# スチュワートとファーストクラスの投資研究ディレクターとの対話ファーストクラスの老ファンとして、私は彼らの投資研究ディレクターであるStewartを招待し、前回のサイクルで彼らがどのように1000倍のAAVEを投資したのか、そして今のサイクルにおける「バリュー投資」の理念の変化について話しました。また、このサイクルでのアルファを見つける方法論についても探求し、私に印象深い点をいくつかまとめました。*以下の文は共有のみを目的としており、投資のアドバイスを構成するものではありません。*## I. 投資戦略1. 資金の規模と配分比率：全体のプライムファンドの規模は数千万ドル程度であり、各投資マネージャーが管理するポジションは10個を超えてはならないという厳格な規定があります。主にアルトコインに投資しています。2. 期待リターン:BTCの利益をアウトパフォームします。3. 耐えることができる下落：どれだけの下落にも耐えることができる。自分のものであれ、会社のものであれ、強制的な下落ラインはなく、保有中にプロジェクトの進展が悪化していることがわかった場合にのみ売却する。4. 取引ロジック：良いプロジェクト＋良い価格、相対的に長期保有。## II. 本号の内容の概要1. 1000倍のAAVEを捕える投資方法論は何ですか？全体的な判断フレームワークは、プロジェクトのファンダメンタルズと適切な価格に基づいて購入し、保有することです。ファンダメンタル：各プロジェクトには既定の目標があり、利益を上げることもあれば、利益がなくても多くの人が使用している場合もあります。既定の目標に向かってますます良くなっている限り、そのプロジェクトにはファンダメンタルがあると見なされます。AAVEを例にすると、全体の投資プロセスは次のとおりです：1) 2019年6月から二次投資を始め、当時のいわゆるオープンファイナンスの分野でAAVE（その時はETH Lendと呼ばれていました）を見つけました。2) プロジェクトを見た後、自分に3つの質問をします：このことに対して需要はありますか？どれくらいの需要がありますか？この需要をうまく満たすことができますか？3) AAVEの前の2つの質問に対する回答は肯定的です。需要はありますか？はい、需要はあります。借り入れの需要は、人々が暗号通貨市場に参加する際に自分にレバレッジをかけて利益を拡大するために生まれます。需要はどのくらいありますか？需要は非常に大きいです。契約の取引量を参考にできます。しかし、3つ目の質問の答えは否定的です。なぜなら、AAVEは当時ピアツーピアのモデルであり、資金効率が低く流動性が悪かったため、購入はありませんでした。4) しかし、その時点ではOpen Financeという分野が爆発的な成長を遂げるだろうと確信しており、良い対象がない中でAAVEを継続的な観察とフォローの「シード選手」として扱いました。Open Finance/DeFiに期待を寄せる理由は、「仮想通貨界の大部分の需要は依然として投機である」という論理に基づいています。5) 2、3ヶ月後にAAVEを再度見たとき、点対池のモデルに変更されていることに気づき、ポジションを構築することに決めました。（転換して間もなくすぐに配置し、低点で購入しました）6) 2021年の2、3月頃、AAVEが五六百ドルの時に売却しました。適切な価格:評価は実際には二つのタイプに分けることができます。一つは概念的なもので、もう一つはビジネス的なものです。概念型の代表はMEMEで、特徴は天井が非常に高くなる可能性があり、資金がそれをその高さまで押し上げることを望めばそうなる。ビジネスタイプはデータに基づいて語る必要があり、ここでは旧トラックと新トラックに分かれています。1) 旧競技場でよく使われるのは、基準法であり、現在のリーダーを基準にすることです。これは、市盈率の概念に似ており、リーダーのプロジェクトのコアビジネスデータ/時価総額の比率を大きな参考として扱います。貸借市場のコアデータは貸借量TVLであり、ある貸借リーダーのTVL/FDV比率が3の場合、他の貸借プロジェクトのこの比率が2または4であれば、受け入れ可能と見なされますが、15や20の場合は明らかに過小評価されていると感じられ、0.5であれば過大評価されていると感じられます。