan aset telah melahirkan berbagai narasi dan memverifikasi kematangan jalur DeFi berkali-kali, Siklus ini lebih tentang ambang batas penerbitan aset yang diturunkan, dan likuiditas pada rantai kemudian menumpuk, yang pada akhirnya mendorong pengembangan Dex dan derivatif, Ini tidak memberikan banyak dorongan bagi perkembangan industri secara keseluruhan. 2. Struktur modal sedang dalam transisi, skala manajemen ETF spot Bitcoin telah melebihi 250 miliar dolar AS, dana kekayaan negara dan lembaga tradisional telah memasuki pasar, dan pasar telah bergeser dari ritel ke institusional. **
Poin konstannya adalah bahwa - **1 . Spekulasi koin meme dan inovasi semu DeFi terus menyebabkan kesalahan alokasi sumber daya. **Meskipun iterasi teknologi yang mendasarinya terus berlanjut, saat ini tidak ada aplikasi yang cocok dengan infrastruktur. 2. Narasi 'emas digital' Bitcoin tidak berubah sama sekali, tetapi pemisahan altcoin dari BTC semakin kuat. ”
Kesimpulan: Siklus masih ada, tetapi psikologi mengejar keuntungan semakin kuat.
Secara keseluruhan, kekuatan siklus masih berperan, seluruh industri kripto masih berinovasi di sekitar penerbitan aset dan cara distribusinya, tetapi narasi industri telah mengalami satu putaran demi satu putaran pencucian, yang telah terjebak dalam keadaan kehabisan, dan akhirnya hanya dapat berharap pada "efek skala kasino" yang berasal dari dalam industri dan "pemasukan likuiditas aset arus utama" dari luar industri.
Dengan kata lain, seluruh industri kripto kini lebih realistis, dan naluri mencari keuntungan juga semakin kuat. Berdasarkan latar belakang ini, model bisnis para VC kripto juga mengalami perubahan baru.
Badai baru telah muncul: VC mengarahkan perhatian pada model monetisasi baru
Melihat kembali ke masa lalu, para VC kripto yang mengalami tahun 2022-2024 ini tidak dapat tidak mengungkapkan satu kalimat: "Jalan yang panjang dan berliku ini memang seperti besi", model monetisasi pasar saat ini telah mengalami perubahan yang cukup besar dibandingkan sebelumnya.
Cypher&M2&Phoenix Co-founders: Tidak ada yang bisa dibangun tanpa menghancurkan, menunggu periode berikutnya.
Mengenai kinerja masa lalu, Bill Qian (@billqian_uae), yang merupakan co-founder dari beberapa institusi seperti Cypher, M2, dan Phoenix, sebelumnya menyatakan: "Kami telah berinvestasi di lebih dari 10 dana VC pada siklus ini, GP semua sangat baik, dan berhasil menangkap proyek-proyek teratas. Namun untuk investasi kami pada seluruh dana VC (kami berperan sebagai LP), kami telah melakukan pengurangan akuntansi sebesar 60%, artinya kami berharap dapat kembali 40% dari modal awal; tidak ada cara lain, tahun investasi 2022/23 (vintage) yang kami hadapi, harus kami akui.
Terkadang kamu tidak melakukan kesalahan apapun, hanya saja kalah oleh waktu dan tahun. Namun untuk periode berikutnya dari Crypto VC, kami malah sangat optimis, karena: segala sesuatu yang ekstrem pasti akan kembali. Seperti VC Web2 di tahun 2000 yang hancur di Silicon Valley, tetapi tahun-tahun setelahnya menjadi tahun yang baik untuk melahirkan dan berinvestasi dalam inovasi.
Sekarang, pernyataan ini mencerminkan beberapa kesedihan zaman, tetapi juga dipenuhi dengan harapan yang mendalam untuk masa depan berikutnya.
