Análisis comparativo de la minería de Bitcoin y la extracción de oro

El oro y el Bitcoin a menudo se consideran activos no soberanos escasos. Aunque se ha discutido ampliamente sobre su caso de inversión como herramientas de almacenamiento de valor, las comparaciones a nivel de producción son relativamente escasas. Ambos activos dependen de la extracción para introducir nuevos suministros - uno es físico, el otro es digital. Las características industriales de ambos reflejan una economía cíclica, intensiva en capital y una estrecha relación con los mercados de energía.

Sin embargo, el mecanismo de la minería de Bitcoin y los incentivos difieren en detalles de la minería de oro, y estas diferencias tendrán un impacto importante en la estructura económica y la estrategia de los participantes de la industria. Este artículo explorará algunas de sus similitudes, y más importante aún, analizará las diferencias sustanciales entre ellos.

La fuente de la escasez de activos

La minería de oro es un proceso con una larga historia que implica la extracción y refinación de metales del subsuelo. Esto requiere encontrar depósitos minerales adecuados, obtener permisos y derechos de uso de la tierra, utilizar maquinaria pesada para extraer el mineral y luego separar el metal mediante procesos químicos.

En comparación, la minería de Bitcoin requiere un proceso de cálculo repetitivo para resolver de manera competitiva lotes de transacciones de Bitcoin y ganar nuevos Bitcoins emitidos y tarifas de transacción. Este proceso se conoce como prueba de trabajo y requiere la adquisición de espacio en rack, electricidad y hardware especializado (ASIC) para operar cálculos de manera eficiente y transmitir los resultados a través de una conexión a Internet a la red de Bitcoin.

En estos dos sistemas, la minería es un proceso de alto costo inevitable que sostiene la escasez de cada activo: la escasez de Bitcoin se mantiene por el código y la competencia; la escasez del oro, por su ubicación física y geológica. Sin embargo, la forma en que se extrae la escasez, el modelo económico de los productores y su evolución a lo largo del tiempo tienen poco en común.

Modelo económico de minería de Bitcoin

El modelo económico de la minería de oro es relativamente predecible. Las empresas generalmente pueden predecir de manera razonablemente precisa las reservas, la ley del mineral y el cronograma de extracción, aunque las predicciones iniciales pueden tener una desviación considerable: aproximadamente uno de cada cinco proyectos de minería de oro puede ser rentable a lo largo de su ciclo de vida. Los costos principales - mano de obra, energía, equipos, cumplimiento y trabajos de reparación - pueden preverse con bastante precisión de antemano. La depreciación se debe principalmente al desgaste normal de los equipos o al agotamiento de las reservas. La principal incertidumbre a corto y medio plazo suele ser la estabilidad de los precios del mercado del oro, que presentan una volatilidad relativamente baja. Además, casi todos estos costos de entrada se pueden cubrir de manera efectiva.

En comparación, la minería de Bitcoin es más dinámica e impredecible. Los ingresos de las empresas no solo dependen de las fluctuaciones relativas del precio del mercado de Bitcoin, sino que también dependen de su participación en la tasa de hash global. Si otros mineros expanden sus negocios de manera más agresiva, incluso si tu operación minera se mantiene constante, tu producción relativa podría disminuir. Esta es una variable que los mineros deben considerar continuamente durante el proceso de operación.

Una de las principales costas de las empresas de minería de Bitcoin es la depreciación, especialmente la depreciación del equipo ASIC. Los chips en estas máquinas de minería de Bitcoin están mejorando rápidamente en eficiencia, lo que obliga a las empresas a actualizar su equipo antes de que se desgaste naturalmente, para mantener su competitividad. Esto significa que la depreciación ocurre en el cronograma de los avances tecnológicos, no en el desgaste físico del equipo. Este es un gasto principal - aunque es un gasto no monetario - y contrasta marcadamente con la minería de oro, donde el equipo de minería tiene una vida útil más larga, ya que este equipo ya ha pasado por la mayoría de las mejoras de eficiencia.

La producción de Bitcoin, debido a la variación en la competencia del sector y el ciclo de depreciación a corto plazo, ha llevado a los mineros a enfrentar una presión constante, necesitando reinvertir en la compra de nuevo hardware para mantener el nivel de producción - esto es lo que los profesionales suelen llamar "rueda de hámster ASIC".

