オリジナル|Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
著者|ヴェンサー (**@wenser 2010 )
! 詳細な対話:暗号VCの生死テスト、ゲームの外かサークルの外か?
前回の記事「ABCDEが資金調達を停止、Crypto Capitalは緊急に「バージョンアップデート」が必要」と題した記事では、ABCDEの資金調達停止を踏まえて、「仮想通貨VCは新しいサイクルと新しい収益化の道筋に適応するために、バージョンアップデートが緊急に必要」というトピックを紹介しました。 最近の暗号市場の回復に伴い、多くの暗号投資機関も独自のパフォーマンスを開始し、一部の機関はポジションの調整を選択し、一部の機関は新しいプロジェクトに希望を託し、一部の機関はオンチェーン市場のより適切なバージョンであるステーブルコイントラックとPayFiトラックに照準を合わせています。
Odaily星球日报は最近、複数の業界一線のVC機関と深い交流を行い、業界の議論の中で暗号VCの新たな道を探求し、市場に新しい発展方向を見つけることを希望しています。以下の内容は主にArkStream Capital、YBB Capitalなどの機関へのインタビューに基づいており、一部の内容は削除または修正されています。
市場の現状についての漫談、市場と時代の変化と不変を洞察することが最も重要かもしれません。
この質問について尋ねられたとき、ArkStreamの創設者であるYe Su氏(@allen_su1024)は、長期的な視点から見ると、暗号市場の循環的な境界線は2023年であり、その前に、暗号業界はAI業界と同様に技術基盤開発の段階にあり、主な目標は業界のインフラストラクチャを構築することであると考えています。 それ以来、BTC ETFとETH ETFの登場により、暗号通貨の主流のプロセスは加速し、その結果、市場の主要な参加者は、クリプトネイティブの群衆から主流のグループにさらに広がっています。 具体的には、次の 3 つの領域が変更されます。
**サイクルロジック：物語と注目から、実際の応用と実収入を中心とした成長曲線への移行。**2023年以降、下落幅が小さいトークンは一定のビジネスサポートが必要であり、これまで市場から批判されてきたETHの下落幅も、70%-90%またはそれ以上下落する他のアルトコインに比べてはるかに小さい。
**参加者:暗号ネイティブから従来の金融への移行は、市場全体の評価モデルに大きな変化をもたらしました。 **Web2業界のシードラウンドの評価額が2,000万〜3,000万元であるのに対し、Web3業界のプロジェクトの評価額は2,000万〜3,000万米ドルから始まることが多く、これは間違いなく特定の業界バブルを引き起こし、新しいサイクルに入る市場トークンの減少がバブルをある程度圧迫する役割を果たしており、個人的にはバブルを圧迫するには2〜3年かかると考えています。
**資産の分布:過去のICO期間の公正な分布から、VCコインの「時価総額が高く、流通が少ない」段階、現在のミームコインとオンチェーン発行モデルまで。 **業界の黎明期には、市場のVCと個人投資家は同じランニングラインに立ち、同じ価格で公募に参加し、ポジションをロックアップしませんでした、そして今、彼らは同様のモデルに戻りました、主な理由は、市場の個人投資家の中心的な魅力は依然として資産効果であり、どのモデルが利益の需要をよりよく満たすことができ、市場のほとんどの人々がそれを追いかけます、これもVCコインが徐々に孤独になる理由の1つです。
変わらないのは、暗号の主なトレンドは依然としてファイナンス2.0(Fintech 2.0)**であり、つまり、分散化とスマートコントラクトのコラボレーションによって強化されたグローバル台帳として、その中心的な目標は生産性の新しいエコロジーを再現することではなく、市場生産関係の改善、つまり最も効率的な資産流通、流通、分散型運用に役立つことです。
YBBキャピタルの共同創設者であるジョン氏(@John_YBB)も同様の見解を表明し、「変化のポイントは-1.資産発行は依然として市場の「造血エンジン」ですが、過去数回のサイクルと比較すると、資産発行はさまざまな物語を生み出し、DeFiトラックの成熟度を何度も検証しています。このサイクルは、資産発行のしきい値が低くなり、チェーン上の流動性が積み重なり、最終的にDexとデリバティブの開発を促進します。 これは、業界の全体的な発展にあまり推進力を与えません。 2.資本構造は過渡期にあり、ビットコインスポットETFの運用規模は2,500億米ドルを超え、政府系ファンドと伝統的な機関が市場に参入し、市場は小売から機関に移行しました。 **
