Bagaimana Likuiditas Dolar Mempengaruhi pasar kripto: Prediksi Kuartal Pertama 2025

Area terpencil di resor ski Hokkaido menawarkan medan ski yang luar biasa, yang sebagian besar dapat diakses dengan mudah melalui kereta gantung. Setiap awal tahun, hal yang paling diperhatikan oleh para penggemar ski adalah apakah salju cukup tebal untuk menutupi area ini. Bagi para pemain ski, salah satu tantangan besar adalah "笹", sejenis tanaman bambu. Batangnya ramping seperti alang-alang, tetapi daunnya tajam seperti pisau, sedikit saja kelalaian bisa melukai kulit. Berski di atas "笹" sangat berbahaya, karena papan ski bisa tergelincir, terjebak dalam permainan berbahaya "manusia dan pohon". Oleh karena itu, jika salju tidak cukup untuk menutupi "笹", maka berski di daerah terpencil sangat berisiko.

Tahun ini, jumlah salju yang turun di Hokkaido mencapai rekor tertinggi dalam hampir 70 tahun, dengan kedalaman salju yang mengesankan. Pintu masuk ski di daerah pegunungan belakang sudah dibuka pada akhir Desember, sementara tahun-tahun sebelumnya biasanya baru dibuka pada minggu pertama atau kedua Januari.

Di awal tahun 2025, perhatian investor beralih dari ski ke pasar kripto, dengan fokus khusus pada apakah "pergerakan Trump" dapat bertahan. Dalam artikel terbaru saya, saya mengemukakan bahwa ekspektasi tinggi pasar terhadap tindakan kebijakan kubu Trump dapat menyebabkan kekecewaan, yang berdampak negatif pada pasar jangka pendek. Namun, saya juga harus mempertimbangkan efek stimulus likuiditas dolar.

Saat ini, pergerakan Bitcoin berfluktuasi mengikuti ritme pelepasan dolar AS, dengan pejabat tinggi Federal Reserve dan Departemen Keuangan AS yang mengendalikan jumlah pasokan dolar kepada pasar keuangan global, yang merupakan faktor kunci yang mempengaruhi pasar.

Bitcoin mencapai titik terendah pada kuartal ketiga tahun 2022, saat alat reverse repurchase (RRP) Federal Reserve mencapai puncaknya. Di bawah dorongan Menteri Keuangan Yellen, Departemen Keuangan AS mengurangi penerbitan obligasi suku bunga jangka panjang, sementara meningkatkan penerbitan obligasi nol suku bunga jangka pendek, menarik lebih dari 2 triliun dolar AS dari RRP. Ini secara efektif menyuntikkan likuiditas ke pasar keuangan global. Pasar kripto dan saham, terutama saham teknologi besar yang terdaftar di AS, mengalami kenaikan yang signifikan.

Pada kuartal pertama 2025, pertanyaan yang saya coba jawab adalah apakah stimulus positif dari likuiditas dolar dapat menutupi potensi kekecewaan terhadap kebijakan "pro enkripsi" dan "pro bisnis" yang diusulkan oleh Trump dalam hal kecepatan dan efektivitas implementasinya. Jika bisa, maka risiko pasar akan menjadi relatif terkendali.

Pertama, saya akan membahas Federal Reserve, yang merupakan faktor kecil dalam analisis ini. Selanjutnya, fokus analisis adalah bagaimana Departemen Keuangan AS menangani masalah batas utang. Jika para politisi menunda peningkatan batas utang, Departemen Keuangan akan menggunakan dana dari akun umum (TGA) di Federal Reserve, yang akan menyuntikkan likuiditas ke pasar, menciptakan momentum positif untuk pasar kripto.

Federal Reserve

Kebijakan pengetatan kuantitatif (QT) Federal Reserve sedang berjalan dengan laju 60 miliar USD per bulan, yang berarti ukuran neraca keuangannya sedang menyusut. Saat ini, tidak ada perubahan dalam panduan ke depan mengenai kecepatan QT dari Federal Reserve, saya memperkirakan pasar akan mencapai puncaknya pada pertengahan hingga akhir Maret, sehingga sekitar 1800 miliar USD Likuiditas akan ditarik.

Alat reverse repurchase (RRP) hampir turun ke nol, untuk sepenuhnya menghabiskan dana alat tersebut, Federal Reserve telah mengubah suku bunga kebijakan RRP. Dalam rapat pada 18 Desember 2024, Federal Reserve menurunkan suku bunga RRP sebesar 0,30%, lebih banyak 0,05% dibandingkan dengan penurunan suku bunga kebijakan. Tindakan ini bertujuan untuk mengaitkan suku bunga RRP dengan batas bawah suku bunga dana federal (FFR).

