RWA: Gajah di Antara Celah

Pendahuluan

Tokenisasi Aset Riil (RWA) bertujuan untuk meningkatkan likuiditas, transparansi, dan aksesibilitas, memungkinkan lebih banyak orang untuk mengakses aset bernilai tinggi. Meskipun penjelasan ini umum, itu tidak sepenuhnya akurat. Artikel ini akan mengeksplorasi konsep RWA dari sudut pandang pribadi dalam konteks zaman saat ini.

Satu, Prisma yang Pecah

Kombinasi antara blockchain dan aset nyata dapat ditelusuri kembali lebih dari sepuluh tahun yang lalu pada Bitcoin dengan Colored Coins. Protokol serupa BRC20 ini adalah upaya sistematis pertama manusia untuk fungsi non-moneter di blockchain, dan juga menandai kemajuan blockchain menuju kecerdasan. Namun, karena batasan skrip Bitcoin, Colored Coins harus bergantung pada dompet pihak ketiga untuk analisis, dan pengguna harus mempercayai alat tersebut untuk logika definisi "warna" UTXO. Kepercayaan terpusat dan kurangnya likuiditas menyebabkan validasi konsep awal RWA berakhir dengan kegagalan.

Munculnya Ethereum menandai dimulainya era Turing-complete. Meskipun berbagai narasi blockchain pernah sangat populer, namun selain stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat, RWA telah berada dalam keadaan gaduh tanpa hasil dalam sepuluh tahun terakhir. Mengapa ini terjadi?

Pertama, tidak ada dolar yang benar-benar ada di blockchain. USDT atau USDC pada dasarnya hanyalah "obligasi digital" yang diterbitkan oleh perusahaan swasta, yang secara teori lebih rentan dibandingkan dolar. Suksesnya Tether adalah karena dunia blockchain sangat membutuhkan, tetapi tidak dapat menciptakan media nilai yang stabil.

Di bidang RWA, desentralisasi tidak pernah benar-benar ada. Kepercayaan harus dibangun di atas entitas terpusat, dan kontrol risiko entitas ini hanya dapat bergantung pada regulasi. Sifat anarkis dalam gen cryptocurrency pada dasarnya bertentangan dengan konsep ini, di mana arsitektur dasar dari setiap blockchain publik dirancang untuk menolak regulasi. Regulasi sulit untuk ada di atas blockchain publik, ini adalah alasan utama mengapa RWA tidak berhasil dalam jangka panjang.

Kedua adalah kompleksitas aset. RWA, meskipun mencakup tokenisasi semua aset nyata, pada dasarnya dapat dibagi menjadi aset keuangan dan non-keuangan. Aset keuangan memiliki karakteristik homogen, dan hubungan antara aset dasar dan token dapat dibangun di bawah lembaga kustodian yang diatur. Aset non-keuangan jauh lebih kompleks, solusi utamanya bergantung pada sistem IoT, tetapi masih sulit untuk mengatasi faktor-faktor mendadak seperti intervensi manusia dan bencana alam. Oleh karena itu, RWA sebagai prisma aset nyata, kemampuan refraksinya terbatas. Di masa depan, aset non-keuangan harus memenuhi dua syarat ini untuk dapat ada secara jangka panjang di blockchain: homogenitas dan mudah dinilai.

Ketiga, dibandingkan dengan aset digital yang sangat volatil, sangat sedikit aset di dunia nyata yang dapat mencocokkan volatilitasnya. Sementara itu, imbal hasil tahunan yang mencapai puluhan bahkan ratusan dalam DeFi membuat keuangan tradisional terlihat kalah. Rendahnya imbal hasil dan kurangnya motivasi untuk berpartisipasi adalah titik nyeri lain yang dihadapi RWA.

Lalu, mengapa industri sekarang kembali memfokuskan perhatian pada narasi ini?

Dua, ada kebijakan di atas

Kemajuan regulasi oleh keuangan tradisional adalah faktor kunci keberadaan RWA, hanya ketika asumsi kepercayaan terpenuhi, konsep ini dapat berkembang lebih lanjut. Saat ini, daerah-daerah yang ramah terhadap perkembangan Web3, seperti Hong Kong, Dubai, Singapura, dan sebagainya, baru saja mulai meluncurkan kerangka regulasi terkait RWA. Oleh karena itu, perjalanan RWA baru saja dimulai. Namun, dalam situasi saat ini, fragmentasi regulasi dan kewaspadaan tinggi keuangan tradisional terhadap risiko masih membayangi bidang ini.

