稳定币重新加速：未来银行业的转型之路

全球稳定币市场经历了18个月的下滑后,目前正重新进入快速增长期。预计到2025年底,稳定币供应量将达到3000亿美元,2030年有望突破1万亿美元大关。这一趋势主要由三个长期因素推动:

1. 稳定币作为储蓄工具的应用
2. 稳定币在支付领域的应用
3. DeFi提供高于市场的收益率,吸引数字美元流入

稳定币市场规模扩张至1万亿美元,将为金融体系带来新的机遇和变革。一些变化已经可以预见,如新兴市场银行存款向发达国家转移,区域性银行向全球系统重要性银行(GSIB)转型。但还有许多潜在的影响尚未显现。稳定币和DeFi作为基础设施创新,未来可能从根本上重塑信贷中介模式。

推动稳定币采用的三大趋势

趋势一:稳定币成为储蓄工具

稳定币正日益成为储蓄工具,特别是在新兴市场。在阿根廷、土耳其和尼日利亚等国,本币结构性疲软,通胀和贬值压力导致对美元的有机需求。然而,美元在这些市场的流通一直受限,成为金融压力源头。稳定币绕过了这些限制,让个人和企业能通过互联网轻松获得美元支持的流动性。

调查显示,获取美元是新兴市场用户使用加密货币的首要原因之一。虽然难以量化新兴市场基于稳定币的储蓄规模,但这一趋势正在快速增长。Rain、Reap等稳定币结算卡业务应运而生,让消费者可通过Visa和Mastercard网络在当地商户使用储蓄。

以阿根廷为例,金融科技应用Lemoncash报告称其1.25亿美元"存款"占阿根廷中心化加密应用市场份额30%。这意味着阿根廷加密应用的资产管理规模(AUM)约为4.17亿美元,占该国M1货币供应量的1.1%。考虑到阿根廷只是众多新兴市场之一,消费者对稳定币的需求可能会在各个市场间横向扩展。

趋势二:稳定币成为支付工具

稳定币已成为可行的替代支付方式,特别是在跨境支付领域与SWIFT展开竞争。相比传统跨境交易需要超过1个工作日,稳定币具有明显优势。未来稳定币可能成为连接各支付系统的元平台。

据Artemis报告,B2B支付用例在31家受访公司中贡献了每月30亿美元的支付额(年化360亿美元)。通过与主要托管机构沟通,实际年化支付额可能超过1000亿美元。报告还发现,2024年2月至2025年2月期间,B2B支付额同比增长4倍,表明稳定币资产管理规模(AUM)也在相应增长。

趋势三:DeFi提供高于市场的收益率

过去五年,DeFi一直产生着结构性高于市场的美元计价收益率,让技术水平较高的用户能以较低风险获得5%至10%的回报。这推动了稳定币的普及。

DeFi是一个独特的资本生态系统,其底层"无风险"利率反映了更广泛的加密资本市场。Aave、Compound和Maker等协议的供应利率对基础交易和杠杆需求具有反应性。只要区块链持续产生新想法,DeFi的基础收益率应该会严格高于美国国债收益率。

由于DeFi的"母语"是稳定币而非美元,任何试图提供低成本美元资本来满足这一特定市场需求的"套利"行为,都会导致稳定币供应量扩大。缩小Aave与美国国债之间的利差需要稳定币向DeFi领域扩张。数据显示,Aave与美国国债利差为正时,总锁定价值(TVL)会增长,利差为负时则下降。

银行存款问题

稳定币的采用可能使传统银行脱媒化。它允许消费者直接获得美元计价的储蓄账户和跨境支付,无需依赖银行基础设施,从而减少银行用于刺激信贷创造和产生净息差的存款基础。

银行存款替代

目前,每1美元稳定币通常由0.80美元国库券和0.20美元银行存款支持。以Circle为例,其610亿美元USDC由80亿美元现金(0.125美元)和530亿美元超短期美国国债或回购协议(0.875美元)支持。Circle的现金存款主要存放在纽约梅隆银行等美国主要金融机构。

当消费者将储蓄从传统银行账户转移到USDC或USDT等稳定币账户时,实际上是将存款从地区/商业银行转移到美国国债以及主要金融机构。这将减少商业银行和地区银行可用于放贷的存款基础,同时使稳定币发行者成为政府债务市场的重要参与者。

强制信贷紧缩

银行存款的关键社会功能之一是向经济放贷。部分准备金制度允许银行放贷出相当于其存款基数的数倍。当稳定币占据较大比例时,可能会显著影响地区信贷创造能力。这可能迫使地区银行监管机构考虑采取措施,以维护信贷创造和金融稳定。

对美国政府的信贷过度分配

目前,稳定币发行机构已是美国国债第十二大买家,未来可能成为前五大买家之一。新提案要求所有国库券支持要么以国库券回购协议形式,要么以期限少于90天的短期国债形式。这将大幅提升美国金融体系关键环节的流动性。

当规模达到1万亿美元时,这可能对收益率曲线产生重大影响,扭曲美国政府融资所依赖的利率曲线。另一方面,国债回购实际上并未增加对短期美国国债的需求,而是为有担保的隔夜借款提供了可用的流动性池。

新的资产管理渠道

这一趋势创造了全新的资产管理渠道,类似于巴塞尔协议III后从银行贷款向非银行金融机构(NBFI)贷款的转型。稳定币从银行系统中吸走资金,特别是从新兴市场银行和发达市场区域性银行吸走资金。

如果稳定币发行机构决定将信贷投资外包给专业公司,它们将成为大型基金的有限合伙人(LP),并开辟新的资产配置渠道。大型资产管理公司在这一背景下实现了规模扩张。

链上收益率的有效前沿

每种稳定币既是对基础美元的债权,也是链上价值单位本身。消费者需要以USDC等稳定币计价的收益,如Aave-USDC、Morpho-USDC等。各种"金库"将为消费者提供链上收益机会,开辟另一个资产管理渠道。

未来将出现新的金库,追踪不同的链上和链下投资策略,在各种应用中争夺USDC/T持仓。这将创建一个"链上收益的有效前沿",其中一些链上金库可能专门为阿根廷和土耳其等地区提供信贷,而这些地区的银行正面临失去这种能力的风险。

结语

稳定币、DeFi和传统金融的融合不仅代表技术革新,更标志着全球信贷中介的重构,反映并加速了2008年后从银行向非银行贷款的转变。到2030年,稳定币的资产管理规模将接近1万亿美元,这将系统性地改变传统银行存款结构,并将资产集中到美国国债和主要金融机构。

这种转变既带来机遇也带来风险:稳定币发行者将成为政府债务市场的重要参与者和新的信贷中介;而区域性银行(尤其是新兴市场)则面临信贷紧缩。最终结果是一种新的资产管理和银行模式,稳定币将成为通往高效数字美元投资前沿的桥梁。稳定币和DeFi协议正在将自己定位为数字时代主导的信贷中介机构,这将对货币政策、金融稳定和全球金融的未来架构产生深远影响。