تقدم جديد في تنظيم الأصول الافتراضية في هونغ كونغ: بدء التكديس ETF يفتح فصل جديد من العوائد داخل السلسلة

حققت هونغ كونغ مرة أخرى تقدمًا كبيرًا في دفع تنظيم المنتجات المالية للأصول الافتراضية. في 7 أبريل، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ رسميًا تعميمًا، يوضح أنها تسمح بمشاركة ETF للأصول الافتراضية في الأنشطة داخل السلسلة للتكديس ضمن إطار رقابي صارم. في الوقت نفسه، خففت الجهات التنظيمية القيود ذات الصلة على منصات تداول الأصول الافتراضية، مما يسمح للمنصات المرخصة بتقديم خدمات التكديس للعملاء. تعتبر هذه الخطوة علامة فارقة أخرى في عملية بناء نظام مالي Web3 منظم في هونغ كونغ، حيث لا تساعد فقط في تعزيز جاذبية النظام البيئي للأصول الافتراضية في هونغ كونغ، ولكنها أيضًا تجمع لأول مرة بين المنتجات المالية التقليدية وآلية الاقتصاد داخل السلسلة الأصلية، مما يوفر نموذجًا ذا قيمة مرجعية كبيرة للتنظيم العالمي للأصول الافتراضية والابتكار المالي.

1. التكديس يدمج آلية مع النظام المالي التقليدي، ويفتح طرق جديدة للعائدات المتوافقة داخل السلسلة

لقد أصبحت التكديس واحدة من أهم الأنشطة الاقتصادية داخل السلسلة في نظام الأصول الافتراضية، خاصة بالنسبة للشبكات العامة التي تعتمد على آلية توافق الآراء Proof of Stake (PoS). فهو لا يحافظ فقط على أمان الشبكة وعملها بشكل طبيعي، بل أصبح أيضًا القناة الرئيسية التي تستخدمها المؤسسات والمستخدمون للحصول على أرباح داخل السلسلة. تُظهر البيانات أنه حتى أوائل أبريل 2025، تم تكديس أكثر من 34 مليون ETH في شبكة الإيثيريوم، وهو ما يمثل 28.03% من إجمالي المعروض؛ كما أن معدلات التكديس لمشاريع أخرى مثل Cardano وSolana تظل لفترات طويلة فوق 70%، مما يعكس أن التكديس كآلية لتحقيق الأرباح داخل السلسلة قد حصل على اعتراف واسع.

وفقًا لأحدث التعليمات، يمكن لصناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية في هونغ كونغ أن تشارك الأصول الافتراضية التي تمتلكها في التكديس داخل السلسلة ضمن إطار يضمن تدابير صارمة، للحصول على عوائد أصلية مرتبطة بشبكات Blockchain مثل الإيثيريوم. تنقل هذه القرار إشارتين هامتين: أولاً، تعترف هونغ كونغ بالتكديس كآلية أساسية للحصول على الحوافز الشبكية في نظام العام، ولها منطق اقتصادي معقول؛ ثانيًا، فإن قدرة الجهات التنظيمية على فهم تقنية الأصول الافتراضية وبيئة Web3 وإدارة المخاطر تتزايد باستمرار.

لضمان السيطرة على المخاطر، تنص المذكرة على أن المشاركة في التكديس لصناديق ETF الفورية يجب أن تتم من خلال منصات التداول المرخصة والجهات المخولة، ويجب تحديد حد أقصى لنسبة التكديس لإدارة مخاطر السيولة، وضمان استقلالية وأمان الأصول. بالإضافة إلى ذلك، يجب على مديري صناديق ETF الكشف بشكل كامل عن آلية تشغيل التكديس، ونماذج حساب العوائد، والمخاطر المحتملة، وحدود نسبة التكديس وغيرها من المعلومات الأساسية، لضمان حق المستثمرين في المعرفة وحقوق الأصول.

