Prospek pasar kripto dalam lingkungan makro global

I. Ringkasan

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus mengalami ketidakpastian yang tinggi. Federal Reserve beberapa kali menunda penurunan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneter memasuki fase menunggu dan tarik-ulur. Peningkatan tarif dan eskalasi konflik geopolitik semakin merobek struktur selera risiko global. Dari lima dimensi yaitu kebijakan suku bunga, kredit dolar, geopolitik, tren regulasi, dan likuiditas global, serta menggabungkan data on-chain dan model keuangan, kami secara sistematis mengevaluasi peluang dan risiko pasar kripto pada paruh kedua tahun ini, dan mengajukan tiga kategori saran strategi inti yang mencakup Bitcoin, ekosistem stablecoin, dan jalur produk turunan DeFi.

Dua, Tinjauan Lingkungan Makro Global

Pada paruh pertama tahun 2025, pola ekonomi makro global terus mempertahankan karakteristik ketidakpastian yang beragam. Dalam kondisi pertumbuhan yang lesu, inflasi yang kaku, prospek kebijakan moneter yang kabur, serta meningkatnya ketegangan geopolitik, preferensi risiko global mengalami penyusutan yang signifikan. Logika dominan ekonomi makro dan kebijakan moneter telah secara bertahap berevolusi dari "pengendalian inflasi" menjadi "permainan sinyal" dan "manajemen ekspektasi". Pasar kripto sebagai wilayah perintis perubahan likuiditas global juga menunjukkan fluktuasi sinkronik yang khas dalam lingkungan yang kompleks ini.

Melihat kembali jalur kebijakan Federal Reserve, pada awal 2025 pasar sempat mencapai konsensus tentang "penurunan suku bunga tiga kali dalam setahun." Namun, harapan optimis ini dengan cepat menghadapi guncangan dari kenyataan. Federal Reserve menekankan dalam beberapa pertemuan bahwa "inflasi masih jauh dari target," dan memperingatkan bahwa pasar tenaga kerja tetap ketat. Penyebab struktural inflasi belum mengalami perubahan mendasar.

Menghadapi tekanan inflasi yang kembali meningkat, Federal Reserve beberapa kali memilih untuk "menangguhkan penurunan suku bunga", dan menurunkan ekspektasi jumlah penurunan suku bunga sepanjang tahun. Yang lebih penting, Federal Reserve mengisyaratkan bahwa mereka telah memasuki fase "bergantung pada data + menunggu dan mengamati", bukan "periode konfirmasi siklus pelonggaran" yang ditafsirkan pasar sebelumnya. Ini menandakan bahwa kebijakan moneter sedang beralih dari panduan "berorientasi arah" ke pengelolaan "berorientasi titik waktu", dengan ketidakpastian jalur kebijakan yang meningkat secara signifikan.

Di sisi lain, paruh pertama tahun 2025 juga menunjukkan fenomena "perpecahan yang semakin meningkat" antara kebijakan fiskal dan kebijakan moneter. Pemerintah mempercepat penerapan strategi "dolar kuat + perbatasan kuat", mencoba untuk memanfaatkan aset dolar melalui produk Web3 dan teknologi finansial, untuk mencapai injeksi likuiditas tanpa memperluas neraca secara signifikan. Serangkaian langkah stabilisasi pertumbuhan yang dipimpin oleh fiskal ini jelas terputus dari arah kebijakan moneter Federal Reserve yang "mempertahankan suku bunga tinggi untuk menekan inflasi", dan pengelolaan ekspektasi pasar menjadi semakin kompleks.

Kebijakan tarif juga menjadi salah satu variabel dominan yang menyebabkan gejolak pasar global pada paruh pertama tahun ini. Amerika Serikat secara bertahap mengenakan tarif baru pada produk-produk teknologi tinggi, mobil listrik, dan peralatan energi bersih dari banyak negara, serta mengancam untuk memperluas cakupan lebih lanjut. Langkah-langkah ini bukan semata-mata balas dendam perdagangan, melainkan lebih bertujuan untuk menciptakan tekanan inflasi melalui "inflasi impor", yang pada gilirannya memaksa penurunan suku bunga. Dalam konteks ini, kontradiksi antara stabilitas kredit dolar dan jangkar suku bunga menjadi sorotan.

