Laporan Riset Makro Q3 Pasar Kripto: Bull run Selektif Telah Dimulai, Institusi Mengadopsi Mendorong Pergerakan Struktural

I. Lingkungan makro mulai hangat, dorongan sistemik telah muncul

Memasuki kuartal ketiga tahun 2025, lingkungan makro telah mengalami perubahan mendasar. Di tengah berakhirnya siklus kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve, kebijakan fiskal kembali ke jalur stimulus, dan percepatan pembangunan "kerangka akomodatif" untuk regulasi kripto global, pasar kripto berada di ambang penilaian struktural.

Dalam aspek kebijakan moneter, pasar telah mencapai konsensus tentang penurunan suku bunga dalam tahun 2025, di mana spread ekspektasi membuka saluran kenaikan untuk aset berisiko. Kebijakan fiskal juga sedang berjalan seiring, dengan langkah-langkah ekspansif yang diwakili oleh "Undang-Undang Infrastruktur Besar" yang sedang melepaskan efek modal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Yang lebih penting, pemikiran regulasi sedang beralih dari "tembok api" ke "proyek saluran", sikap SEC terhadap pasar kripto mengalami perubahan mendasar, persetujuan ETF staking ETH menandakan bahwa aset digital berbasis imbal hasil dapat memasuki sistem keuangan tradisional.

Kepatuhan balap di kawasan Asia juga semakin meningkat. Pusat keuangan seperti Hong Kong dan Singapura bersaing untuk mendapatkan keuntungan kepatuhan dari stablecoin, lisensi pembayaran, dan proyek inovasi Web3. Ini berarti stablecoin tidak lagi hanya alat perdagangan, tetapi akan menjadi bagian dari jaringan pembayaran, penyelesaian bisnis, bahkan strategi keuangan negara.

Preferensi risiko di pasar keuangan tradisional juga menunjukkan tanda-tanda pemulihan. Saham teknologi dan aset baru bangkit bersamaan, pasar IPO mulai hangat kembali, dan peningkatan aktivitas pengguna di platform seperti Robinhood semua memberikan sinyal kembalinya dana risiko.

Di bawah dorongan ganda dari kebijakan dan pasar, pematangan putaran baru bull run bukanlah didorong oleh emosi, melainkan merupakan proses penilaian ulang nilai yang didorong oleh institusi. Musim semi pasar kripto sedang kembali dengan cara yang lebih lembut tetapi lebih kuat.

Dua, Perputaran Struktural: Institusi dan Pemilik Perusahaan Memimpin Bull Run Baru

Logika mendalam yang paling menarik perhatian di pasar kripto saat ini adalah pergeseran kepemilikan dari ritel ke pemegang jangka panjang, perbendaharaan perusahaan, dan lembaga keuangan. Setelah dua tahun pembersihan dan rekonstruksi, struktur peserta pasar kripto sedang mengalami "perombakan" sejarah: pengguna spekulatif terpinggirkan, sementara lembaga dan perusahaan yang berorientasi alokasi menjadi kekuatan penentu untuk mendorong putaran bull run berikutnya.

Chip sirkulasi Bitcoin sedang mempercepat "penguncian". Jumlah Bitcoin yang dibeli oleh perusahaan publik telah melebihi skala net buy ETF. Perusahaan menganggap Bitcoin sebagai "pengganti kas strategis", ketahanan kepemilikannya lebih kuat daripada ETF.

Infrastruktur keuangan juga sedang menghilangkan hambatan bagi aliran dana institusional. ETF staking ETH berarti institusi mulai memasukkan "aset pendapatan on-chain" ke dalam portofolio investasi tradisional. Persetujuan ETF Solana diharapkan membuka ruang imajinasi lebih lanjut. Permohonan konversi bentuk ETF oleh dana kripto di bawah Grayscale menandakan bahwa "dinding" antara manajemen dana tradisional dan manajemen aset blockchain sedang dihancurkan.

Perusahaan juga berpartisipasi langsung di pasar keuangan berbasis blockchain. Bitmine menambah kepemilikan ETH, DeFi Development berinvestasi di ekosistem Solana, yang menunjukkan bahwa perusahaan secara nyata terlibat dalam membangun ekosistem keuangan kripto generasi baru. Efek pasar yang ditimbulkan oleh perilaku ini bersifat jangka panjang, tidak hanya menstabilkan suasana pasar, tetapi juga meningkatkan kemampuan penilaian dasar protokol.

