Pada 12 Agustus, setelah Coinbase, bursa kripto kedua akan resmi melantai di Bursa Efek New York—Bullish berencana mengumpulkan sekitar 990 juta dolar melalui penawaran umum perdana.
Secara superficial, ini hanyalah penampilan rutin lainnya dari industri kripto. Dalam setengah tahun terakhir, hasil mencolok dari IPO perusahaan seperti Circle, Figma, dan Coinbase yang dimasukkan ke dalam S&P 500, telah membuat pasar saham AS semakin tertarik dengan perusahaan-perusahaan kripto.
Kemunculan Bullish tampaknya merupakan kelanjutan dari tren ini, bahkan mungkin yang paling mencolok, bursa yang memiliki aset senilai 3 miliar dolar di rekeningnya ini tidak hanya mendapatkan dukungan kuat dari investor terkemuka seperti Peter Thiel, Alan Howard, dan SoftBank, tetapi juga mengakuisisi raksasa media kripto CoinDesk, sehingga memegang "mikrofon" terkuat dalam industri ini. CEO-nya, Tom Farley, sebelumnya menjabat sebagai ketua Bursa Efek New York.
Latar belakang dan aura yang kuat membuat permintaan investor terhadap IPO Bullish "sangat kuat", sehingga Bullish meningkatkan skala penggalangan dana dari 629 juta dolar AS menjadi 990 juta dolar AS sebelum IPO.
Namun di balik riwayat cemerlang Bullish, terdapat sebuah kisah yang cukup untuk mengguncang ingatan dunia kripto, arah penggunaan pendanaan besar, perpecahan antara komunitas dan modal, serta sebuah blockchain publik yang ditinggalkan - EOS.
"Pengabar" EOS, Li Xiaolai, pernah menulis di WeChat Moments pada 10 Agustus 2018 "Mari kita lihat EOS tujuh tahun kemudian", dan yang menyedihkannya, tujuh tahun kemudian komunitas tidak melihat pertumbuhan EOS, melainkan kemegahan Bullish yang sedang berdentang lonceng - sebuah perusahaan yang sama sekali tidak ada hubungannya dengan EOS.
pengkhianatan senilai 4,2 miliar dolar
Jika harus menggambarkan hubungan antara Bullish dan EOS dalam satu kalimat, itu mungkin adalah—mantan dan yang sekarang, saling memahami tanpa kata, tetapi sulit untuk duduk bersama lagi.
Setelah kabar Bullish mengajukan permohonan IPO secara diam-diam, harga token EOS sempat melonjak 17%, seolah-olah ada perasaan cinta yang terbangun kembali. Namun di mata komunitas EOS, kenaikan ini lebih terasa seperti suatu ironi, karena mantan penggerak Block.one telah beralih dan masuk ke dalam pelukan Bullish, meninggalkan EOS di tempatnya—dan dengan harga jatuhnya.
Kisah ini dimulai dari tahun 2017. Saat itu, jalur blockchain publik berada di masa keemasan, buku putih bisa menjadi tiket masuk, dan visi adalah alat pendanaan terbaik. Block.one meluncurkan EOS dengan janji "juta TPS, tanpa biaya transaksi", dan dalam sekejap menarik perhatian investor global yang berbondong-bondong masuk.
Pada tahun 2018, ia mengumpulkan 4,2 miliar dolar AS melalui ICO, memecahkan rekor pendanaan di industri kripto, dan EOS juga diberi julukan "pembunuh Ethereum."
Namun, mitos runtuh lebih cepat dari yang dibayangkan. Tidak lama setelah peluncuran mainnet, pengguna menemukan bahwa ada jurang yang sulit dilalui antara kenyataan dan whitepaper: transfer memerlukan staking CPU dan RAM, prosesnya rumit dan ambang batasnya tinggi; pemilihan node bukanlah "demokrasi terdesentralisasi" seperti yang diharapkan, melainkan dengan cepat berubah menjadi permainan kotak suara bagi pemegang besar dan bursa.
Kekurangan teknis hanyalah tampak luar, retakan yang lebih dalam berasal dari ketidakmerataan distribusi sumber daya.
