Risiko tersembunyi dari RUU GENIUS: Perangkap dolar dan ancaman stabilitas keuangan

Baru-baru ini, topik terpanas di industri aset kripto tidak diragukan lagi adalah RUU GENIUS yang baru saja disahkan. Pengeluaran RUU ini memicu diskusi luas, banyak yang berpendapat bahwa itu membuka jalan kepatuhan untuk aset kripto, terutama stablecoin, dan kita sepertinya sedang berdiri di ambang ledakan pasar bernilai triliunan. Para pendukung percaya bahwa ini akan memperkuat dominasi global dolar, sekaligus memberikan perlindungan yang belum pernah terjadi sebelumnya kepada konsumen.

Namun, sebagai seseorang yang terbiasa berpikir dialektis, saya tidak bisa tidak bertanya: Apakah undang-undang ini benar-benar "jenius" seperti yang terlihat di permukaan? Di balik ketentuan-ketentuan yang bersinar itu, apakah ada risiko yang belum kita sadari?

Mari kita analisis dampak negatif yang mungkin ditimbulkan oleh RUU GENIUS dengan bahasa yang sederhana dan mudah dipahami.

Sebagai peserta aktif di dunia blockchain, saya pribadi menyambut baik munculnya RUU GENIUS. Ini telah membawa blockchain dan teknologi enkripsi ke dalam kehidupan masyarakat, mengambil langkah kunci menuju adopsi massal, serta memberikan jaminan dalam proses globalisasi yang penuh gejolak. Oleh karena itu, berbagai kekurangan yang tercantum dalam artikel ini dapat dianggap sebagai pemikiran "mempersiapkan sebelum hujan", atau hanya sekadar latihan berpikir. Para pembaca tidak ada salahnya untuk mendengarkan, anggap saja sebagai bahan pembicaraan di sela-sela waktu.

Perangkap Dolar: Apakah Mimpi Kembalinya Industri Akan Hancur oleh stablecoin?

Dari sudut pandang ekonomi, salah satu tujuan utama undang-undang ini adalah menjadikan stablecoin dolar sebagai "mata uang keras" dalam ekonomi digital global, untuk mempertahankan dominasi dolar. Undang-undang ini mengharuskan semua penerbit stablecoin yang mematuhi aturan untuk memiliki cadangan jaminan 1:1 yang didukung oleh aset likuid berkualitas tinggi (, terutama obligasi pemerintah AS jangka pendek ).

Bayangkan, ketika seluruh dunia menggunakan stablecoin dolar AS, betapa banyak utang AS yang diperlukan sebagai cadangan? Ini akan menciptakan permintaan yang besar dan berkelanjutan untuk utang AS. Uang global akan mengalir ke AS untuk membeli utang, dolar AS secara alami akan menjadi lebih kuat - yang dikenal sebagai "dolar kuat".

Ini tampaknya menguntungkan Amerika Serikat, tetapi di dalamnya tersembunyi sebuah kontradiksi besar, terutama untuk visi kembalinya industri manufaktur, ini hampir seperti menarik dasar dari panci.

Salah satu penyebab kunci dari "pengosongan" industri manufaktur di Amerika Serikat adalah defisit perdagangan yang telah berlangsung lama. Impor AS jauh melebihi ekspor, menyebabkan banyak dolar mengalir ke seluruh dunia. Apa yang bisa dibeli negara lain dengan dolar-dolar ini? Karena industri manufaktur AS telah lama kosong, selain beberapa produk teknologi tinggi, tidak ada begitu banyak barang "Made in America" yang tersedia untuk dipilih. Oleh karena itu, sebagian besar dana tersebut kembali untuk membeli obligasi pemerintah AS dan produk keuangan di Wall Street.

Ini membentuk siklus jahat: Modal asing mengalir ke Wall Street → Mendorong nilai tukar dolar AS → Dolar yang kuat membuat "Made in America" menjadi mahal di luar negeri → Ekspor semakin sulit, barang impor menjadi lebih murah → Defisit perdagangan semakin melebar → Daya saing industri manufaktur domestik terus melemah.

