Перспективы крипторынка в глобальной макроэкономической среде

Один, Аннотация

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая среда остается крайне неопределенной. Федеральная резервная система несколько раз приостанавливала снижение процентных ставок, что отражает переход денежно-кредитной политики в стадию ожидания и колебаний. Увеличение тарифов и эскалация геополитических конфликтов дополнительно разрывают структуру глобального риск-аппетита. Исходя из пяти основных аспектов: процентной политики, кредитоспособности доллара, геополитики, тенденций регулирования и глобальной ликвидности, в сочетании с данными на блокчейне и финансовыми моделями, системно оцениваются возможности и риски крипторынка во второй половине года, а также предлагаются три категории ключевых стратегических рекомендаций, охватывающих биткойн, экосистему стабильных монет и сегмент DeFi производных.

II. Обзор глобальной макроэкономической среды

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая структура продолжает демонстрировать признаки многократной неопределенности. На фоне слабого роста, устойчивой инфляции, неопределенности в денежно-кредитной политике и нарастающей геополитической напряженности, глобальная склонность к риску значительно сократилась. Основная логика макроэкономики и денежно-кредитной политики постепенно эволюционировала от "контроля инфляции" к "игре сигналов" и "управлению ожиданиями". Крипторынок, как авангард изменений глобальной ликвидности, также демонстрирует типичную синхронную волатильность в этой сложной среде.

С точки зрения обзора политики Федеральной резервной системы, в начале 2025 года рынок пришел к консенсусу по поводу "снижения ставок трижды в этом году". Однако этот оптимистичный прогноз вскоре столкнулся с реальностью. Федеральная резервная система на нескольких заседаниях подчеркивала, что "инфляция еще не достигла цели" и предупреждала о том, что рынок труда по-прежнему остается напряженным. Структурные причины инфляции не претерпели коренных изменений.

Перед лицом вновь растущего давления инфляции Федеральная резервная система многократно выбирала "приостановление снижения процентных ставок" и снизила ожидания по количеству снижений ставок в этом году. Более важно то, что Федеральная резервная система намекнула на то, что она вступила в стадию "зависимости от данных + наблюдение и ожидание", а не в "период подтверждения цикла смягчения", как ранее интерпретировал рынок. Это означает, что монетарная политика переходит от "ориентированного по направлению" руководства к "управлению по времени", что значительно увеличивает неопределенность в политическом курсе.

С одной стороны, в первой половине 2025 года также наблюдается явление "усиления раскола" между фискальной политикой и денежно-кредитной политикой. Правительство ускоряет продвижение стратегической комбинации "сильный доллар + сильные границы", пытаясь через Web3 и финансовые технологии вывести долларовые активы, осуществляя инъекции ликвидности без явного расширения баланса. Этот ряд мер по поддержанию роста, возглавляемых фискальной политикой, явно отклоняется от направления денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы, которая "сохраняет высокие процентные ставки для подавления инфляции", что делает управление ожиданиями на рынке все более сложным.

Торговая политика также стала одним из основных факторов нестабильности глобального рынка в первой половине года. США последовательно вводят новые тарифы на высокотехнологичные продукты, электромобили и оборудование для чистой энергии из многих стран и угрожают дальнейшим расширением этих мер. Эти действия не являются простым ответом на торговые разногласия, скорее, они направлены на создание инфляционного давления через "импортную инфляцию", что, в свою очередь, должно подстегнуть снижение процентных ставок. На этом фоне противоречие между стабильностью кредитов в долларах и якорем процентных ставок выходит на передний план.

В то же время продолжающееся обострение геополитической ситуации существенно сказывается на рыночных настроениях. Военные конфликты в нескольких регионах приводят к яростным словесным перепалкам; ключевая энергетическая инфраструктура на Ближнем Востоке подвергается нападениям, что приводит к ухудшению ожиданий по поставкам нефти и к новым рекордам цен на нефть марки Brent. В отличие от прежних случаев, текущие геополитические события не привели к синхронному росту биткойна и эфира, а наоборот, способствовали массовому притоку средств в золото и рынок краткосрочных казначейских облигаций США. Это изменение структуры рынка указывает на то, что в текущей фазе биткойн больше рассматривается как ликвидный товар, а не как макроэкономический актив для хеджирования.

С точки зрения глобальных капиталовложений, во второй половине 2025 года наблюдается явная тенденция к "деколонизации развивающихся рынков". Чистый отток средств из облигаций развивающихся рынков достиг рекордного уровня за последние годы, в то время как североамериканский рынок получил относительно чистый приток средств благодаря стабильной привлекательности, обусловленной ETF. Крипторынок не остался полностью в стороне. Хотя чистый приток биткойн-ETF демонстрирует устойчивость, токены с малой и средней капитализацией и производные инструменты DeFi сталкиваются с массовым оттоком средств, что свидетельствует о явных признаках "слоения активов" и "структурной ротации".

