Analyse comparative entre l'exploitation minière de Bitcoin et l'extraction d'or

L'or et le Bitcoin sont souvent considérés comme des actifs non souverains rares. Bien que leurs cas d'investissement en tant qu'outils de stockage de valeur aient été largement discutés, les comparaisons au niveau de la production sont relativement rares. Ces deux actifs dépendent de l'extraction pour introduire une nouvelle offre - l'un étant physique, l'autre numérique. Les caractéristiques industrielles des deux montrent une économie cyclique, une intensité capitalistique et un lien étroit avec le marché de l'énergie.

Cependant, le mécanisme de l'exploitation minière du Bitcoin et les incitations associées diffèrent dans les détails de ceux de l'exploitation minière de l'or, et ces différences auront finalement un impact important sur la structure économique et la stratégie des acteurs de l'industrie. Cet article examinera certaines de leurs similitudes et, plus important encore, analysera les différences substantielles entre elles.

La source de la rareté des actifs

L'extraction de l'or est un artisanat ancien qui implique l'extraction et le raffinage de métaux du sous-sol. Cela nécessite de trouver des gisements appropriés, d'obtenir des permis et des droits d'utilisation des terres, d'utiliser des machines lourdes pour extraire le minerai, puis de séparer les métaux par traitement chimique.

En comparaison, le minage de Bitcoin nécessite un processus de calcul répétitif pour résoudre par compétition des lots de transactions Bitcoin et gagner des Bitcoins nouvellement émis ainsi que des frais de transaction. Ce processus est appelé preuve de travail et nécessite l'achat d'espace de rack, d'électricité et de matériel spécialisé (ASIC) pour exécuter efficacement les calculs et diffuser les résultats sur le réseau Bitcoin via une connexion Internet.

Dans ces deux systèmes, l'extraction est un processus coûteux inévitable, soutenant la rareté de chaque actif : la rareté du Bitcoin est maintenue par le code et la concurrence ; la rareté de l'or est déterminée par sa position physique et géologique. Cependant, la manière dont la rareté est extraite, le modèle économique des producteurs, ainsi que leur évolution au fil du temps, n'ont presque rien en commun.

Bitcoin modèle économique de minage

Le modèle économique de l'industrie minière de l'or est relativement prévisible. Les entreprises sont généralement capables de prévoir de manière raisonnablement précise les réserves, la teneur en minerai et le calendrier d'extraction, bien que les prévisions initiales puissent présenter de fortes variations : environ un cinquième des projets miniers d'or peuvent être rentables au cours de leur cycle de vie. Les principaux coûts - main-d'œuvre, énergie, équipement, conformité et travaux de réparation - peuvent être prévus assez précisément à l'avance. L'amortissement est principalement dû à l'usure normale des équipements ou à l'épuisement des réserves. L'incertitude principale à court et moyen terme réside généralement dans la stabilité des prix du marché de l'or, où cette volatilité des prix est faible. De plus, presque tous ces coûts d'entrée peuvent être efficacement couverts.

En comparaison, le secteur minier Bitcoin est beaucoup plus dynamique et imprévisible. Les revenus des entreprises dépendent non seulement des fluctuations relatives du prix du marché Bitcoin, mais aussi de leur part dans le taux de hachage mondial. Si d'autres mineurs étendent leurs activités de manière plus agressive, même si vos opérations minières restent constantes, votre production relative peut également diminuer. C'est un facteur que les mineurs doivent continuellement prendre en compte dans leur fonctionnement.

L'un des coûts les plus importants pour une entreprise de minage de Bitcoin est l'amortissement, en particulier l'amortissement des équipements ASIC. Les puces de ces machines de minage de Bitcoin connaissent une amélioration rapide de leur efficacité, ce qui oblige les entreprises à mettre à niveau leurs équipements avant l'usure naturelle pour rester compétitives. Cela signifie que l'amortissement se produit sur la chronologie des avancées technologiques, et non sur l'usure physique de l'équipement. C'est une dépense majeure - bien qu'il s'agisse d'une dépense non monétaire - et cela contraste fortement avec l'exploitation minière de l'or, dont les équipements ont une durée de vie plus longue car ces équipements ont déjà traversé la majorité des améliorations d'efficacité.

La production de Bitcoin fait face à une pression constante en raison des changements dans la concurrence de l'industrie et des cycles d'amortissement à court terme, ce qui oblige les mineurs à réinvestir dans l'achat de nouveaux matériels pour maintenir leur niveau de production - c'est ce que les professionnels appellent souvent "la roue à hamsters ASIC".