Sementara itu, pemanasan geopolitik yang berkelanjutan memberikan dampak substantif terhadap sentimen pasar. Konflik militer di berbagai wilayah memicu pertukaran pernyataan yang tajam; infrastruktur energi kunci di kawasan Timur Tengah mengalami serangan, yang mengakibatkan ekspektasi pasokan minyak mentah terganggu, dan harga minyak mentah Brent mencapai rekor tertinggi. Berbeda dari sebelumnya, peristiwa geopolitik kali ini tidak mendorong kenaikan harga Bitcoin dan Ethereum secara bersamaan, melainkan mendorong masuknya dana mencari perlindungan ke dalam pasar emas dan obligasi pemerintah jangka pendek AS. Perubahan struktur pasar ini menunjukkan bahwa Bitcoin pada tahap ini lebih banyak dilihat sebagai komoditas perdagangan likuid, bukan sebagai aset perlindungan makro.

Dengan melihat dari perspektif aliran modal global, terdapat kecenderungan "de-emerging market" yang jelas pada paruh pertama tahun 2025. Aliran bersih dana obligasi pasar berkembang mencatatkan angka tertinggi dalam beberapa tahun terakhir, sementara pasar Amerika Utara mendapatkan aliran dana bersih relatif karena daya tarik stabil yang dihasilkan dari ETF. Pasar kripto tidak sepenuhnya terasing. Meskipun aliran bersih kumulatif ETF Bitcoin menunjukkan kinerja yang kuat, token dengan kapitalisasi pasar kecil dan produk derivatif DeFi mengalami aliran dana keluar yang besar, menunjukkan tanda-tanda "pemisahan aset" dan "rotasi struktural" yang signifikan.

Tiga, Rekonstruksi Sistem Dolar dan Evolusi Sistem Peran Mata Uang Kripto

Sejak tahun 2020, sistem dolar sedang mengalami restrukturisasi struktural yang mendalam. Restrukturisasi ini berasal dari ketidakstabilan tatanan moneter global itu sendiri dan krisis kepercayaan institusional. Dalam konteks fluktuasi makro yang tajam di paruh pertama tahun 2025, hegemoni dolar menghadapi ketidakseimbangan konsistensi kebijakan internal dan tantangan eksternal dari eksperimen multilateral yang menantang otoritas, yang jalur evolusinya mempengaruhi secara mendalam posisi pasar pasar kripto, logika regulasi, dan peran aset.

Dari sudut pandang struktur internal, masalah terbesar yang dihadapi oleh sistem kredit dolar AS adalah "goyangnya logika pengikatan kebijakan moneter". Selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, Federal Reserve sebagai pengelola target inflasi yang independen memiliki logika kebijakan yang jelas dan dapat diprediksi. Namun, pada tahun 2025 logika ini secara bertahap terganggu oleh kombinasi "fiskal kuat - bank sentral lemah". Pemerintah membentuk kembali strategi "fiskal diutamakan", yang intinya adalah memanfaatkan posisi dominan dolar secara global untuk mengekspor inflasi domestik, secara tidak langsung mendorong Federal Reserve untuk menyesuaikan jalur kebijakan mereka sesuai dengan siklus fiskal.

Manifestasi paling langsung dari kebijakan yang terputus ini adalah penguatan terus-menerus Kementerian Keuangan terhadap pembentukan jalur internasionalisasi dolar AS, sambil menghindari alat kebijakan moneter tradisional. Misalnya, pada Mei 2025, Kementerian Keuangan mengajukan "kerangka strategi stablecoin yang patuh" yang secara tegas mendukung aset dolar AS untuk mencapai penyebaran global melalui penerbitan di blockchain dalam jaringan Web3. Di balik kerangka ini, terdapat niat evolusi "mesin negara keuangan" dolar menuju "platform teknologi negara", yang pada dasarnya adalah menciptakan "kemampuan ekspansi mata uang terdistribusi" untuk dolar digital melalui infrastruktur keuangan baru, sehingga dolar dapat terus menyediakan likuiditas ke pasar berkembang dengan menghindari ekspansi neraca bank sentral.