不変の点は——**1 .Memeコインの投機、DeFiの偽革新が引き続き資源のミスマッチを引き起こす状況は変わらない。**基盤技術の迭代は続いているが、現在、基盤にマッチしたアプリケーションの実地展開はない。**2 .ビットコインの『デジタルゴールド』の物語には何の変化もないが、アルトコインとBTCの分断はますます強まっている。
全体的に見て、周期の力は依然として作用しており、暗号業界全体は資産の発行や配布方法の革新を続けていますが、業界の物語は一巡りした後、枯渇状態に陥っており、最終的には業界内の「カジノ規模の効果」と業界外の「主流化資産の流動性の導入」に希望を託すしかありません。
言い換えれば、全体の暗号業界は今やより現実的で、利潤追求の本能も特に強くなっています。この背景に基づいて、暗号 VC のビジネスモデルにも新しい変化が見られます。
振り返ってみると、2022年から2024年のこの3年間の暗号VCは皆、「雄関漫道は本当に鉄のようだ」と感慨深く言っています。現在の市場の実現モデルは、以前と比べてかなりの変化を遂げています。
過去の結果を受けて、Cypher&M2&Phoenixや他の機関の共同創設者であるBill Qian氏(@billqian_uae)は、以前に投稿しました:「私たちはこのサイクルに10+のVCファンドを投資しました。GPは非常に優秀で、彼らはすべてトッププロジェクトを獲得しました。 しかし、VCファンド全体への投資(LPは行っています)については、60%の会計削減を行いました、つまり、最終的には元本の40%を返還したいと考えています。 2022/23年の投資のヴィンテージが追いついており、それを認識する必要があります。
**時にはあなたが何も間違っていなくても、時間と年に敗れただけです。**しかし次のサイクルのCrypto VCには期待しています。なぜなら、物極必反だからです。2000年のWeb2 VCがシリコンバレーで全滅したように、その後の年は革新を育み投資する良い年になりました。
今見ると、この発言には時代の苦悩がいくばくか含まれているが、次の未来に寄せる深い希望が満ちている。
YBB Capitalの共同創業者であるジョン氏(@John_YBB)は、同機関独自の造血モデルに言及し、「以前は、YBBの主な投資モデルは、シードラウンドやエンジェルラウンドの資金調達など、プロジェクトの初期ラウンドに参加し、投資に参加した後にプロジェクトとの長期的な協力・成長関係を確立し、市場メディア、取引所、コミュニティなどのリソースを提供してチームに力を与えることで、リターンは10倍から100倍の範囲だった」と結論付けた。 このトラックはより周期的で柔軟性があり、2016年の初めには、L1パブリックチェーンや基礎となるクロスチェーンプロトコルなどのInfraが支配していました。 DeFi Summer関連のフォローアッププロトコル、GameFi分野のゲーム、NFT、メタバース、その他のトラックも深く関与しています。 これまでのところ、2024年から2025年にかけて、ミームコインが王様である市場サイクルの下では、ミームコインの最も初期の発行方法が単純な「ホットイシュー」によって推進されているため、VCが参加する機会は多くありません。 **開発の特定の段階の後、トラフィックマーケティング、コミュニティガイダンス、チームコールを含む標準的なコイン発行チームがあり、一部の機関が投資に参加していますが、このモデルは私たちの業界の価値観に反するため、参加しませんでした。 結局のところ、リスクはメリットをはるかに上回り、一部のプロジェクトは醜すぎます。 **
昨年のTGエコロジカルアウトブレイクノードでは、多くのWeb2プロジェクトパーティーが地域リソースを通じてミニアプリの形で一定規模の新しいWeb3ユーザーを呼び込むのを支援したことは言及する価値があります。 後の段階では、Pump.Fun の開発見通しが見られ、一部のMeme Launchpad製品にも投資され、Memeコインの波を見逃しませんでした。 個人的には、合理的で長期的な収益化の方法は、ミームブームとともに浮き沈みするビジネスであるべきだと思っていますし、ネギの波を切って走る方法であり、プロジェクトにプラスのユーザー成長をもたらすことができるのは、私たちがやってきたこと、価値があると思うことです。
現在、YBBは主にDex、チェーン抽象化および資産発行プラットフォームなどの業界の核心的なストーリーに焦点を当てており、またWeb3と結びつけたRWA、安定コインの上下流、AIなどのストーリーにも注力しています。将来的には、AI経済、AI業界の上下流需要、資産発行プラットフォームの派生ツール（GMGNなどのトークン追跡および分析プラットフォームなど）、そして技術が成熟することで復活の機会があるストーリー（メタバースなど）にも期待しています。