"Undang-Undang GENIUS" setara dengan memasang supercharger pada siklus jahat ini. Penyebaran stablecoin secara global berarti Amerika Serikat menerbitkan "dolar digital" kepada seluruh dunia, yang akan memicu permintaan yang belum pernah terjadi sebelumnya terhadap dolar AS dan obligasi AS. Hasilnya adalah nilai dolar akan didorong ke tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Ini tentu merupakan pukulan berat bagi industri manufaktur domestik di AS. Pada saat yang sama, ini juga merupakan pukulan berat bagi perusahaan multinasional AS, terutama raksasa teknologi dan industri, yang memiliki proporsi pendapatan luar negeri yang besar. Ketika keuntungan dalam mata uang asing yang mereka peroleh di luar negeri dikonversi kembali ke dolar AS yang kuat, angka pada laporan keuangan akan menyusut secara signifikan. Ini tidak hanya berdampak langsung pada profitabilitas perusahaan, menekan valuasi saham, tetapi juga dapat membebani kinerja keseluruhan indeks utama.

Apa yang disebut "kembalinya industri manufaktur", di depan gunung besar dolar AS yang kuat ini, mungkin hanya akan menjadi semakin tidak terjangkau. Undang-Undang GENIUS, sementara memperkuat dominasi finansial dolar, mungkin sedang mengorbankan ekonomi riil domestik.

Paradoks Dominasi Dolar: Semakin Ingin Menguatkan, Semakin Mempercepat "De-Dollarization"?

Argumen ekonomi inti dari RUU "GENIUS" adalah untuk memperkuat posisi dominasi global dolar AS. Namun, dalam jangka panjang, pendekatan yang terlalu agresif ini justru dapat mempercepat kecenderungan global untuk menjauh dari dolar.

Sebelum munculnya stablecoin, dolar sudah menjadi alat bagi Amerika Serikat untuk menerapkan sanksi ekonomi dan memproyeksikan kekuatan geopolitik. RUU "GENIUS" berusaha untuk lebih memusatkan inti ekosistem mata uang digital ke dalam dolar dan lingkup regulasinya. Namun, "segala sesuatu yang berlebihan akan bertentangan dengan dirinya sendiri", kekhawatiran terhadap senjata finansial sistem keuangan Amerika menjadi pendorong utama bagi negara-negara di seluruh dunia untuk "mencari jalan lain".

Misalnya, semua orang optimis tentang potensi besar stablecoin dalam pembayaran lintas batas, bahkan membayangkan itu bisa menggantikan SWIFT. Tapi, kapan kata "SWIFT" mulai dikenal luas? Justru pada konflik Rusia-Ukraina, di mana SWIFT "mengusir" Rusia, membuat banyak orang mulai waspada. Jika di masa depan stablecoin menggantikan SWIFT sebagai cara utama pembayaran lintas batas, bukankah itu sama dengan memutuskan satu lengan dari hegemoni dolar?

Oleh karena itu, RUU GENIUS sebenarnya mengirimkan sinyal yang jelas kepada pesaing Amerika: sementara tatanan lama yang diwakili oleh SWIFT menghadapi keruntuhan, dan tatanan baru yang diwakili oleh stablecoin belum sepenuhnya matang, jendela waktu untuk membangun alternatif telah tiba sebelum sistem dolar digital yang baru mengakar.

Meskipun hampir tidak mungkin untuk menggoyahkan dominasi dolar AS dalam jangka pendek, namun "de-dolarisasi" di pasar lokal sepenuhnya dapat dilakukan. Gelombang "de-dolarisasi" yang dipimpin oleh Rusia dan China, serta didukung oleh negara-negara BRICS seperti India dan Iran dan pasar berkembang lainnya, sedang berkembang dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Langkah-langkah yang diambil oleh negara-negara ini termasuk: beralih ke penyelesaian dalam mata uang lokal dalam perdagangan bilateral, meningkatkan kepemilikan emas sebagai pengganti aset dolar, dan secara aktif mengembangkan serta mempromosikan sistem pembayaran mata uang digital non-dolar untuk menghindari SWIFT.

Utang dan Reputasi: "Kas Kecil" dan "Urusan Rumah Tangga" Pemerintah

Pertama adalah "tas uang" - perangkap utang yang sulit untuk keluar.

Sebelumnya kami menyebutkan bahwa stablecoin menciptakan permintaan besar untuk obligasi pemerintah AS. Apa artinya ini bagi pemerintah AS? Artinya meminjam uang menjadi lebih mudah daripada sebelumnya!