Una diferencia fundamental favorable entre Bitcoin y el oro es la estructura de ingresos. Los mineros de oro solo obtienen ganancias extrayendo y vendiendo el suministro no liberado en las reservas. Sin embargo, los mineros de Bitcoin obtienen ganancias tanto extrayendo suministro no liberado como a través de comisiones de transacción. Las comisiones de transacción ofrecen a los mineros una fuente de ingresos del suministro liberado, y estos ingresos fluctúan según la demanda de transferencias de Bitcoin. A medida que Bitcoin se acerca al límite de suministro de 21 millones, las comisiones de transacción se convertirán en una fuente de ingresos cada vez más importante, una dinámica que los mineros de oro no tienen.

Por último, una de las principales ventajas a largo plazo de la minería de Bitcoin es la capacidad de reutilizar los subproductos generados durante las operaciones: el calor. Cuando la energía eléctrica pasa a través de las máquinas mineras, se genera una gran cantidad de calor, que puede ser capturado y redirigido para otros usos, como procesos industriales, agricultura en invernaderos o calefacción residencial y regional. Esto abre nuevas fuentes de ingresos para los mineros. A medida que las máquinas mineras se comercializan y se alarga el ciclo de depreciación, el impacto de la reutilización del calor podría aumentar aún más. Del mismo modo, los mineros de oro también pueden beneficiarse al vender subproductos como plata o zinc, que a menudo se identifican en la planificación del proyecto y se consideran elementos para compensar los costos de producción de oro.

Comparación de impactos ambientales

Como es bien sabido, la minería de oro es esencialmente de extracción de recursos y deja una huella física duradera: como la deforestación, la contaminación del agua, los estanques de desechos y la destrucción de ecosistemas. En muchas áreas, también ha generado preocupaciones sobre los derechos de la tierra y la seguridad de los trabajadores.

Por otro lado, la minería de Bitcoin no implica extracción física, sino que depende completamente de la electricidad. Esto ofrece oportunidades para la integración con la infraestructura local - en lugar de conflictos. Dado que las herramientas de minería tienen liquidez y pueden ser interrumpidas, pueden actuar como estabilizadores de la red eléctrica y monetizar recursos energéticos que de otro modo estarían desperdiciados o aislados (como el gas quemado, el exceso de energía hidroeléctrica o la energía eólica y solar restringida).

Muchas personas no se han dado cuenta de que la minería de Bitcoin también muestra potencial como subsidio de energía limpia y puede servir como una forma de demostrar la conexión a la red eléctrica. Al coubicar a los mineros junto a instalaciones de generación de energía renovable o nuclear, se puede mejorar la viabilidad económica del proyecto antes de la conexión a la red, sin necesidad de depender de subsidios de fondos públicos.

Por último, aunque este punto ha sido ampliamente documentado, vale la pena señalar que, en comparación con las industrias tradicionales, las emisiones de carbono de Bitcoin son en promedio más bajas y más transparentes. Se puede decir que Bitcoin es incluso necesario en el proceso de transición fluida hacia una red eléctrica dominada por energías renovables.

Desde el pico de consumo de energía en 2024, apenas hemos visto un aumento en el consumo de energía, lo que se atribuye a la mejora continua de la eficiencia del hardware de los nuevos mineros, con un consumo promedio actual de solo 20 vatios/terahash (W/Th), lo que representa un aumento de cinco veces en comparación con 2018.

Comparación de características de inversión

Ambas industrias son cíclicas y son sensibles a los precios de sus activos productivos. Sin embargo, a diferencia de los mineros de oro que suelen operar según un cronograma de varios años, los mineros de Bitcoin pueden ampliar o reducir su escala de operaciones más rápidamente según las condiciones del mercado. Esto hace que la minería de Bitcoin sea más flexible, pero también más volátil.

Las empresas mineras de Bitcoin que cotizan en bolsa a menudo se negocian como acciones tecnológicas de alto beta, lo que refleja su sensibilidad al precio de Bitcoin y al sentimiento de riesgo más amplio. De hecho, algunos proveedores de datos de mercado clasifican a los mineros de Bitcoin que cotizan en bolsa dentro de la industria tecnológica, en lugar de en las industrias tradicionales de energía o materiales.

Sin embargo, las compañías mineras de oro tienen una historia más antigua y, por lo general, realizan coberturas sobre su producción futura, lo que puede reducir la sensibilidad a las fluctuaciones en los precios del oro. Normalmente se clasifican en la industria de materiales y se evalúan como productores de productos básicos tradicionales.