Meskipun Block.one berkomitmen untuk menginvestasikan 1 miliar dolar AS untuk mendukung ekosistem EOS, dari total dana 4,2 miliar dolar AS, akhirnya 2,2 miliar digunakan untuk membeli obligasi pemerintah AS untuk mengunci pendapatan berisiko rendah, serta digunakan untuk berinvestasi di pasar saham, mengakuisisi SilverGate (yang bangkrut pada tahun 2023), dan mencoba investasi lain seperti membeli nama domain Voice.
Dana yang benar-benar mengalir ke ekosistem pengembang EOS sangat sedikit sehingga terasa memalukan.
Dan jerami terakhir yang menghancurkan kesabaran komunitas EOS adalah kemunculan Bullish pada tahun 2021. Block.one mengumumkan peluncuran platform perdagangan kripto baru ini dengan pendanaan mencapai 1 miliar dolar, tetapi sama sekali tidak ada hubungannya dengan sistem teknologi EOS — tidak menggunakan rantai EOS, tidak mendukung token EOS, tidak mengakui adanya hubungan dengan EOS, bahkan tidak ada satu ucapan terima kasih simbolis pun.
Dalam pandangan komunitas EOS, ini adalah pengkhianatan yang terang-terangan: Block.one mengumpulkan dana besar dengan EOS, tetapi di saat yang tepat beralih ke hal lain dan melakukan perubahan besar. EOS ditinggalkan begitu saja, kehilangan sumber daya dan sorotan yang seharusnya.
Setelah itu, komunitas telah beberapa kali melawan, berusaha untuk merebut kembali dana dan hak pengelolaan melalui negosiasi dan litigasi. Meskipun akhirnya Block.one diusir dari manajemen EOS, kepemilikan dan kendali atas dana tetap dikuasai sepenuhnya oleh Block.one.
Dalam pandangan para pengguna lama yang telah mengalami puncak dan lembah EOS, Bullish bukanlah proyek baru yang tidak ada hubungannya dengan mereka, melainkan sebuah mahkota yang diperoleh dengan mengorbankan ideal mereka — megah, mahal, tetapi memalukan.
Bullish pendanaan 1 miliar titik awal baru
Dan lahir dari Bullish yang bermimpi hancur di EOS, awalnya mendapatkan dukungan investasi tunai sebesar 100 juta dolar dari Block.one.
Sementara itu, juga menarik perhatian Peter Thiel, Alan Howard (investor FTX dan Polygon) dan sejumlah investor terkenal lainnya, serta perusahaan modal ventura terkemuka seperti Galaxy Digital, DCG, dan SoftBank untuk bergabung dalam kelompok investasi, dengan susunan yang bisa dibilang mewah.
Ini memberikan Bullish modal awal hingga 1 miliar dolar AS pada tahap awal, jumlah yang jauh melebihi pesaingnya Kraken, yang hanya memiliki dana sebesar 0,65 miliar dolar AS pada tahap pendanaan seed dan putaran A.
Sejak tahun 2021, bisnis inti Bullish berfokus pada bursa dagangnya. Dengan model likuiditas campuran yang inovatif (kombinasi CLOB dan AMM), Bullish mampu menawarkan spread perdagangan yang rendah dalam lingkungan likuiditas tinggi, serta menjaga kedalaman pasar yang stabil dalam lingkungan likuiditas rendah.
Inovasi teknologi ini dengan cepat menarik perhatian klien institusional, membuat Bullish berhasil menjadi bursa kripto terbesar kelima di dunia.
Sambil terus mengembangkan bisnis inti bursa, Bullish mengakuisisi platform media kripto terkemuka di dunia CoinDesk pada tahun 2023, semakin memperkuat pengaruhnya di industri. Jumlah pengunjung unik CoinDesk mencapai 4,96 juta per bulan pada tahun 2024.
Bullish juga meluncurkan CoinDesk Indices dan pada tahun 2024 mengakuisisi CCData, memanfaatkan keunggulan keduanya dalam layanan data untuk membantu klien institusionalnya melacak kinerja aset digital dan menyediakan wawasan data pasar.
Selain itu, Bullish telah mendirikan divisi investasi ventura—Bullish Capital. Melalui bisnis ini, Bullish dapat menginvestasikan modal ke proyek inovasi kripto, investasi ini tidak hanya memberikan potensi pengembalian modal bagi Bullish, tetapi juga membantu mereka mempertahankan posisi terdepan di industri dan mencapai diversifikasi. Saat ini, Bullish Capital telah berinvestasi di beberapa proyek kripto terkenal termasuk Ether.fi, Babylon, Wingbits, dan lainnya.
