Dilema "Tiga Pintu" Stabilcoin dan Jalan Masa Depannya

Di bidang aset digital, stablecoin tidak diragukan lagi merupakan salah satu inovasi yang paling mencolok dalam beberapa tahun terakhir. Mereka menjanjikan keterkaitan dengan mata uang fiat seperti dolar AS, membangun "pelabuhan" nilai di dunia kripto yang bergejolak, dan secara bertahap menjadi infrastruktur penting untuk keuangan terdesentralisasi dan pembayaran global. Lonjakan nilai pasar dari nol hingga ratusan miliar dolar tampaknya menandakan munculnya bentuk mata uang baru.

Namun, Bank Internasional untuk Penyelesaian (BIS) mengeluarkan peringatan keras dalam laporan ekonomi Mei 2025. BIS menunjukkan bahwa stablecoin bukanlah mata uang yang sebenarnya, dan di balik ekosistemnya yang berkembang terdapat risiko sistemik yang dapat menggoyahkan seluruh sistem keuangan. Kesimpulan ini memaksa kita untuk meninjau kembali hakikat stablecoin.

Artikel ini akan menguraikan secara mendalam teori "Triple Gate" yang diajukan dalam laporan BIS - yaitu setiap sistem mata uang yang dapat diandalkan harus melewati tiga ujian: kesatuan, fleksibilitas, dan integritas. Kami akan menggabungkan contoh konkret untuk menganalisis dilema stablecoin di hadapan tiga pintu ini, serta membahas arah masa depan digitalisasi mata uang.

Pintu Pertama: Masalah Singularitas - Dapatkah stablecoin "stabil" selamanya?

"Kesatuan" uang adalah dasar dari sistem keuangan modern. Ini berarti bahwa pada setiap waktu dan tempat, nilai satu unit uang harus sama persis dengan nilai nominal unit lainnya. Singkatnya, "satu koin selalu satu koin". Kesatuan nilai yang konstan ini adalah prasyarat fundamental bagi uang untuk menjalankan tiga fungsi utamanya sebagai satuan pencatatan, media pertukaran, dan penyimpanan nilai.

BIS berpendapat bahwa mekanisme pengikatan nilai stablecoin memiliki cacat bawaan yang tidak dapat menjamin pertukaran 1:1 dengan mata uang fiat secara fundamental. Kepercayaannya tidak berasal dari kredit negara, melainkan bergantung pada kredit komersial penerbit swasta, kualitas dan transparansi aset cadangan, yang membuatnya menghadapi risiko "decoupling" kapan saja.

Pelajaran terbaru cukup menunjukkan masalahnya. Dalam kejadian runtuhnya stablecoin UST, nilainya jatuh menjadi nol dalam beberapa hari, menghapus ratusan miliar dolar dari kapitalisasi pasar. Ini secara jelas menunjukkan betapa rapuhnya yang disebut "stabil" ketika rantai kepercayaan putus. Bahkan stablecoin yang dijamin aset pun, komposisi aset cadangannya, audit, dan likuiditasnya selalu dipertanyakan. Oleh karena itu, stablecoin sudah menghadapi kesulitan di depan pintu "kesatuan" yang pertama.

Pintu Kedua: Kesedihan Elastisitas - "Perangkap Indah" dari 100% Cadangan

Jika "kesatuan" berkaitan dengan "kualitas" uang, maka "elastisitas" berkaitan dengan "kuantitas" uang. "Elastisitas" uang mengacu pada kemampuan sistem keuangan untuk secara dinamis menciptakan dan mengurangi kredit sesuai dengan permintaan nyata dari aktivitas ekonomi. Ini adalah mesin kunci yang memungkinkan ekonomi pasar modern untuk menyesuaikan diri dan terus tumbuh.

BIS menunjukkan bahwa stablecoin, terutama yang mengklaim memiliki 100% aset likuid berkualitas tinggi sebagai cadangan, sebenarnya merupakan model "bank sempit". Model ini sepenuhnya menggunakan dana pengguna untuk memegang aset cadangan yang aman, tanpa melakukan peminjaman. Meskipun ini terdengar sangat aman, itu mengorbankan "kelenturan" mata uang sepenuhnya.

Karakteristik "tidak elastis" ini tidak hanya membatasi pengembangan stablecoin itu sendiri, tetapi juga menimbulkan dampak potensial pada sistem keuangan yang ada. Jika sejumlah besar dana keluar dari sistem bank komersial dan beralih untuk memegang stablecoin, ini akan langsung mengurangi jumlah dana yang tersedia untuk pinjaman, dan memperkecil kemampuan penciptaan kredit. Ini dapat memicu pengetatan kredit, meningkatkan biaya pendanaan, dan akhirnya merugikan usaha kecil dan menengah serta kegiatan inovatif yang paling membutuhkan dukungan dana.

Pintu Ketiga: Kekurangan Integritas - Permainan Abadi antara Anonimitas dan Regulasi

"Integritas" mata uang adalah "jaring pengaman" sistem keuangan. Ini menuntut sistem pembayaran harus aman, efisien, dan mampu secara efektif mencegah pencucian uang, pendanaan terorisme, penghindaran pajak, dan kegiatan ilegal lainnya. Di balik ini, diperlukan kerangka hukum yang kuat, pembagian tanggung jawab yang jelas, dan kemampuan penegakan regulasi yang kuat, untuk memastikan kegiatan keuangan yang sah dan sesuai.

BIS percaya bahwa arsitektur teknologi dasar dari stablecoin—terutama yang dibangun di atas blockchain publik—menjadi tantangan serius bagi "integritas" keuangan. Masalah inti terletak pada sifat anonim dan desentralisasi, yang membuat metode pengawasan keuangan tradisional sulit untuk diterapkan.