YBB Capital Co-founder: Dari Menolak Meme Hingga Bergabung dengan Gelombang, Memilih Jalur dengan Fleksibel
Ketika mengacu pada model hematopoietik lembaga itu sendiri, John (@John_YBB), salah satu pendiri YBB Capital, menyimpulkan: "Sebelumnya, model investasi utama YBB adalah berpartisipasi dalam putaran awal proyek, seperti pembiayaan putaran awal dan putaran malaikat, dan membangun hubungan kerja sama dan pertumbuhan jangka panjang dengan proyek setelah berpartisipasi dalam investasi, dan menyediakan sumber daya seperti media pasar, pertukaran, dan komunitas untuk memberdayakan tim, dengan pengembalian mulai dari 10 kali hingga 100 kali. Jalurnya lebih siklus dan fleksibel - pada awal 2016, didominasi oleh Infra, seperti rantai publik L1 dan protokol lintas rantai yang mendasarinya; Protokol terkait DeFi Summer lanjutan, game di bidang GameFi, NFT, metaverse, dan trek lainnya juga sangat terlibat. Sejauh ini dari tahun 2024 hingga 2025, di bawah siklus pasar di mana koin meme adalah raja, tidak banyak peluang bagi VC untuk berpartisipasi karena metode penerbitan koin meme paling awal didorong oleh "masalah panas" sederhana; **Setelah tahap pengembangan tertentu, ada tim penerbitan koin standar yang mencakup pemasaran lalu lintas, bimbingan komunitas, dan panggilan tim, dan beberapa institusi berpartisipasi dalam investasi, tetapi karena model ini bertentangan dengan nilai-nilai industri kami, kami tidak berpartisipasi. Lagi pula, risikonya jauh lebih besar daripada manfaatnya, dan beberapa proyek terlalu jelek. **
Perlu dicatat bahwa pada titik ledakan ekosistem TG tahun lalu, kami membantu banyak proyek Web2 melalui Mini App dengan sumber daya regional, yang membawa sejumlah pengguna baru Web3; kemudian, kami melihat prospek pengembangan Pump.Fun dan juga berinvestasi dalam beberapa produk Meme Launchpad, serta tidak melewatkan gelombang demi gelombang koin Meme. Saya pribadi percaya bahwa cara monetisasi yang masuk akal dan berkelanjutan harus menjadi bisnis yang naik dan turun seiring dengan gelombang Meme, bukan hanya cara memotong keuntungan segera. Hal-hal yang dapat membawa pertumbuhan pengguna positif untuk proyek adalah hal yang selalu kami lakukan, dan juga hal yang kami anggap berharga.
Saat ini, YBB terutama berfokus pada narasi inti di lingkaran, seperti Dex, abstraksi rantai, dan platform penerbitan aset, serta narasi RWA, stablecoin hulu dan hilir, dan AI yang menggabungkan Web3 di luar lingkaran. Di masa depan, lebih diharapkan untuk menantikan ekonomi AI, kebutuhan hulu dan hilir industri AI, turunan platform penerbitan aset (seperti platform pelacakan dan analisis token seperti GMGN), dan beberapa narasi yang memiliki peluang untuk bangkit kembali di bawah kematangan teknologi (seperti Metaverse). ”
ArkStream Pendiri: Dari Investasi Tingkat Satu ke Investasi Tingkat 1.5, di Jalur Faksi Liar VS Faksi Resmi
Tentang fokus bisnisnya sendiri, pendiri ArkStream Ye Su (@allen_su 1024) memiliki pandangan utama sebagai berikut:
Pertama-tama, dari perspektif industri secara keseluruhan, di pasar bullish 2020-2022, DPI (kelipatan pengembalian distribusi) dari dana teratas dapat mencapai 20x, tingkat menengah atas adalah 5-10x, dan institusi di bawah 5x relatif miskin; Dalam siklus saat ini, DPI dana umum adalah sekitar 1, dan kinerja dana yang sangat baik adalah 1-3 kali, dan sangat sedikit yang memiliki pengembalian lebih tinggi, dan pengembalian keseluruhan telah turun secara signifikan.