自身のビジネスの焦点について、ArkStreamの創設者Ye Su（@allen_su 1024）の主な見解は以下の通りです：
**まず、業界全体から見ると、**2020年から2022年のブル市場では、トップファンドのDPI（分配リターン倍率）は20倍に達し、中上位レベルは5-10倍、5倍未満の機関は相対的にパフォーマンスが悪かった。一方、現在のサイクルでは、一般的なファンドのDPIは約1で、優れたファンドのパフォーマンスは1-3倍であり、ごく少数がより高いリターンを示しているが、全体的なリターン率は大幅に低下している。
暗号業界の優れた流動性パフォーマンスにより、単一の出口メカニズムを持つWeb2ベンチャーキャピタル業界と比較して(資本利益確定は上場を通じてのみ完了できます)、ロック解除サイクルは1〜2年と短く、暗号業界の注目経済属性によって決定される流動性アービトラージの機会によってもたらされる高いリターンを得ることは比較的容易です。 2023年以降、規制の力と交換政策の影響により、多くのプロジェクトトークンのロック解除サイクルは2〜3年、さらには4〜6年に延長され、流動性アービトラージスペースが縮小され、一次市場の配当が削減され、高リターンを得ることができる機関はごくわずかであるため、OTC投資は主要なビジネスの一部になっています。 通常の運用は、リスク管理が容易な成熟したプロジェクトを選択することであり、流動性と割引はより予測可能であり、投資サイクルは約1年に短縮され、サイクルを判断するのが難しくなります。
最後、今後注目する重点方向について、ArkStreamはMemeに高度に関心を持つ投資機関と言える。機関投資レベルでの動きは多くないが、Trading Botの分野や、いわゆる「野党派」と呼ばれる金融インフラやチェーン上の新しい機会に関心を持ち続けている。また、より「正統派」とされるRWAやPayFi支払いなどの「与党派」の資産にも目を向けている。私たちも今後、この2つの方向性のプロジェクトとの深いリンクを期待しており、起業家やプロジェクトサイドの皆さんのご連絡・ご協力を歓迎します。
要約すると、VC機関の段階的なコンセンサスは、オンチェーン取引に関連する革新的なプロジェクトを探し、AIなどの主流の物語を組み合わせ、流動性が逼迫して集中している時期に業界に内生的イノベーションが出現するのを楽しみにしていることであり、これはトランプ政権や米国の規制環境にもある程度影響を受けます。
トランプがアメリカの大統領に選出され、就任したことが暗号業界に与えた影響は持続的かつ深遠であると言わざるを得ません。彼の登場はビットコインの新高値の早期出現を後押ししただけでなく、その後の暗号規制のための比較的友好的な政策基盤を築きました。しかし、トランプが引き起こした関税貿易戦争は、一時的にアメリカ株と暗号通貨市場の両方を暴落させました。彼のその後の態度と行動も、暗号通貨市場全体に影響を与え続けるでしょう。
ウォータードリップキャピタルの###創業者:混沌の時代が到来し、暗号業界は危機に瀕しています
Waterdrip Capitalの創設者である大山が以前に「グローバル貿易の新秩序におけるWeb3起業の新しい論理」という記事で述べたように、「トランプが再びホワイトハウスに入って以来、一連の予期しない経済的および政治的措置が世界市場を継続的に動揺させています。その中で、最大の動揺を引き起こした措置の一つは関税政策のアップグレードです。投資家は未来への不確実性に依然として不安を抱いており、世界の金融システムはまるで『混乱の時代』に突入したかのようです。」
しかし、もう一方の見方では、一連の動きがアメリカがビットコインを金と共に新しい金融システムの基軸資産として位置づけようとしていることを示しています。ドル安定コイン＋金＋ビットコインの三者は、‘ドルの新しい秩序’の雛形を共同で描くかもしれません——ドルの法定地位を保持しつつ、実物資産とデジタル資産で支え、リスク耐性を高めるのです。
暗号化の後半では、単純なトラフィックプレイはもはや持続可能ではなく、ハードコアな価値に関する起業家精神に取って代わられます。 現在の市場環境では、起業家にとっての新たな機会には、主にビットコインエコシステム(BTCFiを含む)、その他のパブリックチェーンエコシステム(DeFiを含む)、現実世界の資産(RWA)、支払いファイナンス(PayFi)、暗号コンセプト株式などが含まれます。 ”
トランプの影響について議論する中で、YBB Capitalの共同創業者John（@John_YBB）は異なる答えを示しました。
彼は、「関税と貿易戦争が暗号業界に与える影響はそれほど重要ではなく、トランプ政権の発足後、市場に与える主な影響はボラティリティと流動性の2つの側面に現れていると考えている。」