Karakteristik teknis stablecoin pada dasarnya menantang model pengawasan berbasis lembaga perantara. Ini adalah alasan mendasar mengapa otoritas pengawas di seluruh dunia tetap waspada dan terus menyerukan agar stablecoin dimasukkan ke dalam kerangka pengawasan yang komprehensif. Sebuah sistem mata uang yang tidak dapat secara efektif mencegah kejahatan keuangan, tidak peduli seberapa canggih teknologinya, akan sulit untuk mendapatkan kepercayaan akhir dari masyarakat dan pemerintah.

Pemikiran Tambahan: Masalah Realitas di Luar Kerangka BIS

1. Kerentanan teknis stablecoin

Selain tantangan di tingkat ekonomi, stablecoin juga tidak tanpa cela di tingkat teknis. Operasinya sangat bergantung pada internet dan jaringan blockchain yang mendasarinya. Begitu terjadi pemadaman jaringan secara besar-besaran, gangguan kabel bawah laut, pemadaman listrik yang meluas, atau serangan siber yang terarah, seluruh sistem stablecoin dapat terhenti bahkan mengalami keruntuhan. Ketergantungan mutlak pada infrastruktur eksternal ini adalah kelemahan signifikan dibandingkan dengan sistem keuangan tradisional.

Ancaman yang lebih jangka panjang berasal dari disrupsi teknologi canggih. Misalnya, kematangan komputasi kuantum dapat memberikan pukulan fatal terhadap sebagian besar algoritma enkripsi kunci publik yang ada. Begitu sistem enkripsi yang melindungi keamanan kunci privat akun blockchain diretas, fondasi keamanan seluruh dunia aset digital akan hilang.

2. Dampak nyata stablecoin terhadap sistem keuangan dan "plafon"

Kebangkitan stablecoin sedang bersaing langsung dengan bank tradisional untuk merebut sumber daya paling penting—simpanan. Jika tren "de-mediasi keuangan" ini terus meluas, maka akan melemahkan posisi inti bank komersial dalam sistem keuangan, dan selanjutnya mempengaruhi kemampuan mereka untuk melayani ekonomi riil.

Yang patut dibahas lebih dalam adalah proses di mana penerbit stablecoin mendukung nilainya dengan membeli obligasi pemerintah AS. Proses ini tidak sesederhana yang terdengar, ada satu kendala kunci di baliknya: cadangan sistem perbankan. Ketika penerbit stablecoin melakukan pembelian besar-besaran terhadap obligasi pemerintah AS, pada akhirnya akan melalui sistem penyelesaian Federal Reserve, yang mengakibatkan saldo akun cadangan bank penerbit di Federal Reserve berkurang.

Bank-bank komersial tidak memiliki cadangan yang tidak terbatas di Federal Reserve. Jika ukuran stablecoin terus berkembang dan menyebabkan pembelian besar-besaran obligasi pemerintah AS yang mengakibatkan cadangan bank kehabisan, bank akan menghadapi tekanan likuiditas dan tekanan regulasi. Oleh karena itu, permintaan stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS memiliki batasan ukuran yang tergantung pada kecukupan cadangan bank dan pembatasan kebijakan regulasi, dan tidak dapat tumbuh tanpa batas.

Jalan Masa Depan Stablecoin

Menggabungkan peringatan BIS dengan permintaan pasar, masa depan stablecoin tampaknya sedang menuju persimpangan. Ia menghadapi tekanan dari regulator global dan juga melihat kemungkinan untuk dimasukkan ke dalam sistem keuangan arus utama.

Masa depan stablecoin pada dasarnya adalah permainan antara "kekuatan inovasi liar" dan tuntutan inti dari sistem keuangan modern untuk "stabil, aman, dan terkontrol". Menemukan keseimbangan antara keduanya adalah tantangan bersama yang dihadapi oleh semua regulator dan pelaku pasar.

Menghadapi tantangan ini, BIS mengusulkan sebuah skema "buku besar terintegrasi" yang "tokenisasi" mata uang bank sentral, simpanan bank komersial, dan obligasi pemerintah. Ini pada dasarnya adalah strategi "penyuluhan", yang bertujuan untuk menyerap keuntungan dari teknologi tokenisasi, tetapi menempatkannya di atas dasar kepercayaan yang dipimpin oleh bank sentral.

Meskipun BIS menggambarkan cetak biru yang jelas, jalur evolusi pasar seringkali lebih kompleks dan beragam. Masa depan stablecoin kemungkinan akan menunjukkan pola diferensiasi:

• Jalur kepatuhan: Beberapa penerbit stablecoin akan secara aktif menyambut regulasi, mewujudkan transparansi penuh terhadap aset cadangan, secara berkala menjalani audit pihak ketiga, dan mengintegrasikan alat AML/KYC yang canggih.
• Offshore/niche market path: bagian lain dari stablecoin mungkin memilih untuk beroperasi di daerah dengan regulasi yang relatif longgar, terus memenuhi permintaan untuk keuangan terdesentralisasi, transaksi lintas batas berisiko tinggi, dan bidang khusus lainnya.

Dilema "tiga pintu" dari stablecoin tidak hanya mengungkapkan kekurangan strukturalnya sendiri, tetapi juga mencerminkan kekurangan sistem keuangan global yang ada dalam hal efisiensi, biaya, dan inklusivitas. Kemajuan yang nyata mungkin terletak pada penggabungan dengan hati-hati antara desain tingkat atas "dari atas ke bawah" dan inovasi pasar "dari bawah ke atas", menemukan jalan tengah menuju masa depan keuangan yang lebih efisien, lebih aman, dan lebih inklusif antara "pengepungan" dan "pengunduran".