أصدرت الجهات التنظيمية في الوقت نفسه "تعليمات بشأن تقديم منصات تداول الأصول الافتراضية لخدمات التكديس"، حيث تم تعديل القيود السابقة المفروضة على منصات التداول، مما يتيح بوضوح للمنصات تقديم خدمات التكديس للعملاء. لم تحدد التعليمات نوع الأصول الافتراضية المشاركة في التكديس، مما يعني أنه بالإضافة إلى ETH، من المتوقع أن تقوم المنصات بتقديم خدمات التكديس لمشاريع السلاسل العامة مثل Cardano وSolana بشكل متوافق. لن توسع هذه التغييرات نطاق خدمات منصات التداول فحسب، بل ستجعل المنصات المرخصة قادرة على تقديم خدمات إضافية لتعزيز ولاء المستخدمين وحجم التداول، والأهم من ذلك أنها ستوفر بيئة تنفيذ موثوقة ومتوافقة لمشاركة التكديس في ETF الفوري.

بالنسبة لصندوق ETF للأصول الافتراضية، فإن التكديس هو في جوهره "إعادة استخدام" الأصول الأساسية، مما يمكن من توليد عائدات إضافية دون التأثير على هيكل حصص ETF، ويوفر لمزيد من المستخدمين والمؤسسات "قناة عائدات داخل السلسلة" المتوافقة. إن إدخال آلية التكديس سيزيد بشكل كبير من جاذبية وحجم صناديق ETF للأصول الافتراضية. تعتمد عائدات صناديق ETF التقليدية على تقلبات أسعار الأصول أو توزيعات الأرباح، بينما ستجعل آلية التكديس صندوق ETF للأصول الافتراضية ليس مجرد متتبع سلبي لتوجهات الأسعار، بل يصبح "شهادة حقوق داخل السلسلة" مع وظيفة عائدات نشطة. ستصبح العائدات الإضافية السنوية بنسبة 3%-6% الناتجة عن التكديس عاملاً مهماً لجذب المستثمرين المؤسسات، ومكاتب العائلات وغيرها من الأموال المتوسطة والطويلة الأجل. من المتوقع أنه في غضون 6 إلى 12 شهرًا القادمة، مع تنفيذ آلية التكديس تدريجياً، من المتوقع أن تشهد صناديق ETF للأصول الافتراضية في هونغ كونغ نمواً هيكلياً في حجم الإدارة.

في الوقت نفسه، ستوسع آلية توزيع عائدات التكديس هيكل عائدات مديري الصناديق والجهات الحافظة، مما يحفز المزيد من المشاركين في السوق على تصميم هياكل منتجات مبتكرة ضمن إطار الامتثال، مما يعزز بشكل أكبر تمايز المنتجات ذات الأصول الافتراضية في هونغ كونغ وتنافسيتها. علاوة على ذلك، نظرًا لأن عمليات التكديس تتطلب مستوى عالٍ من الأمان الفني واستقرار الأصول، فإن الطلب المحتمل على التكديس المتوافق سيعزز من تسريع بناء بنية تحتية للأصول الافتراضية في هونغ كونغ، مما يسهم في تشكيل نظام بيئي أكثر نضجًا وكمالاً في Web3.

2. بناء جسر الربط بين العوائد المالية التقليدية وداخل السلسلة

إن إطلاق خدمة التكديس في هونغ كونغ ليس مجرد تخفيف للتنظيم، بل يعكس تفكيرًا عميقًا في تصميم النظام: من خلال ضمان حقوق المستثمرين وتحكم المخاطر، تهدف إلى دفع سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ نحو مرحلة أكثر نضجًا وأكثر دولية.

الدافع الرئيسي هو تعزيز وتحسين آلية تشغيل سوق ETF المحلي. منذ أن وافقت هونغ كونغ في عام 2024 على إدراج أول دفعة من ETF الأصول الافتراضية للتداول، على الرغم من أن ردود فعل السوق كانت عقلانية، وآلية المنتجات كانت مستقرة، إلا أن مستوى النشاط التجاري وإدارة الأصول بشكل عام لم تصل بعد إلى توقعات السوق. إن نقص آلية العائد الداخلي يجعل هذه المنتجات تبدو أكثر بساطة مقارنة بالصناديق التقليدية ذات العائد. إن إدخال آلية التكديس لا يمكن أن يوفر فقط مصدر عائد إضافي، بل يوفر أيضًا ارتباطًا أوثق بين ETF ونظام blockchain البيئي، مما قد يجذب مجموعة أوسع من المستثمرين، خاصة أولئك الذين يركزون على توازن "العائد + تخصيص الأصول" من المستثمرين المؤسسيين.

