幣圈的異化：從價值創造到賣幣經濟

近期參加完香港一場區塊鏈峯會後，我在國內陸續與一些老朋友見面。盡管熟悉的笑聲依舊，行業內的各路人馬如KOL、中介機構、做市商和操盤手仍然活躍，但市場的氛圍已經發生了微妙的變化。

這不是傳統意義上的牛市或熊市，也不是單純由貪婪或恐懼主導的行情。相反，我們正面臨着一種前所未有的"異化"現象——一種讓資深參與者都感到陌生的行業氛圍。

在當前這個時代，加密貨幣領域似乎只剩下一種主導業務：銷售代幣。

行業三大支柱：創造、發現與流通

回顧過去，加密貨幣行業主要依靠三個核心環節運轉：

1. 價值創造：通過技術創新滿足用戶需求，如比特幣、以太坊、穩定幣、二層網路、去中心化物聯網和AI代理等，創造實際使用價值。

2. 價值發現：通過風險投資和交易定價，捕捉潛力資產，利用市場機制實現價格發現，推動行業發展。

3. 價值流通：由做市商、中介機構、媒體和意見領袖等構建代幣銷售渠道，協助項目觸達散戶，完成從一級到二級市場的流轉。

這三個環節本應相互配合、協同發展。然而，當前的市場格局卻呈現出截然不同的面貌：

前兩個環節日漸衰退，而第三個環節卻繁榮異常。

項目方不再專注於用戶需求和產品開發，風險投資也不再深入研究行業趨勢和賽道。整個市場似乎只剩下一個聲音在回響："如何銷售代幣？"

代幣銷售經濟學與資源俱樂部

在一個健康的市場環境中，這三個環節應該緊密相連：項目方專注產品開發，滿足用戶需求，獲取利潤和資本市場溢價；一級和二級市場機構爲項目提供資金支持，在低谷期介入，高峯期退出獲利；而流通環節則爲資本市場提供更高的資金效率。

然而，當前的加密貨幣圈內討論已經鮮少涉及創新機會、產品開發或用戶需求。即便在2024年下半年，盡管人工智能代理等局部領域仍有熱度，但整體上難以激發創業者的熱情。

二級市場機構普遍採取觀望態度，新上線的小市值代幣往往在上線即達到高點，模因幣的流動性幾近枯竭，某些新興公鏈的持久性也有待考驗。

在這樣的市場環境下，活躍的機構主要集中在第三類：做市商、中介機構和居間方。他們的討論主要圍繞如何創造良好的交易數據、如何與大型交易平台建立關係、如何進行營銷推廣吸引買盤，以及主動做市商如何與買單社區合作增加交易量。

市場參與者的同質化程度極高，都在想方設法從加密貨幣市場日益稀缺的存量資金中獲利。

這導致頭部資源方（如頂級項目、大型交易平台及其上幣部門、資源實力雄厚的做市商和中介機構）形成了一個牢固的利益共同體。資金從流動性提供者流向風險投資，再流向頭部項目，同時從二級市場的散戶端滲透，最終滋養了這個利益共同體中的各方。

創業精神的消退

2022年某大型加密貨幣交易平台崩潰後，行業曾經歷一段至暗時刻，比特幣價格跌至18000美元，小市值代幣市場一片蕭條。

但與當前情況不同的是，那時大量資金沉澱在風險投資和二級基金/大戶手中。這些資金具有造血功能，風險投資會投向創業項目，創業者能夠產生正外部性，創造價值並吸引資金進場。

而現在，大量資金被中間環節吸收，項目方只求上市後賺取差價，成爲風險投資和二級市場的中間商，不再注重價值創造，只專注於打造"空殼"故事。從傳統商業邏輯出發，如果下遊分銷渠道佔據了大部分成本，那麼必然會削減上遊的研發和運營支出。

幹脆地，項目方直接放棄產品開發，將資金全部用於推廣和上市。畢竟，即使沒有產品和用戶，也有很多項目成功上市。現在的推廣也可以包裝成"模因"驅動，在產品和技術上投入越少，反而有更多資金用於上市和拉升價格。

加密貨幣圈的創新路徑演變成：

"講述一個吸引人的故事 → 快速包裝 → 尋找關係上市 → 套現離場。"

產品、用戶、價值？那只是理想主義者的自我安慰。

抽水成爲宿命

表面上看，項目方將資金用於上市和拉升幣價，似乎各方都能受益：基金獲得退出機會，二級市場散戶有了投機空間，中間商從中獲取豐厚利潤。

但從長遠來看，正外部性的喪失導致只有中間商越做越大，形成壟斷後抽水比例不斷攀升。

上遊的項目方縮減產品研發成本，面臨監管壓力和抽水擠壓，導致風險收益比嚴重失衡，不得不選擇退場。下遊的散戶之間競爭加劇，"永遠是接盤"的感覺越來越強，賺錢效應消失後大批退出市場。

本質上，無論是交易平台、做市商還是中介機構、社區，都是服務提供方，並不直接創造價值和正外部性。當服務方、抽水方成爲市場最大的利益羣體時，整個市場就像患上癌症的機體，最終結果必然是"癌細胞"不斷壯大，而"宿主"最終枯竭死亡。

週期的力量與重建希望

加密貨幣市場終究是一個週期性市場。

樂觀者相信，在當前流動性匱乏的低谷之後，終將迎來真正的"價值復興"。技術革新、新的應用場景、創新的商業模式將重新激發創新熱情。創新精神不死，泡沫終將消退。即便只有微弱的光芒，也可能成爲指引前進的燈塔。

悲觀者則認爲，泡沫尚未完全破裂，加密貨幣行業還需經歷一次更深層次的"雪崩式洗牌"。只有當抽水者無幣可抽，中間商主導的市場格局崩塌，才可能迎來真正的重建。

在此期間，從業者將經歷一段混沌艱難的階段：充滿質疑、內耗、倦怠和自我懷疑。

但這正是市場的本質——週期即宿命，泡沫也是新生的前奏。

未來或許是光明的，但通往光明的道路，注定漫長而曲折。