Dalam hal kinerja keuangan, sumber pendapatan Bullish saat ini masih cukup tunggal, dengan pendapatan perdagangan spot dari bursa menyumbang 70% hingga 80% dari total pendapatan.
Menurut prospektus, pada kuartal pertama 2025 Bullish melaporkan kerugian bersih sebesar 349 juta dolar AS, yang sebagian besar disebabkan oleh penurunan signifikan dalam nilai wajar aset kripto yang dimiliki perusahaan seperti Bitcoin dan Ethereum.
Dalam hal pendapatan lainnya, pendapatan Coindesk mengalami pertumbuhan yang signifikan. Pada kuartal pertama 2025, pendapatan langganan CoinDesk mencapai 20 juta dolar AS, meningkat lebih dari 100% dibandingkan dengan 9 juta dolar AS pada periode yang sama tahun 2024.
Pertumbuhan ini sebagian berasal dari pendapatan sponsor sebesar 9 juta dolar AS yang dihasilkan dari konferensi Consensus Hong Kong 2025 yang diadakan di Hong Kong pada Februari 2025.
Namun, dibandingkan dengan pesaing utamanya, Coinbase dan Kraken, pendapatan dan keuntungan Bullish terlihat sedikit kurang. Sejak tahun 2022, pendapatan Coinbase hampir selalu berada di atas 20 kali lipat pendapatan Bullish. Selain itu, total pendapatan Kraken sebesar 1,5 miliar dolar AS pada tahun 2024 juga jauh melebihi 214 juta dolar AS yang dicapai Bullish pada periode yang sama.
Dalam aspek data bisnis, volume perdagangan spot Bullish mengalami pertumbuhan yang cukup mengesankan, pada kuartal pertama 2025, volume perdagangan Bullish mencapai 79,9 miliar dolar AS, bahkan sedikit melebihi Coinbase.
Volume transaksi ini setara dengan bursa terkemuka, tetapi pendapatan jelas tertinggal, yang terutama disebabkan oleh Bullish yang secara aktif menurunkan selisih harga transaksi.
"Langkah-langkah strategis untuk memperketat spread telah meningkatkan posisi kompetitif kami dan menguasai pangsa pasar yang lebih besar," menurut prospektus, pada tahun 2024 Bullish mengalami pertumbuhan pangsa pasar volume perdagangan spot BTC dan ETH masing-masing sebesar 10% dan 37%, dan pada tahun 2023 masing-masing sebesar 31% dan 189%.
Namun, strategi yang mengandalkan penyempitan spread untuk memperluas pangsa pasar tidak memiliki prospek yang optimis.
Di satu sisi, dengan masuknya investor institusi secara bertahap, pasar semakin matang, dan perdagangan semakin terkonsentrasi pada aset utama seperti BTC, yang mengakibatkan penyempitan volatilitas.
Di sisi lain, peluncuran ETF semakin memperburuk persaingan antara bursa. Perubahan ini akan mempersempit spread perdagangan di pasar, yang pada gilirannya mempengaruhi profitabilitas dan keunggulan kompetitif Bullish.
Menghadapi persaingan pasar yang semakin ketat, strategi kompetisi Bullish juga mirip dengan bursa terkemuka seperti Coinbase—menggunakan pasar derivatif dan akuisisi untuk mengembangkan kurva pertumbuhan kedua:
"Kami memperkirakan bahwa di masa depan kami akan memenuhi permintaan terus-menerus dari pelanggan institusi yang stabil dan bernilai tinggi melalui perluasan produk, terutama produk opsi, untuk mencapai pertumbuhan. Dan kami akan terus memanfaatkan skala, aset, dan keahlian kami untuk mengakuisisi perusahaan yang sesuai dengan lini bisnis kami."
Valuasi 4,8 miliar, apakah ini "rendah hati" atau ada rencana lain?
Keyakinan Bullish untuk menggunakan dana besar dalam akuisisi di masa depan sebagian besar berkat pembiayaan bersejarah dalam dunia kripto — 42 miliar dolar yang dikumpulkan Block.one melalui ICO EOS pada tahun 2018.
Selain mengalokasikan sebagian besar dana ke obligasi pemerintah AS yang stabil dan investasi ekuitas kecil, Block.one juga telah membeli 160.000 Bitcoin di awal.
