Kemajuan baru dalam regulasi aset virtual Hong Kong: ETF stake membuka babak baru dalam pendapatan on-chain

Hong Kong telah mencapai terobosan signifikan dalam mendorong regulasi produk keuangan aset virtual. Pada 7 April, Komisi Sekuritas dan Berjangka Hong Kong secara resmi mengeluarkan surat edaran, yang secara jelas mengizinkan ETF aset virtual spot untuk berpartisipasi dalam kegiatan staking on-chain di bawah kerangka regulasi yang ketat. Sementara itu, regulator juga melonggarkan pembatasan terkait platform perdagangan aset virtual, mengizinkan platform perdagangan berlisensi untuk menyediakan layanan staking bagi pelanggan. Langkah ini merupakan tonggak penting dalam proses Hong Kong membangun sistem keuangan Web3 yang patuh, yang tidak hanya membantu meningkatkan daya tarik ekosistem aset virtual Hong Kong, tetapi juga untuk pertama kalinya menggabungkan produk keuangan tradisional dengan mekanisme asli ekonomi on-chain, memberikan contoh yang sangat berharga untuk regulasi aset virtual global dan inovasi keuangan.

1. Mekanisme staking memperkenalkan sistem keuangan tradisional, membuka jalan baru untuk pendapatan on-chain yang sesuai.

Staking telah menjadi salah satu aktivitas ekonomi on-chain yang paling penting dalam ekosistem aset virtual, terutama untuk blockchain publik yang menggunakan mekanisme konsensus Proof of Stake (PoS). Ini tidak hanya menjaga keamanan dan operasi normal jaringan, tetapi juga menjadi saluran utama bagi lembaga dan pengguna untuk mendapatkan pendapatan on-chain. Data menunjukkan bahwa hingga awal April 2025, lebih dari 34 juta ETH telah dipertaruhkan di jaringan Ethereum, yang merupakan 28,03% dari total pasokan; proyek lain seperti Cardano dan Solana juga mempertahankan tingkat staking di atas 70% dalam jangka panjang, mencerminkan bahwa staking sebagai mekanisme pendapatan on-chain telah mendapatkan pengakuan yang luas.

Menurut surat edaran terbaru, ETF aset virtual spot Hong Kong dapat berpartisipasi dalam stake aset virtual yang mereka miliki dalam kerangka yang memiliki langkah-langkah perlindungan yang ketat, untuk memperoleh pendapatan asli yang terkait dengan jaringan blockchain seperti Ethereum. Keputusan ini menyampaikan dua sinyal penting: pertama, Hong Kong mengakui stake sebagai mekanisme inti untuk mendapatkan insentif jaringan dalam ekosistem public chain, yang memiliki logika ekonomi yang rasional; kedua, pemahaman regulator tentang aset virtual dan ekosistem Web3 serta kemampuan mereka dalam pengendalian risiko terus meningkat.

Untuk memastikan risiko dapat dikendalikan, surat edaran menetapkan bahwa partisipasi dalam staking ETF spot harus dilakukan melalui platform perdagangan berlisensi dan lembaga yang diberi wewenang untuk mengoperasikan dan mengelola aset staking, serta menetapkan batas maksimum rasio staking untuk mengelola risiko likuiditas, memastikan independensi dan keamanan aset. Selain itu, pengelola ETF juga harus mengungkapkan secara penuh mekanisme operasi staking, model perhitungan imbal hasil, risiko potensial, dan informasi kunci lainnya seperti batas maksimum rasio staking, untuk melindungi hak informasi dan kepentingan aset investor.

Regulator juga mengeluarkan "Surat Edaran tentang Penyediaan Layanan Staking oleh Platform Perdagangan Aset Virtual", yang merevisi batasan terkait platform perdagangan sebelumnya, dan secara jelas mengizinkan platform perdagangan untuk menawarkan layanan staking kepada pelanggan. Surat edaran tersebut tidak membatasi jenis aset virtual yang dapat berpartisipasi dalam staking, yang berarti selain ETH, platform diharapkan dapat mematuhi peraturan untuk meluncurkan layanan staking untuk proyek blockchain publik seperti Cardano, Solana, dan lainnya. Perubahan ini tidak hanya akan memperluas jangkauan layanan platform perdagangan, membuat platform berlisensi tidak lagi terbatas pada penyediaan perdagangan yang terhubung, tetapi juga dapat menawarkan layanan nilai tambah untuk meningkatkan loyalitas pengguna dan volume perdagangan. Yang lebih penting, ini menyediakan lingkungan eksekusi yang dapat dipercaya dan sesuai untuk partisipasi staking ETF spot.

Untuk ETF aset virtual spot, staking pada dasarnya adalah "pemanfaatan kembali" dari aset yang mendasari, yang dapat menciptakan pendapatan tambahan tanpa mempengaruhi struktur bagian ETF, serta menyediakan "saluran pendapatan on-chain" yang sesuai untuk lebih banyak pengguna dan institusi. Pengenalan mekanisme staking akan secara signifikan meningkatkan daya tarik dan skala produk ETF aset virtual spot. Pendapatan ETF tradisional bergantung pada fluktuasi harga aset atau dividen, sementara pengenalan mekanisme staking akan membuat ETF aset virtual spot tidak lagi sekadar pelacak pasif pergerakan harga, tetapi menjadi "sertifikat hak on-chain" yang memiliki fungsi pendapatan aktif. Pendapatan tahunan tambahan sebesar 3%-6% yang dihasilkan dari staking akan menjadi faktor penting dalam menarik investor institusi, kantor keluarga, dan dana jangka menengah hingga panjang lainnya. Diperkirakan dalam 6 hingga 12 bulan ke depan, seiring dengan penerapan mekanisme staking secara bertahap, skala pengelolaan ETF aset virtual spot di Hong Kong diperkirakan akan mengalami pertumbuhan struktural.