Dalam kondisi normal, jika suatu pemerintah berutang terlalu banyak, pasar akan meminta suku bunga yang lebih tinggi sebagai kompensasi risiko karena khawatir akan kemampuan bayar pemerintah tersebut. Ini adalah mekanisme "rem" yang alami. Namun sekarang, adanya kelompok "pembeli setia" yang merupakan penerbit stablecoin setara dengan seluruh rakyat di dunia menjadi pembeli utang AS, secara artifisial menekan biaya pinjaman. Pemerintah dapat meminjam lebih banyak uang dengan lebih mudah dan lebih murah, sehingga kekuatan disiplin fiskal sangat melemah, dan berutang menjadi semakin adiktif.

Ini dalam ekonomi dapat dianggap sebagai variasi dari "monetisasi utang". Meskipun bukan bank sentral yang langsung mencetak uang untuk dibelanjakan pemerintah, efeknya sangat mirip: perusahaan swasta menerbitkan "dolar digital" (stablecoin), dan kemudian menggunakan uang publik untuk membeli obligasi pemerintah, pada dasarnya masih membiayai defisit pemerintah dengan memperluas pasokan uang. Hasil akhirnya, kemungkinan besar adalah inflasi, yang merupakan "pajak yang tidak terlihat" yang secara tidak sadar mengalihkan kekayaan dari saku kita.

Lebih berbahaya adalah bahwa ia dapat mengubah risiko inflasi dari pilihan kebijakan yang bersifat siklis menjadi karakteristik struktural dari sistem keuangan. Secara tradisional, monetisasi utang dalam skala besar adalah alat tidak konvensional dan sementara yang digunakan bank sentral dalam menghadapi krisis serius (seperti krisis keuangan 2008 atau pandemi COVID-19). Namun, undang-undang "GENIUS" menciptakan sumber permintaan utang pemerintah yang permanen dan terlepas dari siklus ekonomi. Ini berarti bahwa monetisasi utang tidak lagi menjadi langkah tanggap krisis, tetapi telah "tertanam" dalam operasi sehari-hari sistem keuangan. Ini akan menanamkan tekanan inflasi yang berpotensi dan berkelanjutan dalam sistem ekonomi, sehingga tugas Federal Reserve untuk mengendalikan inflasi di masa depan menjadi sangat sulit.

Selain itu adalah "Kunci Besi Menghubungkan Kapal" - Mekanisme Penyebaran Ketidakstabilan Keuangan yang Baru

Dalam gelombang cryptocurrency stablecoin ini, berbagai kekuatan mulai masuk, dan seketika berbagai simbol stablecoin membuat orang bingung, bahkan orang bercanda mengatakan bahwa "USD" bisa diikuti oleh suffiks, 26 huruf tidak cukup.

Namun setelah "Undang-Undang GENIUS", terlepas dari apa pun akhiran yang mengikuti "USD", jika ingin beroperasi secara kepatuhan di pasar modal terbesar di dunia, Anda harus menjadikan obligasi AS sebagai aset cadangan inti. Inilah asal usul judul bagian ini "Rantai Besi Menghubungkan Perahu": berbagai stablecoin adalah "perahu", tetapi diikat erat oleh "obligasi AS" sebagai rantai.

Oleh karena itu, undang-undang ini menciptakan jalur transmisi ketidakstabilan keuangan yang belum pernah ada sebelumnya dan sepenuhnya baru. Ini mengaitkan nasib pasar mata uang digital dengan kesehatan pasar obligasi AS dengan cara yang belum pernah terjadi sebelumnya.

• Di satu sisi, jika suatu stablecoin utama mengalami krisis kepercayaan, hal ini dapat memicu penarikan besar-besaran, memaksa penerbitnya untuk menjual obligasi pemerintah AS dalam jumlah besar dalam waktu singkat. Tindakan "penjualan" semacam ini dapat mengganggu pasar obligasi pemerintah AS yang merupakan dasar dari sistem keuangan global, dan dapat menyebabkan lonjakan suku bunga serta kepanikan keuangan yang lebih luas.

• Di sisi lain, jika pasar utang pemerintah AS sendiri mengalami krisis (misalnya, kebuntuan batas utang atau penurunan peringkat kredit pemerintah), itu akan langsung mengancam keamanan cadangan semua stablecoin utama, dan dapat memicu "penarikan" sistemik di seluruh ekosistem dolar digital.

