Analisis Perbandingan antara Penambangan Bitcoin dan Penambangan Emas

Emas dan Bitcoin sering dianggap sebagai aset non-kedaulatan yang langka. Meskipun kasus investasi mereka sebagai alat penyimpanan nilai telah dibahas secara luas, perbandingan di tingkat produksi relatif lebih sedikit. Kedua aset ini bergantung pada penambangan untuk memasukkan pasokan baru - satu bersifat fisik, yang lainnya digital. Karakteristik industri keduanya mencerminkan ekonomi siklis, intensif modal, serta hubungan erat dengan pasar energi.

Namun, mekanisme dan insentif dari pertambangan Bitcoin memiliki perbedaan detail dibandingkan dengan pertambangan emas, dan perbedaan ini pada akhirnya akan memiliki dampak penting terhadap struktur ekonomi dan strategi para pelaku industri. Artikel ini akan membahas beberapa kesamaan di antara mereka, yang lebih penting adalah menganalisis perbedaan substantif di antara mereka.

Sumber Kelangkaan Aset

Penambangan emas adalah sebuah praktik yang telah ada sejak lama, yang melibatkan pengambilan dan pemurnian logam dari bawah tanah. Ini memerlukan pencarian lokasi tambang yang tepat, memperoleh izin dan hak penggunaan tanah, menggunakan mesin berat untuk menambang bijih, dan kemudian memisahkan logam melalui proses kimia.

Sebagai perbandingan, penambangan Bitcoin memerlukan proses perhitungan yang berulang untuk secara kompetitif menyelesaikan batch transaksi Bitcoin dan mendapatkan Bitcoin yang baru diterbitkan serta biaya transaksi. Proses ini dikenal sebagai proof of work, yang membutuhkan pengadaan ruang rak, listrik, dan perangkat keras khusus (ASIC) untuk menjalankan perhitungan dengan efisien, serta menyiarkan hasilnya ke jaringan Bitcoin melalui koneksi internet.

Dalam kedua sistem ini, penambangan adalah proses berbiaya tinggi yang tak terhindarkan, yang mendukung kelangkaan setiap aset: kelangkaan Bitcoin dipertahankan oleh kode dan persaingan; sedangkan kelangkaan emas ditentukan oleh posisi fisik dan geologis. Namun, cara ekstraksi kelangkaan, model ekonomi produsen, dan evolusinya seiring waktu, hampir tidak memiliki kesamaan.

Bitcoin Model Ekonomi Penambangan

Model ekonomi pertambangan emas relatif dapat diprediksi. Perusahaan biasanya dapat memperkirakan dengan cukup akurat cadangan, kualitas bijih, dan jadwal penambangan, meskipun perkiraan awal mungkin memiliki deviasi yang besar: sekitar satu dari lima proyek pertambangan emas dapat mencapai profitabilitas selama siklus hidupnya. Biaya utama - tenaga kerja, energi, peralatan, kepatuhan, dan pekerjaan perbaikan - dapat diprediksi dengan cukup akurat sebelumnya. Penyusutan terutama adalah akibat keausan normal peralatan atau habisnya cadangan. Ketidakpastian utama dalam jangka pendek hingga menengah biasanya adalah stabilitas harga pasar emas, di mana fluktuasi harga ini cukup kecil. Selain itu, hampir semua biaya input ini dapat dihedge secara efektif.

Sebaliknya, industri pertambangan Bitcoin jauh lebih dinamis dan tidak dapat diprediksi. Pendapatan perusahaan tidak hanya bergantung pada fluktuasi relatif harga pasar Bitcoin, tetapi juga tergantung pada pangsa mereka dalam hashrate global. Jika penambang lain lebih agresif dalam memperluas bisnis mereka, bahkan jika operasi penambangan Anda tetap sama, output relatif Anda dapat menurun. Ini adalah variabel yang perlu dipertimbangkan secara terus-menerus oleh penambang selama proses operasional.