ボラティリティの面では、トランプ大統領の政策の不確実性が米国株に大きな影響を与えており、中国がマイニングマシンや本土のユーザーを清算し始めてから、暗号市場のボラティリティは徐々に「米国株」の傾向を示しており、ビットコインスポットETFの完成は、暗号がその最終形である米国株化に向かって動いたことも意味します。 スポットETFは、ビットコインをコモディティとして特徴付けているため、株式や債券と同様のコモディティのような課税ルールが適用されます。 同時に、ETFはビットコインを2つの部分に分割します:白い部分は市場の需要と供給の関係にあり、分散化や匿名性などの本来の需要ドライバーを失い、投機可能な財務属性のみを保持しており、その価値の承認も分散型チェーンから中央集権政府に移されていますが、黒い部分は元の属性を保持している「正統派」のビットコインを表しています。 しかし、現在、市場の支配は徐々に「ホワイトビットコイン」に傾いており、最大のマーケットメーカーも民間の権力から米国政府とその資本権力に移行しています。
流動性の変化はしばしば政策そのものよりも破壊的であり、Web3では注意=流動性です。トランプはMemeコインTRUMPを通じて政治的注意を資産に変換し、‘アイデンティティナarrative + 資産の鋳造 + 世論の操作’を用いて、物語的な流動性のブラックホールを構築しました。
「トランプ効果」に関して、ArkStreamの創設者Ye Su（@allen_su 1024）は、業界の指標であるビットコインが受ける影響から見る必要があると考えている。
「技術基盤→主流資産」の2つの段階の発展を経た後、トランプの就任と彼の政策の主な影響は、ビットコインの世界的な安全資産への変革を促進できるかどうか、そして業界が今後5年から10年ほどでビットコイン金と同じ資産地位を達成できるかどうかにもっと注意を払うべきかどうかです。 特に、米国のソブリンウェルスファンドがこのプロセスに貢献できることが重要です。 それが実現できれば、ビットコインの成長スペースはまだ非常に巨大であり、結局のところ、金と比較して市場価値の8〜10倍がまだあります。 そして、それが実現できない場合、ビットコインの開発スペースは比較的限られています。
いずれにせよ、トランプの劇的かつ対立的な各種政策措置が暗号通貨業界に与える影響は、高度な不確実性と機会を伴っています——前者は市場全体の揺れ動きや、トランプ本人がWLFI、TRUMPなどのトークンプロジェクトを通じて市場に及ぼす「価格影響」に現れています；後者はビットコインの避難所属性のさらなる強化、暗号関連株、ステーブルコイン業界、PayFiトラックなどの面に表れています。
最後に、「暗号市場にミスマッチが存在するのか」という終わりの問題を取り上げ、数多くの資本機関の代表者の主要な見解を理解した後、筆者が整理した主要な見解は以下の通りです：
ミクロの観点から見ると、暗号市場には市場価値とプロジェクトビジネス、評価と実用化、トークンのエアドロップと短期投機、取引所とプロジェクトパーティー、プロジェクトパーティーとユーザーなどの間にミスマッチがあり、市場全体としては「期待主導」と「価値着陸」のバランスを見つけることはまだ難しく、業界の良性で健全な発展は、「どれだけ使用され、どれだけ評価されるか」を調整する価値ロジックから切り離すことはできません。
メゾスコピックな視点から見ると、リテールファンドであろうとVC資本であろうと、すべての流動性はより効率的な場所にのみ流れ、富の創造効果があり、資本が移動し、注目のホットスポットも生成されます。Solana、Base、BSCエコロジー、ミームコイン、AIエージェントコンセプトコイン、エアドロップ、取引所IPOなど、ユーザー市場から切り離すことはできません。 ArkStreamの創業者であるYe Su氏(@allen_su 1024)が述べたように、市場の核心は主にユーザーの需要によって決定され、「サイレントマジョリティ」である個人投資家が実際に主導的な役割を果たしているため、商品と発行モデルは静的ではなく、市場に合わせて調整する必要があります。 この観点から見ると、暗号業界は決して単純なミスマッチではなく、業界サイクルとユーザーニーズの変化によって引き起こされた構造調整でした。
いずれにせよ、暗号は決して眠らず、流動性は水のように流れ続け、最終的に波を巻き起こすのは、ミスマッチのプロジェクトではなく、正当なタイミングの資産である。
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デプス対話：暗号化VC生死考験、出局するか出圈するか？
オリジナル|Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
著者|ヴェンサー (**@wenser 2010 )
! 詳細な対話:暗号VCの生死テスト、ゲームの外かサークルの外か?