Berikut adalah gambaran kerangka regulasi RWA di yurisdiksi utama global hingga April 2025:

Amerika Serikat:

• Regulator: SEC dan CFTC
• Regulasi Inti: Token berbasis sekuritas harus melalui tes Howey, tunduk pada Undang-Undang Sekuritas 1933; token berbasis komoditas diatur oleh CFTC
• Langkah penting: Persyaratan KYC/AML yang ketat, ruang lingkup penilaian sekuritas diperluas

Hong Kong:

• Regulator: Otoritas Moneter dan Otoritas Jasa Keuangan
• Kerangka inti: "Peraturan Sekuritas dan Berjangka" akan memasukkan token sekuritas ke dalam pengawasan.
• Langkah Utama: Uji coba tokenisasi obligasi dan hipotek lintas batas properti, menerapkan kebijakan gerbang stablecoin

Uni Eropa:

• Regulator: ESMA
• Regulasi Inti: MiCA (Pengawasan Pasar Aset Kripto)
• Langkah Kunci: Pembatasan Likuiditas, Peningkatan Biaya Kepatuhan

Dubai：

• Regulator: DFSA
• Kerangka inti: Program sandbox tokenisasi
• Keuntungan: Setara dengan regulasi Uni Eropa, mendukung aplikasi DLT

Singapura:

• Token sekuritas dimasukkan ke dalam "Undang-Undang Sekuritas dan Derivatif"
• Token fungsional harus mematuhi peraturan anti pencucian uang

Australia:

• Token RWA yang memberikan hak atas hasil dari ASIC dikategorikan sebagai produk keuangan, dan memerlukan lisensi layanan keuangan.

Saat ini, protokol RWA dapat ada di blockchain publik, tetapi harus dilengkapi dengan berbagai modul kepatuhan untuk menyesuaikan dengan kerangka regulasi. Protokol kepatuhan ini tidak dapat berinteraksi langsung dengan protokol DeFi tradisional, dan karena perbedaan yurisdiksi, protokol yang sesuai dengan kerangka kepatuhan di satu wilayah juga tidak dapat berinteraksi dengan protokol kepatuhan di wilayah lain. Dari kondisi saat ini, protokol RWA kurang memiliki aksesibilitas dan interoperabilitas yang cukup, bagaikan "pulau", bertentangan dengan bentuk ideal yang diharapkan.

Namun, masih ada jalur untuk mendekentralisasi kembali dalam kerangka ini. Sebagai contoh, protokol RWA terkemuka Ondo, timnya telah membangun protokol pinjaman bernama Flux Finance, yang memungkinkan pengguna menggunakan token terbuka seperti USDC dan token terbatas seperti OUSG sebagai jaminan untuk meminjam. Protokol ini menerbitkan obligasi nontagih yang ter-tokenisasi bernama USDY (stablecoin berbunga), dengan desain periode penguncian 40-50 hari, untuk menghindari diklasifikasikan sebagai sekuritas. Ondo juga menyederhanakan sirkulasi USDY di blockchain publik melalui jembatan lintas rantai, akhirnya mewujudkan cara untuk berinteraksi dengan dunia DeFi.

Namun cara yang kompleks dan tidak dapat dibalik ini mungkin bukan RWA yang ideal bagi kita. Kunci lain dari keberhasilan stablecoin yang dijamin dengan mata uang fiat adalah aksesibilitas yang luar biasa, sehingga dapat mewujudkan keuangan inklusif dengan hambatan rendah di dunia nyata. RWA masih perlu menjelajahi bersama keuangan tradisional dan pihak proyek untuk menyelesaikan masalah pulau, pertama-tama mewujudkan interkoneksi di dalam yurisdiksi yang berbeda, dan berinteraksi dengan dunia on-chain dalam jangkauan yang mungkin. Hanya dengan cara ini, kita dapat memenuhi pemahaman umum tentang RWA.

Tiga, Aset dan Pendapatan

Menurut data dari situs analisis profesional, saat ini total nilai aset RWA di blockchain adalah 20,69 miliar dolar AS (tidak termasuk stablecoin), yang terutama mencakup kredit swasta, obligasi AS, komoditas, real estat, dan sekuritas saham.

Dari segi kelas aset, protokol RWA terutama ditujukan untuk pengguna keuangan tradisional, bukan pengguna asli DeFi. Protokol RWA terkemuka seperti Goldfinch, Maple Finance, Centrifuge, dll., terutama menargetkan usaha kecil dan menengah serta pengguna tingkat institusi. Lalu, mengapa bisnis ini harus dipindahkan ke blockchain?