Три. Реконструкция долларовой системы и системная эволюция роли шифрования

С 2020 года долларовая система переживает глубокую структурную реконструкцию. Эта реконструкция вызвана нестабильностью самого глобального валютного порядка и кризисом институционального доверия. На фоне резких колебаний макроэкономической среды в первой половине 2025 года долларовая гегемония сталкивается как с внутренним дисбалансом политической согласованности, так и с внешними вызовами со стороны многосторонних валютных экспериментов, чья эволюционная траектория глубоко влияет на рыночное положение криптовалют, логику регулирования и роль активов.

С точки зрения внутренней структуры, главной проблемой кредитной системы США является "ослабление логики привязки денежно-кредитной политики". В последние десять лет Федеральная резервная система, как независимый управляющий целями по инфляции, имела четкую и предсказуемую логическую структуру. Однако в 2025 году эта логика постепенно подрывается комбинацией "сильной фискальной политики - слабого центрального банка". Государство перестраивается на стратегию "приоритета фискальной политики", основной идеей которой является использование глобального доминирования доллара для обратной передачи внутренней инфляции, что косвенно побуждает Федеральную резервную систему подстраивать свой политический курс в соответствии с фискальными циклами.

Наиболее наглядным проявлением этой политики разрыва является постоянное усиление Министерством финансов формирования пути интернационализации доллара США, при этом обходя традиционные инструменты денежно-кредитной политики. Например, предложенная в мае 2025 года "Стратегическая рамка законного стабильного монеты" явно поддерживает долларовые активы в Web3-сети через эмиссию на блокчейне для достижения глобального распространения. За этой рамкой стоит намерение трансформации "финансовой государственной машины" доллара в "технологическую платформу государства", суть которого заключается в формировании "распределенной валютной экспансии" цифрового доллара через новые финансовые инфраструктуры, позволяя доллару продолжать предоставление ликвидности на развивающиеся рынки, минуя расширение баланса центрального банка.

Однако эта стратегия также вызывает беспокойство на рынке о "исчезновении границ между фиатной валютой и шифрованными активами". С продолжающимся увеличением доминирования долларовых стабильных монет в крипто交易, их сущность постепенно превратилась в "цифровое представление доллара", а не в "шифрованный нативный актив". Соответственно, чисто децентрализованные шифрованные активы, такие как биткойн и эфириум, продолжают снижать свою относительную значимость в торговой системе. Эта трансформация структуры ликвидности знаменует собой частичное "поглощение" крипторынка долларовой кредитной системой, и долларовые стабильные монеты становятся новым источником системного риска в мире криптовалют.

Одновременно, с точки зрения внешних вызовов, долларовая система сталкивается с постоянными испытаниями со стороны многосторонних валютных механизмов. Многие страны ускоряют продвижение расчетов в национальной валюте, двусторонних соглашений по клирингу и строительства сетей цифровых активов, привязанных к товарам, с целью ослабить монопольное положение доллара в глобальных расчетах и продвигать постепенное внедрение системы «долларовой дефицитности». Несмотря на то, что в настоящее время не существует эффективной сети, противостоящей системе SWIFT, их стратегия "замещения инфраструктуры" уже создает краевое давление на сеть долларовых расчетов.

Биткойн как особенная переменная в этой структуре меняет свою роль с "децентрализованного платежного инструмента" на "антиинфляционный актив без суверенитета" и "ликвидный канал в условиях институциональных пробелов". В первой половине 2025 года биткойн в ряде стран и регионов используется в значительных объемах для хеджирования обесценивания национальной валюты и капитального контроля, особенно в странах с нестабильной валютой. Сеть "гражданской долларизации", составленная из BTC и USDT, стала важным инструментом для жителей для хеджирования рисков и реализации хранения ценности. Данные на блокчейне показывают, что только в первом квартале 2025 года общий объем BTC, поступивший в некоторые регионы через платформы P2P, значительно увеличился по сравнению с прошлым годом, такие транзакции значительно уклоняются от регулирования центрального банка страны, усиливая функцию биткойна как "серого защитного актива".

Но необходимо помнить, что именно из-за того, что биткойн и эфириум все еще не были включены в национальную кредитную логическую систему, их способность к противостоянию рискам все еще недостаточна в условиях "политического стресс-теста". В первой половине 2025 года регулирующие органы продолжат усиливать контроль над DeFi проектами и анонимными торговыми протоколами, особенно в отношении кросс-цепных мостов и узлов MEV в экосистеме Layer 2, что приведет к тому, что некоторые капиталы выберут выход из высокорисковых DeFi протоколов. Это отражает то, что в процессе, когда долларовая система снова начинает доминировать в рыночной нарративе, криптоактивы должны переопределить свою роль, больше не являясь символом "финансовой независимости", а скорее становясь инструментом "финансовой интеграции" или "институционального хеджирования".