Namun, strategi ini juga memicu kekhawatiran pasar tentang "hilangnya batas antara mata uang fiat dan aset enkripsi". Dengan posisi dominan stablecoin dolar yang terus meningkat dalam perdagangan kripto, esensinya telah secara bertahap berevolusi menjadi "perwakilan digital dolar" alih-alih "aset asli enkripsi". Sesuai dengan itu, aset enkripsi terdesentralisasi murni seperti Bitcoin dan Ethereum, bobot relatifnya dalam sistem perdagangan terus menurun. Perubahan struktur likuiditas ini menandakan bahwa sistem kredit dolar telah sebagian "menelan" pasar enkripsi, stablecoin dolar menjadi sumber risiko sistemik baru di dunia kripto.

Sementara itu, dari tantangan eksternal, sistem dolar sedang menghadapi ujian terus-menerus dari mekanisme mata uang multilateral. Banyak negara sedang mempercepat kemajuan penyelesaian dalam mata uang lokal, perjanjian penyelesaian bilateral, dan pembangunan jaringan aset digital yang terikat pada komoditas, dengan tujuan untuk melemahkan posisi monopoli dolar dalam penyelesaian global, mendorong pelaksanaan sistem "de-dollarization" secara bertahap. Meskipun saat ini belum terbentuk jaringan yang efektif untuk melawan sistem SWIFT, strategi "penggantian infrastruktur" mereka telah memberikan tekanan pinggiran pada jaringan penyelesaian dolar.

Bitcoin sebagai variabel khusus dalam pola ini, perannya sedang beralih dari "alat pembayaran terdesentralisasi" menjadi "aset tahan inflasi yang tidak berdaulat" dan "saluran likuiditas dalam celah institusi". Pada paruh pertama tahun 2025, Bitcoin digunakan secara luas di beberapa negara dan wilayah untuk melindungi terhadap penurunan nilai mata uang lokal dan pengawasan modal, terutama di negara-negara dengan ketidakstabilan mata uang, jaringan "dolar akar rumput" yang terdiri dari BTC dan USDT menjadi alat penting bagi penduduk untuk menghindari risiko dan menyimpan nilai. Data on-chain menunjukkan bahwa hanya pada kuartal pertama tahun 2025, total BTC yang mengalir ke beberapa daerah melalui platform perdagangan peer-to-peer meningkat secara signifikan dibandingkan tahun lalu, jenis perdagangan ini secara signifikan menghindari pengawasan bank sentral lokal, memperkuat fungsi Bitcoin sebagai "aset lindung nilai abu-abu".

Namun yang perlu diwaspadai adalah, karena Bitcoin dan Ethereum belum dimasukkan ke dalam sistem logika kredit negara, kemampuan mereka untuk menghadapi "uji tekanan kebijakan" masih dianggap kurang. Pada paruh pertama tahun 2025, otoritas regulasi terus meningkatkan pengawasan terhadap proyek DeFi dan protokol transaksi anonim, terutama dengan melakukan investigasi baru terhadap jembatan lintas rantai dan node relai MEV dalam ekosistem Layer 2, yang mendorong sebagian dana untuk memilih keluar dari protokol DeFi berisiko tinggi. Ini mencerminkan bahwa dalam proses sistem dolar yang kembali mendominasi narasi pasar, aset kripto harus memposisikan kembali perannya, bukan lagi sebagai simbol "kemandirian finansial", tetapi lebih mungkin menjadi alat "integrasi finansial" atau "hedging institusi".

Peran Ethereum juga sedang berubah. Seiring dengan evolusi ganda menuju lapisan data yang dapat diverifikasi dan lapisan eksekusi keuangan, fungsi dasarnya secara bertahap berevolusi dari "platform kontrak pintar" menjadi "platform akses institusi". Baik penerbitan aset RWA di blockchain maupun penerapan stablecoin tingkat pemerintah/perusahaan, semakin banyak kegiatan yang akan memasukkan Ethereum ke dalam arsitektur kepatuhan mereka. Lembaga keuangan tradisional telah menerapkan infrastruktur di blockchain yang kompatibel dengan Ethereum, membentuk "lapisan institusi" bersama ekosistem DeFi yang bersifat asli. Ini berarti posisi institusi Ethereum sebagai "middleware keuangan" telah direkonstruksi, dan arahan masa depannya tidak bergantung pada "tingkat desentralisasi", tetapi pada "tingkat kompatibilitas institusi".