Di bidang derivatif dan likuiditas on-chain, volume perdagangan futures Solana dan XRP di CME mencapai rekor tertinggi, menunjukkan bahwa institusi tradisional telah memasukkan aset kripto ke dalam model strategi mereka. Masuknya hedge fund dan dana CTA akan membawa peningkatan mendasar dalam "kepadatan likuiditas" dan "kedalaman pasar".

Dari sudut pandang pergantian struktural, penurunan aktivitas ritel justru memperkuat tren di atas. Data on-chain menunjukkan proporsi pemegang jangka pendek terus menurun, aktivitas dompet paus awal menurun, yang menunjukkan bahwa pasar berada dalam "periode pengendapan pergantian". Chip tidak lagi berada di tangan ritel, institusi secara diam-diam "membangun dasar".

Kemampuan "produktivitas" lembaga keuangan juga cepat terwujud. Dari bank besar hingga platform keuangan ritel yang baru muncul, semuanya sedang memperluas kemampuan perdagangan, staking, pinjaman, dan pembayaran aset kripto. Di masa depan, BTC dan ETH mungkin menjadi "kategori aset yang dapat dikonfigurasi", dengan ekosistem keuangan yang lengkap.

Perputaran struktural kali ini pada dasarnya adalah pengembangan mendalam dari "komodifikasi keuangan" aset kripto, yang merupakan restrukturisasi logika penemuan nilai. Pemain yang mendominasi pasar tidak lagi didorong oleh emosi dari "segerombolan uang cepat", melainkan oleh institusi dan perusahaan yang memiliki strategi jangka panjang dan logika alokasi yang jelas. Sebuah bull run yang terinstitusi dan terstruktur sedang dipersiapkan, yang akan lebih solid, lebih tahan lama, dan lebih menyeluruh.

Tiga, Musim Altcoin Baru: Menuju "Bull Run Selektif"

"Musim Altcoin" tahun 2025 telah memasuki tahap baru: kenaikan harga yang merata tidak lagi ada, digantikan oleh "bull run selektif" yang didorong oleh narasi ETF, pendapatan nyata, dan adopsi institusi. Ini adalah tanda kematangan pasar enkripsi, serta hasil yang tak terelakkan dari mekanisme penyaringan modal setelah pasar kembali rasional.

Dari sinyal struktural, chip aset altcoin utama telah menyelesaikan putaran baru penyimpanan. Pasangan ETH/BTC menunjukkan rebound, alamat paus banyak mengumpulkan, dan transaksi besar di blockchain sering terjadi, yang menunjukkan bahwa dana utama telah mulai menetapkan ulang harga aset tingkat satu. Emosi ritel masih berada di level rendah, menciptakan lingkungan "gangguan rendah" untuk putaran pasar berikutnya, sehingga pasar lebih mudah dipimpin oleh ritme institusi.

Namun, kali ini pasar altcoin akan "masing-masing terbang". Aplikasi ETF menjadi titik jangkar struktur tema baru. Terutama ETF spot Solana dianggap sebagai "peristiwa konsensus pasar" berikutnya. Kinerja aset akan berfokus pada "potensi ETF, kemampuan distribusi pendapatan yang nyata, dan alokasi institusi", tidak lagi dalam situasi kenaikan umum.

DeFi juga memasuki fase baru. Pengguna beralih dari "penghargaan airdrop" ke "arus kas", pendapatan protokol, imbal hasil stablecoin, dan mekanisme staking ulang menjadi indikator utama. Penyedia likuiditas lebih memperhatikan transparansi strategi, keberlanjutan imbal hasil, dan struktur risiko. Ini memunculkan ledakan proyek baru seperti Renzo dan Size Credit.

Pilihan modal menjadi lebih "realistis". Strategi stablecoin yang didukung RWA menarik perhatian institusi, integrasi likuiditas lintas rantai dan pengalaman pengguna yang terpadu menjadi kunci penentu arah aliran dana. Proyek lapisan tengah seperti Enso, Wormhole, dan lainnya sedang menjadi pusat baru untuk konsentrasi dana.

