Бій контрактних алгоритмів між CEX та DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

У березні 2025 року контракт JELLYJELLY спричинив ринкові заворушення на деякій децентралізованій торговій платформі. Лише за кілька годин ціна контракту стрімко зросла на 429%, що незабаром призведе до масового ліквідації. Якщо ліквідація станеться, короткі позиції будуть переведені в ліквідність на блокчейні, що призведе до коливань збитків на десятки мільйонів доларів. Позиції на блокчейні опинилися під загрозою, а криптоспільнота була в шоці. Тим часом, деяка велика централізована біржа рідко "вночі" запустила торгівлю безстроковими контрактами JELLYJELLY, і ситуація стала ще більш напруженою.

В останній момент перед вибухом кризи валідатори децентралізованої платформи терміново проголосували за втручання, примусово знявши, закривши та заморозивши交易. Ця подія не лише стала об'єктом активних обговорень у крипто-спільноті, але й викликала сумніви щодо "децентралізованих" бірж.

Ця подія виявила ключову проблему: що визначає ціну на децентралізованих торгових платформах? Хто насправді несе ризик? Чи справді алгоритм нейтральний?

У цій статті буде використано подію JELLYJELLY для аналізу алгоритмічних відмінностей трьох основних платформ у ключових механізмах постійних контрактів — індексна ціна, міткова ціна, фінансова плата — а також детального розгляду фінансових концепцій і механізмів ризикопередачі, що стоять за ними. Ми побачимо, як різні алгоритми формують торгові стилі, як вони обслуговують різні типи трейдерів і як вони визначають здатність трейдерів виживати під час бурі.

Це не лише аналіз технології контрактів, а й філософська боротьба щодо проектування ринкового порядку.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Огляд торгівлі безстроковими контрактами

Торгівля безстроковими контрактами складається з трьох ключових елементів:

1. Індексна ціна: відстежує зміни цін на спотовому ринку, слугуючи теоретичною базою.

2. Ціна маркування: ціна, що є вирішальною для розрахунку нереалізованого прибутку і збитків, а також для ініціювання ключових подій, таких як ліквідація.

3. Фінансова ставка: економічний механізм, що з'єднує спотовий та ф'ючерсний ринки, спрямований на повернення цін ф'ючерсів до спотових цін.

Порівняння алгоритмів трьох основних платформ

Індексна ціна/Ціна оракула

Деяка децентралізована платформа використовує ціни з оріаклів, які незалежно будуються верифікованими вузлами, використовуючи метод зваженої медіани для боротьби з екстремальними коливаннями, а частота оновлення становить раз на 3 секунди. Цей метод є більш стійким до маніпуляцій, але швидкість оновлення відносно повільна.

Позначена ціна

Маркерна ціна на великій централізованій біржі базується на принципах "гладкості цін" та "відображення глибини ринку". Його формула поєднує середнє з ціни покупки/продажу контрактного ринку, цін угоди та середнього значення ціни імпульсу, обробляючи їх за допомогою EMA, що робить зміни ціни плавними та стійкими до різких коливань.

Інша централізована біржа використовує більш агресивний підхід, використовуючи лише середню ціну покупки/продажу як джерело маркерної ціни. Цей Алгоритм надзвичайно чутливий до незначних угод, що може призвести до різких коливань.

Структура міток ціни децентралізованої платформи об'єднує два згадані методи та вводить кілька джерел цін: EMA різниці між ціною оракула та ціною в контракті, медіану між ціною купівлі-продажу самої платформи та останньою ціною угоди, а також зважену медіану безстрокових цін з кількох централізованих бірж.

! Битва алгоритмів контракту CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Коефіцієнт фінансування

Децентралізована платформа впровадила преміальний індекс у алгоритм ставки на капітал, беручи пробу кожні 5 секунд і розраховуючи середнє значення за годину, щоб запобігти різким коливанням на короткий період. Щоб компенсувати швидкість повернення ціни, платформа встановила екстремальну ставку на капітал до 4% на годину та використовує спосіб стягнення 1/8 щогодини для прискорення повернення ціни.

Фінансова ставка великої централізованої біржі залежить від тривалого періоду розрахунку (зазвичай 8 години), у поєднанні з глибиною книги замовлень та процентними ставками за кредитами, має на меті забезпечити стабільні очікування витрат на фінансування для інституційних інвесторів та середньо- та довгострокових трейдерів.

Інший централізований обмін використовує відносно простий алгоритм розрахунку фінансування, який базується на відхиленнях від цін на купівлю і продаж на ринку, має тривалий період розрахунку, але характеризується великою волатильністю.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Філософія торгівлі на різних платформах

Великий централізований обмін: дизайн раціональності системи

Ця платформа спроектована в стилі "інституціоналізації та пом'якшення", її основна концепція полягає в тому, щоб "зробити ринок передбачуваним". Це в значній мірі відповідає школі кількісної фінансової теорії та гіпотезі ефективного ринку, яка припускає, що ринок в основному є раціональним і його можна контролювати за допомогою статистичного моделювання.

Інша централізована біржа: дизайн для трейдерів за інстинктом

Стратегічний дизайн цієї платформи наближений до "швидко, жорстко, точно", а її філософія полягає в тому, що "ринок є відображенням людської природи". Це узгоджується з логікою поведінкової фінансової науки, приймаючи, що ринок є ірраціональним, а трейдери - емоційними; справжніми розумними людьми є ті, хто шукає простір для гри під час різких коливань.

Децентралізована платформа: дизайн структуристів на блокчейні

Ця платформа намагається створити зовсім нову фінансову парадигму: децентралізоване управління + програмовані цінові механізми. Її концепція полягає в тому, що алгоритм не передбачає ринок, а встановлює порядок. Ця платформа більше схожа на фінансовий протокол, що працює на блокчейні, ціна визначається консенсусом вузлів-верифікаторів, ліквідація позицій забезпечується ліквіднісним резервом, всі дані про транзакції публічно записуються в блокчейн.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Висновок

Ціна є оболонкою торгівлі, алгоритм є порядком торгівлі. Різні платформи намагаються відповісти на питання, як довіряти невидимому ринку, різними способами. Деякі системи вибирають "стабільність" як якорь, деякі системи вибирають "коливання" як якорь, а інші системи намагаються все записати в контракт на ланцюгу.

Однак, коли ринок перебуває в екстремальних умовах, алгоритм може вийти з гри, і повинні втрутитися людські фактори. Інцидент JELLYJELLY показує, що навіть найбільш децентралізовані системи можуть потребувати тимчасового "центрального банку" для вирішення криз.

У майбутньому фінансовому світі алгоритм продовжить розширювати свій вплив. Але ми повинні усвідомити, що за кожною логікою, написаною в коді, приховані ціннісні судження. Незалежно від того, чи прагнуть вони свободи, справедливості чи прозорості, трейдери в кінцевому підсумку можуть прагнути до ілюзії порядку.

Давайте завжди зберігати повагу до ринку.