Pertempuran Algoritme Kontrak CEX dan DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Pada bulan Maret 2025, kontrak JELLYJELLY memicu gejolak pasar di suatu platform perdagangan terdesentralisasi. Dalam waktu singkat, harga kontrak melonjak 429%, hampir memicu likuidasi besar-besaran. Jika likuidasi terjadi, posisi short akan dipindahkan ke kas likuiditas di blockchain, menyebabkan kerugian fluktuasi mencapai puluhan juta dolar. Posisi di blockchain berada dalam bahaya, dan komunitas kripto menjadi gaduh. Sementara itu, sebuah bursa terpusat besar dengan jarang "malam-malam" meluncurkan perdagangan kontrak permanen JELLYJELLY, situasi semakin tegang.

Tepat sebelum krisis meledak, validator platform terdesentralisasi melakukan pemungutan suara darurat untuk memaksa penarikan, likuidasi, dan membekukan transaksi. Peristiwa ini tidak hanya menjadi fokus perbincangan hangat di komunitas kripto, tetapi juga memicu keraguan orang-orang terhadap bursa "terdesentralisasi".

Peristiwa ini mengungkapkan sebuah masalah inti: Apa yang menentukan harga di platform perdagangan terdesentralisasi? Siapa yang benar-benar menanggung risiko? Apakah algoritme benar-benar netral?

Artikel ini akan menggunakan peristiwa JELLYJELLY sebagai titik awal untuk menganalisis perbedaan algoritme pada tiga platform utama dalam mekanisme inti kontrak berkelanjutan—harga indeks, harga tanda, dan tarif dana—serta menganalisis secara mendalam konsep keuangan dan mekanisme transmisi risiko yang mendasarinya. Kita akan melihat bagaimana algoritme yang berbeda membentuk gaya perdagangan, bagaimana mereka melayani berbagai jenis trader, dan bagaimana mereka menentukan kemampuan bertahan trader dalam badai.

Ini bukan hanya analisis teknologi kontrak, tetapi juga pertarungan filosofis tentang desain tatanan pasar.

Ringkasan Perdagangan Kontrak Berkelanjutan

Perdagangan kontrak berjangka utama terdiri dari tiga elemen kunci:

1. Harga indeks: Melacak perubahan harga pasar spot, sebagai acuan teoritis.

2. Harga acuan: harga yang menentukan untuk menghitung keuntungan dan kerugian yang belum direalisasikan, memicu likuidasi, dan peristiwa penting lainnya.

3. Biaya modal: mekanisme ekonomi yang menghubungkan pasar spot dan pasar kontrak, yang mengarahkan harga kontrak untuk kembali ke harga spot.

Perbandingan Algoritme Tiga Platform

harga indeks/harga oracle

Sebuah platform terdesentralisasi menggunakan harga oracle, dibangun secara independen oleh node validator, menggunakan metode median tertimbang untuk mengatasi fluktuasi ekstrem, dengan frekuensi pembaruan setiap 3 detik. Metode ini lebih tahan terhadap manipulasi, tetapi kecepatan pembaruan relatif lebih lambat.

Harga Tanda

Algoritme harga acuan dari suatu bursa terpusat besar didasarkan pada prinsip "kelancaran harga" dan "refleksi kedalaman pasar". Rumusnya menggabungkan median dari harga tengah beli/jual kontrak, harga transaksi, dan harga dampak, serta diproses menggunakan EMA, sehingga perubahan harga menjadi halus dan tahan terhadap spike.

Bursa terpusat lainnya mengadopsi pendekatan yang lebih agresif, hanya menggunakan harga tengah beli/jual sebagai sumber harga acuan. Algoritme ini sangat sensitif terhadap transaksi kecil, dan mudah menyebabkan fluktuasi yang tajam.

Struktur harga acuan pada platform terdesentralisasi menggabungkan kedua metode di atas dan memperkenalkan beberapa sumber harga: EMA selisih antara harga oracle dan harga dalam kontrak, median dari harga beli dan jual platform itu sendiri, serta median tertimbang dari harga tetap di beberapa bursa terpusat.