Bagian spekulatif juga sedang beralih. Meme coin masih populer, tetapi era "semua orang menaikkan harga" telah berlalu. Strategi "perdagangan rotasi platform" muncul, tetapi risikonya sangat tinggi dan tidak berkelanjutan. Modal lebih cenderung untuk dialokasikan pada proyek yang dapat memberikan hasil yang berkelanjutan, memiliki pengguna yang nyata, dan didukung oleh narasi yang kuat.

Singkatnya, inti dari musim altcoin kali ini adalah "aset mana yang memiliki kemungkinan untuk dimasukkan ke dalam logika keuangan tradisional". Dari perubahan struktur ETF, model hasil staking ulang, penyederhanaan UX lintas rantai, hingga integrasi RWA dengan infrastruktur kredit institusi, pasar kripto sedang memasuki periode penilaian nilai yang mendalam. Bull run selektif bukanlah pelemahan bull, tetapi sebuah peningkatan. Masa depan akan menjadi milik mereka yang memahami logika narasi, mengerti struktur keuangan, dan dengan diam-diam mengakumulasi di "pasar yang tenang".

Empat, Kerangka Investasi Q3: Penempatan Inti dan Dorongan Peristiwa Seimbang

Strategi investasi untuk Q3 2025 harus mencari keseimbangan antara "stabilitas alokasi inti" dan "ledakan lokal yang dipicu oleh peristiwa". Dari alokasi jangka panjang Bitcoin, hingga perdagangan tema ETF Solana, hingga strategi rotasi protokol hasil nyata DeFi dan gudang RWA, kerangka alokasi aset yang berlapis dan adaptif telah menjadi prasyarat yang diperlukan.

Bitcoin tetap menjadi pilihan utama untuk posisi inti. Dalam lingkungan di mana aliran ETF belum menunjukkan pembalikan, perusahaan terus menambah cadangan, dan Federal Reserve mengeluarkan sinyal dovish, BTC menunjukkan ketahanan yang sangat kuat terhadap penurunan dan efek penghisapan dana. Standard Chartered telah mengangkat batas harga akhir tahunnya menjadi 200.000 dolar, pembelian perusahaan menjadi variabel terbesar di pasar.

Solana jelas merupakan aset dengan potensi tema paling meledak di Q3. Institusi terkemuka telah mengajukan permohonan ETF spot SOL, dan jendela persetujuan diharapkan akan berakhir sekitar bulan September. Mekanisme staking diharapkan dapat dimasukkan ke dalam struktur ETF, dan sifatnya sebagai "aset dividen yang diharapkan" menarik dana untuk penempatan awal. Narasi ini akan mendorong token ekosistem pengelolaan spot SOL dan staking seperti JTO, MNDE, dan sebagainya.

Portofolio DeFi layak untuk terus direkonstruksi. Saat ini, fokus harus pada protokol yang memiliki aliran kas yang stabil, kemampuan distribusi hasil yang nyata, dan mekanisme pemerintahan yang matang. Proyek yang dapat dikonfigurasi seperti SYRUP, LQTY, EUL, FLUID, dikhususkan dengan alokasi setara untuk menangkap hasil relatif dari proyek-proyek tertentu. Harus diperlakukan dengan pemikiran alokasi menengah, menghindari aksi beli pada puncak dan jual pada dasar.

Aset Meme harus secara ketat mengontrol rasio eksposur, dibatasi dalam nilai bersih total aset tidak lebih dari 5%, dan menggunakan pemikiran opsi untuk mengelola posisi. Harus ada mekanisme stop loss yang jelas, aturan take profit, dan batas maksimum posisi. Bagi investor yang terbiasa melakukan perdagangan berbasis peristiwa, aset semacam ini dapat berfungsi sebagai alat penambahan posisi berdasarkan emosi, tetapi tidak boleh salah dipahami sebagai inti tren.

Selain pemikiran konfigurasi, kunci lain untuk Q3 adalah momen penempatan yang dipicu oleh peristiwa. Dukungan Trump terhadap industri pertambangan enkripsi dan kritiknya terhadap ketua Federal Reserve memicu ekspektasi percepatan permainan kebijakan. Melalui "Undang-Undang Besar Amerika", Robinhood L2 memasuki Arbitrum Orbit, dan Circle mengajukan lisensi di AS menunjukkan bahwa lingkungan regulasi sedang berubah dengan cepat. Diperkirakan akan ada pasar "resonansi kebijakan + modal" dari pertengahan Agustus hingga awal September.