Langkah ini menjadikannya sebagai perusahaan swasta dengan kepemilikan koin terbesar di dunia, bahkan lebih banyak 40.000 koin dibandingkan raksasa stablecoin Tether.
Hingga kuartal pertama tahun 2025, neraca Bullish juga terlihat sangat signifikan: total aset lebih dari 3 miliar dolar AS, termasuk 24.000 Bitcoin (sekitar 2,8 miliar dolar AS), 12.600 Ethereum, serta 418 juta dolar AS dalam bentuk uang tunai dan stablecoin.
Sebagai perbandingan, cadangan Bitcoin Coinbase pada kuartal kedua tahun yang sama hanya 11.776 BTC, dengan kapitalisasi pasar sekitar 1,3 miliar dolar AS—ini berarti, hanya dalam hal kepemilikan BTC, Bullish hampir dua kali lipat Coinbase.
Ketebalan aset ini membuat Bullish terlihat sedikit "rendah hati" di depan valuasi IPO sebesar 4,8 miliar dolar. Pada 11 Agustus, perusahaan secara signifikan meningkatkan rencana penerbitan di menit-menit terakhir—rentang harga per saham dinaikkan dari 28-31 dolar menjadi 32-33 dolar, dan ukuran penerbitan diperluas dari 20,3 juta saham menjadi 30 juta saham—langsung mencerminkan antusiasme pasar yang tinggi.
Menurut prospektus, BlackRock dan ARK Investment Management akan membeli saham senilai 200 juta dolar AS dengan harga IPO, menambah semangat pasar.
Namun di balik antusiasme tersebut tersembunyi seperangkat aturan permainan yang lain. IPO kali ini hanya memiliki kurang dari 15% saham yang beredar, sementara sebagian besar masih dikuasai oleh pemegang saham besar dan investor awal. Tingkat peredaran yang rendah berarti kelangkaan, dan kelangkaan berarti kemungkinan munculnya "perdagangan cepat" pada hari pertama, yang jelas sangat menggoda bagi dana jangka pendek.
Seperti yang dikatakan oleh Matt Kennedy, kepala strategi di Renaissance Capital, tentang IPO Bullish: "Bankir lebih suka meninggalkan sedikit ruang dalam penilaian, menaikkan dari dasar penilaian yang rendah, daripada menetapkan harga terlalu tinggi di awal, yang justru akan menekan semangat pasar."
Namun, sisi lain dari likuiditas rendah adalah bom waktu tekanan jual yang berpotensi. Begitu periode penguncian berakhir, jika pemegang saham besar dan investor awal memilih untuk mencairkan uang dan keluar, pasar sangat mungkin mengalami lonjakan likuiditas dan reaksi berantai penurunan harga.
Pasar kripto dengan skenario serupa sudah terlalu sering terlihat dalam siklus ini.
Perlu dicatat bahwa ini bukanlah upaya pertama Bullish untuk masuk ke pasar modal. Pada puncak bull market kripto di tahun 2021, mereka berencana untuk melantai di bursa dengan valuasi sebesar 9 miliar dolar AS melalui penggabungan dengan perusahaan SPAC Far Peak Acquisition Corporation. Saat itu, ketidakpastian regulasi dan volatilitas pasar secara bersamaan menghentikan rencana tersebut pada tahun 2022.
Saat ini, Bitcoin kembali mencoba menembus level tertinggi sejarah 120 ribu dolar AS, perusahaan kripto seperti Circle telah menjajaki suhu pasar modal dengan IPO yang sukses, Bullish dengan valuasi yang hampir terpangkas setengah dan strategi yang lebih matang, kembali mencoba peruntungan di NYSE.
Apakah kombinasi "penilaian rendah + pengencangan sirkulasi + pemilihan waktu bull market" ini dapat menambahkan nilai yang cemerlang pada aset buku Block.one yang sudah cukup kuat?
Namun, bagi para investor yang mengetahui cerita EOS, mungkin ada satu pelajaran yang lebih penting - jangan mencintai perusahaan semacam itu terlalu lama, agar tidak terulang lagi akhir yang sama seperti nasib komunitas EOS.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Di balik kesan mengkilap dari IPO bernilai ratusan miliar, terdapat mimpi yang hancur dari komunitas EOS dalam permainan kapital.
