Strategi DeFi yang Dibicarakan Pasar: Analisis Mekanisme Keuntungan Leverage PT dan Risiko Potensial

Baru-baru ini, di bidang Keuangan Desentralisasi muncul sebuah strategi yang menarik perhatian - memanfaatkan sertifikat staking sUSDe dari Ethena yang dibuat di Pendle sebagai sumber pendapatan, dan memperoleh leverage melalui pinjaman AAVE untuk melakukan arbitrase suku bunga. Meskipun beberapa pemimpin opini DeFi memiliki pandangan optimis terhadap strategi ini, kenyataannya masih terdapat beberapa risiko yang diabaikan. Artikel ini akan menganalisis mekanisme strategi tersebut, kondisi pasar, dan potensi risikonya.

Analisis Mekanisme Keuntungan Leverage PT

Strategi ini melibatkan tiga protokol DeFi: Ethena, Pendle, dan AAVE.

1. Ethena: sebuah protokol stablecoin berbasis hasil yang menangkap imbal hasil dari biaya short perpetual contract melalui strategi hedging Delta Neutral, dengan sUSDe sebagai bukti hasil.

2. Pendle: sebuah protokol suku bunga tetap yang memecah token hasil mengambang menjadi PT dan YT yang mirip dengan obligasi tanpa bunga.

3. AAVE: sebuah protokol peminjaman terdesentralisasi yang memungkinkan pengguna untuk menggadaikan cryptocurrency dan meminjam mata uang lainnya.

Strategi proses adalah sebagai berikut:

1. Dapatkan sUSDe di Ethena
2. Menukar sUSDe menjadi PT-sUSDe melalui Pendle untuk mengunci suku bunga
3. Menyimpan PT-sUSDe ke AAVE sebagai jaminan
4. Meminjamkan USDe atau stablecoin lainnya
5. Ulangi langkah di atas untuk menambah leverage

Pendapatan terutama ditentukan oleh tingkat pengembalian dasar PT-sUSDe, faktor leverage, dan selisih AAVE.

Situasi Pasar Strategi dan Tingkat Partisipasi Pengguna

Dukungan AAVE terhadap aset PT adalah kunci kesuksesan strategi ini. Saat ini, AAVE mendukung dua jenis aset PT yaitu PTsUSDe Juli dan PTeUSDe Mei, dengan total pasokan mencapai sekitar 1 miliar dolar.

Sebagai contoh PT sUSDe Juli, dalam mode E-Mode, Max LTV adalah 88,9%, secara teoritis dapat mencapai rasio leverage sekitar 9 kali. Tanpa mempertimbangkan biaya lainnya, tingkat pengembalian teoritis dari strategi sUSDe dapat mencapai 60,79%( tanpa hadiah poin Ethena).

Dari data kolam dana PT-sUSDe di AAVE, total 450 juta dolar AS disediakan oleh 78 investor, dengan proporsi whale yang sangat tinggi dan tingkat leverage yang tidak kecil. Tingkat leverage dari empat alamat teratas masing-masing adalah 9 kali, 6,6 kali, 6,5 kali, dan 8,35 kali, dengan modal mulai dari 3,3 juta hingga 10 juta dolar AS.

Risiko Diskonto Tidak Bisa Diabaikan

Meskipun banyak analisis menganggap strategi ini memiliki risiko yang rendah, bahkan menyebutnya sebagai arbitrase tanpa risiko, namun sebenarnya masih ada risiko suku bunga diskonto yang tidak dapat diabaikan.

Aset PT memiliki konsep masa berlaku, dan penebusan awal harus dilakukan melalui perdagangan diskonto di AMM Pendle, sehingga harga aset PT akan berubah seiring dengan transaksi. AAVE menerapkan skema penetapan harga off-chain untuk aset PT, sehingga harga oracle dapat mengikuti perubahan struktural suku bunga PT, sambil menghindari risiko manipulasi pasar jangka pendek.

Ini berarti, ketika tingkat suku bunga aset PT mengalami penyesuaian struktural atau pasar jangka pendek memiliki ekspektasi konsisten terhadap perubahan suku bunga, AAVE Oracle akan mengikuti perubahan tersebut. Jika kenaikan suku bunga PT menyebabkan penurunan harga aset PT, strategi dengan rasio leverage tinggi mungkin menghadapi risiko likuidasi.

Perlu dicatat bahwa:

1. Seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo, dampak pasar terhadap harga PT akan semakin berkurang, frekuensi pembaruan AAVE Oracle juga akan menurun, dan risiko tingkat diskonto akan berkurang.

2. AAVE Oracle menetapkan perubahan suku bunga 1% sebagai kondisi pemicu untuk pembaruan harga, memberikan pengguna strategi jendela waktu untuk menyesuaikan tingkat leverage.

Oleh karena itu, peserta strategi harus memperhatikan perubahan suku bunga dengan cermat dan menyesuaikan rasio leverage tepat waktu untuk menghindari risiko.