RWA: Слон в щели

Введение

Токенизация реальных активов (RWA) направлена на повышение ликвидности, прозрачности и доступности, позволяя большему числу людей получить доступ к активам высокой стоимости. Хотя это объяснение является общим, оно не совсем точное. В этой статье будет рассмотрена концепция RWA в контексте современного времени с личной точки зрения.

! RWA: Слон в пропасти

Один. Сломанная призма

Слияние блокчейна и реальных активов восходит к более чем десятилетней давности с Colored Coins на биткойне. Этот протокол, похожий на BRC20, стал первой систематической попыткой человечества внедрить нефинансовые функции в блокчейн и знаменует собой шаг к интеллектуализации блокчейна. Однако из-за ограничений скрипта биткойна Colored Coins нуждаются в сторонних кошельках для расшифровки, и пользователи должны доверять этим инструментам в определении логики "цвета" UTXO. Централизованное доверие и недостаточная ликвидность привели к тому, что первая концептуальная проверка RWA закончилась неудачей.

Появление Ethereum ознаменовало начало эпохи полной вычислительной способности. Несмотря на то, что различные нарративы о блокчейне когда-то были на пике популярности, за исключением стабильных монет, обеспеченных фиатной валютой, RWA на протяжении последнего десятилетия находились в состоянии больших обещаний, но малых результатов. Почему так?

Во-первых, на блокчейне не существует настоящих долларов. Такие как USDT или USDC по сути являются "цифровыми облигациями", выпущенными частными компаниями, которые теоретически более уязвимы, чем доллары. Успех Tether объясняется тем, что мир блокчейна остро нуждается в стабильных средствах обмена, но не может их создать.

В области RWA децентрализация никогда не существовала в действительности. Доверие должно основываться на централизованных сущностях, и контроль рисков этих сущностей может зависеть только от регулирования. Анархистская сущность криптовалюты по своей сути противоречит этой идее, поскольку базовая архитектура любой публичной цепи предназначена для сопротивления регулированию. Регулирование практически невозможно над публичной цепью, и это основная причина, по которой RWA долгое время не могла добиться успеха.

Во-вторых, это сложность активов. Хотя RWA охватывает токенизацию всех физических активов, их можно грубо разделить на финансовые и нефинансовые активы. Финансовые активы обладают однородными характеристиками, связь между базовым активом и токеном может быть установлена под контролем регулируемых депозитариев. Нефинансовые активы гораздо более сложны, решения в основном зависят от IoT-систем, но по-прежнему сложно справляться с непредвиденными факторами, такими как человеческое вмешательство и природные катастрофы. Таким образом, RWA как призмa реальных активов имеет ограниченные преломляющие способности. В будущем, чтобы нефинансовые активы могли долго существовать на блокчейне, они должны соответствовать двум условиям: однородности и легкости оценки.

Третье, по сравнению с высоковолатильными цифровыми активами, реальные активы редко могут сравниться с их волатильностью. А доходность в DeFi, достигающая десятков и даже сотен процентов годовых, ставит традиционные финансы в невыгодное положение. Низкая доходность и отсутствие мотивации для участия — это еще одна проблема, с которой сталкиваются RWA.

Так почему же индустрия снова обращает внимание на этот нарратив?

Два, на верхнем уровне есть политика

Продвижение регулирования традиционными финансами является ключевым фактором существования RWA. Этот концепт может развиваться только при условии, что гипотеза доверия выполняется. В настоящее время регионы, дружественные к развитию Web3, такие как Гонконг, Дубай, Сингапур и т.д., только недавно начали постепенно внедрять соответствующие рамки регулирования RWA. Поэтому путь RWA только начинается. Однако в текущей ситуации фрагментарность регулирования и высокая настороженность традиционных финансов к рискам все еще окутывают эту область завесой неопределенности.