前回の記事「ABCDEが資金調達を停止、Crypto Capitalは緊急に「バージョンアップデート」が必要」と題した記事では、ABCDEの資金調達停止を踏まえて、「仮想通貨VCは新しいサイクルと新しい収益化の道筋に適応するために、バージョンアップデートが緊急に必要」というトピックを紹介しました。 最近の暗号市場の回復に伴い、多くの暗号投資機関も独自のパフォーマンスを開始し、一部の機関はポジションの調整を選択し、一部の機関は新しいプロジェクトに希望を託し、一部の機関はオンチェーン市場のより適切なバージョンであるステーブルコイントラックとPayFiトラックに照準を合わせています。
Odaily星球日报は最近、複数の業界一線のVC機関と深い交流を行い、業界の議論の中で暗号VCの新たな道を探求し、市場に新しい発展方向を見つけることを希望しています。以下の内容は主にArkStream Capital、YBB Capitalなどの機関へのインタビューに基づいており、一部の内容は削除または修正されています。
大人、時代が変わった：暗号の混乱の時代が始まり、流動性が王となる
市場の現状についての漫談、市場と時代の変化と不変を洞察することが最も重要かもしれません。
ArkStream Founder: Crypto Mainline Still Fintech 2.0
この質問について尋ねられたとき、ArkStreamの創設者であるYe Su氏(@allen_su1024)は、長期的な視点から見ると、暗号市場の循環的な境界線は2023年であり、その前に、暗号業界はAI業界と同様に技術基盤開発の段階にあり、主な目標は業界のインフラストラクチャを構築することであると考えています。 それ以来、BTC ETFとETH ETFの登場により、暗号通貨の主流のプロセスは加速し、その結果、市場の主要な参加者は、クリプトネイティブの群衆から主流のグループにさらに広がっています。 具体的には、次の 3 つの領域が変更されます。
**サイクルロジック：物語と注目から、実際の応用と実収入を中心とした成長曲線への移行。**2023年以降、下落幅が小さいトークンは一定のビジネスサポートが必要であり、これまで市場から批判されてきたETHの下落幅も、70%-90%またはそれ以上下落する他のアルトコインに比べてはるかに小さい。
**参加者:暗号ネイティブから従来の金融への移行は、市場全体の評価モデルに大きな変化をもたらしました。 **Web2業界のシードラウンドの評価額が2,000万〜3,000万元であるのに対し、Web3業界のプロジェクトの評価額は2,000万〜3,000万米ドルから始まることが多く、これは間違いなく特定の業界バブルを引き起こし、新しいサイクルに入る市場トークンの減少がバブルをある程度圧迫する役割を果たしており、個人的にはバブルを圧迫するには2〜3年かかると考えています。
**資産の分布:過去のICO期間の公正な分布から、VCコインの「時価総額が高く、流通が少ない」段階、現在のミームコインとオンチェーン発行モデルまで。 **業界の黎明期には、市場のVCと個人投資家は同じランニングラインに立ち、同じ価格で公募に参加し、ポジションをロックアップしませんでした、そして今、彼らは同様のモデルに戻りました、主な理由は、市場の個人投資家の中心的な魅力は依然として資産効果であり、どのモデルが利益の需要をよりよく満たすことができ、市場のほとんどの人々がそれを追いかけます、これもVCコインが徐々に孤独になる理由の1つです。
変わらないのは、暗号の主なトレンドは依然としてファイナンス2.0(Fintech 2.0)**であり、つまり、分散化とスマートコントラクトのコラボレーションによって強化されたグローバル台帳として、その中心的な目標は生産性の新しいエコロジーを再現することではなく、市場生産関係の改善、つまり最も効率的な資産流通、流通、分散型運用に役立つことです。
YBB Capital 联创：資産発行のハードルが下がり、このサイクルをリード
YBBキャピタルの共同創設者であるジョン氏(@John_YBB)も同様の見解を表明し、「変化のポイントは-1.資産発行は依然として市場の「造血エンジン」ですが、過去数回のサイクルと比較すると、資産発行はさまざまな物語を生み出し、DeFiトラックの成熟度を何度も検証しています。このサイクルは、資産発行のしきい値が低くなり、チェーン上の流動性が積み重なり、最終的にDexとデリバティブの開発を促進します。 これは、業界の全体的な発展にあまり推進力を与えません。 2.資本構造は過渡期にあり、ビットコインスポットETFの運用規模は2,500億米ドルを超え、政府系ファンドと伝統的な機関が市場に参入し、市場は小売から機関に移行しました。 **
不変の点は——**1 .Memeコインの投機、DeFiの偽革新が引き続き資源のミスマッチを引き起こす状況は変わらない。**基盤技術の迭代は続いているが、現在、基盤にマッチしたアプリケーションの実地展開はない。**2 .ビットコインの『デジタルゴールド』の物語には何の変化もないが、アルトコインとBTCの分断はますます強まっている。