ただし、プロジェクトが非常に成長性を持っている場合を除きます。この比較方法も、実際には参考要素の一つに過ぎないことを理解しておくべきです。真の時価総額を形成する要因は非常に複雑です。2) 新しいトラックでは、正確な方法はあまりありません。例えば、LIDOはイーサリアムのステーキングトラックのリーダーで、TVLは非常に高いですが、市場価値との比率がどの程度かは不明です。今日まで、LIDOの評価が反映している比率は、期待値から大きく逸脱しています。一般的に、貸出プロジェクトのTVLが50億ドルの場合、市場価値は10億ドルに達することができます。DEXのTVLが30億ドルの場合、市場価値は15億ドルに達することができます。したがって、通常はTVLは市場価値の数倍と考えられていますが、現在LIDOのTVLは300億ドルで、市場価値は170億ドルしかないため、倍率は17倍です。これは以前の予測よりも高いです（TVLが100億ドルになると、市場価値は少なくとも10億ドルになると考えていました）。主流の金融市場でも比較対象が見つからない中で、このような新しいトラックの評価はリーダーによって決まります。2. このラウンドのアルファにはどのような特徴がありますか？まず、前回のAlphaの特徴について話しましょう：1) 新しい道の開拓者またはリーダーです。新しい道には二つの利点があります：第一に、新しいものは短期間で理解されにくいため、この時期は「上昇に服する」ことが容易であり、FOMOで乗り込むことが簡単になります。したがって、この種の対象は上昇プロセスの中で、小口投資家の買い注文を生み出すのが比較的容易です；第二に、新しい道はまだ初期段階にあり、証明または反証されるまでに安全な余裕の時間があります。この時間がそれに評価の天井とストーリーのスペースを与えます。2) は非常に魅力的なビジネスデータを示しており、そのデータがトークンインセンティブに由来するかどうかに関わらず話すことができます。例えば、AxieはGameFiのアルファであり、BNBとSolanaはパブリックチェーンで、PUNKとBAYCはNFTです。この業界は壮大なストーリーを語ることを好み、みんなそれに慣れてしまうと、あるコインが数十億ドル、さらには百億ドルに達するためには、ストーリー以外にも本当に信じられるような大きなデータが必要です。このアルファのラウンドは実際には見つけるのが難しい。なぜなら、この周期の特徴は「資金が少なく、チケットが多く、大きなプレート」であるため、局所的な市場しか存在しないからだ。そして、これまでのところ局所市場が比較的良好なセクター、MEME、铭文、SOLANAを観察することで、Stewartは投資方法論の変化をもたらした。市場が何を使うかではなく、市場が何を炒めるかを考える。インスクリプションとMEMEを振り返ると、非常に良い投機論理があります。1) 銘文：すべての大牛市のサイクルにおいて、暗号通貨界の重要なグループはいずれも自分たちの参加感を持つ必要があり、いくつかの報酬を得る必要があります。銘文はビットコインマイナーに追加収入を提供する素晴らしい方法なので、商業的利益の観点から見ても、銘文の市場は自然な流れです。2) MEME：2つのポイントがあります。第一に、天井が高く、市場価値を押し上げる過程で、目を見張るデータやファンダメンタルを提供する必要はありません。第二に、チップ構造が主力が押し上げるのに適していて、どんなに高く押し上げてもみんなが受け入れられることができ、成功した事例としてのドッグコインが前にあることで、人々に想像の余地を与えています。2024年になってもなお、一夜にして富を得るという期待を持たせることができるので、MEMEは市場にも非常にマッチした対象です。3. どうすれば新しいものを見逃さないようにできますか？心理的には、価値投資にこだわらなくなった。もし価値投資を続けていたら、時間が100回戻っても銘文には触れないだろう。論理的に/思考的に、市場が何を使うかを見るのではなく、市場が何を誇張するかを考えます。