Karena kinerja likuiditas industri kripto yang baik, dibandingkan dengan industri modal ventura Web2 dengan mekanisme keluar tunggal (pengambilan keuntungan modal hanya dapat diselesaikan melalui pendaftaran), siklus pembukaan kunci sesingkat 1-2 tahun, dan relatif mudah untuk mendapatkan pengembalian tinggi yang dibawa oleh peluang arbitrase likuiditas, yang ditentukan oleh atribut ekonomi perhatian industri kripto; Setelah tahun 2023, karena dampak kekuatan regulasi dan kebijakan pertukaran, siklus pembukaan kunci banyak token proyek akan diperpanjang hingga 2-3 tahun, atau bahkan 4-6 tahun, ruang arbitrase likuiditas akan menjadi lebih kecil, dividen pasar primer akan berkurang, dan hanya beberapa institusi yang dapat memperoleh pengembalian tinggi, sehingga investasi OTC telah menjadi bagian dari bisnis utama. Operasi yang biasa adalah memilih proyek yang matang dengan pengendalian risiko yang lebih mudah, likuiditas dan diskon lebih dapat diprediksi, siklus investasi dipersingkat menjadi sekitar satu tahun, dan kesulitan menilai siklus relatif berkurang.
Terakhir, dari segi fokus perhatian tindak lanjut**, ArkStream dapat dikatakan sebagai lembaga investasi yang sangat memperhatikan meme, meskipun tidak banyak tindakan dari tingkat investasi institusional, tetapi selalu memperhatikan infrastruktur keuangan dan peluang baru di rantai termasuk trek Trading Bot, derivatif on-chain, yang dapat disebut "di oposisi", serta RWA yang relatif lebih "ortodoks", pembayaran PayFi dan aset trek "dalam dinasti" lainnya. ** Kami juga berharap dapat menjalin hubungan mendalam dengan proyek di dua arah ini di masa depan, dan menyambut pengusaha untuk menghubungi dan bekerja sama dengan pihak proyek. **
Ringkasan: Menjadi daerah penggalian berikutnya di blockchain
Secara keseluruhan, konsensus fase dari lembaga VC adalah mencari proyek inovasi yang terkait dengan transaksi on-chain, menggabungkan narasi mainstream seperti AI, dalam keadaan likuiditas yang langka dan terkonsentrasi saat ini, berharap munculnya inovasi endogen dalam industri, yang pada tingkat tertentu juga dipengaruhi oleh pemerintahan Trump dan lingkungan regulasi di Amerika Serikat.
Variabel Baru Kripto: Sikap Trump Akan Mempengaruhi Arah Industri Sampai Tingkat Tertentu
Tidak bisa dipungkiri bahwa terpilihnya dan dilantiknya Trump sebagai presiden Amerika Serikat memiliki dampak yang langgeng dan mendalam terhadap industri kripto. Kemenangannya tidak hanya mendorong munculnya lonjakan harga Bitcoin lebih awal, tetapi juga meletakkan dasar kebijakan yang relatif ramah untuk regulasi kripto selanjutnya. Namun, perang dagang tarif yang dipicu oleh Trump sebelumnya sempat menyebabkan pasar saham AS dan pasar cryptocurrency merosot tajam, dan sikap serta tindakan beliau selanjutnya akan terus memengaruhi seluruh pasar cryptocurrency.
Waterdrip Capital Pendiri: Era Kekacauan Datang, Krisis dalam Industri Kripto dan Keberadaan Bersamaan
Seperti yang disebutkan oleh pendiri Waterdrip Capital, Dasyan, dalam artikel "Logika Baru Kewirausahaan Web3 di Bawah Ketertiban Perdagangan Global yang Baru": "Sejak Trump kembali memimpin Gedung Putih, serangkaian langkah ekonomi dan politik yang mengejutkan telah membuat pasar global terus bergejolak. Salah satu langkah yang menimbulkan getaran terbesar adalah peningkatan kebijakan tarif. Para investor masih dipenuhi dengan kekhawatiran akan ketidakpastian di masa depan, seolah-olah sistem keuangan global telah memasuki 'era kekacauan'.