小結：周期はまだ続いていますが、利得を求める心理が特に強いです。
全体的に見て、周期の力は依然として作用しており、暗号業界全体は資産の発行や配布方法の革新を続けていますが、業界の物語は一巡りした後、枯渇状態に陥っており、最終的には業界内の「カジノ規模の効果」と業界外の「主流化資産の流動性の導入」に希望を託すしかありません。
言い換えれば、全体の暗号業界は今やより現実的で、利潤追求の本能も特に強くなっています。この背景に基づいて、暗号 VC のビジネスモデルにも新しい変化が見られます。
新たな嵐が現れた：VCの視線が新しいマネタイズモデルに向けられている
振り返ってみると、2022年から2024年のこの3年間の暗号VCは皆、「雄関漫道は本当に鉄のようだ」と感慨深く言っています。現在の市場の実現モデルは、以前と比べてかなりの変化を遂げています。
Cypher&M2&Phoenix:次のサイクルを待つ
過去の結果を受けて、Cypher&M2&Phoenixや他の機関の共同創設者であるBill Qian氏(@billqian_uae)は、以前に投稿しました:「私たちはこのサイクルに10+のVCファンドを投資しました。GPは非常に優秀で、彼らはすべてトッププロジェクトを獲得しました。 しかし、VCファンド全体への投資(LPは行っています)については、60%の会計削減を行いました、つまり、最終的には元本の40%を返還したいと考えています。 2022/23年の投資のヴィンテージが追いついており、それを認識する必要があります。
**時にはあなたが何も間違っていなくても、時間と年に敗れただけです。**しかし次のサイクルのCrypto VCには期待しています。なぜなら、物極必反だからです。2000年のWeb2 VCがシリコンバレーで全滅したように、その後の年は革新を育み投資する良い年になりました。
今見ると、この発言には時代の苦悩がいくばくか含まれているが、次の未来に寄せる深い希望が満ちている。
YBB Capitalの共同創業者：Memeを拒否することから熱潮に参加することへ、柔軟にトラックを選択する
YBB Capitalの共同創業者であるジョン氏(@John_YBB)は、同機関独自の造血モデルに言及し、「以前は、YBBの主な投資モデルは、シードラウンドやエンジェルラウンドの資金調達など、プロジェクトの初期ラウンドに参加し、投資に参加した後にプロジェクトとの長期的な協力・成長関係を確立し、市場メディア、取引所、コミュニティなどのリソースを提供してチームに力を与えることで、リターンは10倍から100倍の範囲だった」と結論付けた。 このトラックはより周期的で柔軟性があり、2016年の初めには、L1パブリックチェーンや基礎となるクロスチェーンプロトコルなどのInfraが支配していました。 DeFi Summer関連のフォローアッププロトコル、GameFi分野のゲーム、NFT、メタバース、その他のトラックも深く関与しています。 これまでのところ、2024年から2025年にかけて、ミームコインが王様である市場サイクルの下では、ミームコインの最も初期の発行方法が単純な「ホットイシュー」によって推進されているため、VCが参加する機会は多くありません。 **開発の特定の段階の後、トラフィックマーケティング、コミュニティガイダンス、チームコールを含む標準的なコイン発行チームがあり、一部の機関が投資に参加していますが、このモデルは私たちの業界の価値観に反するため、参加しませんでした。 結局のところ、リスクはメリットをはるかに上回り、一部のプロジェクトは醜すぎます。 **
昨年のTGエコロジカルアウトブレイクノードでは、多くのWeb2プロジェクトパーティーが地域リソースを通じてミニアプリの形で一定規模の新しいWeb3ユーザーを呼び込むのを支援したことは言及する価値があります。 後の段階では、Pump.Fun の開発見通しが見られ、一部のMeme Launchpad製品にも投資され、Memeコインの波を見逃しませんでした。 個人的には、合理的で長期的な収益化の方法は、ミームブームとともに浮き沈みするビジネスであるべきだと思っていますし、ネギの波を切って走る方法であり、プロジェクトにプラスのユーザー成長をもたらすことができるのは、私たちがやってきたこと、価値があると思うことです。
現在、YBBは主にDex、チェーン抽象化および資産発行プラットフォームなどの業界の核心的なストーリーに焦点を当てており、またWeb3と結びつけたRWA、安定コインの上下流、AIなどのストーリーにも注力しています。将来的には、AI経済、AI業界の上下流需要、資産発行プラットフォームの派生ツール（GMGNなどのトークン追跡および分析プラットフォームなど）、そして技術が成熟することで復活の機会があるストーリー（メタバースなど）にも期待しています。
