Análise do regulamento sobre moedas estáveis de Hong Kong: novo paradigma financeiro digital sob conformidade

No dia 21 de maio de 2025, o Conselho Legislativo de Hong Kong aprovou o "Regulamento sobre Moedas Estáveis de Hong Kong", marcando uma viragem crítica na regulação. O regulamento foi publicado no Diário Oficial em 30 de maio e está previsto para entrar em vigor oficialmente a 1 de agosto. Este quadro legal inclui a regulação formal das atividades que envolvem moedas estáveis (FRS) vinculadas a moeda fiduciária dentro de Hong Kong, emitidas fora de Hong Kong ou que envolvem o dólar de Hong Kong. O regulamento visa posicionar Hong Kong como um hub de ativos virtuais em conformidade e com visão de futuro, capaz de suportar a próxima geração de finanças programáveis sob um quadro de estado de direito.

Os regulamentos constroem um complexo sistema semântico sobre o valor digital. A moeda estável é definida como uma ferramenta garantida por criptografia, usada como meio de armazenamento de valor ou troca, e que opera sobre a tecnologia de contabilidade distribuída. A "moeda estável específica" é ainda mais limitada a tokens ancorados a moedas oficiais ou a outras unidades aprovadas por autoridades financeiras.

As atividades regulamentadas abrangem uma ampla gama, incluindo emissão, resgate, promoção de mercado, participação operacional e até mesmo indução indireta de residentes de Hong Kong. Essa definição ampla garante uma cobertura regulatória abrangente, minimizando o espaço para arbitragem regulatória.

O princípio de suporte à moeda fiduciária é o núcleo da regulamentação. Qualquer "moeda estável específica" deve ser resgatável integralmente pela moeda fiduciária à qual está atrelada, especialmente o dólar de Hong Kong. A Autoridade Monetária de Hong Kong exige que os ativos de reserva sejam de alta qualidade, com liquidez, e avaliados na mesma moeda fiduciária à qual a moeda estável está atrelada. Isso não apenas elimina o risco de desalinhamento monetário, mas também isola os usuários da exposição ao risco de contágio da volatilidade.

O regulamento proíbe claramente o uso de ativos com alta volatilidade ou baixa liquidez como base de ancoragem, como tokens imobiliários, cestas de commodities ou índices de ativos mistos. Esta prática efetivamente previne a arbitragem regulatória, refletindo a posição de Hong Kong de priorizar a estabilidade financeira em relação à inovação especulativa ou sintética.

O regulamento introduz um sistema de licenciamento abrangente e prudente, enfatizando a importância sistêmica dos emissores de moeda estável. As principais exigências incluem um capital social mínimo de 25 milhões de HKD, manter ativos de reserva de alta qualidade que correspondam 1:1 à moeda estável em circulação, os ativos de reserva devem ser colocados em um trust ou mecanismo fechado semelhante, deve haver um mecanismo para garantir o cumprimento em tempo real dos pedidos de resgate ao valor nominal, e a nomeação dos acionistas controladores, diretores e gestores de moeda estável deve ser aprovada pela Autoridade Monetária.

O poder regulatório da Autoridade Monetária está equipado com ferramentas poderosas, incluindo poderes de investigação, um mecanismo de sanções em múltiplos níveis e direitos de intervenção administrativa. Um "Tribunal de Estabilidade das Moedas" independente é responsável pela revisão judicial das decisões de sanção, aprovação de licenças e ações de investigação.

O regulamento estabelece claramente as atividades que os operadores do mercado de ativos virtuais não podem realizar, incluindo operação sem licença, emissão ilegal de determinadas moedas estáveis, restrições publicitárias, fraudes e comportamentos enganosos, comportamentos induzidos, entre outros. A violação dessas regras constituirá um crime.

O regulamento está previsto para entrar em vigor a 1 de agosto de 2025 e terá um período de transição limitado. Os emissores de moeda estável que já operam substancialmente em Hong Kong antes da implementação oficial do regulamento poderão continuar a operar por seis meses se apresentarem o pedido de licença nos primeiros três meses.

Comparado a outras jurisdições, a regulamentação de Hong Kong apresenta opções regulatórias únicas, como a obrigação de resgate a valor nominal, a introdução de mecanismos de gestão legal e a interseção com a regulamentação bancária. Isso reflete a estratégia prioritária de Hong Kong em relação à estabilidade e ao ancoramento em moeda fiduciária.

É importante notar que o regulamento não fornece um caminho direto ou reconhecimento legal para projetos de tokenização de ativos físicos (RWA). Os projetos de RWA ainda precisam enfrentar seus desafios legais independentes, como a transferência de ativos transfronteiriços, restrições de QFII, entre outros.

As novas regras vão mudar fundamentalmente a forma como as empresas de ativos virtuais operam em Hong Kong. Os emissores devem ter uma governança financeira sólida e apoio monetário real; os bancos e instituições fiduciárias podem desenvolver novos serviços; a proteção dos investidores é reforçada, mas as opções diminuem temporariamente; as plataformas globais devem estabelecer estratégias de conformidade exclusivas; os desenvolvedores e construtores de DeFi devem priorizar a conformidade desde o início.

A regulamentação das moedas estáveis em Hong Kong é uma escolha estratégica intencional, que visa integrar as finanças criptográficas em um sistema de responsabilidade institucional. Os participantes do mercado devem estar preparados para auditorias rigorosas, verificações de reservas e diálogos de supervisão contínua. No entanto, questões mais profundas ainda permanecem: as moedas programáveis podem prosperar em uma economia regida por lei? A tecnologia descentralizada pode coexistir com a regulamentação centralizada? Esses desafios são amplificados por questões como as características de anonimato e o equilíbrio com a regulamentação AML/CFT, além da interação entre o controle de capitais na China continental e a circulação transfronteiriça de moedas estáveis em dólares de Hong Kong ou a tokenização de ativos continentais.

A questão central de Hong Kong é: a chave para a evolução financeira reside na soberania, estabilidade e integridade sistêmica. Apenas a conformidade pode estabelecer confiança onde a tecnologia não consegue se auto-certificar em confiança. Sem confiança, a inovação acabará por falhar.