通貨サークルの疎外:価値創造から販売経済へ

最近、香港でのブロックチェーンサミットに参加した後、国内でいくつかの古い友人と会いました。馴染みのある笑い声は変わらず、業界内のKOLや仲介機関、マーケットメーカー、トレーダーたちは依然として活発ですが、市場の雰囲気には微妙な変化が見られます。

これは伝統的な意味でのブルマーケットやベアマーケットではなく、単に貪欲や恐怖によって主導される市場ではありません。むしろ、私たちは前例のない「異化」現象に直面しています——業界の雰囲気に対してベテランの参加者さえも異質に感じるものです。

現在の時代において、暗号資産の世界には唯一の主導ビジネスが残っているようです：トークンの販売。

業界の3つの柱:創造、発見、流通

過去を振り返ると、暗号資産の業界は主に3つのコアセクションに依存して運営されていました：

1. 価値創造：技術革新を通じてユーザーのニーズを満たし、ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、レイヤー2ネットワーク、分散型IoT、AIエージェントなどの実際の使用価値を創造する。

2. 価値発見：リスク投資と取引価格を通じて、潜在資産を捉え、市場メカニズムを利用して価格発見を実現し、業界の発展を推進する。

3. 価値の流通：マーケットメーカー、中介機関、メディア、オピニオンリーダーなどによってトークン販売チャネルを構築し、プロジェクトが個人投資家にリーチし、一次市場から二次市場への流通を完了するのを支援する。

この三つの段階は相互に協力し、協調して発展するべきであった。しかし、現在の市場の状況は全く異なる様相を呈している：

前の二つの段階は次第に衰退しているが、第三の段階は異常に繁栄している。

プロジェクト側はもはやユーザーのニーズや製品開発に集中せず、ベンチャーキャピタルも業界のトレンドや市場を深く研究しなくなりました。市場全体は、"トークンをどのように販売するか？"という一つの声だけが響いているようです。

トークンセールの経済学とリソースクラブ

健全な市場環境において、これらの三つのプロセスは密接に関連しているべきです：プロジェクト側は製品開発に集中し、ユーザーのニーズを満たし、利益と資本市場のプレミアムを獲得します；一次市場と二次市場の機関はプロジェクトに資金支援を提供し、底の時期に介入し、ピークの時期に退出して利益を得ます；流通の段階は資本市場に対してより高い資金効率を提供します。

しかし、現在の暗号資産の世界での議論は、革新の機会、製品開発、またはユーザーのニーズにほとんど触れていません。2024年の下半期においても、人工知能エージェントなどの特定の分野には依然として熱気がありますが、全体として起業家の情熱を引き出すことは難しいです。

二次市場の機関は一般的に様子見の姿勢を取っており、新たに上場した小型の通貨はしばしば上場と同時に高値に達し、ミームコインの流動性はほぼ枯渇している。一部の新興ブロックチェーンの持続性も試されるべきである。

このような市場環境では、活発な機関は主に第三のカテゴリーに集中しています：マーケットメーカー、仲介機関、そして仲介者です。彼らの議論は、良好な取引データを作成する方法、大規模取引プラットフォームとの関係を構築する方法、買い手を引き付けるためのマーケティングプロモーションの方法、そしてアクティブなマーケットメーカーが買い注文コミュニティと協力して取引量を増やす方法に主に集中しています。

市場参加者の同質化程度は非常に高く、みんなが暗号資産市場でますます希少になっているストック資金から利益を得る方法を模索しています。

これにより、主要なリソース提供者（トッププロジェクト、大手取引所およびその上場部門、資金力のあるマーケットメーカーや仲介機関）が強固な利益共同体を形成しました。資金は流動性提供者からベンチャーキャピタルへ、次に主要プロジェクトへと流れ、同時に二次市場の個人投資家から浸透し、最終的にはこの利益共同体の各方面を育てています。

