Analisis Kasus Kebangkrutan Mt. Gox dan Dampaknya

Mt. Gox Exchange didirikan pada bulan Juli 2010, dan pernah menjadi salah satu platform perdagangan terbesar di bidang Bitcoin, dengan volume perdagangan pernah menguasai lebih dari 80% pasar. Pada tahun 2013, bursa tersebut mengalami pencurian 850.000 Bitcoin yang mengakibatkan kebangkrutan. Setelah itu, sekitar 200.000 Bitcoin berhasil dipulihkan. Sejak tahun 2014, litigasi kompensasi seputar 200.000 Bitcoin ini berlangsung selama bertahun-tahun.

Selama proses menunggu yang panjang, pasar transaksi utang menjadi aktif. Beberapa institusi dan individu secara aktif mengakuisisi utang Mt. Gox. Pada tahun 2019, suatu grup investasi pernah mengakuisisi utang setiap Bitcoin dengan harga 900 dolar, harga ini adalah dua kali lipat dari nilai Bitcoin saat Mt. Gox bangkrut. Harga transaksi utang berfluktuasi mengikuti kondisi pasar, memberikan kesempatan bagi kreditor asli untuk memulihkan sebagian dari pokok utangnya.

Pada tahun 2021, Mt. Gox menyetujui rencana kompensasi. Karena tidak dapat memulihkan semua aset yang dicuri, bursa hanya dapat mengkompensasi sekitar 23,6% dari aset klaim asli kepada kreditor. Kreditor dapat memilih untuk mendapatkan kompensasi sekali bayar di muka, tetapi tingkat kompensasi turun menjadi 21%; jika tidak menerima, mungkin perlu menunggu lebih lama, dan jumlah kompensasi akhirnya tidak pasti.

Kompensasi aset dibagi menjadi dua bagian: satu bagian adalah uang tunai, yang berasal dari penjualan Bitcoin oleh pemerintah Jepang pada periode puncak tahun 2017; bagian lainnya adalah Bitcoin. Uang tunai menyumbang 5%-10%, Bitcoin menyumbang 90%-95%, dan kreditur dapat memilih proporsi spesifik sesuai keinginan.

Mengenai waktu klaim, diperkirakan akan memakan waktu dua hingga tiga bulan. Lima platform perdagangan akan menerima Bitcoin yang digunakan Mt. Gox untuk pembayaran kembali, dan mendistribusikannya kepada kreditur. Jadwal waktu masing-masing platform berbeda, yang tercepat 14 hari, yang terlama 90 hari. Batas waktu untuk pembayaran kompensasi sekaligus sebelumnya adalah 31 Oktober 2024, kecuali disetujui oleh pengadilan, jika tidak, tidak akan diubah.

Pada bulan Mei 2024, Bitcoin di dompet dingin Mt. Gox pertama kali dipindahkan, memicu kepanikan di pasar. Pada tanggal 5 Juli, akun Mt. Gox mentransfer 47.000 Bitcoin, di mana 1.545 Bitcoin dipindahkan ke suatu platform perdagangan untuk memulai proses kompensasi. Pada hari itu, harga Bitcoin mengalami penurunan lebih dari 8%.

Hingga 12 Juli, akun Mt. Gox masih memegang 138.000 Bitcoin, yang berarti sebagian besar tekanan jual belum benar-benar masuk ke pasar. Penurunan pada 5 Juli dapat dilihat sebagai sebagian reaksi pasar terhadap ekspektasi tekanan jual dari Mt. Gox.

Analisis menunjukkan bahwa kreditor Mt. Gox mungkin tidak akan menjual seluruh Bitcoin. Dari sudut pandang profit, keuntungan kreditor asli adalah sekitar 24 kali lipat, bahkan pembeli piutang juga memiliki keuntungan lebih dari 10 kali lipat. Investor yang optimis terhadap Bitcoin dalam jangka panjang mungkin tidak akan menjual semuanya. Selain itu, dalam proses litigasi yang panjang, pasar perdagangan piutang memberikan kesempatan keluar yang cukup bagi investor jangka pendek.

Jika 75% dari kreditor menerima pelunasan sekaligus lebih awal, jumlah Bitcoin yang sebenarnya digunakan untuk pelunasan sekitar 94117 koin. Berdasarkan berbagai proporsi penjualan dan waktu, jumlah Bitcoin yang masuk ke pasar setiap bulan berkisar antara 28.000 hingga 66.000 koin.

Untuk menilai dampak pasar dari pasokan ini, kita dapat merujuk pada situasi penjualan Bitcoin oleh pemerintah suatu negara baru-baru ini. Pemerintah tersebut menjual sekitar 43.700 Bitcoin dalam waktu 23 hari, senilai sekitar 2,4 miliar dolar AS. Selama periode tersebut, penurunan maksimum Bitcoin sekitar 19%, dengan penurunan maksimum entitas harian sekitar 14%.

Pasar sering kali memprediksi penurunan penjualan token lebih awal daripada waktu penjualan yang sebenarnya. Ketika pemerintah negara tersebut mulai secara bertahap mengeluarkan Bitcoin dalam jumlah kecil, pasar terus mengalami penurunan. Setelah 5 Juli, meskipun tekanan jual meningkat, kemampuan pasar untuk menyerap juga semakin kuat.

ETF Bitcoin adalah pembelian yang relatif stabil di pasar saat ini. Selama penjualan pemerintah di negara tersebut, aliran masuk bersih ETF sekitar 600 juta dolar, dengan rata-rata 43 juta dolar per hari. Namun, permintaan ini tidak cukup untuk sepenuhnya mengimbangi tekanan penjualan sebesar 2,4 miliar dolar, yang menyebabkan harga pasar turun.

Jika kompensasi Mt. Gox diselesaikan dalam satu bulan, tekanan jual yang dihadapi pasar mirip dengan penjualan oleh pemerintah negara tersebut. Dengan permintaan ETF saat ini, sulit untuk menyediakan cukup daya tampung, harga Bitcoin mungkin akan turun lebih lanjut. Jika kompensasi berlangsung 2-3 bulan, jumlah Bitcoin yang masuk ke pasar setiap hari relatif kecil, tidak akan menyebabkan penurunan besar secara tiba-tiba, tetapi mungkin mengakibatkan periode konsolidasi yang berombak.

Saat ini, jumlah Bitcoin yang sebenarnya ditransfer ke platform perdagangan oleh Mt. Gox hanya 1545 koin, sebagian besar tekanan jual belum masuk ke pasar. Ketika distribusi besar-besaran terjadi di platform perdagangan, ini mungkin memicu penurunan harga yang signifikan. Namun, ketika individu menjual secara terdesentralisasi, dampaknya pada harga mungkin tidak begitu signifikan.