Goldman Sachs: Apa yang berubah dalam struktur pasar setelah Bitcoin (BTC) mencapai rekor tertinggi?

Sejak pertengahan Mei, Bitcoin telah diperdagangkan dalam kisaran sempit antara 100.000 hingga 112.000 dolar AS, dan kemarin mencetak rekor sejarah baru di 123.200 dolar AS. Akhir pekan lalu, koin ini mendekati level resistensi tahun ini di 112.000 dolar AS dan pada hari Kamis berhasil menembus 114.000 dolar AS, dengan Harga Penutupan minggu ini di 118.000 dolar AS. Pada hari Senin, sesi pagi Asia, Bitcoin terus menembus batas 120.000 dolar AS dan pada malam hari mencetak rekor sejarah baru di atas 123 dolar (naik 14% minggu ini). Sejak saat itu, Aset Kripto telah turun 5%, ke level 117.000 dolar AS.

（sumber: ZeroHedge）

Sejauh ini tahun ini, dominasi pasar Bitcoin terus meningkat secara stabil, saat ini mencapai 66,4%, sementara Ethereum adalah satu-satunya aset yang tertinggal, dengan pangsa 10,1%. Sejak penerapan tarif pada Hari Pembebasan di awal bulan April, total kapitalisasi pasar Aset Kripto telah tumbuh sebesar 900 miliar dolar AS, saat ini mencapai 3,74 triliun dolar AS. Meskipun BTC telah mencapai level tertinggi historis, total kapitalisasi pasar Aset Kripto masih di bawah puncak 1.600 miliar dolar AS pada 1 Januari 2025. Tim penelitian Aset Kripto Goldman Sachs lebih lanjut menganalisis aspek-aspek mana dari struktur pasar yang telah berubah dan mana yang tetap tidak berubah seiring dengan pencapaian rekor tertinggi Bitcoin.

Satu, apa yang berubah: permintaan spot kuat, cadangan perusahaan meningkat

Analisis Goldman Sachs menunjukkan bahwa struktur pasar Bitcoin telah mengalami beberapa perubahan signifikan baru-baru ini:

Volume Perdagangan Spot Meningkat: Kenaikan harga Bitcoin pada hari Kamis dan Jumat lalu didukung oleh volume perdagangan spot yang kuat, dengan volume perdagangan spot pada hari Jumat saja melebihi 20 miliar dolar AS (Coinmetrics). Ini menunjukkan bahwa kenaikan kali ini didorong oleh permintaan beli yang nyata, bukan semata-mata spekulasi di pasar derivatif.

Arus Masuk ETF Bitcoin Spot AS: Minggu lalu, volume perdagangan rata-rata harian ETF Bitcoin spot AS juga cukup signifikan, mencapai 6,5 miliar dolar AS, di mana BlackRock IBIT ETF menyumbang 80% dari total volume (Bloomberg). Saat ini, ETF Bitcoin AS memiliki lebih dari 145 miliar dolar AS dalam aset, di mana IBIT menyumbang 85 miliar dolar AS (Bloomberg). Dalam dua minggu pertama bulan Juli, arus masuk bersih ETF BTC spot AS mencapai 3,39 miliar dolar AS, di mana volume arus masuk di akhir minggu lalu cukup besar, bertepatan dengan Bitcoin yang menembus batas atas kisaran. Ini menunjukkan bahwa dana institusional sedang masuk ke pasar Bitcoin secara besar-besaran melalui ETF.

**Perusahaan Mengintegrasikan Aset Kripto ke Dalam Kas: ** Pada kuartal lalu, salah satu sumber pertumbuhan permintaan spot adalah semakin banyak perusahaan yang mengalokasikan eksposur Aset Kripto ke dalam obligasi negara mereka. Dilaporkan bahwa perusahaan publik membeli 131.000 koin Bitcoin (15,3 miliar dolar AS) pada kuartal kedua, sehingga total eksposur mereka meningkat menjadi sekitar 855.000 koin (100 miliar dolar AS). Ini menunjukkan bahwa penerimaan perusahaan terhadap Bitcoin sebagai aset cadangan semakin meningkat.

Perubahan Jumlah Bitcoin di Exchange: Jumlah Bitcoin yang tersedia di exchange meningkat secara signifikan pada bulan Mei menjadi 2,7 juta BTC. Namun, jumlah Bitcoin yang aktif dalam setahun terakhir telah berkurang secara bertahap dalam beberapa tahun terakhir, saat ini hanya 38,2% dari total pasokan BTC yang telah dipindahkan ke blockchain dalam setahun terakhir. Ini mungkin mencerminkan kepercayaan para pemegang jangka panjang (HODLers), serta jumlah Bitcoin yang tersedia untuk diperdagangkan di pasar yang relatif berkurang.

**Posisi Kontrak Berjangka Permanen Mencapai Tingkat Tertinggi Dalam Sejarah: ** Minggu lalu, posisi BTC yang dipegang melalui bursa kripto asli untuk kontrak berjangka permanen telah tumbuh kuat dari 30 miliar USD menjadi 34,9 miliar USD (mencetak tingkat tertinggi dalam sejarah). Ini menunjukkan bahwa trader telah mencapai tingkat taruhan bullish leverage yang belum pernah terjadi sebelumnya terhadap Bitcoin.

Dua, apa yang tidak berubah: volatilitas dan basis stabil

Meskipun harga Bitcoin mengalami fluktuasi yang signifikan, analisis Goldman Sachs juga menunjukkan beberapa karakteristik pasar yang tidak berubah:

Stabilitas Implied Volatility: Minggu lalu, harga Bitcoin naik dari 10,8 ribu dolar menjadi 12,32 ribu dolar (naik 14%), kemudian turun kembali ke 11,7 ribu dolar (turun 5% dari puncak). Meskipun aset yang mendasarinya mengalami fluktuasi ini, implied volatility hampir tidak berubah. Implied volatility Bitcoin selama 1 bulan sejak awal tahun terus menurun, dari 60 pada bulan Januari menjadi titik terendah 35 pada awal Juli, dan saat ini sedikit meningkat menjadi 39. Ini menunjukkan bahwa ekspektasi pasar terhadap fluktuasi di masa depan relatif stabil.

Tingkat Pembalikan Risiko Menurun: Tingkat pembalikan risiko untuk semua jangka waktu sebenarnya telah menurun secara bersamaan, dari opsi call 2.5 menjadi 1.5 (GS Trading). Ini mungkin berarti bahwa permintaan pasar untuk opsi call relatif menurun, atau permintaan untuk opsi put meningkat, mencerminkan kehati-hatian dalam sentimen pasar.

Basis Futures Stabil: Seiring dengan kenaikan harga spot BTC, rasio pembiayaan implisit antara spot dan futures bulan dekat juga sedikit meningkat menjadi 10%. Namun, basis jangka panjang tetap stabil di sekitar 7.5%. Ini menunjukkan bahwa meskipun ada peluang arbitrase dalam jangka pendek, ekspektasi pasar jangka panjang terhadap Bitcoin relatif rasional.

Kesimpulan:

Analisis Goldman Sachs mengungkapkan perubahan halus dalam struktur pasar setelah Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru. Peningkatan permintaan spot dan cadangan perusahaan menunjukkan bahwa Bitcoin mendapatkan pengakuan institusional yang lebih luas. Namun, stabilitas relatif dari volatilitas implisit dan basis futures juga menunjukkan bahwa pasar masih mempertahankan tingkat kehati-hatian tertentu terhadap prospek masa depannya. Laporan ini memberikan perspektif berharga bagi investor untuk memahami dinamika pasar Bitcoin.