Namun, di sisi lain, serangkaian tindakan menunjukkan bahwa Amerika ingin menjadikan Bitcoin dan emas sebagai aset yang diandalkan dalam sistem keuangan baru. Stablecoin dolar + emas + Bitcoin mungkin akan bersama-sama membentuk cikal bakal 'tatanan baru dolar'—menjaga status hukum dolar, sekaligus didukung oleh aset fisik dan digital untuk meningkatkan kemampuan bertahan terhadap risiko.
Pada paruh kedua enkripsi, permainan lalu lintas sederhana tidak lagi berkelanjutan, dan digantikan oleh logika kewirausahaan seputar nilai inti yang keras. Dalam lingkungan pasar saat ini, peluang baru bagi pengusaha terutama meliputi: ekosistem Bitcoin (termasuk BTCFi), ekosistem rantai publik lainnya (termasuk DeFi), aset dunia nyata (RWA), keuangan pembayaran (PayFi), saham konsep kripto, dll. ”
YBB Capital 联创: Trump telah menjadi lubang likuiditas, pengkreditan saham crypto sudah menjadi kepastian.
Namun, saat membahas pengaruh Trump, Co-founder YBB Capital John (@John_YBB) memberikan jawaban yang berbeda.
Dia berpendapat bahwa, "dampak perang tarif dan perdagangan terhadap industri kripto tidak signifikan, sementara dampak utama dari kepresidenan Trump terhadap pasar terletak pada dua aspek: volatilitas dan likuiditas.
Dalam hal volatilitas, ketidakpastian kebijakan Trump telah berdampak signifikan pada saham AS, dan sejak China mulai membersihkan mesin penambangan dan pengguna daratan, volatilitas pasar crypto secara bertahap menunjukkan tren 'stocking AS', dan penyelesaian ETF spot Bitcoin juga berarti bahwa Crypto telah bergerak menuju bentuk akhirnya - stockisasi AS. ETF spot mencirikan Bitcoin sebagai komoditas, yang berarti tunduk pada aturan perpajakan seperti komoditas yang mirip dengan saham dan obligasi. Pada saat yang sama, ETF juga membagi Bitcoin menjadi dua bagian: bagian putih berada dalam hubungan penawaran dan permintaan pasar, yang telah kehilangan pendorong permintaan asli seperti desentralisasi dan anonimitas, dan hanya mempertahankan atribut keuangan yang dapat berspekulasi, dan dukungan nilainya juga telah ditransfer dari rantai terdesentralisasi ke pemerintah terpusat, sedangkan bagian hitam mewakili Bitcoin 'ortodoks' yang masih mempertahankan atribut aslinya. Namun saat ini, dominasi pasar secara bertahap condong ke arah 'bitcoin putih', dan pembuat pasar terbesar juga telah bergeser dari kekuatan swasta ke pemerintah AS dan kekuatan modalnya.
Perubahan dalam likuiditas seringkali lebih mematikan daripada kebijakan itu sendiri, di Web3, perhatian = likuiditas. Trump mengubah perhatian politik menjadi aset melalui koin Meme TRUMP, dengan membangun ‘narasi identitas + penciptaan aset + manipulasi opini publik’ untuk menciptakan sebuah lubang hitam likuiditas berbentuk naratif.
ArkStream Pendiri: Penantang berikutnya Bitcoin adalah emas
Mengenai "Efek Trump", pendiri ArkStream Ye Su (@allen_su 1024) berpendapat bahwa perlu melihat dari pengaruh yang diterima oleh Bitcoin sebagai indikator arah industri.