具体的には、新しいトラックや驚くようなものを見たとき、最初の反応はそれを否定することではなく（昨年、実際に銘文とSOLは研究者に推奨されましたが、認識が限られていたため、気にしませんでした）、どの主力や団体がそれを誇張するか？どのようにそれを誇張するか？誇張された価格がどのように上昇する可能性があるかを考えることです。行動として、参加するか、参加しない場合は観察してサンプルを蓄積する必要があります。4. 「Stop Doing」リストとは?二点あります：1) 偏見を持たず、投資構造において以前の重要なポイントにこだわらないでください。例えば、必ず実現しなければならない、実際のビジネスが必要であるなどです。2) もう熱狂的な取引をしないでください。熱狂的な犯罪とは、計画性がなく、刺激を受けて一時的に興奮した結果の犯罪です。そして熱狂的な取引とは、もともとそのコインが視野に入っていなかったのに、ある期間内に急騰し、調査の結果、確かに少し心を動かされ、友人も良いと言ったので、乗り込むことです。前のサイクルでは、熱狂的な取引を3回やれば2回は成功しましたが、その時は大きな上昇相場の中にいました。このサイクルでは、そのようにしても総合的なリターンは理想的ではありません。5. おすすめのトレーダーは誰ですか？二つあります：最初はStewartのオーナーコーヒーです。その理由はいくつかあります：1) は非常に多才です。ある人はMemeをうまく売買しますが、価値投資はあまり得意ではないかもしれません。ある人は持ち続けて何倍にも増やしますが、短期的なチャンスをつかむのが苦手な場合もあります。そして、コーヒーは万能です。2) 第一性原理について考える。第一性原理は簡単に言うと「すべては最終目標を達成するために考えることであり、その過程で他人や以前の実践に影響されない」ということです。投資の第一性原理は、最終的な資産リターンを追求し、それに基づいて現在の市場に応じた変化を行うことです。例えば、内部でETFがビットコインの価格に与える影響について議論する際に、スチュワートと他の同僚は、アメリカでETFを通じて金が数年間の大牛市を迎えた現象を挙げて、今回のビットコインの価格を予測しました。しかし、上司はこのETFの前後のビットコインの量と価格の変化を通じて、ETFへの資金流入が必ずしもビットコインの価格上昇の原因ではなく、単に上昇の結果であると推論しました。したがって、価格が下落した場合、ETFも自然に純流出を始めるでしょう。この第一性原理に基づいて考えられた意見は市場では流行していませんが、スチュワートにとっては正しいと考えています。3) 人間の性を逆転させ、FOMOに陥らないことができる。理屈はみんなわかっているが、我慢すべき時に我慢し、行動すべき時に行動し、退場すべき時に退場するのは確かに知るは易く行うは難しということだ。第二に、Galois CapitalのKevin Zhou（有名な実績はLUNAをショートしたこと）による理由は、取引の決定が非常に定量的で正確な思考判断に基づいているためであり、これはほとんどの人が取引を行う際にはできないことです。Kevin Zhouが出演しているJason ChoiとLaura Shinのポッドキャストをお勧めします。そこで彼がLUNAをショートした理由について詳しく説明されています。ポッドキャストのリンクは以下です：推奨されるトレーダーに加えて、スチュワートは彼の必読リストも提供しました。彼らはほとんどシグナルを出さず、実用的な情報が満載です：@fishkiller @nake13 @mindaoyang業界の重要なイベントを理解するために、1つのウェブサイトを選ぶとしたら、ChainFeedsを選ぶでしょう。最後に、周囲の人々と絶えず交流することで、長い目で見れば情報の良い友人を絞り込むことができ、彼らと高頻度で連絡を保つことができます。## 3つ、最後に書く私はスチュワートと実際に似ていて、どちらも一線で投資を続けており、いわゆる「価値投資」指向です。しかし、このサイクルの市場環境の変化や、新しいトレンドや新しいものを見逃したことから、私は反省し始めました。新しい価値投資の方法を見つけて、思考と意思決定の次元を変える必要がある時期に来ているのです。私たちが牛市の後半に何が起こるかは分かりませんが、絶え間ない対話、参加、試行錯誤、観察を通じて、私たちはそのものにとても近づいているかもしれません。
ファーストクラスの研究開発ディレクターが千倍AAVE投資法を明らかにし、今回のAlphaの特徴に焦点を当てる
