Pilihan Baru di Pasar Token Obligasi Negara RWA: Analisis TProtocol V2

Produk token RWA obligasi negara di pasar saat ini memiliki karakteristik dan batasan masing-masing. MakerDAO meskipun menawarkan suku bunga yang lebih tinggi, tetapi jangkauan investasinya tidak terbatas pada obligasi negara. Produk Ondo meskipun fokus pada obligasi negara, tetapi menghadapi masalah seperti persyaratan KYC yang tinggi dan likuiditas yang kurang. Dalam situasi ini, pasar sangat membutuhkan produk token obligasi negara yang murni dan mudah diakses oleh pengguna biasa. TProtocol V2 lahir untuk memenuhi kebutuhan pasar ini.

TProtocol pada dasarnya adalah produk pinjaman. Menggunakan contoh pool Matrixdock yang didukungnya, pool ini memungkinkan pengguna untuk menggunakan token obligasi negara STBT yang diterbitkan oleh Matrixdock sebagai jaminan untuk meminjam USDC. Pengguna yang menyimpan USDC akan menerima rUSDP, yang merupakan token hasil mirip dengan aUSDC dari AAVE.

Salah satu keunggulan TProtocol adalah LTV pinjaman STBT yang mencapai 100,5%. Secara teori, dalam situasi ekstrem, hingga 99,5% dari hasil obligasi negara dapat diteruskan kepada pemegang rUSDP. Untuk mengatasi masalah penarikan besar yang mungkin timbul akibat tingkat pemanfaatan yang tinggi, TProtocol mengadopsi model perdagangan over-the-counter dengan peminjam, memberi Matrixdock waktu tertentu untuk menjual obligasi negara guna membayar pinjaman. Penarikan kecil dapat dilakukan melalui penarikan reguler atau dengan menjual USDP di bursa terdesentralisasi.

Berbeda dengan produk token obligasi negara yang hanya ditujukan untuk investor terakreditasi, inovasi TProtocol terletak pada pemodelan pinjaman yang dijamin oleh institusi, yang memaksimalkan keuntungan dari token obligasi negara kepada pengguna simpanan USDC, sehingga pengguna biasa juga dapat menikmati hasil dari obligasi negara.

Untuk mengurangi risiko, TProtocol fokus pada produk yang menggunakan dana khusus untuk tujuan tertentu. Misalnya, objek investasi STBT secara jelas dibatasi pada surat utang negara jangka pendek dan repositori surat utang negara, serta secara berkala menerbitkan laporan aset, dan juga bekerja sama dengan Chainlink untuk menyediakan bukti cadangan. Meskipun demikian, pengguna tetap harus mempertahankan kepercayaan tertentu terhadap lembaga kustodian aset surat utang negara yang mendasarinya. Untuk lebih mendiversifikasi risiko, TProtocol meluncurkan kolam dana independen untuk berbagai aset RWA guna mengisolasi risiko.

Dalam hal tata kelola, TProtocol mengadopsi desain token TPS/esTPS yang mirip dengan GMX, semakin lama waktu penyimpanan, semakin tinggi bagi hasilnya. Selain itu, ia juga merancang struktur dua lapis iUSDP/USDP, mirip dengan arsitektur sfrxETH/frxETH. iUSDP adalah versi rUSDP yang secara otomatis mengakumulasi hasil, sementara USDP digunakan untuk menyediakan likuiditas di tempat-tempat seperti bursa terdesentralisasi.

Desain ini memungkinkan TProtocol untuk meningkatkan efisiensi modal dan meningkatkan hasil iUSDP dengan mendorong protokol lain, diharapkan hasilnya akan melebihi hasil obligasi negara biasa, mirip dengan model peningkatan hasil sfrxETH.

Saat ini, persaingan di bidang RWA sangat ketat, dengan MakerDAO mendominasi. Namun, sebagai stablecoin yang over-collateralized, proporsi aset MakerDAO yang digunakan untuk membeli obligasi pemerintah terbatas. Jika terlalu banyak pengguna menyimpan DAI untuk mendapatkan bunga, bunga mereka bahkan bisa lebih rendah dari suku bunga obligasi pemerintah.

Secara keseluruhan, TProtocol melalui model pinjaman aset RWA yang dijaminkan oleh lembaga, mentransfer hasil token obligasi negara yang bersih kepada pengguna biasa yang tidak memerlukan KYC. Mengacu pada konsep desain sfrxETH/frxETH, TProtocol diharapkan dapat mencapai tingkat pengembalian yang melebihi hasil obligasi negara dasar.