Saat ini, ada dua kumpulan dana yang akan membantu menahan kenaikan imbal hasil obligasi. Bagi Federal Reserve, imbal hasil obligasi AS 10 tahun tidak boleh melebihi 5%, karena tingkat ini akan memicu volatilitas besar di pasar obligasi. Selama masih ada Likuiditas di RRP dan rekening umum Departemen Keuangan (TGA), Federal Reserve tidak perlu melakukan penyesuaian besar terhadap kebijakan moneternya, dan juga tidak perlu mengakui bahwa situasi yang didominasi fiskal sedang terjadi.

Setelah akun umum Departemen Keuangan (TGA) habis (berdampak positif pada Likuiditas dolar), kemudian diisi kembali setelah batas utang tercapai (berdampak negatif pada Likuiditas dolar), Federal Reserve akan kehabisan langkah daruratnya dan tidak dapat mencegah kenaikan imbal hasil yang tak terhindarkan setelah periode pelonggaran yang dimulai pada September lalu.

Ini tidak banyak mempengaruhi kondisi likuiditas dolar untuk kuartal pertama, hanya merupakan pemikiran tentang bagaimana kebijakan Federal Reserve dapat berkembang selama tahun ini jika imbal hasil terus meningkat.

Saya memperkirakan RRP akan mendekati nol pada suatu titik dalam kuartal pertama, karena dana pasar uang (MMF) menarik kembali dana dan membeli surat utang negara (T-bill) untuk memaksimalkan hasil. Ini berarti akan ada injeksi likuiditas dolar sebesar 237 miliar dolar AS pada kuartal pertama.

Federal Reserve akan mengurangi likuiditas sebesar 180 miliar dolar AS karena pengetatan kuantitatif (QT), sementara penyesuaian suku bunga yang diberikan oleh Federal Reserve yang mengakibatkan penurunan saldo RRP juga akan mendorong injeksi likuiditas tambahan sebesar 237 miliar dolar AS. Ini berarti total injeksi likuiditas bersih sebesar 57 miliar dolar AS.

Kementerian Keuangan

Menteri Keuangan Yellen memberi tahu pasar bahwa dia memperkirakan Departemen Keuangan akan mulai mengambil "tindakan luar biasa" antara 14 hingga 23 Januari untuk memberikan dana bagi pemerintah Amerika Serikat. Departemen Keuangan memiliki dua pilihan untuk membayar tagihan pemerintah: menerbitkan utang (berdampak negatif pada likuiditas dolar), atau mengeluarkan dana dari rekening ceknya di Federal Reserve (berdampak positif pada likuiditas dolar).

Karena total utang tidak dapat meningkat sebelum batas utang dinaikkan oleh Kongres AS, Departemen Keuangan hanya dapat mengeluarkan dana dari rekening ceknya TGA. Saat ini, saldo TGA adalah 722 miliar dolar. Asumsi besar pertama adalah kapan para politikus setuju untuk menaikkan batas utang. Ini akan menjadi ujian pertama dukungan Trump di antara para legislator Partai Republik.

Sejumlah anggota Partai Republik setiap kali masalah batas utang dibahas, akan mengklaim peduli untuk mengurangi ukuran pemerintahan yang bengkak. Mereka akan menunda pemungutan suara untuk mendukung peningkatan batas utang, sampai mereka mendapatkan beberapa imbalan yang melimpah untuk daerah pemilih mereka.

Trump telah gagal meyakinkan mereka, jika batas utang tidak dinaikkan, ia akan memveto undang-undang pengeluaran akhir tahun 2024. Setelah mengalami kekalahan telak di pemilihan terakhir, Partai Demokrat tidak mungkin membantu Trump membuka dana pemerintah untuk mencapai tujuan kebijakannya.

Untuk mendorong perkembangan urusan, Trump dengan bijak akan mengagendakan masalah batas utang hanya ketika benar-benar diperlukan sebelum mengajukan undang-undang apa pun. Ketika tidak meningkatkan batas utang dapat menyebabkan default teknis pada utang yang jatuh tempo atau pemerintah sepenuhnya berhenti beroperasi, meningkatkan batas utang menjadi sangat penting. Berdasarkan data penerimaan dan pengeluaran 2024 yang dirilis oleh Departemen Keuangan, saya memperkirakan situasi ini akan terjadi antara bulan Mei hingga Juni tahun ini, saat saldo TGA akan sepenuhnya habis.

Visualisasi TGA (akun kementerian keuangan) menggunakan kecepatan dan intensitas, membantu memprediksi momen maksimum efek penggunaan dana, pasar bersifat prospektif. Mengingat data ini semua terbuka, dan kita tahu bahwa ketika kementerian keuangan tidak dapat meningkatkan total utang AS dan akun mendekati habis, pasar akan mencari sumber baru untuk mendapatkan likuiditas dolar. Ketika tingkat penggunaan mencapai 76%, bulan Maret tampaknya merupakan saat di mana pasar akan bertanya "apa selanjutnya?".