Вот обзор регуляторных рамок по RWA в основных юрисдикциях мира по состоянию на апрель 2025 года:

США:

• Регулирующие органы: SEC и CFTC
• Основные правила: ценные токены должны проходить тест на соответствие, применимому к Закону о ценных бумагах 1933 года; товарные токены регулируются CFTC.
• Основные меры: строгие требования KYC/AML, расширение范围 признания ценных бумаг

Гонконг:

• Регуляторы: Управление валютных дел и Комиссия по ценным бумагам
• Основной каркас: «Постановление о ценных бумагах и фьючерсах» включает в себя регулирование токенов, относящихся к ценным бумагам.
• Основные меры: тестирование токенизированных облигаций и кросс-граничного залога недвижимости, внедрение политики шлюза для стейблкоинов

Европейский Союз:

• Регулятор: ESMA
• Основное законодательство: MiCA (Регулирование рынка криптоактивов)
• Основные меры: ограничения ликвидности, увеличение затрат на соблюдение норм

Дубай:

• Регулятор: DFSA
• Основная структура: программа токенизации песочницы
• Преимущества: эквивалентность с регуляцией ЕС, поддержка DLT приложений

Сингапур:

• Ценные токены включены в Закон о ценных бумагах и фьючерсах
• Функциональные токены должны следовать законам против отмывания денег

Австралия:

• Токены RWA, которые предоставляют права на доход, классифицируются как финансовые продукты и требуют наличие лицензии на оказание финансовых услуг.

В настоящее время RWA-протоколы могут существовать на публичных блокчейнах, но они должны быть оснащены различными модулями соответствия для адаптации к регуляторным рамкам. Эти соответствующие протоколы не могут напрямую взаимодействовать с традиционными DeFi-протоколами, и из-за различий в юрисдикциях протоколы, соответствующие регуляторным рамкам одного региона, также не могут взаимодействовать с соответствующими протоколами других регионов. Судя по текущей ситуации, RWA-протоколы страдают от недостаточной доступности и взаимосвязанности, представляя собой "острова", что противоречит их идеальному состоянию.

Тем не менее, в этих рамках все же можно найти пути к повторной децентрализации. В качестве примера можно привести ведущий протокол RWA Ondo, команда которого создала кредитный протокол под названием Flux Finance, позволяющий пользователям использовать открытые токены, такие как USDC, и ограниченные токены, такие как OUSG, в качестве залога для кредитования. Протокол выпускает токенизированные бездокументарные облигации под названием USDY (криптовалюта с сложным процентом), с дизайном, который включает срок блокировки от 40 до 50 дней, чтобы избежать классификации как ценные бумаги. Ondo также упрощает обращение USDY в публичной цепочке через кросс-цепочные мосты, в конечном итоге обеспечивая способ взаимодействия с миром DeFi.

Но такой сложный и не поддающийся обратному вмешательству способ может не быть нашим идеальным RWA. Еще одним ключом к успеху стабильных монет, обеспеченных фиатными валютами, является отличная доступность, которая позволит реализовать финансовые услуги с низким порогом в реальном мире. RWA необходимо совместное исследование традиционных финансов и проектных сторон для решения проблемы изоляции, сначала необходимо обеспечить взаимосвязь в разных юрисдикциях и взаимодействие с миром на цепочке в возможных рамках. Только так можно соответствовать общему пониманию RWA.

Три. Активы и доходы

По данным специализированного аналитического сайта, в настоящее время общая стоимость активов RWA на блокчейне составляет 20,69 миллиарда долларов США (без учета стейблкоинов), в основном включая частное кредитование, государственные облигации США, товары, недвижимость и фондовые ценные бумаги.

С точки зрения классов активов, протоколы RWA в первую очередь ориентированы на традиционных финансовых пользователей, а не на пользователей, родившихся в DeFi. Ведущие протоколы RWA, такие как Goldfinch, Maple Finance, Centrifuge и другие, в основном нацелены на малые и средние предприятия, а также на институциональных пользователей. Так почему же эти бизнесы нужно переносить на блокчейн?