Salah satu biaya terpenting bagi perusahaan pertambangan Bitcoin adalah depresiasi, terutama depresiasi perangkat ASIC. Chip dalam mesin pertambangan Bitcoin ini terus meningkat efisiensinya dengan cepat, memaksa perusahaan untuk melakukan upgrade sebelum perangkat mengalami keausan alami, agar tetap kompetitif. Ini berarti depresiasi terjadi pada garis waktu kemajuan teknologi, bukan pada keausan fisik perangkat. Ini adalah pengeluaran utama - meskipun merupakan pengeluaran non-tunai - dan kontras dengan pertambangan emas, di mana peralatan pertambangan memiliki umur pakai yang lebih lama karena peralatan tersebut telah mengalami sebagian besar peningkatan efisiensi.

Produksi Bitcoin menghadapi tekanan yang terus-menerus bagi para penambang akibat perubahan kompetisi industri dan siklus penyusutan jangka pendek yang saling mempengaruhi, yang mengharuskan mereka untuk melakukan reinvestasi dalam membeli perangkat keras baru untuk mempertahankan tingkat produksi - inilah yang sering disebut oleh para profesional sebagai "roda hamster ASIC".

Satu perbedaan dasar yang menguntungkan antara Bitcoin dan emas adalah struktur pendapatannya. Penambang emas hanya menghasilkan keuntungan dari mengekstraksi dan menjual pasokan yang belum dirilis dari cadangan. Namun, penambang Bitcoin menghasilkan keuntungan baik dari mengekstraksi pasokan yang belum dirilis maupun dari biaya transaksi. Biaya transaksi memberikan sumber pendapatan dari pasokan yang telah dirilis bagi para penambang, dan pendapatan ini akan berfluktuasi tergantung pada permintaan untuk transfer Bitcoin. Seiring dengan semakin dekatnya Bitcoin pada batas pasokan 21 juta, biaya transaksi akan menjadi sumber pendapatan yang semakin penting - ini adalah dinamika yang tidak dimiliki oleh penambang emas.

Akhirnya, salah satu keuntungan jangka panjang utama dari penambangan Bitcoin adalah kemampuan untuk memanfaatkan produk sampingan yang dihasilkan selama operasi - energi panas. Ketika listrik mengalir melalui mesin penambangan, sejumlah besar energi panas dihasilkan, yang dapat ditangkap dan diarahkan ulang untuk tujuan lain, seperti proses industri, pertanian rumah kaca, atau pemanasan rumah dan daerah. Ini membuka sumber pendapatan baru bagi para penambang. Seiring dengan komodifikasi mesin penambangan dan perpanjangan siklus depresiasi, dampak pemanfaatan kembali energi panas mungkin akan semakin meningkat. Demikian pula, penambang emas juga dapat memperoleh keuntungan dengan menjual produk sampingan seperti perak atau seng, yang biasanya diidentifikasi dalam perencanaan proyek dan digunakan sebagai elemen untuk mengimbangi biaya produksi emas.

Perbandingan Dampak Lingkungan

Seperti yang kita ketahui, industri pertambangan emas pada dasarnya adalah jenis ekstraksi sumber daya dan akan meninggalkan jejak fisik yang permanen: seperti penebangan hutan, pencemaran air, kolam limbah, dan kerusakan ekosistem. Di banyak daerah, hal ini juga memicu kekhawatiran tentang hak atas tanah dan keselamatan pekerja.

Di sisi lain, penambangan Bitcoin tidak melibatkan penambangan fisik, melainkan sepenuhnya bergantung pada listrik. Ini memberikan peluang untuk integrasi dengan infrastruktur lokal - bukan konflik. Karena alat penambangan memiliki likuiditas dan dapat diputus, mereka dapat berfungsi sebagai stabilisator jaringan dan mengubah sumber daya energi yang seharusnya terbuang atau terisolasi (seperti gas yang dibakar, kelebihan tenaga hidro, atau energi angin dan solar yang dibatasi) menjadi koin.