Jika kita menambahkan total likuiditas dolar dari Federal Reserve dan Departemen Keuangan hingga akhir kuartal pertama, totalnya adalah 612 miliar dolar.

Apa yang akan terjadi selanjutnya?

Sekali terjadi pelanggaran dan penangguhan mendekat, sebuah kesepakatan menit terakhir akan dicapai, dan batas utang akan dinaikkan. Pada saat itu, Departemen Keuangan akan dapat meminjam kembali dengan cara pinjaman bersih, dan harus mengisi ulang TGA. Ini akan berdampak negatif pada likuiditas dolar.

Tanggal penting lainnya di kuartal kedua adalah 15 April, tanggal jatuhnya pajak. Dari tabel di atas, terlihat bahwa keuangan pemerintah membaik secara signifikan pada bulan April, yang berdampak negatif pada likuiditas dolar.

Jika faktor yang mempengaruhi saldo TGA adalah satu-satunya faktor yang menentukan harga enkripsi, maka saya memperkirakan akan ada puncak pasar lokal pada akhir kuartal pertama. Pada tahun 2024, Bitcoin mencapai puncak lokal sekitar 73.000 dolar AS pada pertengahan Maret, kemudian memasuki fase konsolidasi, dan mulai mengalami penurunan selama beberapa bulan sebelum jatuh tempo pajak pada 11 April.

Strategi Perdagangan

Masalah dari analisis ini adalah bahwa ia mengasumsikan bahwa likuiditas dolar adalah faktor penggerak marjinal paling penting dari total likuiditas hukum global. Berikut adalah beberapa pertimbangan lainnya:

• Apakah China akan mempercepat atau memperlambat penciptaan kredit Renminbi?
• Apakah Bank Sentral Jepang akan mulai menaikkan suku bunga, yang akan membuat dolar-yen menguat, dan membuka perdagangan arbitrase dengan leverage?
• Apakah Trump dan Besent akan melakukan devaluasi besar-besaran terhadap dolar AS dibandingkan dengan emas atau mata uang fiat utama lainnya secara semalam?
• Seberapa efisien tim Trump dalam mengurangi pengeluaran pemerintah dan meloloskan undang-undang?

Masalah makroekonomi utama ini tidak dapat ditentukan sebelumnya, tetapi saya percaya pada model matematika tentang bagaimana saldo RRP dan TGA berubah seiring waktu. Keyakinan saya semakin terkonfirmasi, terutama melihat kinerja pasar dari September 2022 hingga sekarang: penurunan saldo RRP secara langsung meningkatkan likuiditas dolar yang menyebabkan kenaikan enkripsi dan saham, meskipun Federal Reserve dan bank sentral lainnya menaikkan suku bunga dengan kecepatan tercepat sejak 1980-an.

Meskipun ada berbagai peringatan, saya rasa saya telah menjawab pertanyaan yang saya ajukan di awal. Dengan kata lain, kekecewaan terhadap tim Trump yang gagal memenuhi janji dalam legislasi yang mendukung enkripsi dan bisnis dapat diimbangi oleh lingkungan likuiditas dolar yang sangat positif, dengan peningkatan likuiditas dolar di kuartal pertama mencapai maksimum 6120 miliar dolar.

Seperti hampir setiap tahun, sesuai rencana, saat akhir kuartal pertama adalah waktu untuk menjual, beristirahat sejenak, pergi ke pantai, klub malam, atau resor ski di belahan bumi selatan, sambil menunggu kondisi likuiditas dolar di kuartal ketiga membaik.

Saya akan mendorong para pengambil risiko dalam dana untuk menyesuaikan risiko ke mode "DEGEN" (risiko ekstrem). Langkah pertama menuju arah ini adalah keputusan kami untuk memasuki bidang sains terdesentralisasi (DeSci) yang sedang berkembang. Kami menyukai enkripsi yang undervalued, dan telah membeli beberapa token terkait.

Jika semuanya berjalan lancar seperti yang saya jelaskan, saya akan menyesuaikan patokan pada bulan Maret dan masuk ke tahap "909 open high hat". Tentu saja, segala sesuatu bisa terjadi, tetapi secara keseluruhan saya optimis.

Mungkin penjualan pasar Trump akan terjadi antara pertengahan Desember 2023 hingga akhir 2024, bukan pertengahan Januari 2025. Apakah itu berarti saya kadang-kadang adalah peramal yang buruk? Ya, tetapi setidaknya saya dapat menyerap informasi dan pendapat baru, dan melakukan penyesuaian sebelum mereka menyebabkan kerugian besar atau kehilangan peluang.

Inilah alasan mengapa permainan investasi sangat menarik. Bayangkan, jika setiap kali Anda memukul bola, Anda bisa memasukkannya ke dalam lubang, setiap tembakan tiga poin dalam basket masuk, dan setiap bola dalam biliar juga masuk, betapa membosankannya hidup.