1. 7*24 часа мгновенной расчетности: решает проблемы традиционных финансов, зависящих от централизованных систем, реализует систему торгов без перерыва.

2. Преодоление ограничений на региональную ликвидность: с помощью глобальной финансовой сети малые и средние предприятия стран третьего мира могут привлечь внешние инвестиции с минимальными затратами.

3. Снижение предельных затрат на услуги: управление смарт-контрактами почти не увеличивает затраты на услуги с ростом масштаба.

4. Обслуживание специализированных отраслей: предоставление финансовых каналов для горнодобывающих компаний и малых и средних бирж, у которых отсутствуют традиционные кредитные записи.

5. Снижение барьеров для входа: с внедрением регуляторной структуры многие RWA-протоколы начали пытаться разделить финансовые активы, снижая порог для инвесторов.

Успех RWA может открыть рынок на триллионные объемы для криптовалютной отрасли. В будущем появление RWAFi обеспечит более надежную базу активов для DeFi-протоколов и предложит пользователям больше вариантов активов. В условиях текущей геополитической нестабильности и неопределенности экономических перспектив некоторые реальные активы могут быть более привлекательными, чем простое держание стейблкоинов.

Некоторые реализованные или возможные варианты продуктов RWA включают:

• Золото (рост на 80% за последние два года)
• Высокие процентные ставки по депозитам (например, депозитные ставки в рублях выше 20%)
• Дисконтированные энергетические активы стран, подвергнутых санкциям
• Краткосрочные облигации США (доходность 4%-5%)
• Акции Nasdaq с хорошими фундаментальными показателями
• Сегментированные активы, такие как доходы от зарядных станций или слепые коробки Pop Mart

! RWA: Слон в пропасти

Четыре, Держатель меча

В научно-фантастическом романе «Три тела» Ло Цзи становится меченосцем Земли, противостоящим инопланетной цивилизации с помощью ядерного сдерживания. В реальном мире RWA может стать меченосцем блока, этого «темного леса».

Ранее проекты с криптоактивами, такие как PFP (аватарные) NFT, хотя и были популярны, но на самом деле не предоставляли владельцам прав на интеллектуальную собственность. Например, в случае с Bored Ape, основные права на интеллектуальную собственность принадлежат эмитенту Yuga Labs LLC. Владельцы NFT получают только право собственности и использования конкретного аватара, но не самого авторского права. В вопросах принятия решений по проекту и распределения доходов владельцы не имеют права на информацию, не имеют права голоса и, тем более, не имеют права на доход.

В отличие от этого, традиционные инвестиции в интеллектуальную собственность обычно предоставляют инвесторам больше прав, включая право на прямое использование, распределение доходов, участие в принятии решений и даже право на ведение разработки. Если бы существовал механизм, который заставлял бы проектные команды больше уважать сообщество, это, возможно, улучшило бы ситуацию.

Пять, на носителе

RWA обладает потенциалом для преобразования финансов, может внести возможности реального мира в блокчейн и стать новым способом исправления беспорядка в блокчейне. Однако, ограниченный текущими нормативными рамками, его форма все еще похожа на частные протоколы на публичных цепочках и не может полностью реализовать своё воображение. В будущем мы надеемся, что появится наставник или альянс, который сможет разрушить этот барьер.

Активы могут раскрыть невообразимый потенциал на различных носителях. От древних бронзовых надписей до миньских рыбьих чешуйчатых атласов, правовая защита активов постоянно способствовала стабильности и развитию общества. Если RWA сможет достичь идеального состояния, возможно, мы сможем днем в Гонконге покупать акции Nasdaq, а затем ночью положить средства в российский банк, и на следующий день совместно инвестировать в недвижимость Дубая с сотнями незнакомых акционеров по всему миру.

Этот мир, работающий на огромной публичной бухгалтерской книге, является конечным видением RWA.

! RWA: Слон в пропасти