Une différence fondamentale favorable entre le Bitcoin et l'or réside dans la structure des revenus. Les mineurs d'or ne tirent profit que de l'extraction et de la vente des réserves non libérées. Cependant, les mineurs de Bitcoin tirent profit à la fois de l'extraction des réserves non libérées et des frais de transaction. Les frais de transaction fournissent aux mineurs une source de revenus à partir des réserves libérées, et ces revenus fluctuent en fonction de la demande de transfert de Bitcoin. À mesure que le Bitcoin approche de la limite d'approvisionnement de 21 millions, les frais de transaction deviendront une source de revenus de plus en plus importante - une dynamique que les mineurs d'or n'ont pas.

Enfin, un des principaux avantages à long terme de l'exploitation minière du Bitcoin est la capacité de réutiliser les sous-produits générés lors de l'exploitation - la chaleur. Lorsque l'électricité passe par les machines de minage, une grande quantité de chaleur est produite, et cette chaleur peut être capturée et redirigée pour d'autres usages, tels que les processus industriels, l'agriculture en serre ou le chauffage résidentiel et de quartier. Cela ouvre de nouvelles sources de revenus pour les mineurs. Avec la commercialisation des machines de minage et l'allongement des cycles d'amortissement, l'impact de la réutilisation de la chaleur pourrait encore croître. De même, les mineurs d'or peuvent également profiter de la vente de sous-produits tels que l'argent ou le zinc, qui sont généralement identifiés lors de la planification des projets et servent d'éléments pour compenser les coûts de production d'or.

Comparaison des impacts environnementaux

Comme tout le monde le sait, l'exploitation minière de l'or est essentiellement une activité d'extraction de ressources, laissant une empreinte physique durable : déforestation, pollution de l'eau, bassins de déchets et destruction des écosystèmes. Dans de nombreuses régions, elle a également suscité des inquiétudes concernant les droits fonciers et la sécurité des travailleurs.

D'une part, l'exploitation minière du Bitcoin n'implique pas d'extraction physique, mais repose entièrement sur l'électricité. Cela offre des opportunités d'intégration avec les infrastructures locales - plutôt que des conflits. Étant donné que les outils miniers ont une liquidité et une interrompabilité, ils peuvent agir comme stabilisateurs du réseau électrique et monétiser des ressources énergétiques qui seraient autrement gaspillées ou isolées (comme le gaz brûlé, l'excès d'hydroélectricité ou l'énergie éolienne et solaire limitée).

Beaucoup de gens ne réalisent pas que l'exploitation minière de Bitcoin présente également un potentiel en tant que subvention pour les énergies propres et peut servir de moyen de prouver la connexion au réseau électrique. En co-localisant avec des installations de production d'énergie renouvelable ou nucléaire, les mineurs peuvent améliorer la rentabilité des projets avant la connexion au réseau - sans avoir besoin de dépendre des subventions publiques.

Enfin, bien que ce point ait été suffisamment documenté, il convient de noter que, par rapport aux industries traditionnelles, les émissions de carbone du Bitcoin sont en moyenne plus faibles et plus transparentes. On peut dire que le Bitcoin est même nécessaire dans la transition réussie vers un réseau électrique principalement alimenté par des énergies renouvelables.

Depuis le pic de consommation d'énergie en 2024, nous n'avons presque pas observé d'augmentation de la consommation d'énergie, ce qui est attribué à l'amélioration continue de l'efficacité du matériel des nouveaux mineurs, la consommation moyenne actuelle étant de seulement 20 watts/tera-hash (W/Th), ce qui représente une augmentation de cinq fois par rapport à 2018.

Comparaison des caractéristiques d'investissement

Ces deux industries présentent une cyclicité et sont sensibles aux prix de leurs actifs de production. Cependant, contrairement aux mineurs d'or qui opèrent généralement selon des calendriers de plusieurs années, les mineurs de Bitcoin peuvent ajuster plus rapidement l'échelle de leurs opérations en fonction des conditions du marché. Cela rend l'exploitation minière de Bitcoin plus flexible, mais aussi plus volatile.

Les sociétés minières de Bitcoin cotées en bourse sont souvent négociées comme des actions technologiques à forte bêta, ce qui reflète leur sensibilité au prix du Bitcoin et au sentiment de risque plus large. En fait, certains fournisseurs de données de marché classent les mineurs de Bitcoin cotés comme appartenant au secteur technologique, plutôt qu'aux secteurs traditionnels de l'énergie ou des matériaux.

Cependant, les sociétés minières d'or ont une histoire encore plus longue et ont généralement tendance à se couvrir contre la production future, ce qui peut réduire leur sensibilité aux fluctuations des prix de l'or. Elles sont généralement classées dans l'industrie des matériaux et sont évaluées comme des producteurs de matières premières traditionnels.