起業家精神の衰退

2022年に某大型暗号資産取引所が崩壊した後、業界は一時的に暗黒の時代を経験し、ビットコイン価格は18000ドルにまで下落し、小型通貨市場は壊滅的な状況となった。

しかし、現在の状況とは異なり、その時は大量の資金がリスク投資やセカンダリーファンド/大口投資家の手に滞留していました。これらの資金は血液生成の機能を持ち、リスク投資は起業プロジェクトに投資され、起業家は正の外部性を生み出し、価値を創造して資金を引き寄せることができました。

そして今、大量の資金が中間業者に吸収され、プロジェクト側は上場後の差益を得ることだけを求め、リスク投資と二次市場の中間業者となり、価値創造に注目せず、"空っぽ"のストーリーを作ることに専念しています。従来のビジネスロジックから言えば、もし下流の流通チャネルが大部分のコストを占めているなら、必然的に上流の研究開発と運営支出が削減されることになります。

干脆に、プロジェクト側は製品開発を直接放棄し、資金をすべてプロモーションと上場に使うことにした。結局、製品やユーザーがなくても、成功裏に上場するプロジェクトはたくさんある。今のプロモーションは "ミーム" ドリブンとしてパッケージ化することもでき、製品や技術に投入する資金が少なくなるほど、上場と価格上昇に使える資金が増える。

暗号資産の世界の革新の道は次のように進化しました：

"魅力的なストーリーを語る → 迅速なパッケージング → 関係を見つけて上場する → キャッシュアウトして退場する。"

製品、ユーザー、価値？それはただ理想主義者の自己慰安に過ぎません。

抽水は宿命となる

表面的には、プロジェクト側は資金を上場と通貨の価格を引き上げるために使用しているように見え、すべての関係者が利益を得られるようです：ファンドは退出の機会を得て、二次市場の個人投資家は投機の余地を得て、中間業者はその中から豊富な利益を得ています。

しかし、長期的には、正の外部性の喪失により、中間業者だけがますます大きくなり、独占が形成されると、搾取の割合が不断に上昇します。

上流のプロジェクト側は製品開発コストを削減し、規制の圧力と資金引き上げの圧迫に直面しており、リスクとリターンの比率が深刻に不均衡になり、退場を選ばざるを得なくなっています。下流の個人投資家同士の競争が激化し、「永遠に受け皿になる」という感覚がますます強まり、利益を上げる効果が消失した後、大規模に市場から退くことになりました。

本質的に、取引プラットフォーム、マーケットメイカー、仲介機関、コミュニティはすべてサービス提供者であり、直接的に価値や正の外部性を生み出すわけではありません。サービス提供者や搾取者が市場の最大の利益集団になると、市場全体は癌にかかった身体のようになり、最終的な結果は必然的に「癌細胞」がどんどん増殖し、「宿主」が最終的に枯渇して死ぬことになります。

サイクルの力と再建の希望

暗号資産の市場は結局のところ周期的な市場です。

楽観主義者は、現在の流動性不足の谷の後に、必ずや真の「価値の復興」が訪れると信じています。技術革新、新しいアプリケーションシーン、革新的なビジネスモデルが再び革新の熱意を呼び起こすでしょう。革新の精神は消えず、バブルは必ずや退くでしょう。たとえわずかな光であっても、それが前進の道しるべとなる可能性があります。

悲観論者は、バブルはまだ完全には崩壊しておらず、暗号資産業界はさらに深い「雪崩式の洗牌」を経験する必要があると考えています。抽水者が通貨を抽出できなくなり、中間業者が主導する市場構造が崩壊したとき、真の再建が訪れる可能性があります。

この期間、従事者は疑念、内部消耗、疲弊、自己疑念に満ちた混沌とした厳しい段階を経験します。

しかし、これこそが市場の本質です——周期は運命であり、バブルは新生の前奏でもあります。

未来はおそらく明るいですが、明るい未来への道のりは、長くて曲がりくねったものである運命にあります。