Tulisan: EeeVee, Jia Liu, BlockBeats
Editor: Kaori
Pada 12 Agustus, setelah Coinbase, bursa kripto kedua akan resmi melantai di Bursa Efek New York—Bullish berencana mengumpulkan sekitar 990 juta dolar melalui penawaran umum perdana.
Secara superficial, ini hanyalah penampilan rutin lainnya dari industri kripto. Dalam setengah tahun terakhir, hasil mencolok dari IPO perusahaan seperti Circle, Figma, dan Coinbase yang dimasukkan ke dalam S&P 500, telah membuat pasar saham AS semakin tertarik dengan perusahaan-perusahaan kripto.
Kemunculan Bullish tampaknya merupakan kelanjutan dari tren ini, bahkan mungkin yang paling mencolok, bursa yang memiliki aset senilai 3 miliar dolar di rekeningnya ini tidak hanya mendapatkan dukungan kuat dari investor terkemuka seperti Peter Thiel, Alan Howard, dan SoftBank, tetapi juga mengakuisisi raksasa media kripto CoinDesk, sehingga memegang "mikrofon" terkuat dalam industri ini. CEO-nya, Tom Farley, sebelumnya menjabat sebagai ketua Bursa Efek New York.
Latar belakang dan aura yang kuat membuat permintaan investor terhadap IPO Bullish "sangat kuat", sehingga Bullish meningkatkan skala penggalangan dana dari 629 juta dolar AS menjadi 990 juta dolar AS sebelum IPO.
Namun di balik riwayat cemerlang Bullish, terdapat sebuah kisah yang cukup untuk mengguncang ingatan dunia kripto, arah penggunaan pendanaan besar, perpecahan antara komunitas dan modal, serta sebuah blockchain publik yang ditinggalkan - EOS.
"Pengabar" EOS, Li Xiaolai, pernah menulis di WeChat Moments pada 10 Agustus 2018 "Mari kita lihat EOS tujuh tahun kemudian", dan yang menyedihkannya, tujuh tahun kemudian komunitas tidak melihat pertumbuhan EOS, melainkan kemegahan Bullish yang sedang berdentang lonceng - sebuah perusahaan yang sama sekali tidak ada hubungannya dengan EOS.
pengkhianatan senilai 4,2 miliar dolar
Jika harus menggambarkan hubungan antara Bullish dan EOS dalam satu kalimat, itu mungkin adalah—mantan dan yang sekarang, saling memahami tanpa kata, tetapi sulit untuk duduk bersama lagi.
Setelah kabar Bullish mengajukan permohonan IPO secara diam-diam, harga token EOS sempat melonjak 17%, seolah-olah ada perasaan cinta yang terbangun kembali. Namun di mata komunitas EOS, kenaikan ini lebih terasa seperti suatu ironi, karena mantan penggerak Block.one telah beralih dan masuk ke dalam pelukan Bullish, meninggalkan EOS di tempatnya—dan dengan harga jatuhnya.
Kisah ini dimulai dari tahun 2017. Saat itu, jalur blockchain publik berada di masa keemasan, buku putih bisa menjadi tiket masuk, dan visi adalah alat pendanaan terbaik. Block.one meluncurkan EOS dengan janji "juta TPS, tanpa biaya transaksi", dan dalam sekejap menarik perhatian investor global yang berbondong-bondong masuk.
Pada tahun 2018, ia mengumpulkan 4,2 miliar dolar AS melalui ICO, memecahkan rekor pendanaan di industri kripto, dan EOS juga diberi julukan "pembunuh Ethereum."
Namun, mitos runtuh lebih cepat dari yang dibayangkan. Tidak lama setelah peluncuran mainnet, pengguna menemukan bahwa ada jurang yang sulit dilalui antara kenyataan dan whitepaper: transfer memerlukan staking CPU dan RAM, prosesnya rumit dan ambang batasnya tinggi; pemilihan node bukanlah "demokrasi terdesentralisasi" seperti yang diharapkan, melainkan dengan cepat berubah menjadi permainan kotak suara bagi pemegang besar dan bursa.
Kekurangan teknis hanyalah tampak luar, retakan yang lebih dalam berasal dari ketidakmerataan distribusi sumber daya.