Sistem dolar sedang mendominasi pasar aset digital kembali melalui tiga jalur: eksternalitas teknologi, integrasi institusi, dan infiltrasi regulasi. Tujuannya bukan untuk memusnahkan aset enkripsi, melainkan menjadikannya sebagai komponen terintegrasi dari "dunia dolar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoin, serta aset RWA akan diklasifikasikan ulang, dinilai ulang, dan diregulasi ulang, yang pada akhirnya membentuk "sistem dolar generasi kedua" yang berlabuh pada dolar dan diwakili oleh penyelesaian di blockchain. Dalam sistem ini, aset enkripsi yang sebenarnya tidak lagi menjadi "pemberontak", melainkan menjadi "arbiter di zona abu-abu institusi". Logika investasi di masa depan tidak lagi hanya "desentralisasi membawa penilaian ulang nilai", tetapi "siapa yang mampu menyematkan struktur rekonstruksi dolar, dia yang memiliki keuntungan institusi".

Empat, Perspektif Data On-Chain: Perubahan Baru dalam Struktur Modal dan Perilaku Pengguna

Pada paruh pertama tahun 2025, data di blockchain menunjukkan gambaran kompleks yang "terjalin antara pemendekan struktural dan pemulihan marginal". Proporsi pemegang jangka panjang Bitcoin kembali mencapai titik tertinggi dalam sejarah, pola pasokan stablecoin menunjukkan perbaikan yang signifikan, dan ekosistem DeFi, meskipun aktivitasnya pulih, masih menunjukkan pengendalian risiko yang kuat. Indikator-indikator ini mencerminkan esensi emosi investor yang berayun antara mencari perlindungan dan mencoba-coba, serta proses rekonstruksi struktur modal yang sangat sensitif terhadap perubahan ritme kebijakan di seluruh pasar.

Pertama, sinyal struktural yang paling representatif berasal dari terus meningkatnya proporsi pemegang jangka panjang di jaringan Bitcoin. Hingga Juni 2025, lebih dari 70% Bitcoin di jaringan telah berada dalam keadaan tidak bergerak selama lebih dari 12 bulan, mencapai rekor tertinggi sepanjang masa. Tren peningkatan kepemilikan LTH tidak hanya menunjukkan bahwa kepercayaan investor jangka panjang di pasar tidak tergoyahkan, tetapi juga mencerminkan penyusutan pasokan yang dapat diperdagangkan, memberikan dukungan potensial bagi pembentukan harga. Kurva distribusi waktu kepemilikan Bitcoin sedang "bergerak ke kanan", semakin banyak koin di jaringan yang terkunci dalam rentang waktu 2 tahun, 3 tahun atau lebih. Perilaku ini tidak lagi hanya mencerminkan emosi "penimbun koin", tetapi lebih kepada dana struktural ------ terutama kantor keluarga, institusi alokasi pensiun dan dana tradisional lainnya ------ mulai mendominasi logika distribusi BTC di jaringan. Sebaliknya, aktivitas jangka pendek jelas menurun. Frekuensi transaksi di jaringan menurun, dan indikator Coin Days Destroyed (jumlah hari koin yang dihancurkan) terus menurun, semakin memperkuat tren pergeseran perilaku pasar dari "permainan frekuensi tinggi" ke "alokasi jangka panjang".

Struktur sedimentasi ini juga sangat sesuai dengan pola perilaku institusi. Dari analisis dompet multi-tanda tangan dan inferensi distribusi entitas di blockchain, saat ini lebih dari 35% Bitcoin dikendalikan oleh alamat besar yang sangat terpusat dan belum bergerak dalam waktu lama. Alamat-alamat ini menunjukkan karakteristik konsentrasi yang jelas, sebagian besar menyelesaikan akumulasi pada kuartal keempat 2023 atau awal 2024, dan kemudian tetap dalam keadaan diam untuk waktu yang lama. Keberadaan mereka mengubah pola spekulasi berbasis koin yang sebelumnya dipimpin oleh ritel, menetapkan dasar struktur chip untuk transisi bullish-bearish yang baru.

Sementara itu, pasar kripto telah keluar dari siklus perbaikan dasar yang jelas. Akhir 2024 hingga 2025