Banyak orang tidak menyadari bahwa industri pertambangan Bitcoin juga menunjukkan potensi sebagai subsidi energi bersih, dan dapat berfungsi sebagai cara untuk membuktikan koneksi jaringan listrik. Dengan berlokasi di dekat fasilitas pembangkit energi terbarukan atau nuklir, para penambang dapat meningkatkan ekonomi proyek sebelum koneksi jaringan listrik - tanpa harus bergantung pada subsidi dana publik.

Akhirnya, meskipun hal ini sudah tercatat dengan baik, perlu dicatat bahwa dibandingkan dengan industri tradisional, emisi karbon Bitcoin rata-rata lebih rendah dan lebih transparan. Dapat dikatakan bahwa Bitcoin bahkan diperlukan dalam transisi yang mulus menuju jaringan listrik yang didominasi oleh energi terbarukan.

Sejak puncak konsumsi energi pada tahun 2024, kami hampir tidak melihat peningkatan konsumsi energi, yang disebabkan oleh peningkatan efisiensi perangkat keras penambangan baru, dengan rata-rata konsumsi daya saat ini hanya 20 watt/terahash (W/Th), dibandingkan dengan tahun 2018, efisiensi meningkat lima kali lipat.

Perbandingan Karakteristik Investasi

Kedua industri ini memiliki siklus dan sensitif terhadap harga aset produksinya. Namun, berbeda dengan penambang emas yang biasanya beroperasi sesuai jadwal bertahun-tahun, penambang Bitcoin dapat memperbesar atau memperkecil skala operasinya lebih cepat berdasarkan kondisi pasar. Ini membuat penambangan Bitcoin lebih fleksibel, tetapi juga lebih volatile.

Perusahaan pertambangan Bitcoin yang terdaftar sering diperdagangkan seperti saham teknologi dengan nilai beta tinggi, yang mencerminkan sensitivitas mereka terhadap harga Bitcoin dan sentimen risiko yang lebih luas. Faktanya, beberapa penyedia data pasar mengklasifikasikan penambang Bitcoin yang terdaftar sebagai bagian dari industri teknologi, bukan industri energi atau material tradisional.

Namun, perusahaan pertambangan emas memiliki sejarah yang lebih panjang, dan biasanya melakukan lindung nilai terhadap produksi masa depan, yang dapat mengurangi sensitivitas terhadap fluktuasi harga emas. Mereka biasanya diklasifikasikan sebagai industri material dan dievaluasi seperti produsen komoditas tradisional.

Metode pembentukan modal juga berbeda. Penambang emas biasanya mengumpulkan modal berdasarkan estimasi cadangan dan rencana jangka panjang tambang. Sebaliknya, penambang Bitcoin cenderung lebih oportunistik, dan dalam beberapa tahun terakhir biasanya mengumpulkan dana melalui penerbitan ekuitas langsung atau yang dapat dikonversi, untuk mendukung peningkatan perangkat keras yang cepat atau ekspansi pusat data. Oleh karena itu, penambang Bitcoin lebih bergantung pada sentimen pasar dan waktu siklus, dan biasanya beroperasi dalam periode reinvestasi yang lebih pendek.

Peluang Investasi di Penambangan Bitcoin

Emas dan Bitcoin mungkin cenderung memainkan peran makroekonomi yang serupa dalam jangka panjang, tetapi ekosistem produksinya secara struktural berbeda. Pertambangan emas berkembang lambat, termasuk dalam penggalian fisik, dan berbahaya bagi lingkungan, serta mengkonsumsi sumber daya yang besar. Sementara pertambangan Bitcoin lebih cepat, modular, dan mungkin semakin banyak terintegrasi dengan sistem energi modern.