Setelah melalui dua tahap pengembangan "basis teknologi → aset arus utama", dampak utama dari pelantikan Trump dan kebijakannya adalah apakah itu dapat mempromosikan transformasi Bitcoin menjadi aset safe-haven global, dan apakah industri harus lebih memperhatikan apakah Bitcoin dapat mencapai status aset yang sama dengan emas dalam lima hingga sepuluh tahun ke depan atau lebih. Secara khusus, penting bahwa dana kekayaan negara AS dapat berkontribusi pada proses ini. Jika bisa direalisasikan, maka ruang pertumbuhan Bitcoin masih sangat besar, lagipula masih ada 8-10 kali nilai pasar dibandingkan dengan emas; Dan jika tidak dapat direalisasikan, maka ruang pengembangan Bitcoin relatif terbatas.
Ringkasan: Kripto tidak lagi menjadi hal yang kecil dan tidak bisa berdiri sendiri.
Bagaimanapun juga, berbagai kebijakan dramatis dan konflik yang diusulkan oleh Trump memberikan dampak yang sangat tidak pasti dan penuh peluang bagi industri cryptocurrency—yang pertama tercermin dalam fluktuasi pasar yang bergejolak dan "pengaruh harga" yang diberikan Trump kepada pasar melalui proyek token seperti WLFI dan TRUMP; yang kedua tercermin dalam peningkatan lebih lanjut dari atribut hedging Bitcoin, saham konsep crypto, industri stablecoin, dan jalur PayFi.
Kesimpulan: Tidak ada aset yang tidak sesuai, hanya ada proyek yang tidak sesuai
Akhirnya, kami mengakhiri dengan pertanyaan "Apakah ada ketidaksesuaian di pasar kripto?" Setelah memahami pandangan utama dari banyak perwakilan lembaga modal, pandangan utama yang disusun penulis adalah sebagai berikut:
Dari sudut pandang mikro, pasar kripto memang memiliki ketidakcocokan antara nilai pasar dan bisnis proyek, penilaian dan aplikasi praktis, airdrop token dan spekulasi jangka pendek, pertukaran dan pihak proyek, pihak proyek dan pengguna, dll., Dan pasar secara keseluruhan masih sulit untuk menemukan keseimbangan antara "didorong oleh harapan" dan "pendaratan nilai", dan perkembangan industri yang jinak dan sehat tidak dapat dipisahkan dari logika nilai menyelaraskan "berapa banyak yang digunakan dan berapa banyak yang dihargai", jika tidak, inovasi tidak mungkin;
Dari perspektif mesoskopik atau bahkan makro, apakah itu dana ritel atau modal VC, semua likuiditas hanya akan mengalir ke tempat yang lebih efisien, di mana ada efek penciptaan kekayaan, modal akan dipindahkan, dan hotspot perhatian juga akan dihasilkan, apakah itu Solana, Base, ekologi BSC, atau koin Meme, koin konsep AI Agent, airdrop, dan pertukaran IPO, mereka tidak dapat dipisahkan dari pasar pengguna. Seperti yang dikatakan Ye Su (@allen_su 1024), pendiri ArkStream, inti pasar terutama ditentukan oleh permintaan pengguna, dan investor ritel, sebagai "mayoritas diam", sebenarnya memainkan peran utama, sehingga model produk dan penerbitan perlu disesuaikan dengan pasar, bukan statis. Dari sudut pandang ini, industri kripto tidak pernah menjadi ketidakcocokan sederhana, tetapi penyesuaian struktural yang disebabkan oleh perubahan siklus industri dan kebutuhan pengguna.
Apa pun yang terjadi, kripto tidak pernah tidur, likuiditas mengalir seperti air, yang pada akhirnya dapat mengguncang gelombang bukanlah proyek yang tidak sesuai, tetapi aset yang tepat pada waktunya.