スチュワートとファーストクラスの投資研究ディレクターとの対話
ファーストクラスの老ファンとして、私は彼らの投資研究ディレクターであるStewartを招待し、前回のサイクルで彼らがどのように1000倍のAAVEを投資したのか、そして今のサイクルにおける「バリュー投資」の理念の変化について話しました。また、このサイクルでのアルファを見つける方法論についても探求し、私に印象深い点をいくつかまとめました。
以下の文は共有のみを目的としており、投資のアドバイスを構成するものではありません。
I. 投資戦略
資金の規模と配分比率：全体のプライムファンドの規模は数千万ドル程度であり、各投資マネージャーが管理するポジションは10個を超えてはならないという厳格な規定があります。主にアルトコインに投資しています。
期待リターン:BTCの利益をアウトパフォームします。
耐えることができる下落：どれだけの下落にも耐えることができる。自分のものであれ、会社のものであれ、強制的な下落ラインはなく、保有中にプロジェクトの進展が悪化していることがわかった場合にのみ売却する。
取引ロジック：良いプロジェクト＋良い価格、相対的に長期保有。
II. 本号の内容の概要
全体的な判断フレームワークは、プロジェクトのファンダメンタルズと適切な価格に基づいて購入し、保有することです。
ファンダメンタル：各プロジェクトには既定の目標があり、利益を上げることもあれば、利益がなくても多くの人が使用している場合もあります。既定の目標に向かってますます良くなっている限り、そのプロジェクトにはファンダメンタルがあると見なされます。
AAVEを例にすると、全体の投資プロセスは次のとおりです：
2019年6月から二次投資を始め、当時のいわゆるオープンファイナンスの分野でAAVE（その時はETH Lendと呼ばれていました）を見つけました。
プロジェクトを見た後、自分に3つの質問をします：このことに対して需要はありますか？どれくらいの需要がありますか？この需要をうまく満たすことができますか？
AAVEの前の2つの質問に対する回答は肯定的です。需要はありますか？はい、需要はあります。借り入れの需要は、人々が暗号通貨市場に参加する際に自分にレバレッジをかけて利益を拡大するために生まれます。需要はどのくらいありますか？需要は非常に大きいです。契約の取引量を参考にできます。しかし、3つ目の質問の答えは否定的です。なぜなら、AAVEは当時ピアツーピアのモデルであり、資金効率が低く流動性が悪かったため、購入はありませんでした。
しかし、その時点ではOpen Financeという分野が爆発的な成長を遂げるだろうと確信しており、良い対象がない中でAAVEを継続的な観察とフォローの「シード選手」として扱いました。Open Finance/DeFiに期待を寄せる理由は、「仮想通貨界の大部分の需要は依然として投機である」という論理に基づいています。
2、3ヶ月後にAAVEを再度見たとき、点対池のモデルに変更されていることに気づき、ポジションを構築することに決めました。（転換して間もなくすぐに配置し、低点で購入しました）
2021年の2、3月頃、AAVEが五六百ドルの時に売却しました。
適切な価格:
評価は実際には二つのタイプに分けることができます。一つは概念的なもので、もう一つはビジネス的なものです。
概念型の代表はMEMEで、特徴は天井が非常に高くなる可能性があり、資金がそれをその高さまで押し上げることを望めばそうなる。
ビジネスタイプはデータに基づいて語る必要があり、ここでは旧トラックと新トラックに分かれています。