Meskipun Block.one berkomitmen untuk menginvestasikan 1 miliar dolar AS untuk mendukung ekosistem EOS, dari total dana 4,2 miliar dolar AS, akhirnya 2,2 miliar digunakan untuk membeli obligasi pemerintah AS untuk mengunci pendapatan berisiko rendah, serta digunakan untuk berinvestasi di pasar saham, mengakuisisi SilverGate (yang bangkrut pada tahun 2023), dan mencoba investasi lain seperti membeli nama domain Voice.
Dana yang benar-benar mengalir ke ekosistem pengembang EOS sangat sedikit sehingga terasa memalukan.
Dan jerami terakhir yang menghancurkan kesabaran komunitas EOS adalah kemunculan Bullish pada tahun 2021. Block.one mengumumkan peluncuran platform perdagangan kripto baru ini dengan pendanaan mencapai 1 miliar dolar, tetapi sama sekali tidak ada hubungannya dengan sistem teknologi EOS — tidak menggunakan rantai EOS, tidak mendukung token EOS, tidak mengakui adanya hubungan dengan EOS, bahkan tidak ada satu ucapan terima kasih simbolis pun.
Dalam pandangan komunitas EOS, ini adalah pengkhianatan yang terang-terangan: Block.one mengumpulkan dana besar dengan EOS, tetapi di saat yang tepat beralih ke hal lain dan melakukan perubahan besar. EOS ditinggalkan begitu saja, kehilangan sumber daya dan sorotan yang seharusnya.
Setelah itu, komunitas telah beberapa kali melawan, berusaha untuk merebut kembali dana dan hak pengelolaan melalui negosiasi dan litigasi. Meskipun akhirnya Block.one diusir dari manajemen EOS, kepemilikan dan kendali atas dana tetap dikuasai sepenuhnya oleh Block.one.
Dalam pandangan para pengguna lama yang telah mengalami puncak dan lembah EOS, Bullish bukanlah proyek baru yang tidak ada hubungannya dengan mereka, melainkan sebuah mahkota yang diperoleh dengan mengorbankan ideal mereka — megah, mahal, tetapi memalukan.
Bullish pendanaan 1 miliar titik awal baru
Dan lahir dari Bullish yang bermimpi hancur di EOS, awalnya mendapatkan dukungan investasi tunai sebesar 100 juta dolar dari Block.one.
Sementara itu, juga menarik perhatian Peter Thiel, Alan Howard (investor FTX dan Polygon) dan sejumlah investor terkenal lainnya, serta perusahaan modal ventura terkemuka seperti Galaxy Digital, DCG, dan SoftBank untuk bergabung dalam kelompok investasi, dengan susunan yang bisa dibilang mewah.
Ini memberikan Bullish modal awal hingga 1 miliar dolar AS pada tahap awal, jumlah yang jauh melebihi pesaingnya Kraken, yang hanya memiliki dana sebesar 0,65 miliar dolar AS pada tahap pendanaan seed dan putaran A.
Sejak tahun 2021, bisnis inti Bullish berfokus pada bursa dagangnya. Dengan model likuiditas campuran yang inovatif (kombinasi CLOB dan AMM), Bullish mampu menawarkan spread perdagangan yang rendah dalam lingkungan likuiditas tinggi, serta menjaga kedalaman pasar yang stabil dalam lingkungan likuiditas rendah.
Inovasi teknologi ini dengan cepat menarik perhatian klien institusional, membuat Bullish berhasil menjadi bursa kripto terbesar kelima di dunia.
Sambil terus mengembangkan bisnis inti bursa, Bullish mengakuisisi platform media kripto terkemuka di dunia CoinDesk pada tahun 2023, semakin memperkuat pengaruhnya di industri. Jumlah pengunjung unik CoinDesk mencapai 4,96 juta per bulan pada tahun 2024.
Bullish juga meluncurkan CoinDesk Indices dan pada tahun 2024 mengakuisisi CCData, memanfaatkan keunggulan keduanya dalam layanan data untuk membantu klien institusionalnya melacak kinerja aset digital dan menyediakan wawasan data pasar.
Selain itu, Bullish telah mendirikan divisi investasi ventura—Bullish Capital. Melalui bisnis ini, Bullish dapat menginvestasikan modal ke proyek inovasi kripto, investasi ini tidak hanya memberikan potensi pengembalian modal bagi Bullish, tetapi juga membantu mereka mempertahankan posisi terdepan di industri dan mencapai diversifikasi. Saat ini, Bullish Capital telah berinvestasi di beberapa proyek kripto terkenal termasuk Ether.fi, Babylon, Wingbits, dan lainnya.