ArkStreamの創設者:レベル1投資からレベル1.5投資まで、チャオパイトラックの野党VSで
自身のビジネスの焦点について、ArkStreamの創設者Ye Su（@allen_su 1024）の主な見解は以下の通りです：
**まず、業界全体から見ると、**2020年から2022年のブル市場では、トップファンドのDPI（分配リターン倍率）は20倍に達し、中上位レベルは5-10倍、5倍未満の機関は相対的にパフォーマンスが悪かった。一方、現在のサイクルでは、一般的なファンドのDPIは約1で、優れたファンドのパフォーマンスは1-3倍であり、ごく少数がより高いリターンを示しているが、全体的なリターン率は大幅に低下している。
暗号業界の優れた流動性パフォーマンスにより、単一の出口メカニズムを持つWeb2ベンチャーキャピタル業界と比較して(資本利益確定は上場を通じてのみ完了できます)、ロック解除サイクルは1〜2年と短く、暗号業界の注目経済属性によって決定される流動性アービトラージの機会によってもたらされる高いリターンを得ることは比較的容易です。 2023年以降、規制の力と交換政策の影響により、多くのプロジェクトトークンのロック解除サイクルは2〜3年、さらには4〜6年に延長され、流動性アービトラージスペースが縮小され、一次市場の配当が削減され、高リターンを得ることができる機関はごくわずかであるため、OTC投資は主要なビジネスの一部になっています。 通常の運用は、リスク管理が容易な成熟したプロジェクトを選択することであり、流動性と割引はより予測可能であり、投資サイクルは約1年に短縮され、サイクルを判断するのが難しくなります。
最後、今後注目する重点方向について、ArkStreamはMemeに高度に関心を持つ投資機関と言える。機関投資レベルでの動きは多くないが、Trading Botの分野や、いわゆる「野党派」と呼ばれる金融インフラやチェーン上の新しい機会に関心を持ち続けている。また、より「正統派」とされるRWAやPayFi支払いなどの「与党派」の資産にも目を向けている。私たちも今後、この2つの方向性のプロジェクトとの深いリンクを期待しており、起業家やプロジェクトサイドの皆さんのご連絡・ご協力を歓迎します。
概要:オンチェーンが次のナゲットになる
要約すると、VC機関の段階的なコンセンサスは、オンチェーン取引に関連する革新的なプロジェクトを探し、AIなどの主流の物語を組み合わせ、流動性が逼迫して集中している時期に業界に内生的イノベーションが出現するのを楽しみにしていることであり、これはトランプ政権や米国の規制環境にもある程度影響を受けます。
新しい暗号変数：トランプの態度が業界の方向性に一定程度影響を与える
トランプがアメリカの大統領に選出され、就任したことが暗号業界に与えた影響は持続的かつ深遠であると言わざるを得ません。彼の登場はビットコインの新高値の早期出現を後押ししただけでなく、その後の暗号規制のための比較的友好的な政策基盤を築きました。しかし、トランプが引き起こした関税貿易戦争は、一時的にアメリカ株と暗号通貨市場の両方を暴落させました。彼のその後の態度と行動も、暗号通貨市場全体に影響を与え続けるでしょう。
ウォータードリップキャピタルの###創業者:混沌の時代が到来し、暗号業界は危機に瀕しています
Waterdrip Capitalの創設者である大山が以前に「グローバル貿易の新秩序におけるWeb3起業の新しい論理」という記事で述べたように、「トランプが再びホワイトハウスに入って以来、一連の予期しない経済的および政治的措置が世界市場を継続的に動揺させています。その中で、最大の動揺を引き起こした措置の一つは関税政策のアップグレードです。投資家は未来への不確実性に依然として不安を抱いており、世界の金融システムはまるで『混乱の時代』に突入したかのようです。」
しかし、もう一方の見方では、一連の動きがアメリカがビットコインを金と共に新しい金融システムの基軸資産として位置づけようとしていることを示しています。ドル安定コイン＋金＋ビットコインの三者は、‘ドルの新しい秩序’の雛形を共同で描くかもしれません——ドルの法定地位を保持しつつ、実物資産とデジタル資産で支え、リスク耐性を高めるのです。
暗号化の後半では、単純なトラフィックプレイはもはや持続可能ではなく、ハードコアな価値に関する起業家精神に取って代わられます。 現在の市場環境では、起業家にとっての新たな機会には、主にビットコインエコシステム(BTCFiを含む)、その他のパブリックチェーンエコシステム(DeFiを含む)、現実世界の資産(RWA)、支払いファイナンス(PayFi)、暗号コンセプト株式などが含まれます。 ”
YBB Capital の共同創設者：トランプは流動性のブラックホールとなり、暗号化された米国株式化は決定的となった
トランプの影響について議論する中で、YBB Capitalの共同創業者John（@John_YBB）は異なる答えを示しました。