Los métodos de formación de capital también son diferentes. Los mineros de oro suelen recaudar capital según las estimaciones de reservas y los planes mineros a largo plazo. En comparación, los mineros de Bitcoin tienden a ser más oportunistas y, en los últimos años, generalmente han recaudado fondos mediante la emisión de acciones directas o convertibles para apoyar actualizaciones rápidas de hardware o la expansión de centros de datos. Por lo tanto, los mineros de Bitcoin dependen más del sentimiento del mercado y del momento cíclico, y generalmente operan con ciclos de reinversión más cortos.

Oportunidades de inversión en minería de Bitcoin

El oro y el Bitcoin pueden tender a desempeñar un papel macroeconómico similar a largo plazo, pero sus ecosistemas de producción son estructuralmente diferentes. La minería de oro se desarrolla lentamente, pertenece a la extracción física, y es perjudicial para el medio ambiente, además de consumir muchos recursos. Por otro lado, la minería de Bitcoin es más rápida, modular, y puede estar cada vez más integrada con los sistemas energéticos modernos.

Para los inversores, esto significa que los mineros de Bitcoin son una analogía digital imperfecta de los mineros de oro. En cambio, representan una nueva clase de infraestructura intensiva en capital que integra oportunidades de inversión en ciclos de mercancías, mercados de energía y disrupciones tecnológicas. Los inversores con una visión de inversión a largo plazo deben considerarlo como una clase de activo única y novedosa, con fundamentos únicos, especialmente en el contexto de la creciente importancia de las tarifas de transacción y el desarrollo continuo de las asociaciones energéticas.

Desde nuestro punto de vista, entender estas sutilezas es necesario para tomar decisiones de inversión informadas en un entorno que evoluciona cada vez más hacia un sistema financiero distribuido.

Como una inversión, los mineros de Bitcoin no solo ofrecen oportunidades de inversión en escasez, sino que también implican el crecimiento de la infraestructura de centros de datos, el mercado energético y las oportunidades de monetización de la capacidad de cómputo, una fusión que la minería tradicional no puede lograr.

Bitcoin minería desarrollo perspectivas

En general, creemos que la mayoría de los posibles escenarios macroeconómicos después del "Día de la Liberación" siguen siendo favorables para Bitcoin. La introducción de aranceles recíprocos podría impulsar a Estados Unidos y a sus socios comerciales a aumentar la inflación. Los socios comerciales de Estados Unidos podrían enfrentarse a un aumento de la inflación mientras lidian con vientos en contra del crecimiento. Esta dinámica podría obligarlos a adoptar políticas fiscales y monetarias más expansivas - estas medidas suelen llevar a la devaluación de la moneda, lo que aumenta el atractivo de Bitcoin como un activo no soberano y resistente a la inflación.

En Estados Unidos, el panorama es aún más incierto. Tanto Trump como Bessent han expresado su inclinación hacia rendimientos a largo plazo más bajos, especialmente en lo que respecta a los bonos del Tesoro a 10 años. Aunque las motivaciones detrás de esto pueden ser especulativas - como la reducción de la carga del servicio de la deuda o el impulso a los mercados de activos - esta postura suele beneficiar a los activos sensibles a las tasas de interés, como Bitcoin. Sin embargo, la situación actual es todo lo contrario. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de Estados Unidos ha caído por debajo del 4%, pero luego ha vuelto a subir al 4.5%, y ahora está alrededor del 4.3%, debido a la duda sobre el cierre de operaciones fundamentales, el daño a la reputación de Estados Unidos y la posición cada vez más precaria del dólar como moneda de reserva global, mientras Trump mantiene una política arancelaria inflexible que podría impulsar aún más la inflación. Sin embargo, esta crisis es artificial y podría revertirse rápidamente a través de concesiones arancelarias y acuerdos.

Sin embargo, estas señales también pueden reflejar una disminución en las expectativas de ganancias futuras del mercado de acciones, lo que genera preocupaciones sobre la inminente desaceleración económica. Esto presenta un riesgo clave para el mercado más amplio, es decir, Bitcoin. Si los inversores todavía ven a Bitcoin como un activo de alto beta y preferencia por el riesgo, entonces, en un contexto de desaceleración económica global, este sentimiento podría llevar a Bitcoin a operar en sincronía con el mercado de acciones, a pesar de que su narrativa como herramienta de almacenamiento de valor a largo plazo sigue existiendo.

A pesar de esto, Bitcoin ha tenido un desempeño relativamente mejor que el mercado de acciones desde el "Día de la Liberación". Esta resiliencia destaca la singularidad de Bitcoin.