Dengan demikian, undang-undang ini menciptakan saluran penularan yang dua arah dan dapat memperbesar risiko. Apalagi, stablecoin sebagai sesuatu yang baru, pemahaman publik masih dangkal, setiap kepanikan yang dipicu oleh angin yang berhembus bisa diperbesar secara drastis dalam rantai transmisi risiko ini.

Terakhir adalah "muka" - Risiko reputasi yang tidak boleh diabaikan

Dalam proses pemungutan suara, terdapat perbedaan yang cukup besar antara kedua partai mengenai "RUU GENIUS". Salah satu poin kontroversial yang besar mengarah langsung pada masalah konflik kepentingan presiden. Dalam undang-undang tersebut terdapat ketentuan yang melarang anggota kongres dan keluarganya untuk mendapatkan keuntungan dari bisnis stablecoin - ini bagus, untuk menghindari kecurigaan. Namun yang aneh adalah, larangan ini tidak diperluas kepada presiden dan keluarganya.

Mengapa hal ini begitu sensitif? Karena diketahui bahwa keluarga Trump terlibat dalam industri enkripsi. Salah satu perusahaan yang dimiliki keluarganya telah menerbitkan sebuah stablecoin dan dengan cepat muncul dalam waktu singkat. Trump sendiri melaporkan dalam pengungkapan keuangannya pada tahun 2024 bahwa ia memperoleh pendapatan sebesar puluhan juta dolar dari perusahaan tersebut.

Seorang kepala negara mendukung sebuah koin enkripsi, rasa "penggunaan publik untuk kepentingan pribadi" ini memang terlalu kuat. Di satu sisi, presiden dengan giat mendorong legalisasi stablecoin, di sisi lain, bisnis stablecoin miliknya berjalan dengan sangat baik. Ini tidak hanya menodai undang-undang itu sendiri dengan bayang-bayang "transfer kepentingan", tetapi juga merusak reputasi seluruh industri Web3 dan enkripsi, seolah-olah telah menjadi alat bagi para elit politik untuk meraih keuntungan.

Risiko yang lebih dalam adalah, sebuah undang-undang yang memiliki warna kepartian dan kepentingan pribadi yang jelas, pasti akan menimbulkan kekhawatiran tentang stabilitasnya. Meskipun kali ini berhasil disahkan di bawah kepemimpinan Partai Republik, kritik dari Partai Demokrat terus berkumandang. Siapa yang bisa menjamin, bahwa pada suatu hari di masa depan setelah pergantian kekuasaan, pemerintah baru tidak akan melakukan "pembersihan" terhadap presiden yang sedang menjabat? Pada saat itu, apakah mereka tidak akan memilih untuk "membuang air mandi bersama dengan anaknya", secara langsung membatalkan atau menggulingkan seluruh kerangka stablecoin karena kebencian terhadap kepentingan yang terlibat di balik undang-undang tersebut? Ketidakpastian politik semacam ini, jelas merupakan bom waktu bagi industri yang sangat membutuhkan harapan stabilitas jangka panjang.

Permainan Kekuasaan: Apakah itu "surga inovasi", atau "kebun belakang raksasa"?

Rancangan undang-undang mengklaim untuk "mendorong inovasi", tetapi jika kita memeriksa aturannya dengan cermat, kita mungkin sampai pada kesimpulan yang sepenuhnya bertentangan.

Undang-undang menetapkan seperangkat standar regulasi yang ketat bagi penerbit stablecoin yang setara dengan bank: anti pencucian uang (AML), kenali pelanggan Anda (KYC), audit yang sering, sistem keamanan tingkat bank...... Semua ini berarti biaya kepatuhan yang sangat tinggi. Penelitian menunjukkan bahwa hingga 93% perusahaan teknologi keuangan mengalami kesulitan untuk memenuhi persyaratan regulasi.

Bagi perusahaan rintisan, ini hampir seperti dinding tinggi yang tidak dapat dilewati. Jadi, siapa yang bisa menghadapinya dengan mudah? Jawabannya sudah jelas: para raksasa Wall Street yang sudah mapan dan perusahaan teknologi keuangan yang matang. Mereka memiliki tim kepatuhan hukum yang siap pakai, modal yang kuat, serta hubungan dengan lembaga regulasi.