Bagi investor, ini berarti bahwa penambang Bitcoin adalah analogi digital yang tidak sempurna untuk penambang emas. Sebaliknya, mereka mewakili sejenis infrastruktur berbasis modal baru yang menggabungkan siklus komoditas, pasar energi, dan peluang investasi dari teknologi yang mengganggu. Investor yang memiliki pandangan investasi jangka panjang seharusnya melihatnya sebagai kelas aset yang unik dan baru, dengan fundamental yang khas, terutama dalam konteks biaya transaksi yang semakin penting dan kemitraan energi yang terus berkembang.

Menurut kami, memahami nuansa ini adalah penting untuk membuat keputusan investasi yang bijaksana di lingkungan yang semakin berkembang menuju sistem keuangan terdistribusi.

Sebagai jenis investasi, Bitcoin miner tidak hanya menyediakan kesempatan investasi terhadap kelangkaan, tetapi juga melibatkan infrastruktur pusat data, pertumbuhan pasar energi, serta kesempatan investasi dalam monetisasi kemampuan komputasi - ini adalah perpaduan yang tidak dapat dicapai oleh pertambangan tradisional.

Prospek Pengembangan Penambangan Bitcoin

Secara keseluruhan, kami percaya bahwa sebagian besar skenario makroekonomi potensial setelah "Hari Kebebasan" masih menguntungkan Bitcoin. Pengenalan tarif timbal balik mungkin akan mendorong Amerika Serikat dan mitra dagangnya untuk meningkatkan inflasi. Mitra dagang Amerika Serikat mungkin menghadapi inflasi yang meningkat sambil juga harus menghadapi angin sakal pertumbuhan. Dinamika ini mungkin memaksa mereka untuk mengambil kebijakan fiskal dan moneter yang lebih longgar - langkah-langkah ini biasanya akan menyebabkan devaluasi mata uang, yang pada gilirannya meningkatkan daya tarik Bitcoin sebagai aset non-kedaulatan yang tahan inflasi.

Di Amerika Serikat, prospeknya semakin kabur. Trump dan Besant keduanya menunjukkan kecenderungan untuk imbal hasil jangka panjang yang lebih rendah, khususnya dalam hal obligasi pemerintah 10 tahun. Meskipun motif di baliknya dapat diperkirakan - seperti mengurangi beban layanan utang atau mendorong pasar aset - posisi ini biasanya menguntungkan aset yang sensitif terhadap suku bunga, seperti Bitcoin. Namun, situasinya saat ini justru sebaliknya. Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun AS telah turun di bawah 4%, tetapi kemudian naik kembali ke 4,5%, dan sekarang sekitar 4,3%, disebabkan oleh keraguan tentang penutupan perdagangan dasar, reputasi AS yang terganggu, dan posisi dolar sebagai mata uang cadangan global yang semakin terancam, sementara Trump tetap bersikeras dengan kebijakan tarif yang tidak kompromi yang mungkin akan mendorong inflasi lebih lanjut. Namun, krisis ini adalah buatan manusia, dan dapat segera dibalik melalui konsesi tarif dan perjanjian.

Namun, sinyal-sinyal ini juga dapat mencerminkan penurunan ekspektasi laba masa depan di pasar saham, yang dapat memicu kekhawatiran tentang perlambatan ekonomi yang akan datang. Ini membawa risiko kunci bagi pasar yang lebih luas, yaitu Bitcoin. Jika investor masih memandang Bitcoin sebagai aset dengan nilai beta tinggi dan preferensi risiko, maka selama penurunan ekonomi global, sentimen ini dapat menyebabkan Bitcoin diperdagangkan sejalan dengan pasar saham, meskipun narasi sebagai alat penyimpanan nilai jangka panjang masih ada.

Meskipun demikian, Bitcoin sejak "Hari Pembebasan" telah menunjukkan kinerja yang relatif lebih baik dibandingkan pasar saham. Ketahanan ini menyoroti keunikan Bitcoin.