Роль Эфириума также претерпевает изменения. Вместе с его двойной эволюцией в сторону слоя верификации данных и слоя финансового исполнения, его базовая функция постепенно превращается из "платформы смарт-контрактов" в "платформу институционального доступа". Независимо от того, идет ли речь о выпуске активов RWA на блокчейне или внедрении стабильных монет на уровне правительства/корпораций, все большее количество действий будет интегрировать Эфириум в свои системы соблюдения норм. Традиционные финансовые учреждения уже развернули инфраструктуру на совместимых с Эфириумом цепочках, создавая "институциональный промежуток" с родной экосистемой DeFi. Это означает, что институциональное положение Эфириума как "финансового посредника" было реконструировано, и его будущее не зависит от "степени децентрализации", а зависит от "степени институциональной совместимости".

Долларовая система снова начинает доминировать на рынке цифровых активов через три пути: технологическое перетекание, институциональную интеграцию и регуляторное проникновение. Ее цель не в уничтожении шифрования активов, а в том, чтобы сделать их встроенной частью "мира цифровых долларов". Биткойн, Эфириум, стейблкоины и активы RWA будут переработаны, переоценены и переработаны с точки зрения регулирования, в конечном итоге составив систему "панглобальных долларов 2.0", основанную на долларе как якоре и расчетах на блокчейне как обозначении. В этой системе настоящие шифрованные активы больше не являются "бунтовщиками", а становятся "арбитражниками в серой зоне института". Логика инвестирования в будущем больше не будет заключаться только в том, что "децентрализация приносит переоценку ценности", а в том, что "тот, кто сможет встроить конструкцию реконструкции доллара, тот и обладает институциональными дивидендами".

Четыре, обзор данных на блокчейне: новые изменения в структуре капитала и поведении пользователей

В первой половине 2025 года данные на блокчейне демонстрируют сложную картину, в которой переплетаются "структурное накопление и маргинальное восстановление". Доля долгосрочных держателей биткойнов на блокчейне снова обновила исторический максимум, структура предложения стабильных монет претерпела значительное восстановление, а экосистема DeFi, несмотря на восстановление активности, по-прежнему демонстрирует сильное сдерживание рисков. Эти показатели отражают суть колебаний настроения инвесторов между укрытием и экспериментом, а также процесс перестройки структуры капитала всего рынка, который крайне чувствителен к изменениям в политическом ритме.

Прежде всего, наиболее代表ительным структурным сигналом является持续ный рост доли долгосрочных держателей на блокчейне биткойна. По состоянию на июнь 2025 года более 70% биткойнов не перемещались на блокчейне более 12 месяцев, что является историческим рекордом. Тенденция к увеличению доли LTH не только свидетельствует о том, что уверенность долгосрочных инвесторов на рынке не пошатнулась, но и о постоянном сокращении обращающегося предложения, что создает потенциальную поддержку для цен. Кривая распределения времени удержания биткойнов смещается "вправо", все большее количество монет на блокчейне блокируются сроком на 2 года, 3 года и более. Это поведение больше не просто отражение эмоций "скупщиков монет", но связано со структурными финансами ------ в частности, семейными офисами, пенсионными фондами и другими традиционными финансовыми учреждениями ------ которые начинают определять логику распределения BTC на блокчейне. В то же время наблюдается заметное снижение краткосрочной активности. Частота транзакций на блокчейне снижается, а показатель Coin Days Destroyed (уничтоженные дни монет) продолжает снижаться, что进一步 подтверждает тенденцию смены поведения рынка с "высокочастотных игр" на "долгосрочное распределение".

Эта структурная осадка также глубоко соответствует моделям поведения институтов. По анализу многоподписных кошельков и распределению цепочных сущностей можно сделать вывод, что в настоящее время более 35% биткойнов контролируются крупными адресами с высокой концентрацией, которые долгое время не перемещались. Эти адреса демонстрируют четкие признаки централизации, большинство из них завершило накопление в четвертом квартале 2023 года или в начале 2024 года, после чего долгое время оставались в состоянии тишины. Их существование изменило прежнюю структуру спекуляций на основе криптовалют, доминируемую розничными инвесторами, и заложило основу для новой волны трансформации бычьих и медвежьих рынков.

В то же время рынок стабильных монет вышел на явный цикл восстановления дна. Конец 2024 года - начало 2025 года