Les modes de formation de capital diffèrent également. Les mineurs d'or lèvent généralement des capitaux en fonction des estimations de réserves et des plans miniers à long terme. En revanche, les mineurs de Bitcoin ont tendance à être plus opportunistes et, ces dernières années, lèvent souvent des fonds par des émissions d'actions directes ou convertibles pour soutenir des mises à niveau rapides du matériel ou l'expansion des centres de données. Par conséquent, les mineurs de Bitcoin dépendent davantage du sentiment du marché et du timing des cycles, et opèrent généralement dans des cycles de réinvestissement plus courts.

Opportunités d'investissement dans le minage de Bitcoin

L'or et le Bitcoin pourraient jouer un rôle macroéconomique similaire à long terme, mais leurs écosystèmes de production sont structurellement différents. L'exploitation minière de l'or se développe lentement, relève de l'extraction physique, et est nuisible à l'environnement avec une forte consommation de ressources. En revanche, l'exploitation minière de Bitcoin est plus rapide, modulaire, et pourrait de plus en plus s'associer aux systèmes énergétiques modernes.

Pour les investisseurs, cela signifie que les mineurs de Bitcoin sont une analogie numérique imparfaite des mineurs d'or. Au contraire, ils représentent une nouvelle catégorie d'infrastructures intensives en capital, fusionnant des cycles de marchandises, des opportunités d'investissement sur les marchés de l'énergie et des perturbations technologiques. Les investisseurs ayant une vision à long terme devraient le considérer comme une catégorie d'actifs unique et entièrement nouvelle, avec des fondamentaux distincts, en particulier dans le contexte où les frais de transaction deviennent de plus en plus importants et où les partenariats énergétiques continuent de se développer.

À notre avis, comprendre ces nuances est nécessaire pour prendre des décisions d'investissement éclairées dans un environnement qui évolue de plus en plus vers un système financier distribué.

En tant qu'investissement, les mineurs de Bitcoin offrent non seulement une opportunité d'investissement dans la rareté, mais impliquent également une infrastructure de centre de données, la croissance du marché de l'énergie et des opportunités d'investissement dans la monétisation de la puissance de calcul - une fusion que l'exploitation minière traditionnelle ne peut pas réaliser.

Perspectives de développement de l'exploitation minière Bitcoin

Dans l'ensemble, nous pensons que la plupart des scénarios macroéconomiques potentiels après le "Jour de la Libération" restent favorables au Bitcoin. L'introduction de tarifs réciproques pourrait inciter les États-Unis et leurs partenaires commerciaux à augmenter l'inflation. Les partenaires commerciaux des États-Unis pourraient faire face à une inflation croissante tout en devant gérer des vents contraires à la croissance. Cette dynamique pourrait les contraindre à adopter des politiques fiscales et monétaires plus accommodantes - ces mesures entraînent généralement une dépréciation monétaire, augmentant ainsi l'attrait du Bitcoin en tant qu'actif non souverain et résistant à l'inflation.

Aux États-Unis, les perspectives sont encore plus floues. Trump et Bessette ont tous deux exprimé une préférence pour des rendements à long terme plus bas, en particulier pour les obligations d'État à 10 ans. Bien que les motivations sous-jacentes puissent être supposées - comme la réduction du fardeau du service de la dette ou la stimulation des marchés d'actifs - cette position est généralement favorable aux actifs sensibles aux taux d'intérêt, tels que Bitcoin. Cependant, la situation actuelle est tout le contraire. Le rendement des obligations d'État à 10 ans aux États-Unis est tombé en dessous de 4 %, mais a depuis rebondi à 4,5 %, se situant maintenant autour de 4,3 %, en raison des doutes sur le dénouement des transactions de base, de la réputation ternie des États-Unis et de la position de plus en plus précaire du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, tandis que la politique tarifaire inflexible de Trump pourrait encore pousser l'inflation à la hausse. Cependant, cette crise est créée par l'homme et pourrait rapidement être inversée par des concessions tarifaires et des accords.

Cependant, ces signaux peuvent également refléter une baisse des attentes de bénéfices futurs sur le marché boursier, suscitant ainsi des inquiétudes quant à un ralentissement économique imminent. Cela représente un risque clé pour le marché au sens large, y compris Bitcoin. Si les investisseurs continuent de considérer Bitcoin comme un actif à haute valeur bêta et à forte propension au risque, alors, lors d'une contraction de l'économie mondiale, ce sentiment pourrait entraîner une corrélation entre Bitcoin et le marché boursier, bien que le récit de son utilisation en tant qu'outil de stockage de valeur à long terme demeure.

Néanmoins, le Bitcoin s'est relativement mieux comporté que le marché boursier depuis le "jour de la libération". Cette résilience met en évidence les caractéristiques uniques du Bitcoin.