旧競技場でよく使われるのは、基準法であり、現在のリーダーを基準にすることです。これは、市盈率の概念に似ており、リーダーのプロジェクトのコアビジネスデータ/時価総額の比率を大きな参考として扱います。貸借市場のコアデータは貸借量TVLであり、ある貸借リーダーのTVL/FDV比率が3の場合、他の貸借プロジェクトのこの比率が2または4であれば、受け入れ可能と見なされますが、15や20の場合は明らかに過小評価されていると感じられ、0.5であれば過大評価されていると感じられます。ただし、プロジェクトが非常に成長性を持っている場合を除きます。この比較方法も、実際には参考要素の一つに過ぎないことを理解しておくべきです。真の時価総額を形成する要因は非常に複雑です。
新しいトラックでは、正確な方法はあまりありません。例えば、LIDOはイーサリアムのステーキングトラックのリーダーで、TVLは非常に高いですが、市場価値との比率がどの程度かは不明です。今日まで、LIDOの評価が反映している比率は、期待値から大きく逸脱しています。一般的に、貸出プロジェクトのTVLが50億ドルの場合、市場価値は10億ドルに達することができます。DEXのTVLが30億ドルの場合、市場価値は15億ドルに達することができます。したがって、通常はTVLは市場価値の数倍と考えられていますが、現在LIDOのTVLは300億ドルで、市場価値は170億ドルしかないため、倍率は17倍です。これは以前の予測よりも高いです（TVLが100億ドルになると、市場価値は少なくとも10億ドルになると考えていました）。主流の金融市場でも比較対象が見つからない中で、このような新しいトラックの評価はリーダーによって決まります。
まず、前回のAlphaの特徴について話しましょう：
新しい道の開拓者またはリーダーです。新しい道には二つの利点があります：第一に、新しいものは短期間で理解されにくいため、この時期は「上昇に服する」ことが容易であり、FOMOで乗り込むことが簡単になります。したがって、この種の対象は上昇プロセスの中で、小口投資家の買い注文を生み出すのが比較的容易です；第二に、新しい道はまだ初期段階にあり、証明または反証されるまでに安全な余裕の時間があります。この時間がそれに評価の天井とストーリーのスペースを与えます。
は非常に魅力的なビジネスデータを示しており、そのデータがトークンインセンティブに由来するかどうかに関わらず話すことができます。例えば、AxieはGameFiのアルファであり、BNBとSolanaはパブリックチェーンで、PUNKとBAYCはNFTです。この業界は壮大なストーリーを語ることを好み、みんなそれに慣れてしまうと、あるコインが数十億ドル、さらには百億ドルに達するためには、ストーリー以外にも本当に信じられるような大きなデータが必要です。
このアルファのラウンドは実際には見つけるのが難しい。なぜなら、この周期の特徴は「資金が少なく、チケットが多く、大きなプレート」であるため、局所的な市場しか存在しないからだ。そして、これまでのところ局所市場が比較的良好なセクター、MEME、铭文、SOLANAを観察することで、Stewartは投資方法論の変化をもたらした。
市場が何を使うかではなく、市場が何を炒めるかを考える。
インスクリプションとMEMEを振り返ると、非常に良い投機論理があります。
銘文：すべての大牛市のサイクルにおいて、暗号通貨界の重要なグループはいずれも自分たちの参加感を持つ必要があり、いくつかの報酬を得る必要があります。銘文はビットコインマイナーに追加収入を提供する素晴らしい方法なので、商業的利益の観点から見ても、銘文の市場は自然な流れです。
MEME：2つのポイントがあります。第一に、天井が高く、市場価値を押し上げる過程で、目を見張るデータやファンダメンタルを提供する必要はありません。第二に、チップ構造が主力が押し上げるのに適していて、どんなに高く押し上げてもみんなが受け入れられることができ、成功した事例としてのドッグコインが前にあることで、人々に想像の余地を与えています。2024年になってもなお、一夜にして富を得るという期待を持たせることができるので、MEMEは市場にも非常にマッチした対象です。
心理的には、価値投資にこだわらなくなった。もし価値投資を続けていたら、時間が100回戻っても銘文には触れないだろう。