Dalam hal kinerja keuangan, sumber pendapatan Bullish saat ini masih cukup tunggal, dengan pendapatan perdagangan spot dari bursa menyumbang 70% hingga 80% dari total pendapatan.
Menurut prospektus, pada kuartal pertama 2025 Bullish melaporkan kerugian bersih sebesar 349 juta dolar AS, yang sebagian besar disebabkan oleh penurunan signifikan dalam nilai wajar aset kripto yang dimiliki perusahaan seperti Bitcoin dan Ethereum.
Dalam hal pendapatan lainnya, pendapatan Coindesk mengalami pertumbuhan yang signifikan. Pada kuartal pertama 2025, pendapatan langganan CoinDesk mencapai 20 juta dolar AS, meningkat lebih dari 100% dibandingkan dengan 9 juta dolar AS pada periode yang sama tahun 2024.
Pertumbuhan ini sebagian berasal dari pendapatan sponsor sebesar 9 juta dolar AS yang dihasilkan dari konferensi Consensus Hong Kong 2025 yang diadakan di Hong Kong pada Februari 2025.
Namun, dibandingkan dengan pesaing utamanya, Coinbase dan Kraken, pendapatan dan keuntungan Bullish terlihat sedikit kurang. Sejak tahun 2022, pendapatan Coinbase hampir selalu berada di atas 20 kali lipat pendapatan Bullish. Selain itu, total pendapatan Kraken sebesar 1,5 miliar dolar AS pada tahun 2024 juga jauh melebihi 214 juta dolar AS yang dicapai Bullish pada periode yang sama.
Dalam aspek data bisnis, volume perdagangan spot Bullish mengalami pertumbuhan yang cukup mengesankan, pada kuartal pertama 2025, volume perdagangan Bullish mencapai 79,9 miliar dolar AS, bahkan sedikit melebihi Coinbase.
Volume transaksi ini setara dengan bursa terkemuka, tetapi pendapatan jelas tertinggal, yang terutama disebabkan oleh Bullish yang secara aktif menurunkan selisih harga transaksi.
"Langkah-langkah strategis untuk memperketat spread telah meningkatkan posisi kompetitif kami dan menguasai pangsa pasar yang lebih besar," menurut prospektus, pada tahun 2024 Bullish mengalami pertumbuhan pangsa pasar volume perdagangan spot BTC dan ETH masing-masing sebesar 10% dan 37%, dan pada tahun 2023 masing-masing sebesar 31% dan 189%.
Namun, strategi yang mengandalkan penyempitan spread untuk memperluas pangsa pasar tidak memiliki prospek yang optimis.
Di satu sisi, dengan masuknya investor institusi secara bertahap, pasar semakin matang, dan perdagangan semakin terkonsentrasi pada aset utama seperti BTC, yang mengakibatkan penyempitan volatilitas.
Di sisi lain, peluncuran ETF semakin memperburuk persaingan antara bursa. Perubahan ini akan mempersempit spread perdagangan di pasar, yang pada gilirannya mempengaruhi profitabilitas dan keunggulan kompetitif Bullish.
Menghadapi persaingan pasar yang semakin ketat, strategi kompetisi Bullish juga mirip dengan bursa terkemuka seperti Coinbase—menggunakan pasar derivatif dan akuisisi untuk mengembangkan kurva pertumbuhan kedua:
"Kami memperkirakan bahwa di masa depan kami akan memenuhi permintaan terus-menerus dari pelanggan institusi yang stabil dan bernilai tinggi melalui perluasan produk, terutama produk opsi, untuk mencapai pertumbuhan. Dan kami akan terus memanfaatkan skala, aset, dan keahlian kami untuk mengakuisisi perusahaan yang sesuai dengan lini bisnis kami."
Valuasi 4,8 miliar, apakah ini "rendah hati" atau ada rencana lain?
Keyakinan Bullish untuk menggunakan dana besar dalam akuisisi di masa depan sebagian besar berkat pembiayaan bersejarah dalam dunia kripto — 42 miliar dolar yang dikumpulkan Block.one melalui ICO EOS pada tahun 2018.