Selain itu, perlu memperhatikan momentum peningkatan volume tema substitusi struktural. Misalnya, pembangunan L2 oleh Robinhood dan dorongan untuk perdagangan saham ter-tokenisasi mungkin menyalakan narasi baru tentang "rantai bursa" dan integrasi RWA; proyek-proyek seperti $H (Humanity Protocol) dan $SAHARA (AI+DePIN融合) mungkin menjadi "titik ledak" di sektor pinggiran dengan dukungan peta jalan yang dapat diverifikasi dan komunitas yang aktif.

Secara keseluruhan, strategi investasi Q3 2025 harus meninggalkan pemikiran taruhan "banjir besar" dan beralih ke strategi campuran "dengan inti sebagai jangkar, dan peristiwa sebagai sayap". Bitcoin adalah jangkar, SOL adalah bendera, DeFi adalah struktur, Meme adalah pelengkap, dan peristiwa adalah pengakselerasi—setiap bagian sesuai dengan proporsi posisi dan ritme perdagangan yang berbeda. Dalam lingkungan baru di mana basis dana ETF terus berkembang, pasar sedang membentuk kembali sistem valuasi baru "aset utama + narasi tema + pendapatan nyata".

Lima, Penutup: Perpindahan Kekayaan Sedang Berlangsung Diam-Diam

Setiap siklus bull dan bear pada dasarnya adalah pengocokan nilai yang bersifat periodik, di mana perpindahan kekayaan yang sesungguhnya seringkali terjadi dengan tenang di tengah kekacauan. Meskipun pasar saat ini tampaknya belum kembali ke "kegilaan massal", tetapi sebuah bull run yang dipimpin oleh institusi, didorong oleh kepatuhan, dan didukung oleh keuntungan yang nyata sedang berkembang.

Peran Bitcoin telah mengalami perubahan mendasar, menjadi komponen cadangan baru dalam neraca perusahaan global dan alat lindung nilai terhadap inflasi tingkat negara. Arus masuk ETF mengubah struktur chip "penambang-bursa-ritel" yang sebelumnya, membangun kolam penampungan modal dasar. Di masa depan, yang akan paling mempengaruhi harga Bitcoin adalah catatan pembelian institusi, keputusan alokasi dana pensiun, dan ekspektasi kebijakan makro terhadap penilaian aset berisiko.

Infrastruktur dan aset yang mewakili paradigma keuangan generasi berikutnya juga sedang menyelesaikan evolusi dari "narasi gelembung" ke "pengambilalihan sistem". Solana, EigenLayer, L2 Rollup, RWA treasury, dan obligasi staking ulang yang mewakili aset enkripsi sedang bertransformasi dari "eksperimen modal tanpa pemerintahan" menjadi "aset institusi yang dapat diperkirakan", memimpin arah gelombang modal berikutnya. Ini bukan kelanjutan permainan kaya mendadak, tetapi revolusi penetapan harga yang melintasi batas aset.

Musim altcoin telah berubah. "Kenaikan menyeluruh" di tahun 2021 tidak akan terulang. Putaran pasar berikutnya akan lebih terikat pada tiga titik jangkar utama: hasil nyata, pertumbuhan pengguna, dan akses institusional. Protokol yang dapat memberikan ekspektasi hasil yang stabil bagi institusi, aset yang dapat menarik dana stabil melalui saluran ETF, serta proyek DeFi yang memiliki kemampuan pemetaan RWA akan menjadi "saham unggulan" dalam siklus baru ini. Ini adalah elitisme "altcoin", sebuah pasar bullish selektif yang mengeliminasi 99% aset palsu.

Bagi investor biasa, tampilan pasar masih tampak seperti kolam mati, tetapi inilah saat emas ketika dana besar diam-diam menyelesaikan akumulasi. Ketika pasar mulai bertanya "di mana titik ledakan berikutnya?", yang perlu Anda tanyakan adalah: "Apakah saya berada di atas struktur yang benar?" Ini adalah rekonstruksi struktur posisi, bukan kebetulan dalam permainan serangan, yang menentukan apakah Anda dapat mendapatkan keuntungan dari gelombang kenaikan utama.

Kuartal ketiga tahun 2025 akan menjadi pra-kursor untuk pemindahan kekayaan ini. Putaran bull run berikutnya tidak akan untuk siapa pun.