Sementara itu, mekanisme pembagian hasil dari staking akan memperluas struktur pendapatan antara manajer dana dan lembaga kustodian, mendorong lebih banyak peserta pasar untuk merancang struktur produk inovatif dalam kerangka kepatuhan, serta lebih meningkatkan diferensiasi dan daya saing produk terkait aset virtual di Hong Kong. Selain itu, karena operasi staking memiliki tuntutan yang tinggi terhadap keamanan aset dan stabilitas teknologi, permintaan staking yang patuh yang potensial akan mendorong Hong Kong untuk mempercepat pembangunan infrastruktur aset virtual, memfasilitasi pembentukan ekosistem Web3 yang lebih matang dan lengkap.

2. Membangun Jembatan Keterkaitan Pendapatan antara Keuangan Tradisional dan Ekonomi on-chain

Pelepasan layanan staking oleh Hong Kong kali ini bukan hanya sekedar pelonggaran regulasi, tetapi juga mencerminkan pertimbangan mendalam dalam desain sistem: mendorong pasar aset virtual Hong Kong menuju tahap pengembangan yang lebih matang dan lebih internasional, dengan memastikan hak dan kepentingan investor serta risiko yang dapat dikelola.

Penyebab utama terletak pada penguatan dan optimalisasi mekanisme operasi pasar ETF lokal. Sejak Hong Kong menyetujui peluncuran perdagangan ETF aset virtual spot pertama pada tahun 2024, meskipun respons pasar rasional dan mekanisme produk stabil, namun keseluruhan tingkat perdagangan dan skala manajemen aset belum mencapai harapan pasar. Kurangnya mekanisme pendapatan endogen membuat produk ini dibandingkan dengan dana berbasis pendapatan tradisional masih terlihat monoton. Pengenalan mekanisme staking tidak hanya dapat membawa sumber pendapatan tambahan, tetapi juga menyediakan keterikatan yang lebih erat antara ETF dan ekosistem blockchain, diharapkan dapat menarik kelompok investor yang lebih luas, terutama mereka yang fokus pada keseimbangan "pendapatan + alokasi aset" dari investor institusi.

Melihat lebih dalam, pengenalan ETF stake terbuka juga merupakan langkah penting bagi Hong Kong dalam membangun ekosistem keuangan Web3 yang tertutup. Sejak penetapan mekanisme lisensi VASP dan memungkinkan investor ritel untuk berpartisipasi dalam perdagangan, kerangka kepatuhan pasar aset virtual di Hong Kong secara bertahap terbentuk. Namun, untuk bergerak menuju ekosistem Web3 yang benar-benar mendalam dan tahan banting, hanya mengandalkan penerbitan dan perdagangan aset tidaklah cukup, masih perlu ada kemajuan bersamaan dalam kemampuan operasional on-chain, model pendapatan, dan sistem jaminan kepatuhan. Pengenalan mekanisme stake on-chain ini adalah upaya pertama untuk mengintegrasikan fungsi asli DeFi ke dalam keuangan tradisional, membangun jembatan pendapatan yang terinstitutionalisasi dan berkelanjutan antara keuangan on-chain dan pasar modal tradisional.

Selain itu, dalam konteks permainan regulasi global, penerapan kebijakan Hong Kong memiliki efek demonstratif yang proaktif. Amerika Serikat belum menyetujui ETF berbasis stake, dengan kontroversi utama terfokus pada kepemilikan aset, potensi sifat sekuritas, dan masalah pengendalian risiko. Sementara itu, Hong Kong telah menjelajahi model pengaturan yang hati-hati melalui langkah-langkah seperti pemisahan penyimpanan, batas proporsional, dan pengungkapan risiko, yang memberikan referensi kuat bagi yurisdiksi lain.

Di masa depan, apakah Amerika Serikat akan menyetujui fungsi staking ETF Ethereum, mungkin akan kembali memiliki dampak penting pada desain produk aset virtual global. Dengan lembaga terkait terus mendorong komunikasi kebijakan, sikap regulator terhadap mekanisme staking mungkin akan mengalami pelonggaran marginal. Dilaporkan bahwa beberapa permohonan pilot untuk fungsi staking telah memasuki tahap evaluasi akhir. Jika Amerika Serikat akhirnya menyetujui, akan memicu perhatian pasar global terhadap produk terkait "ETF berbasis staking", dan juga akan menimbulkan tekanan kompetitif pada struktur produk yang ada di Hong Kong. Namun sebelum itu, Hong Kong, dengan kecepatan implementasi kebijakannya dan kejelasan sistem, diharapkan dapat menarik lebih banyak modal internasional yang memperhatikan "pendapatan on-chain" mengalir ke pasar Asia-Pasifik, sehingga semakin mengukuhkan posisinya dalam lanskap inovasi aset virtual dan keuangan digital global.

Dapat diperkirakan, seiring dengan semakin banyak manajer ETF yang mengajukan rencana staking, serta lebih banyak platform perdagangan yang meluncurkan layanan staking yang sesuai, Hong Kong akan membangun sistem produk keuangan aset virtual yang memiliki pendapatan lebih kaya, struktur yang lebih wajar, dan sistem yang lebih lengkap, serta mendorong aset virtual dari "dapat diperdagangkan" menuju tahap baru "dapat dikonfigurasi" dan "dapat meningkatkan nilai", untuk memenuhi kebutuhan beragam investor dan mendukung perkembangan berkelanjutan ekosistem aset virtual Hong Kong.