Selain mengalokasikan sebagian besar dana ke obligasi pemerintah AS yang stabil dan investasi ekuitas kecil, Block.one juga telah membeli 160.000 Bitcoin di awal.
Langkah ini menjadikannya sebagai perusahaan swasta dengan kepemilikan koin terbesar di dunia, bahkan lebih banyak 40.000 koin dibandingkan raksasa stablecoin Tether.
Hingga kuartal pertama tahun 2025, neraca Bullish juga terlihat sangat signifikan: total aset lebih dari 3 miliar dolar AS, termasuk 24.000 Bitcoin (sekitar 2,8 miliar dolar AS), 12.600 Ethereum, serta 418 juta dolar AS dalam bentuk uang tunai dan stablecoin.
Sebagai perbandingan, cadangan Bitcoin Coinbase pada kuartal kedua tahun yang sama hanya 11.776 BTC, dengan kapitalisasi pasar sekitar 1,3 miliar dolar AS—ini berarti, hanya dalam hal kepemilikan BTC, Bullish hampir dua kali lipat Coinbase.
Ketebalan aset ini membuat Bullish terlihat sedikit "rendah hati" di depan valuasi IPO sebesar 4,8 miliar dolar. Pada 11 Agustus, perusahaan secara signifikan meningkatkan rencana penerbitan di menit-menit terakhir—rentang harga per saham dinaikkan dari 28-31 dolar menjadi 32-33 dolar, dan ukuran penerbitan diperluas dari 20,3 juta saham menjadi 30 juta saham—langsung mencerminkan antusiasme pasar yang tinggi.
Menurut prospektus, BlackRock dan ARK Investment Management akan membeli saham senilai 200 juta dolar AS dengan harga IPO, menambah semangat pasar.
Namun di balik antusiasme tersebut tersembunyi seperangkat aturan permainan yang lain. IPO kali ini hanya memiliki kurang dari 15% saham yang beredar, sementara sebagian besar masih dikuasai oleh pemegang saham besar dan investor awal. Tingkat peredaran yang rendah berarti kelangkaan, dan kelangkaan berarti kemungkinan munculnya "perdagangan cepat" pada hari pertama, yang jelas sangat menggoda bagi dana jangka pendek.
Seperti yang dikatakan oleh Matt Kennedy, kepala strategi di Renaissance Capital, tentang IPO Bullish: "Bankir lebih suka meninggalkan sedikit ruang dalam penilaian, menaikkan dari dasar penilaian yang rendah, daripada menetapkan harga terlalu tinggi di awal, yang justru akan menekan semangat pasar."
Namun, sisi lain dari likuiditas rendah adalah bom waktu tekanan jual yang berpotensi. Begitu periode penguncian berakhir, jika pemegang saham besar dan investor awal memilih untuk mencairkan uang dan keluar, pasar sangat mungkin mengalami lonjakan likuiditas dan reaksi berantai penurunan harga.
Pasar kripto dengan skenario serupa sudah terlalu sering terlihat dalam siklus ini.
Perlu dicatat bahwa ini bukanlah upaya pertama Bullish untuk masuk ke pasar modal. Pada puncak bull market kripto di tahun 2021, mereka berencana untuk melantai di bursa dengan valuasi sebesar 9 miliar dolar AS melalui penggabungan dengan perusahaan SPAC Far Peak Acquisition Corporation. Saat itu, ketidakpastian regulasi dan volatilitas pasar secara bersamaan menghentikan rencana tersebut pada tahun 2022.
Saat ini, Bitcoin kembali mencoba menembus level tertinggi sejarah 120 ribu dolar AS, perusahaan kripto seperti Circle telah menjajaki suhu pasar modal dengan IPO yang sukses, Bullish dengan valuasi yang hampir terpangkas setengah dan strategi yang lebih matang, kembali mencoba peruntungan di NYSE.
Apakah kombinasi "penilaian rendah + pengencangan sirkulasi + pemilihan waktu bull market" ini dapat menambahkan nilai yang cemerlang pada aset buku Block.one yang sudah cukup kuat?
Namun, bagi para investor yang mengetahui cerita EOS, mungkin ada satu pelajaran yang lebih penting - jangan mencintai perusahaan semacam itu terlalu lama, agar tidak terulang lagi akhir yang sama seperti nasib komunitas EOS.