من منظور أعمق، يعد فتح ETF للتكديس خطوة مهمة في بناء حلقة مغلقة من النظام البيئي المالي Web3 في هونغ كونغ. منذ تأسيس آلية ترخيص VASP، والسماح للمستثمرين الأفراد بالمشاركة في التداول، بدأ الهيكل التوافقي لسوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ يتشكل تدريجياً. ولكن للانتقال إلى نظام بيئي Web3 الحقيقي الذي يتمتع بالعمق والمرونة، فإن الاعتماد فقط على إصدار الأصول والتداول ليس كافياً، بل يجب أيضاً تعزيز القدرة على التشغيل داخل السلسلة، ونماذج العائد، ونظام الضمان التوافقي بشكل متزامن. إن إدخال آلية التكديس داخل السلسلة هذه هو أول محاولة لإدخال الوظائف الأصلية لـ DeFi في القطاع المالي التقليدي، مما يعزز جسر الربط المؤسسي والمستدام بين المالية داخل السلسلة والأسواق المالية التقليدية.

بالإضافة إلى ذلك، في سياق الصراع التنظيمي العالمي، فإن تنفيذ السياسات في هونغ كونغ له تأثيرات استباقية ونموذجية. لم توافق الولايات المتحدة بعد على أي ETF من نوع التكديس، حيث تركزت المناقشات الرئيسية حول ملكية الأصول، والخصائص المحتملة للأوراق المالية، ومشاكل السيطرة على المخاطر. بينما قامت هونغ كونغ من خلال تدابير مثل الحفظ والعزل، والحدود النسبية، والكشف عن المخاطر، بتطوير نموذج رقابي حذر قابل للتطبيق، مما يوفر مرجعًا قويًا للولايات القضائية الأخرى.

في المستقبل، قد يؤثر قرار الولايات المتحدة بالموافقة على وظيفة التكديس لETF الإيثيريوم مرة أخرى على تصميم منتجات الأصول الافتراضية العالمية بشكل كبير. مع استمرار المؤسسات المعنية في دفع التواصل السياسي، قد يتغير موقف الهيئات التنظيمية تجاه آلية التكديس بشكل طفيف. ووفقًا للتقارير، دخلت بعض طلبات التجريب لوظيفة التكديس المرحلة النهائية من التقييم. إذا وافقت الولايات المتحدة في النهاية، ستثير السوق العالمية مرة أخرى اهتمامًا بمنتجات "ETF القائمة على التكديس"، مما سيشكل ضغطًا تنافسيًا على هيكل المنتجات الحالية في هونغ كونغ. ولكن قبل ذلك، من المتوقع أن تجذب هونغ كونغ المزيد من رؤوس الأموال الدولية التي تركز على "داخل السلسلة" إلى سوق آسيا والمحيط الهادئ، بفضل سرعة تنفيذ السياسات ووضوح الأنظمة، مما يعزز مكانتها الرائدة في المشهد العالمي للأصول الافتراضية وابتكار التمويل الرقمي.

يمكن توقع أنه مع تقديم المزيد من مديري ETF لخطط التكديس وإطلاق المزيد من منصات التداول لخدمات التكديس المتوافقة، ستقوم هونغ كونغ ببناء نظام مالي للمنتجات الافتراضية أكثر ثراءً وبنية أكثر منطقية ونظام أكثر اكتمالاً، مما سيدفع الأصول الافتراضية من "قابلة للتداول" إلى "قابلة للتخصيص" و"قابلة للزيادة في القيمة" في مرحلة جديدة تمامًا، لتلبية احتياجات المستثمرين المتنوعة ودعم التنمية المستمرة للنظام البيئي للأصول الافتراضية في هونغ كونغ.