Tingkat Biaya Modal

Platform terdesentralisasi telah memperkenalkan indeks premium dalam algoritme tarif dana, dengan pengambilan sampel setiap 5 detik, dihitung berdasarkan rata-rata per jam, untuk mencegah fluktuasi tajam jangka pendek. Untuk mengimbangi kecepatan pengembalian harga, platform ini menetapkan tarif dana ekstrem hingga 4% per jam, dan menerapkan metode pengenaan biaya 1/8 setiap jam untuk mempercepat pengembalian harga.

Rasio biaya modal dari bursa terpusat besar bergantung pada periode penyelesaian yang lebih lama (biasanya 8 jam), dikombinasikan dengan kedalaman buku pesanan dan suku bunga pinjaman, bertujuan untuk memberikan ekspektasi biaya modal yang stabil bagi investor kelembagaan dan trader jangka menengah hingga panjang.

Algoritme biaya dana dari bursa terpusat lainnya relatif sederhana, dihitung berdasarkan penyimpangan harga beli dan jual di buku pesanan, dengan periode penyelesaian yang lebih panjang, tetapi fluktuasi yang cukup besar.

Filosofi Perdagangan di Berbagai Platform

Sebuah bursa terpusat besar: desain rasionalis sistem

Desain platform ini cenderung "institusional dan moderat", dengan inti pemikiran "membuat pasar dapat diprediksi". Ini sangat sesuai dengan aliran keuangan kuantitatif dan hipotesis pasar efisien, yang mengasumsikan bahwa pasar pada dasarnya rasional dan dapat dikelola melalui pemodelan statistik.

Bursa terpusat lainnya: desain trader yang memiliki naluri perdagangan

Desain strategi platform ini mendekati "cepat, tajam, tepat", filosofinya adalah "pasar adalah cerminan sifat manusia". Ini konsisten dengan logika keuangan perilaku, menerima bahwa pasar bersifat tidak rasional, trader bersifat emosional, dan orang yang benar-benar cerdas adalah mereka yang mencari ruang permainan di tengah fluktuasi yang tajam.

Platform terdesentralisasi: Desain strukturalis on-chain

Platform ini berusaha untuk menciptakan paradigma keuangan yang sepenuhnya baru: pemerintahan terdesentralisasi + mekanisme harga yang dapat diprogram. Filosofinya adalah: algoritme bukan untuk memprediksi pasar, tetapi untuk menetapkan tatanan. Platform ini lebih mirip dengan protokol keuangan yang berjalan di atas blockchain, harga ditentukan oleh konsensus antara node validator, likuiditas posisi dijamin oleh treasury likuiditas, dan semua data transaksi dicatat di blockchain secara publik.

Kesimpulan

Harga adalah representasi dari transaksi, algoritme adalah tatanan dari transaksi. Berbagai platform mencoba menjawab bagaimana mempercayai pasar yang tak terlihat dengan cara yang berbeda. Beberapa sistem memilih untuk menggunakan "stabil" sebagai jangkar, beberapa sistem memilih "volatilitas" sebagai jangkar, dan beberapa sistem berusaha untuk menuliskan segalanya ke dalam kontrak di rantai.

Namun, ketika pasar berada dalam situasi ekstrem, algoritme mungkin akan keluar, dan faktor manusia harus terlibat. Peristiwa JELLYJELLY menunjukkan bahwa bahkan sistem yang paling terdesentralisasi sekalipun mungkin memerlukan "bank sentral" sementara untuk menangani krisis.

Di dunia keuangan masa depan, algoritme akan terus memperluas pengaruhnya. Namun, kita harus menyadari bahwa di balik setiap logika yang ditulis dalam kode terdapat penilaian nilai. Baik itu mengejar kebebasan, keadilan, atau transparansi, apa yang dicari oleh para trader pada akhirnya mungkin adalah ilusi suatu tatanan.

Mari kita selalu menjaga rasa hormat terhadap pasar.