論理的に/思考的に、市場が何を使うかを見るのではなく、市場が何を誇張するかを考えます。具体的には、新しいトラックや驚くようなものを見たとき、最初の反応はそれを否定することではなく（昨年、実際に銘文とSOLは研究者に推奨されましたが、認識が限られていたため、気にしませんでした）、どの主力や団体がそれを誇張するか？どのようにそれを誇張するか？誇張された価格がどのように上昇する可能性があるかを考えることです。
行動として、参加するか、参加しない場合は観察してサンプルを蓄積する必要があります。
二点あります：
偏見を持たず、投資構造において以前の重要なポイントにこだわらないでください。例えば、必ず実現しなければならない、実際のビジネスが必要であるなどです。
もう熱狂的な取引をしないでください。熱狂的な犯罪とは、計画性がなく、刺激を受けて一時的に興奮した結果の犯罪です。そして熱狂的な取引とは、もともとそのコインが視野に入っていなかったのに、ある期間内に急騰し、調査の結果、確かに少し心を動かされ、友人も良いと言ったので、乗り込むことです。前のサイクルでは、熱狂的な取引を3回やれば2回は成功しましたが、その時は大きな上昇相場の中にいました。このサイクルでは、そのようにしても総合的なリターンは理想的ではありません。
二つあります：
最初はStewartのオーナーコーヒーです。その理由はいくつかあります：
は非常に多才です。ある人はMemeをうまく売買しますが、価値投資はあまり得意ではないかもしれません。ある人は持ち続けて何倍にも増やしますが、短期的なチャンスをつかむのが苦手な場合もあります。そして、コーヒーは万能です。
第一性原理について考える。第一性原理は簡単に言うと「すべては最終目標を達成するために考えることであり、その過程で他人や以前の実践に影響されない」ということです。投資の第一性原理は、最終的な資産リターンを追求し、それに基づいて現在の市場に応じた変化を行うことです。例えば、内部でETFがビットコインの価格に与える影響について議論する際に、スチュワートと他の同僚は、アメリカでETFを通じて金が数年間の大牛市を迎えた現象を挙げて、今回のビットコインの価格を予測しました。しかし、上司はこのETFの前後のビットコインの量と価格の変化を通じて、ETFへの資金流入が必ずしもビットコインの価格上昇の原因ではなく、単に上昇の結果であると推論しました。したがって、価格が下落した場合、ETFも自然に純流出を始めるでしょう。この第一性原理に基づいて考えられた意見は市場では流行していませんが、スチュワートにとっては正しいと考えています。
人間の性を逆転させ、FOMOに陥らないことができる。理屈はみんなわかっているが、我慢すべき時に我慢し、行動すべき時に行動し、退場すべき時に退場するのは確かに知るは易く行うは難しということだ。
第二に、Galois CapitalのKevin Zhou（有名な実績はLUNAをショートしたこと）による理由は、取引の決定が非常に定量的で正確な思考判断に基づいているためであり、これはほとんどの人が取引を行う際にはできないことです。Kevin Zhouが出演しているJason ChoiとLaura Shinのポッドキャストをお勧めします。そこで彼がLUNAをショートした理由について詳しく説明されています。ポッドキャストのリンクは以下です：
推奨されるトレーダーに加えて、スチュワートは彼の必読リストも提供しました。彼らはほとんどシグナルを出さず、実用的な情報が満載です： @fishkiller
@nake13
@mindaoyang
業界の重要なイベントを理解するために、1つのウェブサイトを選ぶとしたら、ChainFeedsを選ぶでしょう。最後に、周囲の人々と絶えず交流することで、長い目で見れば情報の良い友人を絞り込むことができ、彼らと高頻度で連絡を保つことができます。
3つ、最後に書く
私はスチュワートと実際に似ていて、どちらも一線で投資を続けており、いわゆる「価値投資」指向です。しかし、このサイクルの市場環境の変化や、新しいトレンドや新しいものを見逃したことから、私は反省し始めました。新しい価値投資の方法を見つけて、思考と意思決定の次元を変える必要がある時期に来ているのです。私たちが牛市の後半に何が起こるかは分かりませんが、絶え間ない対話、参加、試行錯誤、観察を通じて、私たちはそのものにとても近づいているかもしれません。