彼は、「関税と貿易戦争が暗号業界に与える影響はそれほど重要ではなく、トランプ政権の発足後、市場に与える主な影響はボラティリティと流動性の2つの側面に現れていると考えている。」
ボラティリティの面では、トランプ大統領の政策の不確実性が米国株に大きな影響を与えており、中国がマイニングマシンや本土のユーザーを清算し始めてから、暗号市場のボラティリティは徐々に「米国株」の傾向を示しており、ビットコインスポットETFの完成は、暗号がその最終形である米国株化に向かって動いたことも意味します。 スポットETFは、ビットコインをコモディティとして特徴付けているため、株式や債券と同様のコモディティのような課税ルールが適用されます。 同時に、ETFはビットコインを2つの部分に分割します:白い部分は市場の需要と供給の関係にあり、分散化や匿名性などの本来の需要ドライバーを失い、投機可能な財務属性のみを保持しており、その価値の承認も分散型チェーンから中央集権政府に移されていますが、黒い部分は元の属性を保持している「正統派」のビットコインを表しています。 しかし、現在、市場の支配は徐々に「ホワイトビットコイン」に傾いており、最大のマーケットメーカーも民間の権力から米国政府とその資本権力に移行しています。
流動性の変化はしばしば政策そのものよりも破壊的であり、Web3では注意=流動性です。トランプはMemeコインTRUMPを通じて政治的注意を資産に変換し、‘アイデンティティナarrative + 資産の鋳造 + 世論の操作’を用いて、物語的な流動性のブラックホールを構築しました。
ArkStream 創設者：ビットコインの次の対抗馬はゴールド
「トランプ効果」に関して、ArkStreamの創設者Ye Su（@allen_su 1024）は、業界の指標であるビットコインが受ける影響から見る必要があると考えている。
「技術基盤→主流資産」の2つの段階の発展を経た後、トランプの就任と彼の政策の主な影響は、ビットコインの世界的な安全資産への変革を促進できるかどうか、そして業界が今後5年から10年ほどでビットコイン金と同じ資産地位を達成できるかどうかにもっと注意を払うべきかどうかです。 特に、米国のソブリンウェルスファンドがこのプロセスに貢献できることが重要です。 それが実現できれば、ビットコインの成長スペースはまだ非常に巨大であり、結局のところ、金と比較して市場価値の8〜10倍がまだあります。 そして、それが実現できない場合、ビットコインの開発スペースは比較的限られています。
小結：暗号はもはやマイナーではなく、独自に生き残ることもできない
いずれにせよ、トランプの劇的かつ対立的な各種政策措置が暗号通貨業界に与える影響は、高度な不確実性と機会を伴っています——前者は市場全体の揺れ動きや、トランプ本人がWLFI、TRUMPなどのトークンプロジェクトを通じて市場に及ぼす「価格影響」に現れています；後者はビットコインの避難所属性のさらなる強化、暗号関連株、ステーブルコイン業界、PayFiトラックなどの面に表れています。
結論：ミスマッチの資産はなく、ミスマッチのプロジェクトだけがある
最後に、「暗号市場にミスマッチが存在するのか」という終わりの問題を取り上げ、数多くの資本機関の代表者の主要な見解を理解した後、筆者が整理した主要な見解は以下の通りです：
ミクロの観点から見ると、暗号市場には市場価値とプロジェクトビジネス、評価と実用化、トークンのエアドロップと短期投機、取引所とプロジェクトパーティー、プロジェクトパーティーとユーザーなどの間にミスマッチがあり、市場全体としては「期待主導」と「価値着陸」のバランスを見つけることはまだ難しく、業界の良性で健全な発展は、「どれだけ使用され、どれだけ評価されるか」を調整する価値ロジックから切り離すことはできません。
メゾスコピックな視点から見ると、リテールファンドであろうとVC資本であろうと、すべての流動性はより効率的な場所にのみ流れ、富の創造効果があり、資本が移動し、注目のホットスポットも生成されます。Solana、Base、BSCエコロジー、ミームコイン、AIエージェントコンセプトコイン、エアドロップ、取引所IPOなど、ユーザー市場から切り離すことはできません。 ArkStreamの創業者であるYe Su氏(@allen_su 1024)が述べたように、市場の核心は主にユーザーの需要によって決定され、「サイレントマジョリティ」である個人投資家が実際に主導的な役割を果たしているため、商品と発行モデルは静的ではなく、市場に合わせて調整する必要があります。 この観点から見ると、暗号業界は決して単純なミスマッチではなく、業界サイクルとユーザーニーズの変化によって引き起こされた構造調整でした。
いずれにせよ、暗号は決して眠らず、流動性は水のように流れ続け、最終的に波を巻き起こすのは、ミスマッチのプロジェクトではなく、正当なタイミングの資産である。