1. Penyelesaian instan 7*24 jam: Mengatasi masalah sistem terpusat yang bergantung pada keuangan tradisional, mewujudkan sistem perdagangan tanpa henti.

2. Mengatasi batasan likuiditas wilayah: Melalui jaringan keuangan global, memungkinkan usaha kecil dan menengah di negara-negara dunia ketiga untuk menarik investasi eksternal dengan biaya terendah.

3. Mengurangi biaya layanan marjinal: Manajemen kontrak pintar membuat biaya layanan hampir tidak meningkat seiring dengan peningkatan skala.

4. Menyediakan layanan untuk industri khusus: Menawarkan saluran pembiayaan bagi perusahaan pertambangan dan bursa kecil dan menengah yang kekurangan catatan kredit tradisional.

5. Menurunkan hambatan masuk: Dengan diperkenalkannya kerangka regulasi, banyak protokol RWA mulai mencoba memecah aset keuangan, menurunkan hambatan bagi investor.

Untuk industri cryptocurrency, keberhasilan RWA dapat membawa ruang pasar tingkat triliun. Di masa depan, kemunculan RWAFi akan memberikan dasar aset yang lebih kuat untuk protokol DeFi, memberikan pengguna lebih banyak pilihan aset. Dalam situasi ketidakstabilan geopolitik saat ini dan prospek ekonomi yang tidak pasti, beberapa aset dunia nyata mungkin lebih menarik daripada sekadar memegang stablecoin.

Beberapa pilihan produk RWA yang telah direalisasikan atau mungkin muncul termasuk:

• Emas (kenaikan 80% dalam dua tahun terakhir)
• Simpanan tetap bunga tinggi (seperti suku bunga simpanan rubel di atas 20%)
• Aset energi diskon dari negara yang disanksi
• Obligasi AS jangka pendek (tingkat imbal hasil 4%-5%)
• Saham Nasdaq dengan fundamental yang baik
• Aset terperinci seperti pendapatan dari stasiun pengisian daya atau kotak buta Pop Mart

Empat, Pemegang Pedang

Dalam novel sci-fi "Tiga Tubuh", Luo Ji menjadi pemegang pedang di Bumi, menggunakan penangkalan nuklir untuk melawan peradaban asing. Di dunia nyata, RWA mungkin menjadi pemegang pedang dalam "hutan gelap" blockchain ini.

Proyek aset kripto di masa lalu, seperti PFP (profil gambar) NFT, meskipun pernah populer, tidak benar-benar memberikan hak kekayaan intelektual kepada pemegangnya. Mengambil contoh Bored Ape, hak kekayaan intelektual inti dimiliki oleh penerbit Yuga Labs LLC. Pemegang NFT hanya mendapatkan hak kepemilikan dan hak penggunaan untuk profil gambar tertentu, bukan hak cipta itu sendiri. Dalam pengambilan keputusan proyek dan pembagian keuntungan, pemegang tidak memiliki hak untuk mengetahui, hak untuk mengambil keputusan, dan jelas tidak memiliki hak atas keuntungan.

Sebagai perbandingan, investasi IP tradisional biasanya memberikan lebih banyak hak kepada investor, termasuk hak penggunaan langsung, pembagian keuntungan, partisipasi dalam pengambilan keputusan, bahkan hak pengembangan utama. Jika ada mekanisme yang dapat membuat pihak proyek lebih menghormati komunitas, mungkin ini dapat memperbaiki situasi tersebut.

Lima, di atas wadah

RWA memiliki potensi untuk merombak keuangan, dapat membawa peluang dunia nyata ke dalam blockchain, dan mungkin menjadi cara baru untuk memperbaiki kekacauan blockchain. Namun, terbatas pada kerangka regulasi saat ini, bentuknya masih seperti protokol privat di blockchain publik, dan belum sepenuhnya memanfaatkan ruang imajinasi. Di masa depan, diharapkan ada pemimpin atau aliansi yang dapat memecahkan hambatan ini.

Aset di berbagai wadah dapat melepaskan potensi yang sulit dibayangkan. Dari prasasti perunggu kuno hingga buku gambar sisik ikan pada zaman Ming, pengakuan hak aset selalu mendorong stabilitas dan perkembangan masyarakat. Jika RWA dapat mencapai kondisi ideal, mungkin kita bisa membeli saham Nasdaq di Hong Kong pada siang hari, menyimpan dana di bank Rusia pada tengah malam, dan pada hari berikutnya berinvestasi bersama ratusan pemegang saham yang tidak dikenal di properti Dubai.

Dunia yang berjalan di atas buku besar publik yang besar ini adalah visi akhir dari RWA.